这家中国领先的数据中心运营商将向新加坡政府投资公司GICST Telemedia,以及国内私募巨头红杉资本中国基金出售6.2亿美元的可转换票据

重点:

  • 万国数据将通过发行七年期可转换票据融资6.2亿美元,转换价格仅比其股票最新收盘价高16%
  • 这些资金将用于加速兴建新数据中心,包括在新加坡周边逐渐成型的一个新的区域中心

阳歌

中国领先的独立数据中心运营商万国数据控股有限公司(GDS.US; 9698.HK)正在掀起扩张狂潮。

这是该公司最新公告所传达出来的信息。该公告称,将向三家知名投资机构发行6.2亿美元的可转换票据,其中两家位于新加坡。公告中还反映出万国数据的一丝绝望情绪,至少从我们对票据条款的解读来看是这样。

我们稍后会谈到这一点,但首先,让我们来聚焦这份公告的内本身。它是在周一市场收盘后发布的。可转换票据的三位买家是红杉中国新基建股权投资基金(Sequoia China Infrastructure Fund I)、ST Telemedia Global Data Centres,以及“与新加坡政府投资公司拥有战略关系的亚洲主权财富基金”。

红杉资本中国基金是美国风险投资巨头红杉资本的中国子公司,被认为是中国最杰出的科技投资者之一。ST Telemedia Global Data Centres是新加坡的电信服务专家,与新加坡政府关系密切。未具名的主权财富基金似乎是新加坡政府投资公司,后者在2019年与万国数据建立伙伴关系,以“在中国一线城市以外开发和运营超大规模的定制数据中心”。

票据将在2029年到期,利率为0.25%,显然相当低。但是让我们观察到一丝绝望情绪的部分在于转换价格——每股美国存托股票50美元。相比之下,公司最新的收盘价为43.11美元,意味着该股票未来七年只需要上涨16%,购买者就可以行使转换权获利。

相比之下,关注万国数据的逾20家分析机构目前给出的平均目标价为82.76美元,比转换价格高65%。当然了,这些分析机构的目标价通常都有点高。但是归根结底,市场认为这只股票目前相对低估,意味着未来七年16%的涨幅看起来相当可笑。

该公司去年11月发布的最新季度财中,可以清楚地看到新融资的用途。万国数据在财报中称,2021年的资本支出将从原计划的120亿元(19亿美元),提高到160亿元。多出的40亿元相当于6.33亿美元,刚好是新的融资金额。

投资者对此消息并不那么兴奋。消息传出后,万国数据在纽约股市的股价小幅下跌。第二天略有反弹,目前比公告前的水平上涨1.2%。这只股票在过去52周跌去了一半以上市值,遵循了中概股的普遍趋势。但万国数据的股票在1月末跌至近两年低点后已经有所反弹,目前比当时的低点上涨约16.5%。

大举扩张

所有这些支出都是为了扩张,让万国数据在中国本土和海外市场实现快速增长。它的最新一轮融资获得了两家新加坡大型投资者和红杉中国(它也通过母公司拥有全球联系)的支持,这表明,未来的海外扩张可能会成为一个重要焦点。

该公司最新的财报显示,截至去年9月底,数据中心运营总面积为45.28万平方米,较上年同期的29.12万平方米增长55%。其中绝大部分都在中国。

这份报告还显示,该公司正在港澳地区以及新加坡周边快速地建立区域中心。 

该计划的后半部分——该公司称之为“新加坡Plus”地区战略,包括最近达成的一项协议,即在距离新加坡约25公里的印尼巴淡城(Batam)置地,用于建设两个数据中心,总净机房面积达1万平方米。万国数据还在马来西亚柔佛州开发一个1.8万平方米的数据中心,那里也距离新加坡不远。

该公司的建设热潮,包括在国内的强劲扩张,正值北京方面制定促进中国数据中心基础设施建设的宏伟计划之际。本月早些时候,国家规划部门还宣布,计划在欠发达地区建设5个区域数据中心集群,以满足中国较为富裕的东部地区不断增长的需求。 

虽然国家层面的支持听起来很美好,但还没有体现在万国数据的财务状况中,它看起来相当一般。该公司去年第三季度营收增长35.2%,至21亿元人民币,远慢于数据中心机房面积的增长。结果,其利用率从上年同期的74.2%降至去年第三季度末的66.3%。

低利用率和高电价的共同作用下,推动该公司第三季度进一步亏损,至3.01亿元,上年同期的亏损额为2.046亿元。此外,分析机构预计该公司今年亏损将继续扩大,尽管它们中的绝大多数给该公司的评级是“买入”或“强力买入”。

正如我们已经注意到的,分析机构似乎相当看好万国数据。但一切都是相对的,它们更看好该公司的两个主要竞争对手——世纪互联(VNET.US)和秦淮数据(CD.US)。以它们的目标价为指导,分析机构认为这三家公司中最大的万国数据的股票被低估了50%左右。但它们认为,世纪互联的股票被低估了74%,秦淮数据被低估了62%。

这种看法也体现在三家公司的市销率(P/S)上,万国数据最高,为6.7倍,秦淮数据为4.4倍,世纪互联只有1.2倍。

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新闻

简讯:英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商,但其拓展计划在英国受挫。 英国连锁超市集团J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称,在媒体披露双方洽谈出售的消息后,京东大幅修改收购条件,但该方案不符合公司的最佳利益,因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商,拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点,在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计,2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑(13.6亿美元),以及超过5亿英镑的零售自由现金流。 京东港股周一平开,至中午休市报132.7港元,升0.76%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
QMSK is involved in auto insurance for accidents

纳斯达克新规限制 青民数科被迫提升集资额

这家汽车保险售后服务提供商,将首次公开募股目标扩大为最初四倍,募资上限达3,700万美元 重点: 继纳斯达克宣布拟要求中概股募资额不低于2,500万美元后,青民数科大幅调高纳斯达克上市规模 这家公司最新财年营收增长38%,但因扩张开支激增,导致利润下降近10% 阳歌 青民数科(青岛)技术服务有限公司最新修订的纳斯达克上市申请中,最引人注目的并非汽车保险理赔服务的业务动态,而是募资规模的巨量级上调。不过,此次将募资目标从900万美元提升至上限3,700万美元,并不意味着公司对投资者认购热情的信心上升。 实际上,此次激进扩容直接源于纳斯达克本月早些时候,宣布拟严控中概股小规模上市。此类募资通常不足1,000万美元的微型上市,已成纳斯达克中概股主流,公众流通股比例普遍低于总股本的10%。 此类低流通量易引发股价剧烈波动,通常呈现单边下跌态势。当股价闪崩时,缺乏经验的散户往往损失惨重。雪上加霜的是,多数企业采用激进的估值定价,使其上市后股价大幅回落几成定局。 回溯今年3月首度申请赴美上市时,青民数科完全符合上述情况。这家向车险企业提供理赔风险评估等增值服务的公司,据其1月原始申请及3月修订文件披露,最初募资目标仅600万至900万美元。当时,公司计划售出的150万股,仅占总股本约9%。 最新修订文件中,其募资目标已大幅跃升至2,500万至3,750万美元区间,对应每股4至6美元。当前,公司拟售625万股,为原始方案四倍有余,占扩股后总股本比例近30%。 募资规模与流通股比例的双重提升,显然是对纳斯达克9月3日拟修订中概股上市标准的直接回应。新规要求所有中概股募资额不低于2,500万美元,公众流通股市值需达1,500万美元。若流通股市值跌破500万美元,将自动启动暂停交易及退市加速机制。 上周五提交的修订版招股书中,青民数科明确提及纳斯达克待实施的新规,该标准尚需美国监管部门批准。 公司声明:“若新规生效,将大幅提高我司等发行人的上市及维持上市门槛。无法满足修订后的上市要求,可能导致我们难以在纳斯达克挂牌或维持上市地位,从而对证券流动性、市场能见度及整体变现能力造成重大不利影响。” 估值高企 青民数科每股4至6美元定价区间及上市后2,125万股总股本,对应市值介于8,500万至1.27亿美元之间。按截至2025年3月财年最新年报利润计,中位数市盈率(P/E)达47倍;其市销率(P/S)中位数为2.2倍。 相较中国车险领域同业,上述估值均显偏高。在港上市的众淼控股(1471.HK)涵盖车险业务,市盈率37倍、市销率7.8倍。而处于亏损状态的保险经纪商手回集团(2621.HK)与车车科技(CCG.US)市销率仅分别为0.68倍及0.19倍。 尽管青民数科或因已有盈利且增速较快,可尝试更高估值溢价,但现实是投资者较难认同。如同我们之前指出,采取激进估值的中概股首日交易常现股价大跌,往往在数月甚至数日内市值腰斩。 待观其效,青民数科会维持高估值,抑或因募资规模巨幅扩容,需引入超计划的投资者而被迫下调定价。 最后,审视财务数据,公司基本面确具优势。青民数科通过覆盖中国大部地区的10,651个服务网点开展业务。风险评估服务单价低廉,截至2025年3月财年平均价50美元,较上年48.80美元微涨2.5%。 招股书显示,最新财年客户数量从35家增至64家,增幅显著。表明其客户群虽集中但仍具规模,涵盖若干“头部保险公司”。 伴随客户群扩容及单笔风险评估成本上升,公司最新财年营收同比增长38%,从截至2024年3月的3,460万美元增至4,770万美元。其毛利率保持相对平稳,从上年9.6%微降至9.2%。但为支撑扩张投入的运营开支激增近两倍,致使其最新财年利润同比下降8%,从244万美元降至225万美元。 总体而言,青民数科上市,基本面相对扎实,募资规模与流通比例的巨幅提升预示未来赴美中概股的转型方向。但当前估值诉求仍显激进,意味公司最终可能被迫将发行价降至当前4至6美元区间以下。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:祖龙娱乐斥2,420万美元购理财产品

研发移动游戏的祖龙娱乐有限公司(9990.HK)上周五公布,斥资2,420万美元购入一系列理财产品,其中于上周斥1,260万美元购入债券挂钩票据,并以500万美元购入三年期首年不可赎回票据。 另外,去年通过瑞银新加坡认购本金660万美元的24个月美元股票挂钩双赢本金返还票据。 公司表示,购入理财产品是合理有效使用阶段性闲置资金,以提高公司的资金收益。同时,通过风险考虑及比较不同报价后,认为可从认购事项中取得相对稳定收益,符合资金的安全及流动性目标。 祖龙娱乐周一平开报1.93港元,公司年初至今已升逾35%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Years of losses and thin profit margins leave 160 Health with few investment highlights

连年亏损毛利率低 健康160乏投资亮点

在线医疗平台健康160申港上市接连受挫后,近日终获港交所开绿灯,随即在港公开招股 重点: 公司连续亏损多年,今年首季亏损1,500万元 药物销售毛利率偏低,只有1%   刘智恒 英国大文豪狄更斯在《双城记》开首说:“这是最好的时代,也是最坏的时代。”对于香港新股市场,现在绝对是最好时代,公司能赶在这个风口上市,纵使未有亮丽的业绩,也可成为投资者的宠儿。 健康160国际有限公司(2656.HK)两次申港上市均折戟沉沙,但今天看来并不是坏事,公司今年6月递交新的申请,本月初终获港交所批准,正好赶上这班冲刺中的香港新股市场列车。 根据招股书,公司发售3,364.55万股,每股售价最高14.86港元,香港公开发售超额500倍,集资约5亿港元 健康160的收入主要来自两大业务,一是以批发模式向企业客户(包括区域医药贸易公司、医疗保健机构及其他医药销售平台)提供医药健康用品,及以零售模式向个人用户销售产品。 另外是提供数字化医疗健康解决方案,公司透过健康160平台,整合线上及线下渠道的医疗健康服务,有效地连接医疗健康机构,医护人员及个人用户。 截至今年3月底止,健康160的平台累计连接超过44,600家医疗机构。同时,亦与超过90万名医护人员建立合作关系,注册用户达5,520万名,平均月活跃用户达330万名。 健康160平台已具相当规模,但深入分析,公司的业务及财务仍然疲弱,存在一定问题。 三年累亏3.4亿 公司业绩表现乏善可陈,2022至2024年收入分别为5.26亿元、6.29亿元及6.2亿元,收入似乎有点停滞不前,今年首三个月,收入更只有1亿元。 期间公司连年亏损,过去三年分别蚀1.1亿元、1.09亿元及1.07亿元,今年首季亏损同比收窄59%至1,550万元。即是说过去三年多,累计亏损达3.4亿元。 此外,公司的毛利率并不理想,虽然整体毛利率由2022年的22.5%,上升至今年首季度的27%,但仔细分析,发觉数字医疗的毛利率在今年首季虽高达80.9%,却只占整体收入的33%。相反占公司总收入64.3%的医药健康用品销售的毛利率,由2022年的4.1%跌至去年的1.4%,到今年首季仍停留在此水平。 至于公司的负债情况,似乎迟迟未能解决,2022年净负债一度高达3.8亿元,2023年虽跌至3,775万元,去年又反弹至8,514万元,今年首季进一步升至9,782万元。健康160解释,主要因为增加借款扩展解决方案业务,以及员工增加导致工资及福利开支上升。公司长期处于净负债的状况,投资者必然对此有所戒心。 经营现金续流出 健康160的经营现金流也是一大问题,过去几年一直在流血,由2022年至今年首季,分别录得现金流出4,239万元、6,453万元、5,605万元及1,328万元。公司解释是业务正处扩张阶段,要在营运能力、技术提升及市场拓展上进行大量投资,以致营运成本高企,导致经营现金流走。 面对各项不利的财务数据,公司强调长期发展策略明确,并已巩固了商业基础。目前,公司已建立多项收入来源,覆盖范围扩展至全国260个城市。 公司相信,未来的关键是提升收入并要改善成本,现已采取一系列措来获取及挽留客户、深化用户参与度、提高技术及优化变现策略等。另外,公司通过标准化及自动化流程,利用数据分析提高营销的成本效益,专注影响力大的项目研发及精简行政职能,借以提升营运效率。 宜短炒暂忌长持 虽然公司明确指出目标,问题是最终能否达到?何时可以收支平衡?甚至是扭亏为盈,至今没有给出一幅蓝图。 事实上要买相似的公司,现阶段还是买龙头股较稳健,纵然京东健康(6618.HK)的延伸市盈率达38倍、药师帮(9885.HK)约67倍或平安好医生(1833.HK)250倍,估值一点也不便宜,但起码三家公司已有盈利,业务规模庞大,具有一定优势。 当然,在新股热下,投资者暂可考虑作短线买卖,长线似乎要持续观望公司上市后业务及股价表现才做决定。