万洲美业务拟再上市暂未激起市场兴趣

2023年10月23日

0288.HK

在有报道称该公司计划让今年陷入亏损的美国猪肉业务部门上市后，它在香港挂牌交易的股票价格几乎没有变化

重点：

据报道，万洲国际正计划让美国子公司史密斯菲尔德食品公司上市，前者2013年以47亿美元将后者纳入旗下
此次IPO最早可能于明年初进行，但在史密斯菲尔德今年业绩大幅下滑陷入亏损后，投资者的反应或不温不火

阳歌

如果中国领先的猪肉生产商万洲国际有限公司(0288.HK)希望投资者为其美国子公司——史密斯菲尔德食品公司最早于明年初单独上市的计划而“疯狂”，那它可能会非常失望。这是因为，在《华尔街日报》报道万洲国际目前正在就史密斯菲尔德在美国上市一事进行商谈后，上周快结束时该公司在香港挂牌的股票几乎纹丝不动。史密斯菲尔德于大约10年前在纽约摘牌退市。

投资者不仅兴奋不起来，万洲国际的股价继续接近自2014年香港上市以来的历史低点。尽管该公司是全球猪肉市场的领头羊，但最近其估值在同行中变得相当“烂”。

该股目前的市盈率为6.9倍，对于这种业务非常成熟的低增长公司而言，这个数字看上去不算太低。但中国同行温氏股份(300498.SZ)和牧原股份(002714.SZ)的市盈率比它要高不少，分别为27倍和10倍。美国巨头泰森食品(TSN.US)和荷美尔食品(HRL.US)的市盈率也明显比它高，分别为49倍和20倍。

《华尔街日报》报道称，万洲国际目前正在就史密斯菲尔德上市一事与投资银行合作，希望此举能够提振该公司在香港不断下滑的估值。万洲国际的美国、墨西哥和欧洲业务构成了史密斯菲尔德的大部分业务，约占该公司今年上半年收入的三分之二。

假设史密斯菲尔德在万洲国际的市值中所占的比例大致相同，那么这家美国子公司的市值大约在48亿美元(351亿元)，与万洲国际2013年收购它的价格大致相当。但由于史密斯菲尔德现在的表现相当不佳，其实际市值可能会低一些，这可能是万洲国际与同行相比估值如此之低的主要原因。

按照打折后的估值40亿美元计算，如果万洲国际出售该公司25%的股份，史密斯菲尔德上市可能会筹集大约10亿美元资金。当然，当前IPO市场动荡，这里涉及一个大大的“如果”。而且即便市场形势好转，万洲国际可能还是会看到，美国投资者对一家亏损的猪肉生产商兴趣有限。

万洲国际（当时还叫双汇国际）2014年收购史密斯菲尔德时，情况与现在大为不同。当时，由于涉及食品安全问题，这笔交易存在一些争议，并导致了一些政治阻力。但交易最终还是成功了，万洲国际一年后在香港上市。

万洲国际的上市最初受到了投资者的热烈欢迎，他们希望中国庞大的猪肉市场能够欢迎美国的进口产品，从而有助于改善史密斯菲尔德的业绩。正是被寄予了这样的厚望，万洲国际的股价从IPO时的6.20港元一度上涨至2018年的9.60港元。但后来，随着2018年中国全国范围内爆发非洲猪瘟，该公司的中国业务受到打击。

危机已经过去

猪瘟疫情期间，史密斯菲尔德食品公司帮助填补了中国猪肉短缺留下的缺口，实际上从中获益匪浅。但目前危机已基本结束，这家美国公司对中国的出口也大幅下降。自猪瘟危机爆发以来，万洲国际的股价稳步下跌，上周五收盘价为4.35港元，较2018年高点下跌一半以上。

随着万洲国际在太平洋两岸的两个主要市场目前基本恢复正常，投资者已经认定，他们并不太喜欢该公司在中美两个市场饲养生猪和销售猪肉的独特混合风格。

该公司的问题主要集中在美国，不过由于近期对现金的需求，其中国业务最近也显得有些不稳定。

该公司报告称，2023年上半年整体收入同比下降2.1%至311亿元，其中美国市场下降11%，中国市场下降3.4%。唯一值得庆幸的是欧洲市场，它的销售额实际增长了21%。

万洲国际的利润看起来更糟糕，营业利润和净利润都下降了45%左右。该公司报告称，其美国业务经营亏损4.09亿美元，扭转了上年同期1.24亿美元的经营利润。该公司指出，亏损的主要原因是美国猪肉价格下跌，再加上俄乌战争造成饲料价格上涨。美国猪肉价格在最近一个报告期较上年同期下跌了约20%。

对于史密斯菲尔德的首次公开募股，这种疲软的表现看起来很难让人乐观，尽管除了提高估值之外，万洲国际现在寻求这样的上市可能还有其他动机。这就引出了我们之前提到的第二点，即万洲国际的中国业务最近似乎对现金产生了需求。

该公司表示，截至6月底，其现金持有量为8.28亿美元，较六个月前，即去年年底的13.9亿美元减少了约40%。截至6月底，公司的人民币借款也从上年同期的5.73亿元几乎翻了一番，达到约10亿元。快速的现金消耗似乎来自该公司在中国的主要子公司双汇，双汇自己的最新报告显示，其现金持有量从六个月前的58亿元降至6月底的32亿元。

截至6月底，万洲国际的未偿债务总额与六个月前基本持平，因此尚不完全清楚其中国的子公司为何消耗了如此多的现金。但不管是什么原因，该公司现在显然可以用一些现金来补充金库。

归根结底，我们实在看不出美国投资者会对史密斯菲尔德明年的首次公开募股感到兴奋，即使届时股市已经好转。这最终可能会破坏史密斯菲尔德的上市计划，尤其如果万洲国际因需求疲软而不得不削减史密斯菲尔德的市值和发行规模的情况下。

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消费, IPO

温氏股份, 万洲国际, 牧原股份, 泰森食品, 荷美尔食品, 猪肉, 史密斯菲尔德

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2026年10月29日

9901.HK

EDU.US

Akeso’s overseas drug promise fails to slow share decline

康方生物股价跌破配售价海外合作利好为何难阻回调？

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2026年10月29日

9926.HK

Hong Kong’s tighter IPO scrutiny may delay deals but could strengthen investor trust over time

收紧上市把关香港盼赢得长期信任

新股市场的繁荣，需要企业与投资者持续参与。香港收紧上市把关，短期或令部分交易延后，长期则考验其维护市场信用的能力李世达 “市场只有公平、透明并获得信任，才能保持长期竞争力。”香港证监会行政总裁梁凤仪今年9月介绍市场发展计划时，将信任与竞争力直接连在一起。对积极吸引企业上市的香港而言，融资能力除了依靠渠道与效率，也建立在投资者对招股过程及企业披露的信心之上。这份信任，正成为香港加强上市把关的重点。香港证监会近期加强追查可疑首次公开招股（IPO）安排，并要求保荐人改善尽职审查，与美国监管机构及交易所加强防范小型新股操纵的方向相近。上市活动升温，也可能让不透明的认购及资金安排混入其中，使投资者难以判断表面的追捧有多少来自真实需求。类似风险亦促使美国收紧监管。美国证券交易委员会（SEC）今年5月批准纳斯达克新规，要求符合其“中国企业”定义的IPO至少集资2,500万美元；6月再批准新规，容许交易所在股票因疑似操纵遭SEC暂停交易后，基于投资者保障考虑作出除牌决定。两地措施各有侧重，但都将把关范围延伸至上市前后，维护融资市场的可信度。香港的行动涵盖上市前审核与上市后执法。10月13日，证监会针对两组涉嫌参与IPO欺诈安排的人士及相关公司采取行动，限制处理指定帐户内合计约46.6亿港元资产。调查涉及茶百道（2555.HK）、拨康视云（2592.HK）及天聚地合（2479.HK）的招股安排，并于当日指令茶百道停牌；后两家公司则分别自今年9月及去年4月起停牌。茶百道回应表示，正紧急寻求法律意见，将配合处理监管关注，业务营运维持正常。此外，今年首九个月有65宗上市申请被暂停审理，其中14宗截至10月1日已恢复。相关关注涉及申请材料、尽职审查及申请人本身的问题，暂停审理并不等同企业涉嫌欺诈。这些措施对市场信心有双向影响。调查与停牌会暴露上市流程的薄弱环节，短期可能令投资者对其他新股更审慎；但若问题长期未获处理，投资者也可能因无法判断风险而离场。监管成效因此要看疑点能否及早厘清，以及市场是否相信同类问题会得到一致处理。市场信任的成本证监会怀疑，部分IPO集资款透过金融产品投资及未披露协议，可能间接回流主要配售投资者或其关连方，制造认购需求的假象。相关调查仍在进行。这类安排若成立，便会削弱价格发现。机构认购通常被视为对企业价值的判断，其他投资者亦会参考配售反应。若认购者获得未披露的资金支持，其实际承担的风险便与普通投资者不同，市场看到的需求也可能失真。茶百道2024年4月以每股17.5港元上市，至今年10月12日停牌前最后交易日，股价跌至4.035港元，较发售价下跌约77%。跌幅本身不能证明IPO安排涉及欺诈或市场操纵，各方责任仍待调查厘清。调查与停牌短期可能令投资者对新股更审慎，但问题若长期未获处理，也可能使资金离场。监管成效取决于疑点能否及早厘清，以及同类问题能否得到一致处理。门槛提高，还是把关落实？香港近期要求保荐人加强核查，与直接提高盈利或市值门槛有所区别。保荐人本来就须理解企业如何赚钱、核实主要交易及追问疑点。梁凤仪今年1月警告，部分机构在追逐交易数量时，可能削弱把关角色，要求业务承担与资源相匹配。不过，即使正式上市资格未变，更深入的核查仍可能提高实际进场成本。企业须投入更多时间整理交易证据、解释资金往来，上市时间亦可能延后。对现金较少、急需融资的企业而言，这些成本尤其明显。中介行为也可能改变。责任风险增加，保荐人可能提高收费、减少接案，或优先选择规模较大、资料较易核实的客户。这有助降低工作超负荷的风险，但亦可能压缩较小型或业务复杂企业的选择。监管需要留意，合理审查会否逐步演变成业界为免责而层层加码。市场仍须保留承担商业风险的空间。亏损、技术尚待验证或上市后股价下跌，都可能出现在正常投资过程。审查应让投资者看清这些风险，避免把企业前景是否乐观，变成资料是否可信的替代标准。另一方面，可靠把关也可能降低企业的融资成本。若投资者对招股披露与认购安排更有信心，便较容易区分企业质素，减少因整体市场疑虑而要求的折价。这是监管可能带来的长期收益，仍需以持续参与、融资成本及市场质素等结果验证。财库局局长许正宇今年5月表示，便利市场和讲求质素同样重要。要兼顾两者，企业须清楚知道需要提交什么证据、哪些疑点会阻碍审核，以及解决后如何继续。减少重复程序、避免要求反覆，也能让专业资源集中于实质风险。香港要维持上市市场的吸引力，需要企业愿意前来，也需要投资者愿意反覆投入资金。有针对性的监管收紧，可以维护这种长期关系；其代价是否合理，则取决于执行是否清晰、及时及一致。市场信用与融资效率同步改善，才能让上市热度转化为持续的资本供应。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月29日

电子材料增长带动彤程新材首三季多赚5.7%

新材料制造商彤程新材料集团股份有限公司（9607.HK；603650.SH）周二公布，今年首三季收入按年增长29.37%至32.64亿元人民币，归属股东净利润增长5.66%至5.22亿元，扣除非经常性损益后净利润增长4.99%至4.90亿元。期内电子材料板块税前利润大增292.74%至1.63亿元，但联营企业等投资收益减少约1.02亿元，汇兑损失亦增加3,078万元，拖慢整体盈利增长。单计第三季，收入增长29.87%至11.28亿元，归属股东净利润却下跌7.09%至1.33亿元。公司称，当季联营企业投资收益按年减少7,415万元。首三季经营现金净流入减少57.21%至1.15亿元，公司解释，新产品销售快速增长，客户付款账期造成时间差。同期特种橡胶助剂及电子化学品收入分别为16.46亿元及10.93亿元。公司股价周三低开高走，至中午休市报37.6港元，升1.51%，较上月上市发行价44港元低14.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

9607.HK

603650.SHG

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