0288.HK
WH Group to list Smithfield

在有报道称该公司计划让今年陷入亏损的美国猪肉业务部门上市后,它在香港挂牌交易的股票价格几乎没有变化

重点:

  • 据报道,万洲国际正计划让美国子公司史密斯菲尔德食品公司上市,前者2013年以47亿美元将后者纳入旗下
  • 此次IPO最早可能于明年初进行,但在史密斯菲尔德今年业绩大幅下滑陷入亏损后,投资者的反应或不温不火

      

阳歌

如果中国领先的猪肉生产商万洲国际有限公司(0288.HK)希望投资者为其美国子公司——史密斯菲尔德食品公司最早于明年初单独上市的计划而“疯狂”,那它可能会非常失望。这是因为,在《华尔街日报》报道万洲国际目前正在就史密斯菲尔德在美国上市一事进行商谈后,上周快结束时该公司在香港挂牌的股票几乎纹丝不动。史密斯菲尔德于大约10年前在纽约摘牌退市。

投资者不仅兴奋不起来,万洲国际的股价继续接近自2014年香港上市以来的历史低点。尽管该公司是全球猪肉市场的领头羊,但最近其估值在同行中变得相当“烂”。

该股目前的市盈率为6.9倍,对于这种业务非常成熟的低增长公司而言,这个数字看上去不算太低。但中国同行温氏股份(300498.SZ)和牧原股份(002714.SZ)的市盈率比它要高不少,分别为27倍和10倍。美国巨头泰森食品(TSN.US)和荷美尔食品(HRL.US)的市盈率也明显比它高,分别为49倍和20倍。

《华尔街日报》报道称,万洲国际目前正在就史密斯菲尔德上市一事与投资银行合作,希望此举能够提振该公司在香港不断下滑的估值。万洲国际的美国、墨西哥和欧洲业务构成了史密斯菲尔德的大部分业务,约占该公司今年上半年收入的三分之二。

假设史密斯菲尔德在万洲国际的市值中所占的比例大致相同,那么这家美国子公司的市值大约在48亿美元(351亿元),与万洲国际2013年收购它的价格大致相当。但由于史密斯菲尔德现在的表现相当不佳,其实际市值可能会低一些,这可能是万洲国际与同行相比估值如此之低的主要原因。

按照打折后的估值40亿美元计算,如果万洲国际出售该公司25%的股份,史密斯菲尔德上市可能会筹集大约10亿美元资金。当然,当前IPO市场动荡,这里涉及一个大大的“如果”。而且即便市场形势好转,万洲国际可能还是会看到,美国投资者对一家亏损的猪肉生产商兴趣有限。

万洲国际(当时还叫双汇国际)2014年收购史密斯菲尔德时,情况与现在大为不同。当时,由于涉及食品安全问题,这笔交易存在一些争议,并导致了一些政治阻力。但交易最终还是成功了,万洲国际一年后在香港上市。

万洲国际的上市最初受到了投资者的热烈欢迎,他们希望中国庞大的猪肉市场能够欢迎美国的进口产品,从而有助于改善史密斯菲尔德的业绩。正是被寄予了这样的厚望,万洲国际的股价从IPO时的6.20港元一度上涨至2018年的9.60港元。但后来,随着2018年中国全国范围内爆发非洲猪瘟,该公司的中国业务受到打击。

危机已经过去

猪瘟疫情期间,史密斯菲尔德食品公司帮助填补了中国猪肉短缺留下的缺口,实际上从中获益匪浅。但目前危机已基本结束,这家美国公司对中国的出口也大幅下降。自猪瘟危机爆发以来,万洲国际的股价稳步下跌,上周五收盘价为4.35港元,较2018年高点下跌一半以上。

随着万洲国际在太平洋两岸的两个主要市场目前基本恢复正常,投资者已经认定,他们并不太喜欢该公司在中美两个市场饲养生猪和销售猪肉的独特混合风格。

该公司的问题主要集中在美国,不过由于近期对现金的需求,其中国业务最近也显得有些不稳定。

该公司报告称,2023年上半年整体收入同比下降2.1%至311亿元,其中美国市场下降11%,中国市场下降3.4%。唯一值得庆幸的是欧洲市场,它的销售额实际增长了21%。

万洲国际的利润看起来更糟糕,营业利润和净利润都下降了45%左右。该公司报告称,其美国业务经营亏损4.09亿美元,扭转了上年同期1.24亿美元的经营利润。该公司指出,亏损的主要原因是美国猪肉价格下跌,再加上俄乌战争造成饲料价格上涨。美国猪肉价格在最近一个报告期较上年同期下跌了约20%。

对于史密斯菲尔德的首次公开募股,这种疲软的表现看起来很难让人乐观,尽管除了提高估值之外,万洲国际现在寻求这样的上市可能还有其他动机。这就引出了我们之前提到的第二点,即万洲国际的中国业务最近似乎对现金产生了需求。

该公司表示,截至6月底,其现金持有量为8.28亿美元,较六个月前,即去年年底的13.9亿美元减少了约40%。截至6月底,公司的人民币借款也从上年同期的5.73亿元几乎翻了一番,达到约10亿元。快速的现金消耗似乎来自该公司在中国的主要子公司双汇,双汇自己的最新报告显示,其现金持有量从六个月前的58亿元降至6月底的32亿元。

截至6月底,万洲国际的未偿债务总额与六个月前基本持平,因此尚不完全清楚其中国的子公司为何消耗了如此多的现金。但不管是什么原因,该公司现在显然可以用一些现金来补充金库。

归根结底,我们实在看不出美国投资者会对史密斯菲尔德明年的首次公开募股感到兴奋,即使届时股市已经好转。这最终可能会破坏史密斯菲尔德的上市计划,尤其如果万洲国际因需求疲软而不得不削减史密斯菲尔德的市值和发行规模的情况下。

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百济神州营收增七成 逆市扩张策略见回报?

这家创新药生产商今年一季度来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比增长82%,王牌产品全年收入有望冲击20亿美元 重点: 百济神州旗下替雷利珠单抗在一季度的“出海”进程顺利,预计下半年在美国上市 当医药同行纷纷大裁员,其员工数目反而同比增加1,400人,达到10,600名   莫莉 在中国创新药行业,百济神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)是特殊的存在。一方面,这间公司手持年收入超过10亿美元的“重磅炸弹”药物(Blockbuster drugs),营收连年创新高;另一方面,它堪称最舍得花钱投入研发的药企,公司成立以来长期亏损,何时能为股东带来盈利回报仍是未知数。 今年5月8日,百济神州公布今年一季度财务业绩,期内总收入达7.52亿美元,同比增长68%,其中来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比大升82%。期内,公司仍录得2.51亿美元净亏损,但较去年同期的亏损3.48亿美元收窄27.9%。财报公布后,其美股连续两日上扬,累计涨幅约5%,显示投资者对这份财报看法积极。 从产品收入来看,百济神州的王牌产品泽布替尼销售增长强劲,作为BTK抑制剂,泽布替尼已经成为同类最优(Best-in-class)药物,继去年收入突破10亿美元后,今年一季度销售额达4.89亿美元,全年收入有望冲击20亿美元。其中,美国市场贡献的销售额达到3.52 亿美元,同比上升153%,主要得益于该产品在慢性淋巴细胞白血病(CLL)中的市场份额提升,欧洲市场也亦贡献6,680 万美元收入,同比大增243%。 另一款产品替雷利珠单抗的潜力也不可小觑,一季度销售额为1.45亿美元,同比增长26%。虽然增速无法与泽布替尼相比,但替雷利珠单抗在一季度的出海进程顺利,获得多项市场准入批准。欧盟委员会批准该药物用于治疗三项非小细胞肺癌(NSCLC)适应症,包括一线及二线治疗。 3月,替雷利珠单抗获得美国食品药品监督管理局(FDA)批准用于既往接受化疗后的食管鳞状细胞癌(ESCC)二线治疗,这也是第二款在美国市场获批的国产PD-1抗体药物。替雷利珠单抗当前尚未在欧美市场实现商业化,公司正在自建海外销售团队,预计下半年在美国上市,有助进一步扩大收入来源。 目前,百济神州在研药物的管线超过60款,覆盖多种技术平台和药物模式,包括单抗、双抗/多抗、ADC、细胞治疗、mRNA等,涉及血液瘤以及肺癌、乳腺癌、胃肠癌等实体瘤领域。下一步值得期待的自研管线包括Sonrotoclax,这款BCL-2抑制剂已经开展了4项注册临床,包括联合泽布替尼用于一线治疗慢性淋巴细胞白血病(R/R CLL)患者的一项全球关键性三期试验。 逆市扩张 加大投入 在高息环境下,生物医药行业的投资热潮冷却,资本希望创新药企能更好地平衡规模和盈利之间的关系。有投资人指出,国内头部创新药企业在资本助力下,营收已经做到几十亿元规模,可是仍然在亏损,高度依赖外部输血,或无法令投资人信服公司能从产业层面实现正回报。 对于何时能实现盈利,百济神州的管理层一直闭口不谈,因为公司拥有庞大候选管线,堪称一台“烧钱机器”。由于临床前项目推进至临床、早期临床项目推进至后期发展阶段,一季度的研发支出同比增加13%至4.6亿美元。泽布替尼的销量大增背后,也离不开水涨船高的销售及管理费用,这部分支出同比上升30%至4.3亿美元,而研发费用和销售管理费用,已占当季收入达61.2%和57.1%。 在连年亏损之下,百济神州现金及现金等价物也从2021年底的43.76亿美元,降至一季度末的28.07亿美元。随着持续进行候选药物开发、寻求监管机构批准、扩张生产及制造设施以及商业化在研药物等,公司的支出还将进一步上升。投行建银国际在最新研报中指出,考虑到提升产品收入所需的销售成本,将百济神州2024至2026财年的销售和行政成本预测分别上调10%、13%、27%,并且将明年的净亏损预测上调2%至4.49亿美元。 事实上,除了研发和销售的正常支出外,百济神州也没有停下扩张步伐,距离削减成本、实现盈利的道路似乎越来越远。当医药同行纷纷大裁员时,其员工数目却同比增加1,400人,达到10,600名全职员工。此外,最新财报还披露,百济神州将投资7,400万美元,在上海建设一个新的研发中心。 坚定的逆市扩张策略,显示出百济神州对自身业务发展以及融资能力的信心,但新药研发相当艰巨,候选管线药物中,能否再出现像泽布替尼的重磅炸弹药品?百济神州的市销率约为6倍,低于同样手握出海PD-1药物的君实生物(1877.HK; 688180.SH)的8倍港股市销率。百济神州下半年的产品出海道路能否顺利、成本控制能否有进一步效果,值得投资者持续观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

中央提振楼市政策 “健康幸存者”可受惠?

最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏 大华继显   5月17日,中国政府公布了一系列政策提振楼市。在需求侧方面,首套房、二套房最低首付比例分别由20%与30%,降至15%及25%;其次,取消首套房和二套房抵押贷款利率下限;第三,中国人民银行将向银行提供300亿元、利率1.75%的低成本质押补充贷款(PSL),用于支持地方国有企业从开发商手中收购已竣工的未售单位,并将其转为出租或出售政府住宅。 在供给侧方面,政府将进一步加快“白名单”贷款的实施;其次,督促开发商加速未开发土地的动工;第三是支持地方政府回购陷入财务困难的开发商手中的原地,兴建更多公营房屋。 我们认为,取消抵押贷款利率下限是一个积极的惊喜。随着全球经济接近本次加息周期的尾声,取消抵押贷款利率下限的行动,有望积极改变购屋者的预期。然而,在贷款市场报价利率(LPR)保持不变的情况下,银行因成本因素而降低房贷利率受到限制。考虑到房屋公积金贷款(HPF)利率同时下降25点子,我们预期近期第一及第二套房抵押贷款利率,将分别下降25点子至3.34%及3.91%。 未来一年,我们不排除银行在中央压力下进一步收窄房贷利差的可能性。毕竟,LPR下调预计将成为未来房地产市场的重要动力。 违约企业难获救助 取消抵押贷款利率下限的行动优于预期,与去库存的PSL规模较小,可起平衡作用。这些反映了中国政府对房地产行业整体审慎的态度。另外,官方也采取了一些措施来增加政府住房供应,例如敦促地方政府尽快将从开发商手中购买的住房转为政府租赁及出售住房,以及支持地方政府回收欠缺发展能力的开发商手中,并将其用于政府住房。 截至2020年,中国只有不到20%的城市人口居住在政府住宅。因此,此举或可理解为政府热衷于增加政府住房,同时逐步缩小私人房地产领域的规模。 与以往的政策相比,最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,但方式也更加平衡。因此,这标志着该行业的积极发展,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏。 在芸芸中资房地产股中,我们较看好龙湖地产(960.HK)的前景,得益于相对较强的偿债能力,以及可观的经常性收入,预计龙湖将成为民营房企中的主要幸存者和参与者,因此维持该股的买入评级,目标价17.86港元,比现水平大约有两成上升空间。 本文内容纯属作者个人意见,不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里