业务量增速放缓 中通欲重夺市场份额

中通快递今年前三季度业务量增速放缓，管理层下调年度业务量预期

重点：

• 三季度快递业务量增长15.9%，低于去年同期的18%
• 管理层下调年度业务量增长预期

李世达

尽管中国消费持续降级，但快递市场竞争仍有增无减，即使是去年业务量排名第一的中通快递(开曼)有限公司(2057.HK; ZTO.US)，也感受到压力。

在宏观政策及各项扩内需、旧换新补助推动下，中国电商平台持续蓬勃发展，在线购物人数不断增长。根据中国邮政局公布，11月17日下午，中国快递年业务量首次达到1,500亿件。在2014年，中国快递年业务量才首次突破100亿件，发展速度令人惊叹。

不过，快递业务量持续成长，竞争日趋激烈，“内卷”严峻，龙头宝座谁都坐不安稳。

去年抢下全年业务量冠军的中通快递，近日公布截至今年9月底止第三季业绩，录得收入106.8亿元，按年升17.6%。调整后净利润23.8亿元，按年升2%；毛利率则由去年同期的29.8%增加至31.2%。

下调包裹量增长预期

尽管收入维持不错的增长，但业务量增速却不如预期。期内包裹量为87.2亿件，较2023年同期的75.2亿件增长15.9%，增速低于去年同期的18%。与同业相比，同期申通快递(002468.SZ)包裹量达58.8亿件，同比增长28%；圆通速递(600233.SH)为67.1亿件，同比增长超28.2%；顺丰控股(6936.HK; 002352.SZ)则为32.29亿件，同比增长14.4%。

包裹量下降，让投行纷纷下调目标价。里昂证券指出，中通包裹量增速低于同期行业平均的20%增速，由于市场竞争激烈，将目标价由223.43港元降至188.28港元，但维持“跑赢大市”评级。大和则将目标价由210港元下调至195港元，重申“买入”评级。

中通在财报中直言，基于对未来几个月的预判，下调年度业务量的目标为337亿件至339亿件之间，按年增长11.6%至12.3%，原本增速预期为15%至18%。显示今年业务量增速已不如预期。

业务量过去一直是中通的优势，但在快递市场持续增长的背景下，公司的增速却在放缓，除了市场竞争的因素外，公司似乎也未刻意追求业务量增长，而是着重基础网络的建设，特别是散件和农特生鲜业务的发展，加强系统项目客户和同城生活服务的布局。

中通创始人、董事长兼首席执行官赖梅松表示，随着公司系统性地加深与各大电商平台在逆向物流、偏远地区配送及增值服务等方面的合作，中通的散件实现超过40%的同比增长。

他称，在经济形势切实扭转前，消费降级的情况可能仍会持续一段时间，而业务量领先是公司业务的基石。公司正积极地启动计划，重夺市场份额、扩大在业务量方面的领先优势。

高毛利率曾遭狙击

而公司的另一大优势，便是高出行业数倍的毛利率。根据三季度报告，期内录得毛利33.3亿元，同比增长23.2%；毛利率也由去年同期的 29.8%增长至 31.2%。

数据上看，中通的毛利率是“完胜”其他竞争对手。同期顺丰毛利率为14.1%，不到中通的一半；圆通仅为9.6%；韵达(002120.SZ)为8.5%；申通更低，只有5.4%。

中通的高毛利率一枝独秀，2023年曾遭沽空公司Grizzly Research狙击，怀疑公司的毛利率远超平均水平，可能只是财务造假的结果。中通则在进行调查后回应，称所有指控均无事实根据。

沽空事件目前似已平息，但对于中通的高毛利率，市场仍保持一定的怀疑，主要是因为中通的财报被认为扣除了部分不赚钱的业务，让外界看待他们的数据时，会加上一层“滤镜”。

尽管如此，中通在控制成本上确实有一套。第三季度，得益于持续的降本增效，公司的单票分拣加运输成本下降8.4%。管理费用占收入的比重稳定在5%左右。同时，公司的核心单票收入提升了1.8%。总体而言，营业成本增速15.2%，仍保持低于同期收入增速(17.6%)。

目前中通市盈率为13.5倍，低于申通的19.4倍及顺丰的20.6倍，也低于京东物流(2618.HK)的23倍，但略高于圆通的12.6倍。似乎并不被投资人看好。

在快递行业里，中通是一家非常会赚钱的公司。尽管去年收入规模只有顺丰的约七分之一，盈利却高于顺丰。一个是收入之王，另一个是盈利之王，分个高下似乎就是两家公司的宿命。本月中旬顺丰公开招股，将于11月27日正式在港股上市。在投资人眼中，快递业的龙头仍然是顺丰，市场势必会有憧憬，无疑会对中通股价带来挑战。

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