中传动遇逆风 出售业务引强手

中国高速传动去年收入创新高，但翻开表面的好消息一看，核心净利润却同比下降

重点：

  • 在有利的政策背景下，中传动的核心风电及工业齿轮业务表现却未如理想
  • 公司去年核心净利润下降，决定出售部分业务并引入资产管理公司，透过增强资本寻找新商机

刘明

国家推动“碳峰值”与“碳中和”战略，可再生能源风电及光伏建设加速发展，但在这种有利背景下，风电设备供应商中国高速传动(0658.HK)去年业绩表现却遇上逆风。公司面对行业竞争及成本上涨的压力下，透过出售业务引入知名投资公司，希望可以凭借对方的资源和网络带来更多商机，以协助打破困局。

中国高速传动(中传动)为中国风电齿轮传动设备领先供应商，风电客户包括中国国内及国际知名的风机成套商，例如GE Renewable Energy和Siemens Gamesa Renewable Energy。从表面看，公司去年收入同比大增31.5%至202亿元新高；净利润13.15亿元，同比上升56.4%，看似形势大好。但是，由于中传动2020年为旗下公司增资录得股份付款开支5.48亿元，若撇除有关开支，当年的核心净利润实际为13.89亿元，意味去年核心净利润其实同比下降5.3%。

要了解中传动去年盈利倒退的主因，可以先从收入结构入手，公司收入大增，主要是新开发的贸易业务带来贡献。中传动于2020年下半年开展以大宗商品贸易和钢材产业链的贸易业务，该板块去年收入达57.64亿元，同比大增216.9%，占总收入28.5%；至于工业齿轮传动设备和轨道交通齿轮传动设备的收入增速平稳，同比分别上升27.4%与23.5%，但仅占总收入约9.6%及1.8%。反过来看，作为核心业务的风电齿轮传动设备，去年收入增速放缓，同比仅升3.3%至120.4亿元，占整体收入约六成。

核心业务放缓

大宗商品贸易业务带来庞大收入，但只属“表面富贵”，因其毛利率低，对业绩贡献有限。去年该分部业务仅占公司经营利润4.7%：相反风电及工业齿轮传动设备仍占经营利润近九成，但由于设备售价下降及成本上升，加上低毛利率的贸易业务比重增加，拖累公司综合毛利率同比大跌5.1个百分点至15.8%。今年以来，地缘政局紧张，能源及原材料价格持续上涨，相信将加剧相关成本进一步提升，预料对公司毛利率持续带来压力。

投资者看来也了解中传动的不利处境，公司于3月6日晚间(周日)公布业绩后，其股价在上周一反应激烈，单日大挫9.6%至5.38港元，并于上周二再跌5.2%，其后两天在5.1港元水平回稳。相比去年4月的8.36港元一年高位，该股已失去接近四成市值。

据国家能源局资料显示，2021年，全国风电新增并网装机4,757万千瓦，同比减少34%，但去年风电新装机为“十三五”以来年投产第二多，主要因为2021年为海上风电补贴的最后一年，企业抢装潮令海电新增装机量大增4.5倍。

随着政府不会再就新建风电项目进行财政补贴，并实行平价上网，即电价按当地燃煤发电基准价执行，风电行业为提升经济效益，转而使用大功率机组，令“风机大型化”成为最新趋势。中传动为配合市场发展，积极开发大兆瓦齿轮箱，但随着加大新产品的研发投入，公司去年研发成本同比增加30.2%至6.7亿元。

估值低于同业

为了增加弹药面对业务挑战，中传动去年进行重大动作──将南京高速齿轮制造(南京高速)的43%股权，出售予资源及经验丰富的资产管理公司──上海文盛资产管理(文盛资管)等组成的财团。南京高速主要从事齿轮、齿轮箱及配件的制造及销售，2020年净利润为7.96亿元，以中传动未出售前持股93%计算，南京高速的贡献占公司2020年核心净利润超过一半。出售事项完成后，南京高速仍为中传动的间接非全资附属公司，中传动的持股量减至约50%，但获得约35亿元所得款项净额，主要用作建设新厂房以扩大产能、升级生产设备以提高效率，以及扩展贸易业务。

中传动出售南京高速股权，除了可以增强现金流量及重新分配资源发展，相信是为了引入文盛资管。据文盛资管网站介绍，截至2021年底，公司累计管理规模达1,232亿元，是国内民营不良资产管理公司中，经营水平和经营业绩领先的企业。文盛资管收购南京高速股权，一方面是对中传动表示支持，也有望为公司带来更多资源及投资商机；中传动董事局认为，文盛资管强大的投资背景，将有助增强投资者信心，并为南京高速及中传动带来更多的资源及投资商机。

要比较中传动的估值，可参考风电设备龙头金风科技(2208.HK)与大部分收入来自发电设备的东方电气(1072.HK)，两者的预测市盈率约10.4倍及9.7倍。反观中传动的市盈率仅5倍，看似相当吸引，但考虑到出售南京高速股权对业绩的影响，加上核心风电业务增长放缓及成本上涨压力，其估值低廉非空穴来风。

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HTHT.US 1179.HK
Yalla gaming revenue jumps

游戏增长效率提升 雅乐科技盈利猛增

这家中东社交媒体公司三季度营收创历史新高，得益于成本控制和游戏收入强劲增长，利润猛增 44%         重点： 受游戏业务收入增长31%的推动，雅乐科技三季度总收入增长6.4% 由于雅乐科技将重点转向高价值用户，公司的付费用户数量在本季度出现了罕见的下滑       阳歌 对于主攻中东、土耳其和拉丁美洲等发展中市场的领先社交媒体公司雅乐科技(YALA.US)来说，游戏开始了。 雅乐科技最初是一家社交媒体公司，在2020年IPO后不久，曾因基于语音的多项功能而短暂登上全球新闻头条。但近年来公司将重心转向游戏业务，这也是它上周一发布的最新季报中的明星业务。随着雅乐科技从之前专注于休闲游戏玩家转向更硬核的游戏，公司的游戏业务在报告期内取得了逾30%的营收增长。 与此同时，随着对硬核游戏玩家的关注，带动平均每用户收入增长7%。尽管如此，公司对头两款硬核游戏的更新相对低调，这两款游戏分别是二季度推出的策略游戏《Merge Kingdoms》，和先后于5月和8月在土耳其和中东推出的《Age of Legends》。 雅乐科技董事长杨涛在公司的财报电话会议上表示，就收入而言，三季度《Merge Kingdoms》在包括沙特阿拉伯和卡塔尔在内的海湾国家位列iOS策略游戏收入榜前十。他接着表示，从收入来看，《Age of Legends》在沙特阿拉伯、阿联酋和阿曼位居Google Play上角色扮演类游戏榜首。 “虽然和我们的旗舰应用相比，中核和硬核游戏还没有对集团的营收做出重大贡献，但我们看到了这个领域巨大的增长空间，”杨涛说。 财报发布后，雅乐科技的股价下跌了超9%，不过第二天就收复了部分跌幅。值得注意的是，随着对其新的硬核游戏的预期不断增强，该股目前的交易价格接近两年来的高点。今年迄今为止，因其在中东社交媒体市场的强势地位而重获投资者青睐，该股已上涨约70%。 股价大幅上涨推动雅乐科技的市盈率(P/E)达到12倍左右，低于全球巨头、Facebook的运营商Meta (META.US)的30 倍，但与领先的中国游戏运营商腾讯(0700.HK)的15倍相差不远。雅乐科技的市盈率也领先于微博(WB.US；9898.HK)的7倍，反映出目前社交媒体和游戏公司的估值波动范围之大。 虽然新推出的硬核游戏仍在积累用户，但雅乐科技的整体游戏业务显然是最新季报中的亮点。本季度游戏业务收入同比增长31%，达到3,120万美元 (2.21亿元)，较上一季度仅2.8%的增长急剧加速。据此计算，游戏业务目前占雅乐科技总营收的37%，高于上一季度的30%。公司的其余收入来自推出较早的聊天服务。 优质游戏玩家 雅乐科技解释说，它正在转移侧重点，原来是单纯追逐付费用户的数量，现在则是努力提高这些用户的质量，换句话说，就是优先考虑那些舍得在网上花钱的人。 这一转变体现在其最新的付费用户数据上，它在当季罕见地同比下降了2.6%，至1,120万。不过，尽管付费用户数量下降了，但该公司每付费用户平均收入 (ARPPU) 却同比增长约7%，达到7.35美元。把这两个数字结合起来，可以看出离开的付费用户在很大程度上是那些消费较低的人。 雅乐科技的游戏业务表现不错，但聊天服务中规中矩，收入同比下降4%至5,390万美元。尽管此消彼长，雅乐科技在本季度的营收还是达到创纪录的8,520万美元，同比增长6.4%，远高于该公司此前7,300万至8,000万美元的预期。 雅乐科技是一家相对稳健的公司，债务很少，现金储备庞大，截至9月底总计5.45亿美元。在当前利率高企的环境下，庞大的现金储备发挥了优势，最近一个季度为其带来了的560万美元的利息收入，而去年同期仅77.8万美元。由于这笔意外之财，再加上公司持续严格的成本控制，雅乐科技本季度的净利润同比增长44%，达到3,520万美元。 该公司当季的净利润率也从去年同期的30.5%跃升至41.4%，公司首席财务官胡杨表示，该公司预计2024年全年这个数字将保持在35%左右或更高。 雅乐科技已经表明，它并不羞于尝试新事物，8月的时候它曾暗示，即将推出一个针对动画爱好者的计划。杨涛在最新的财报电话会议上暗示，还有另一项新举措。 他说，“除了中核和硬核游戏，我们还在探索新的产品和业务，可以给（中东）用户带来传统的线下服务，作为对雅乐科技产品组合的补充。”他还说，“当出现有意义的进展时”，公司将会提供更多细节。 最后，还有一点需要强调的是，雅乐科技透露，随着在全球造成轰动的TikTok及其广受欢迎的短视频服务的进入，中东市场作为雅乐科技的主场正在悄然经历大洗牌，并受到新的认可。雅乐科技的管理层目前似乎并不太担心TikTok，不过他们也指出，市场上大家的感受并不都一样。…
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