与Tims天好中国联姻博派斯同享双赢局面

2023年02月10日

Tims天好咖啡的中国市场运营商Tims天好中国表示已达成协议，将负责运营备受欢迎的美国炸鸡连锁品牌博派斯

重点：

Tims天好中国将从炸鸡连锁品牌博派斯的所有者——餐饮品牌国际手里，接过该品牌在中国的运营
Tims天好中国可能会在未来几个月宣布博派斯的大型扩张计划，后者在进入中国的前三年里未能取得成功

阳歌

炸鸡连锁品牌博派斯(也叫大力水手炸鸡)在中国价值几何？

从Tims天好中国(THCH.US)宣布获得美国品牌博派斯在中国的独家经营权后，股价和市值大幅上涨的情况看，这个问题的答案可能是1.7亿美元(11.6亿元)。更确切地说，宣布把博派斯品牌纳入自己在中国的版图后，已在中国经营着Tims天好咖啡甜品连锁品牌的Tims天好中国，股价随即跳涨26%。

这也带动Tims天好中国的市值，从宣布这一消息前的6.2亿美元，上涨至7.9亿美元。

但这个故事不止一笔交易这么简单，必须承认，我们比大多数人更密切地关注这笔交易，是因为我们个人对博派斯炸鸡，以及Tims天好咖啡的特色甜甜圈与咖啡的喜爱。这笔交易看起来相对明智，它建立在Tims天好咖啡过去几年在中国发展迅速的基础之上。

故事实际上始于Tims天好咖啡的所有者餐饮品牌国际(QSR.US)，该公司还拥有博派斯和汉堡王两个连锁品牌。餐饮品牌国际(RBI)于2018年将Tims天好咖啡引入中国，目前与私募股权公司笛卡尔资本集团、互联网巨头腾讯(0700.HK)和德国大型超市品牌麦德龙(Metro)在中国的运营商物美，联合运营Tims天好咖啡的特许经营权。

自从在中国推出Tims天好咖啡以来，Tims天好中国迅速打造该连锁品牌的实力，上月宣布第600家门店开业。该公司对市场有着宏大的计划，目标是到今年底开店1,000家，到2026年底开店3,000家。去年8月，它还利用一家特殊目的收购公司(SPAC)，通过借壳合并在美国上市，增加了现金储备。

然后是博派斯，RBI将其作为独资企业引入中国，并于2020年在上海开设了第一家门店。RBI对该连锁品牌在中国制定了宏伟的计划，表示打算未来十年开设1,500家门店。这并不算特别不切实际，因为市场领导者肯德基的母公司百胜中国(YUMC.US; 9987.HK)公布的数据显示，截至去年底，肯德基在中国拥有9,000多家门店，是最大的连锁餐厅。

但对博派斯来说，事情没有计划的那么顺利。2020年在上海著名的淮海路开设首家店铺并引发巨大关注后，该连锁品牌却未能取得太大的成功，截至去年在中国的门店不足10家。去年8月，除两家门店外，该连锁品牌将其在中国内地的其他7家门店全部关闭，此事当时还登上了媒体报道。

大众点评网显示，笔者撰写本文时，上海只有两家博派斯仍在营业。

Tim Hortons出手相救？

8月份的闭店发生在RBI明显改变博派斯市场战略之际。几乎在同一时间，RBI宣布与笛卡尔资本集团就博派斯品牌在中国的发展达成了另一项协议。公告没有提供太多细节。但现在看来，这似乎是最新声明的前奏，即Tims天好中国成为博派斯在中国的独家特许经营商。

最新公告里的细节也很少，只说Tims天好中国用股票换取博派斯的品牌使用权，不存在现金易手。这可能是一件好事，因为Tims天好中国截至9月底，手里的现金只有7.6亿元，这个数字相对较少，它可能需要这些钱来积极扩张Tims天好咖啡，现在还要加上博派斯连锁店，开支将会更大。

正如我们已经注意到的，投资者似乎对最新的合并相当兴奋，至少从单日股价大幅上涨来看是这样。但现实情况稍微复杂一些，因为自去年8月完成SPAC上市以来，Tims天好中国的股票很难说表现出色。此后，该公司股价稳步下跌，一度损失了约三分之二的市值。

不过，它的股价有所反弹，在最近一轮上涨之后，大约是去年12月底历史低点的两倍。但从它的最新收盘价5.29美元来看，仍比去年8月SPAC上市时的价格下跌了约三分之一。

这似乎表明，投资者对于该公司目前积极的扩张计划能否取得成功，依旧没有任何把握。我们预计，在这一最新消息发布后，可能会看到博派斯推出一些新的积极目标，类似于Tims天好中国之前宣布关于Tims天好咖啡的目标。

该公司的最新业绩似乎表明，它可以在控制成本的同时实现快速增长，这对其成功至关重要。去年三季度，它实现了收入同比增长68%，至3.06亿元，而运营成本和支出的增幅则低得多，为36.3%，至3亿元。这使该公司调整后的门店 EBITDA利润率提高4个百分点至6.7%，不过其净亏损仍从一年前的1.13亿元扩大至1.95亿元。

尽管投资者存在犹疑，Tims天好中国的市销率仍有相对较高的4.5倍，与快速增长的本土咖啡连锁店瑞幸咖啡(LKNCY.US)的4.6倍大致相当，但相比规模大得多，而且盈利的百胜中国的2.6倍，Tims天好中国却高出了很多。

总而言之，这笔交易无论是对于RBI还是Tims天好中国来说，都是一宗好生意，因为前者本就在自营的博派斯中国业务上苦苦挣扎，而后者又多了一个应该可以吸引中国消费者的大品牌。现在，这两个合作伙伴需要为博派斯在中国的发展设定新的路线图，同时也为投资者准备一份路线图，让他们清楚Tims天好中国可能在并不太远的未来就能实现盈利。

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百胜中国, 博派斯炸鸡, Tims天好中国, 餐饮品牌国际, Tims天好咖啡

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估值过高利润承压广和通上市即跳水

这家无线模组制造商在港上市首日即下跌11.7%，次日续挫，但其估值似仍偏高重点：上市募资3.6亿美元，广和通定价坚挺，但上市首日市场已因其估值高及利润受压而不买账广和通今年上半年营收增长23.5%，但因毛利率遭挤压，利润增速大幅放缓至4.8% 　阳歌尽管香港或正迎来近年最活跃的IPO市场，但即便是近期投资者的狂热情绪，也未能提振无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司（0638.HK, 300638.SZ）周三的上市首秀。这家公司的股票此前以21.50港元的区间上限定价，但利润收窄与盈利增速放缓，最终引发投资者恐慌。需特别指出的是，即便遭遇低迷开局，广和通在港的估值泡沫仍高于深市老股。这种估值倒挂现象为历史罕见，折射出当前香港IPO市场的非理性繁荣。后文将对此展开分析。广和通上市后股价近乎直线下挫，周三最终收跌11.7%。跌势周四延续，早盘报17.44港元，跌幅约8%，较发行价已跌去近20%。广和通是近期涌现的“赴港二次上市”潮中的一员，这类企业在沪深交易所上市后，纷纷转向更具国际视野的香港市场。尽管多数公司赴港上市旨在配合出海战略，以提升全球影响力，广和通却显例外。这家1999年创立于深圳的企业，几乎未提及将28亿港元（约合3.6亿美元）新股净融资用于全球扩张。公司明确表示，约半数资金将投入现有国内研发基地，另有15%将用于深圳新制造工厂建设。必须承认，公司具备显著优势，作为智能汽车及智能家居设备等高速增长市场的核心部件供应商，其无线模组产量居全球次席。该细分市场高度集中，以中国企业为主的行业前五强掌控约75%销售额，意味广和通短期内难遇强劲新对手。不过，头部阵营的内卷正加剧价格战，技术快速成熟背景下，竞争持续挤压广和通的利润空间。这种侵蚀今年加速显现，上半年毛利率降至16.4%，不仅低于2024全年18.2%，更创下招股说明书披露的三年半数据的最低。尽管开局不利，广和通港股目前市盈率仍高达53倍，显著超出其深市老股38倍的估值水平。这与历史规律截然相悖，以往中资企业“A+H”股往往在沪深市场享受更高溢价。这显然是香港近期IPO热潮的直接产物，今年香港有望超越纽交所和纳斯达克，问鼎全球新股融资榜首。估值回调在即？广和通并非当前港股溢价交易的唯一个案。另一典型代表是宁德时代（3750.HK；300750.SZ），其港股35倍市盈率远超深市26倍。自5月赴港上市以来，宁德时代股价已近翻倍，全球投资者对全球最大电动车电池制造商的布局机会趋之若鹜。并非所有龙头企业的估值也出现大幅差距，空调制造商美的（0300.HK；000333.SZ）与矿业巨头紫金矿业（2899.HK；601899.SH）的“A+H”股市盈率基本持平。核心要点在于，此轮港股IPO热潮中，新上市中资科技股正成资本宠儿，尽管我们预判此类股票终将面临估值回调。广和通恰可作为估值回调的注脚，尽管智能汽车与智能家居设备兴起赋予无线模组强劲增长潜力，但该领域技术正加速成熟。招股书援引市场数据显示，去年公司以14.4%的市占率位居全球次席，落后于市占率23.8%的行业龙头、总部位于上海的移远通信（603236.SH）。据招股书披露，全球无线模组市场增长迅速，但绝非爆发式增长，销售额预计将从今年486亿元增至2029年726亿元，年均复合增长率10.6%。广和通增速显著跑赢大市，今年上半年持续经营业务收入，从去年同期30亿元增至37.1亿元，同比增幅23.5%，与去年增速基本持平。模组业务占据绝对主导，今年前四月贡献93%的营收；其余来自毛利率更高的解决方案业务。值得关注的是，该业务营收占比已从2022年的1.2%，升至今年前四月的5.8%。然而，在营收高增的同时，原材料成本上涨及成品模组降价，共同导致前文所述的利润收窄。其结果是，上半年持续经营业务利润，仅从去年同期的2.085亿元微增至2.185亿元，增幅4.8%。随着技术持续成熟与竞争白热化，这种利润侵蚀在可预见的未来仍将延续，或持续拖累广和通港股表现。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月23日

0638.HK 300638.SHE

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