业务量增速放缓中通欲重夺市场份额

2024年11月29日

2057.HK ZTO.US

中通快递今年前三季度业务量增速放缓，管理层下调年度业务量预期

重点：

三季度快递业务量增长15.9%，低于去年同期的18%
管理层下调年度业务量增长预期

李世达

尽管中国消费持续降级，但快递市场竞争仍有增无减，即使是去年业务量排名第一的中通快递(开曼)有限公司(2057.HK; ZTO.US)，也感受到压力。

在宏观政策及各项扩内需、旧换新补助推动下，中国电商平台持续蓬勃发展，在线购物人数不断增长。根据中国邮政局公布，11月17日下午，中国快递年业务量首次达到1,500亿件。在2014年，中国快递年业务量才首次突破100亿件，发展速度令人惊叹。

不过，快递业务量持续成长，竞争日趋激烈，“内卷”严峻，龙头宝座谁都坐不安稳。

去年抢下全年业务量冠军的中通快递，近日公布截至今年9月底止第三季业绩，录得收入106.8亿元，按年升17.6%。调整后净利润23.8亿元，按年升2%；毛利率则由去年同期的29.8%增加至31.2%。

下调包裹量增长预期

尽管收入维持不错的增长，但业务量增速却不如预期。期内包裹量为87.2亿件，较2023年同期的75.2亿件增长15.9%，增速低于去年同期的18%。与同业相比，同期申通快递(002468.SZ)包裹量达58.8亿件，同比增长28%；圆通速递(600233.SH)为67.1亿件，同比增长超28.2%；顺丰控股(6936.HK; 002352.SZ)则为32.29亿件，同比增长14.4%。

包裹量下降，让投行纷纷下调目标价。里昂证券指出，中通包裹量增速低于同期行业平均的20%增速，由于市场竞争激烈，将目标价由223.43港元降至188.28港元，但维持“跑赢大市”评级。大和则将目标价由210港元下调至195港元，重申“买入”评级。

中通在财报中直言，基于对未来几个月的预判，下调年度业务量的目标为337亿件至339亿件之间，按年增长11.6%至12.3%，原本增速预期为15%至18%。显示今年业务量增速已不如预期。

业务量过去一直是中通的优势，但在快递市场持续增长的背景下，公司的增速却在放缓，除了市场竞争的因素外，公司似乎也未刻意追求业务量增长，而是着重基础网络的建设，特别是散件和农特生鲜业务的发展，加强系统项目客户和同城生活服务的布局。

中通创始人、董事长兼首席执行官赖梅松表示，随着公司系统性地加深与各大电商平台在逆向物流、偏远地区配送及增值服务等方面的合作，中通的散件实现超过40%的同比增长。

他称，在经济形势切实扭转前，消费降级的情况可能仍会持续一段时间，而业务量领先是公司业务的基石。公司正积极地启动计划，重夺市场份额、扩大在业务量方面的领先优势。

高毛利率曾遭狙击

而公司的另一大优势，便是高出行业数倍的毛利率。根据三季度报告，期内录得毛利33.3亿元，同比增长23.2%；毛利率也由去年同期的 29.8%增长至 31.2%。

数据上看，中通的毛利率是“完胜”其他竞争对手。同期顺丰毛利率为14.1%，不到中通的一半；圆通仅为9.6%；韵达(002120.SZ)为8.5%；申通更低，只有5.4%。

中通的高毛利率一枝独秀，2023年曾遭沽空公司Grizzly Research狙击，怀疑公司的毛利率远超平均水平，可能只是财务造假的结果。中通则在进行调查后回应，称所有指控均无事实根据。

沽空事件目前似已平息，但对于中通的高毛利率，市场仍保持一定的怀疑，主要是因为中通的财报被认为扣除了部分不赚钱的业务，让外界看待他们的数据时，会加上一层“滤镜”。

尽管如此，中通在控制成本上确实有一套。第三季度，得益于持续的降本增效，公司的单票分拣加运输成本下降8.4%。管理费用占收入的比重稳定在5%左右。同时，公司的核心单票收入提升了1.8%。总体而言，营业成本增速15.2%，仍保持低于同期收入增速(17.6%)。

目前中通市盈率为13.5倍，低于申通的19.4倍及顺丰的20.6倍，也低于京东物流(2618.HK)的23倍，但略高于圆通的12.6倍。似乎并不被投资人看好。

在快递行业里，中通是一家非常会赚钱的公司。尽管去年收入规模只有顺丰的约七分之一，盈利却高于顺丰。一个是收入之王，另一个是盈利之王，分个高下似乎就是两家公司的宿命。本月中旬顺丰公开招股，将于11月27日正式在港股上市。在投资人眼中，快递业的龙头仍然是顺丰，市场势必会有憧憬，无疑会对中通股价带来挑战。

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0302.HK

WH Group flies on turnaround for North American pork business

北美猪肉业务扭亏万洲国际股价破顶

上半年中美肉品走势分化，借美国养殖端的成本控制成功扭亏，带动收入与经营利润走高，打开估值重估的想象空间重点：猪肉业务经营利润2.55亿美元，按年增加168.4% 绩后公司股价创历史新高，市值突破千亿港元　李世达中美的肉品市场在今年上半年走出不同的节奏，立足两端的中国最大肉品生产商万洲国际有限公司（0288.HK），正感受截然不同的市场气候，试图找到平衡点，对上节拍。万洲国际公布，今年上半年收入同比增长8.9%至133.87亿美元，经营利润同比升10.4%至12.59亿美元，生物公允价值调整后股东应占利润7.88亿美元，同比升0.5%。董事会建议派发每股0.20港元中期股息，为去年同期的一倍。一个会计层面的细节显示，上半年生物公允价值调整对损益的净影响为收益6,200万美元，较去年同期的收益9,600万美元有所收敛。代表上半年利润的改善，更多来自经营端的实质修复，而非公允价值变动的“顺风”。从业务结构看，猪肉业务是带动业绩成长的主动力。上半年猪肉业务收入56.23亿美元，按年增加14.1%，经营利润2.55亿美元，更是大增168.4%。而肉制品业务则年增2.3%至66.4亿美元，经营利润却按年下降7.9%至10.47亿美元。猪肉业务的转折点出现在北美，上半年北美猪肉业务收入32.79亿美元，按年大增21%，经营利润1.63亿美元，去年同期亏损400万美元。在中国，猪肉业务收入按年增8.4%至17.95亿美元，经营利润2,800万美元，与去年同期持平。从价格来看，上半年中国平均生猪价格为每公斤15.5元，按年下降3.1%。中国生猪价格下跌的影响，也反应在德康农牧（2419.HK）的业绩上，该公司以中国生猪销售为主，中期业绩显示，受生物资产公允价值变动大跌93.89%拖累，中期净利润下跌26.8%至12.9亿元。美国市场则是另一番景象，据芝加哥商品交易所数据显示，上半年平均生猪价格每公斤1.5美元，按年上升8.7%；美国农业部口径的平均猪肉价值每公斤2.17美元，按年升4.5%。关键之处在于北美养殖端的结构调整，当生猪上涨幅度大于猪肉价值、或出口受关税与谈判拖累时，屠宰加工的利差会被挤压，但只要饲料成本同步下行、在养殖段扭亏，整体猪肉分部的利润便能快速修复。轻资产模式转嫁风险万洲此前在美国与Murphy Farms、VisionAg Hog Production达成合作，转让部分母猪资产，由合资伙伴供应生猪，集团提供饲料与运输服务，形成“轻资产、稳供应”的模式，降低自营养殖的资本负担与波动敏感度，加上期内谷物走弱带动饲料成本下降，使得盈亏拐点更快到来，带动整体猪肉业务增长。不过，养殖层面的风险始终存在。猪肉价格的涨幅仍落后于生猪，对屠宰企业的经营环境并不温和；同时，对中国的美猪付运在高关税与谈判不确定之下按年下滑20%，出口仍受美中谈判与关税牵制，压力如影随形。中国市场则要面对熟食消费需求复苏缓慢的问题，欧洲市场生猪价格下行，也让利润承压。万洲国际执行董事兼行政总裁郭丽军表示，受惠于集团全球布局及产业链一体化优势，上半年在收入、销量及盈利均表现向好。对中美贸易战的冲击，郭丽军直言，美国对中国出口的猪肉关税是57%，副产品关税是30%，现时仍有盈利空间，贸易正常进行。集团美国市场的采购及销售主要在美国原地，而且产品出口30多个国家及地区，因此中美贸易战对集团影响不大。这份成绩单让市场感到满意，绩后首个交易日，万洲国际大涨约6.23%，报8.36港元，创下历史新高。年初至今亦录得38.87%涨幅。当前市值约1,072亿港元，突破千亿大关。市盈率方面，万洲国际约8.4倍，低于美国泰森食品（TSN.US）的25.6倍及牧原股份（002714.SZ）的10.42倍，估值具吸引力。花旗重申“买入”评级，并将目标价由8.2港元升至8.6港元；美银证券则将公司今明两年的每股盈利预测分别上调3%，目标价升4%至8.5元，重申“买入”评级；瑞银则上调公司今明两年的净利润预测2%和3%，目标价由7.6元上调至8.5元，维持“买入”评级。考虑到目前股价相对便宜，若北美养殖维持改善且中国肉制品销量回升，万洲国际股价仍有上行空间，估值有望向同业靠拢，但投资人仍须关注关税政策变化及猪肉价差带来的影响。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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0288.HK

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2025年08月20日

API.US

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