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这家外国体育品牌代理商,业务正受两大负面因素冲击

重点︰

  • 滔搏上半财年收入与净利润明显下跌,主要受中国严厉的疫情封控影响,以及停用“新疆棉”的余波冲击
  • 有分析认为,该公司下半财年应继续努力清库存,但此举却会影响公司的毛利率

裴梓龙

各位读者有没有发现,最近一些国际服装品牌提供了更多折扣?

零售商提供优惠促销,主要目的就是去库存。以两大国际运动品牌Nike(NKE.US)和Adidas(ADS.DE)为例,由于在大中华地区的销售下挫,不时在中国内地与香港推出大幅度打折活动。在疫情封控与停用“新疆棉”政治风波两大负面因素冲击下,作为这两个品牌的中国最大代理商,滔搏国际控股有限公司(6110.HK)上周二公布了四年来最差的中期业绩

这一年多来,滔搏面对的困难是“一波未平一波又起”,去年一场“新疆棉风波”,中国消费者罢买外国货,转投“国民品牌”,令Nike和Adidas销售减少,已经重击滔搏;踏入今年第二季,又遇上新冠变异病毒株疫情在中国多地暴发,上海等大城市的严格封控措施,导致旗下实体店长时间无法开门做生意。

根据滔搏截至今年8月底的上半财年业绩,期内营收同比减少15.1%至132亿元,是四年以来最低销售额,其中包括Nike及Adidas的主力品牌业务收入减少14.6%至115.4亿元,仍占总收入87.3%;至于Puma、Converse、Vans、The North Face及Timberland的其他品牌业务,收入也下跌18.2%至15.6亿元。

虽然公司的毛利同比下降12.9%至60.3亿元,较整体收入跌幅温和,但由于新冠疫情对销售的不利影响加重经营杠杆,令集团销售及分销开支、以及一般及行政开支占收入比例仍然增加,拖累净利润大降19.9%至11.5亿元。但值得高兴的是,该公司仍能维持每股0.13元中期股息,总算对投资者有个交代。

努力节流

为了节省成本,滔搏不得不加加快关店速度,截至8月底,旗下直营店比去年同期减少了857家,剩下6,928家;其中单是3至8月已减少了767家,员工人数由今年2月底的40,913人,半年间裁减近两成至32,745人。

另外,滔搏近年一直持续“小店搬大店”策略,目前300平方米以上的大店数量已增至1,030家,占比由今年2月底的12.9%增至14.9%,反观150平方米及以下的门店比2月底减少了686家,占比跌至56.8%,毛销售面积在半年内减少5.1%,或有助纾缓租金开支。

除了节流取得成果,更令投资者欣慰的是,滔搏的线上线下“双渠道”的营运模式开始奏效,公司虽然没有公布相关数据,只显示累计注册会员数同比增长28%至6,020万名,但管理层在报告中称︰“在线销售金额同比实现大幅增长,其中基于社群运营的在线私域销售金额同比增速最为显著,对总销售金额的贡献占比同比翻倍。”

不过,有财经界人士对滔搏的前景抱审慎态度。“公司很多库存根本卖不出去,最后只能促销清货,加上产品持续折旧,将会蚕食利润。”独立股评人邹家华分析说。

虽然滔搏截至8月底的存货金额,已比2月底微减4.2%至约64亿元,但平均存货周转期却同比大幅增加了19.8天,至167.6天,令投资者关注公司下半年清库存的进度。

股价腰斩

面对中国经济放缓环境与反复多变的疫情,投资银行也相继下调滔搏目标价。瑞信表示,由于新一波的变异病毒疫情自9月起再度爆发,估计滔搏至11月底的第三财季零售销售额,同比跌幅将扩大至10%;此外,该行认为公司在“双11”的在线促销,也会为毛利率带来压力,因此将2023及2024年每股盈利预测降低21%及24%,目标价从7.3港元下调至5港元,评级维持“中性”。

大和则认为,滔搏的派息比率达70.4%,优于该行预期,但由于公司销售展望疲软,因此把未来三年的每股盈利预测下跌12%至16%,目标价从9港元下调至7.3港元。麦格理称,该公司线下门店人流恢复比预期慢,加上中国持续的防疫限制,令其销售表现可能要到明年下半年才会改善,因此把未来两个财年的盈利预测各下调13%,目标价从8.5港元降至7.8港元。

由于港股持续疲软,两大“国民品牌”李宁(2331.HK)及安踏(2020.HK)最近同创52周新低。滔搏股价难免同病相怜,在公布业绩后四个交易日累计下跌12%,本周一以3.96港元的历史低位收盘,比去年高位13.78港元蒸发71%,市值跌至245亿港元(227亿元),仅为三年前上市时的一半。

从估值上看,滔搏的预测市盈率已跌至8.8倍,李宁及安踏分别达20.8倍和17.5倍,滔搏明显存在折让,反映了以代理品牌为主营业务的滔搏,毛利率远低于李宁和安踏等生产商的因素。

邹家华认为,投资者不宜因为滔搏的估值较低而“追落后”:“中国仍然坚持动态清零,市场未能看见曙光,加上地产行业不景,减弱中产人士的消费信心,目前并非这类体育用品股的投资时机。”

体育的本质是考验自律与意志的坚持,作为体育服装代理的滔搏,反复的疫情正好考验管理层能否保持自律、汇聚在线线下流量及坚持“小店搬大店”策略,静待在市况回暖时引领公司走出低谷。

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新闻

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简讯:六福集团料全年盈利按年跌四成

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简讯:周六福招股集资11亿港元

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Tencent Music acquiring Ximalaya, shoring up its weak long-audio flank

腾讯音乐收购喜马拉雅 补足长音频短板

在短视频占据阅听人大量时间的现在,腾讯音乐并购喜马拉雅被视为关于声音主权的战略抢滩 重点: 2024年,喜马拉雅平台用户突破6亿 喜马拉雅已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景   李世达 内容为王的时代,声音仍是不容忽视的战场。中国串流音乐巨头腾讯音乐娱乐集团(TME.US; 1698.HK)近日宣布,拟收购中国最大在线音频平台之一的喜马拉雅控股(Ximalaya Inc.),后者将成为腾讯音乐的全资附属公司,补足其在长音频部分的短板。 根据公告,腾讯音乐将支付12.6亿美元现金,并向喜马拉雅相关股东发行不超过其总股本5.1986%的A类普通股作为交易对价。若喜马拉雅未来业绩表现符合特定条件,创始股东还可额外获得0.37%的股权激励。 喜马拉雅一方则表示,交易落实后将重组和交易有关的若干业务,但承诺保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、战略发展方向不变。 创始人余建军、联席CEO陈小雨在内部信件中称:“与其单打独斗,不如共享资源、共同研发,把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上”。“携手,能让我们走得更远”。 于2013年正式上线的喜马拉雅是中国最早期的在线音频平台之一,曾四度挑战上市,最早于2021年5月向美国SEC递交招股书,估值一度达到50亿美元,但随后因受到滴滴事件冲击而撤回;其后喜马拉雅转战港股,分别于2021年9月、2022年3月及2024年4月递表港交所,皆未能如愿。 根据最近一份申请文件,2023年,以在线音频收入为口径,喜马拉雅占在线音频行业市场份额为25%。2024年,平台用户总数突破6亿,移动端月活达3.18亿,是中国最大的在线音频平台。 2018年至2022年,喜马拉雅五年累计亏损达31.66亿元(4.4亿美元)。至2023年扭亏,实现净利润37.36亿元,但盈利主要依赖大规模裁员与市场推广费用压缩。2021至2023年,公司合计裁员1,705人,占比高达39.26%。 此举带来的后果,则是营收增速的放缓。从2021年的43.7%下滑至2023年的1.7%,订阅收入增速也从15.9%跌至8.4%,移动端月活用户增速从2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。这使得其盈利模式仍受到外界质疑,同时还要面对越来越多竞争者的挑战。 事实上,腾讯音乐与喜马拉雅最早在2022年就展开并购接触,但因双方在品牌独立、管理权安排等问题上分歧颇大,谈判一度停滞。直到今年4月,喜马拉雅子公司突然大幅增资至28亿元,市场普遍视为并购重启讯号,双方最终在6月达成协议。 抢占车载音频市场 早前其自营的“企鹅FM”已于2023年关停,2021年收购的“懒人听书”也受限于网文有声书小众赛道,影响有限。喜马拉雅的加入,有望迅速丰富腾讯音乐的内容生态,特别是其拥有超过520万部有声书、24万档播客,将补足腾讯长音频内容的关键短板,打造完整的声音产品体系,强化竞争能力。 值得一提的是,喜马拉雅目前已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景,而腾讯音乐正致力于智能车载平台建构。双方结合,将有助于腾讯在汽车座舱音频生态的布局,进一步提升用户渗透力。 腾讯音乐自身的业绩亦提供了这场交易的“底气”。2025年第一季度,腾讯音乐营收73.6亿元,同比增长8.7%;净利润达22.3亿元,同比增长22.8%,表现优于市场预期。然而,平台月活用户规模却呈现下滑,当季流失达2,000万人,增长之中存在不小的隐忧。 在短视频已经占据大量消费者目光的时代,抖音母公司字节跳动并未放过声音的市场。字节跳动旗下的“西红柿畅听”靠着免费模式迅速扩张,已在低价听书市场占据一席之地。而其推出的“听抖音”功能,更让短影音转为音频收听成为常态,严重压缩传统音频平台的用户使用时长。更别说市场上还有得到、微信阅读、小宇宙等众多平台抢夺用户的碎片时间。 市场对此次并购反应不一,消息公布当日,腾讯音乐美股盘前一度大涨8%,但最终收市转跌0.92%,报18.34美元;港股则跌1.43%,报72.6港元。市场态度谨慎,或与公司过去曾遭反垄断调查有关。2021年7月,由于腾讯对中国音乐集团的股权收购,构成违法实施经营者集中,因而遭到监管部门行政处罚。而此次并购仍有待相关部门批准。 从战略层面来看,交易强化了腾讯音乐的内容护城河,将增强公司的盈利能力。中金公司指出,若此收购事项落地,差异化的内容权益有助于付费用户的精细化营运,为收入持续增长提供支持。该行保持对公司“跑赢行业”评级,港股目标价为80元、美股目标价20.7美元。 目前腾讯音乐市盈率约为21.8倍,低于网易云音乐(9899.HK)的28.9倍,估值属于合理区间,具一定吸引力。若能融合喜马拉雅的内容矩阵、车加载入口与创作者社群,有望开启新的增长曲线,进一步提升估值,形成进可攻退可守的有利局面。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里