快讯：唯品会上半年收入降 削减成本助利润回升

最新：电商唯品会控股有限公司(VIPS.US)周五公布，第二季收入同比下降17%至245亿元，但期内净利润增长17%至13亿元。

利好：公司在本季度将其运营成本削减了19%至39亿元。因此，其毛利率从一年前的20.1%提高到20.5%，成为利润改善的一个重要因素。

值得关注：公司将上半年收入下降归咎于中国近期严格的疫情控制措施，导致“具有挑战性的宏观环境。”它预测第三季度收入将继续下降10%至15%。

深度：唯品会作为一家以折扣价向网上消费者销售名牌商品的电商而声名鹊起，其经营模式类似于西方的大卖场模式。尽管成立于2008年，唯品会相对历史较久，但通过专注于核心领域而不是试图与阿里巴巴(BABA.US; 9988.H)及京东(JD.US; 9618.HK)等更大的电商直接竞争，成功抵御了众多对手的挑战。公司多年来一直是投资者的宠儿，其股价从调整后的0.65美元IPO价格，飙升至去年的37美元高位。但随着收入下滑，该股已从高峰失去了三分之二以上市值。

市场反应：唯品会在发布最新消息后，股价于上周五大涨3.9%至 9.99 美元。该股今年上涨了近20%，目前处于52周区间的中间水平。

翻译：阳歌

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Quhuo supplies takeout dining drivers

趣活的烦恼：旧业务下滑新发展未成气候

该公司正在逐步退出原来的外卖骑手供应业务，但2024年下半年，其大部分重点新业务的收入均出现萎缩 重点： 趣活去年下半年收入下降27%，核心的即时配送服务下降25% 期内汽车出口业务也遭遇挫折，汽车出口数量在2023年强劲开局后大幅下滑 阳歌 从趣活集团（QH.US）上周发布的2024年下半年最新财报来看，用“处于转型期”来形容它，恐怕有些轻描淡写了。公司最初的业务是为美团和饿了么等提供成千上万名外卖送餐骑手。 如今，趣活正在逐步退出这项低利润业务，至少部分原因可能是美团、饿了么和新入局的京东，正面临着改善骑手福利的压力。公司正谋求将大量骑手重新部署到生鲜杂货和其他商品的配送业务中，从去年与牛肉供应商牛世界建立新的合作伙伴关系就可看出来。 但趣活的布局远不止此，公司还进军民宿业务，似乎是去年9月公司股价倍翻的主要推动力。此外，公司还进军新能源汽车（NEV）的出口、网约车服务以及家政服务。 虽然部分新业务在去年上半年取得一些可喜的成绩，但下半年势头明显减弱，不过鉴于公司是选择性地披露数据，外界很难判断具体情形。这并不令人意外，因趣活涉足的很多新领域，竞争本就非常激烈，再加上中国经济放缓，导致消费需求减弱。 多重因素下，目前尚无新业务能真正挑起大梁，去年下半年核心的外卖配送业务，仍贡献公司93%的营收。在最新财报中，公司称“2024年是趣活的战略转型之年”。 创始人兼董事长虞阳表示：“我们专注于稳定现金流业务，同时扩大创新业务规模，实现稳健运营，并在关键业务线上取得显著提升。” 在众多新业务中，新能源汽车出口最引人注目，但去年似乎遭遇瓶颈，这无疑与二手车出口业务的复杂性有关。去年9月推出的民宿新平台，也曾点燃市场热情，推动股价在数日内上涨超一倍，显示该业务仍具一定潜力。 尽管如此，自2020年IPO以来，趣活股价已下跌逾98%。彼时，趣活风光无限，作为中国蓬勃发展的外卖行业的主要骑手供应商，受到市场热捧。 最新财报显示，这项业务仍是公司的主要收入来源，去年下半年公司总收入14.3亿元中占了13.3亿元（1.83亿美元）。但令人担忧的是，期内公司总收入和即时配送收入分别骤降27%和25%，公司解释因关闭若干效益不佳的服务站点所致。 重新规划配送基础设施 趣活表示，公司正“重新规划配送基础设施，以实现更高价值的用途……这标志着公司从配送服务提供商向供应链赋能者的转变”。这里指的是我们前文提到的转型，即从外卖服务提供骑手，转向利用骑手资源为其他第三方配送产品。 到目前为止，牛世界似乎是这一转型的主要新合作伙伴，但该公司并未透露此次合作实际带来多少收入。“试点成功后，此模式预计将在2025年推动收入增长，为趣活食品配送业务的扩张铺平道路，”该公司表示。“未来的计划包括将这一模式扩展到其他易腐食品领域。” 与此同时，公司出行服务板块的收入，在去年下半年暴跌57%至7,470万元，远低于上年同期的1.75亿元。就收入贡献而言，此板块业务位列第二，但与排名第一的即时配送服务相距甚远。公司将其归咎于汽车出口业务收入下降，这是该新兴业务遭遇的一个挫折。 趣活于2023年开始推出汽车出口业务，此前披露截至2023年底，已向中东和南美等市场出口1.3万辆汽车，完成交付9,836辆。但在最新财报中，公司称截至2024年底仅发货3,500辆汽车，这应该是指2024年全年的出口量。 如此大幅的下降令人失望，但并不意外，因为2023年出口量的大幅增长，很可能源于推出该业务时与一两位大买家达成的一次性交易。在最初的热潮过后，趣活目前正努力打造更具可持续性的业务，建立必要的基础设施来处理车辆检测、翻新、出口以及目的地国家的清关等事宜。 公司已在成都和广州设立了翻新基地，并推出了一个名为Carnuxt的平台来处理这些业务。如果趣活能够建立必要的基础设施，此业务可能具有巨大潜力，因为中国目前是全球最大的新能源汽车市场，很多车都将在未来几年开始进入二手车市场。 然后是趣活通过收购一家名为Chengtu的公司，以运营民宿业务。虽然该业务最初与Airbnb类似，侧重于综合服务，但趣活去年宣布一项计划，将其转型为一项更加细分的服务，重点聚焦六个关键领域：康养、电竞、商旅、亲子、影音与静修，这种针对特定类型游客的方式在未来可能也有潜力。但公司家政和住宿服务部门（包括民宿业务）的收入，在去年下半年也从上一年的2,750万元降至2,290万元，降幅达17%，对一项新业务来说，这个表现难言理想。 趣活去年下半年成功保持盈利，净利润从2023年的1,170万元增至4,810万元。但截至去年底，该公司持有的现金仅为6,500万元，远低于其总计1.13亿元的短期债务。投资者对最新财报的反应不太乐观，趣活股价在财报发布后的三个交易日内下跌了7%。总言之，该公司要在部分新业务上取得更好的进展，才能重新激发投资者的兴趣。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
QH.US
Sands China has reported a drop in quarterly profit

金沙中国首季盈利跌32% 新客房开放迎五一客

公司首季业绩仍受市场放缓及翻新工程影响，但随着新客房全面开放，金沙中国的“至暗时刻”或已过去 重点： 首季盈利年减32%至2亿美元，经调整物业EBITDA跌12%至5.4亿美元 伦敦人二期翻修完成，全数新客房已开放迎接五一旅客    李世达 随着澳门博彩旅游业增长放缓，以及中美贸易摩擦升温，美资博企股价今年以来持续承压。金沙中国首季业绩显示市场挑战加剧，未来能否凭借新客房投入与非博彩业务拓展稳住局势，成为关注焦点。 澳门美资博彩龙头金沙中国有限公司（1928.HK）公布，今年首季收入按年下滑5.7%至17亿美元，盈利则按年大减32%至2.02亿美元，仅约疫情前2019年同期5.57亿美元的36%。经调整物业EBITDA跌12%至5.4亿美元。与上一季度比较，公司业绩跌幅显著扩大，上季公司收入与盈利同比跌幅分别为5%与17.7%。 首季业绩乏力下，金沙中国绩后股价微跌0.2%报13.6港元，但年初至今累跌近35%，表现差于永利澳门（1128.HK）的3.2%、银河娱乐（0027.HK）的14.4%，新濠国际（0200.HK）的15.18%、澳博控股（0880.HK）的18.22%以及涨1.52%的美高梅中国（2282.HK）。 据首季财报，除澳门百利宫及澳门四季酒店外，金沙中国旗下澳门的所有度假村收入均较去年同期下滑。澳门威尼斯人、伦敦人与巴黎人三大度假村期内收入分别按年下跌17.3%、5.9%及1.3%。其中，非博彩收入（客房、餐饮、购物中心及会展）则分别为增长7.5%、下跌4.1%及下跌5.2%。 游戏规则改变者 公司表示，首季业绩下滑主要受到伦敦人酒店客房持续翻新工程及整体市场表现疲软的影响。管理层指出，在政策开放下，来自广东省的一日游旅客增加，但博彩预算相对较低，过夜旅客仍然不足，而威尼斯人虽然客流量大，消费意愿却很低。 不过，公司确认，最近完成翻新的“伦敦人名汇”（伦敦人二期）所有客房现已全面开放，迎接5月黄金周。伦敦人名汇主攻高端中场客层，提供1,500间套房及905间标准客房，房间数较以往超过4,000间大幅减少。金沙中国行政总裁、总裁兼执行董事郑君诺表示，新套房产品的回归将成为业务的“游戏规则改变者”，尽管要全面见效还需一段时间。 然而，尽管澳门旅客量仍在持续上升，赌收表现却不见起色。据澳门统计局数据，3月份共录得306万人次旅客入境，按年上升12.8%，同期赌收为196.6亿澳门元，按月下滑0.4%，按年则微增0.8%。澳门经济财政司司长戴建业近日坦言，今年的财政收入或未如预期乐观，澳门主要行业在国际上的竞争增加，风险与挑战不容忽视，必须认真研究经济形势。 此外，中美经贸纷争为澳门带来的影响，也让外界担忧。 最坏的情况？ 评级机构惠誉表示，若出现“最坏情况”，澳门三家美资博企的博彩经营牌照，可能于2032年到期时被终止或不再续期，而更现实的情况则是，若中美关系进一步恶化，这些企业或会被迫出售其在澳门的赌场股份。但惠誉强调发生上述两种情况的可能性极低。 事实上，包括金沙在内，澳门三家美资博企均高度依赖澳门市场，2024年，金沙的综合收入有63%来自澳门，永利为52%，美高梅则为23%。对澳门来说，美资博企地位同样重要，三家美资博企贡献赌收一半以上，而博彩业贡献了澳门80%的税收收入。 对于外界的担忧，拉斯维加斯金沙主席兼行政总裁Robert Goldstein认为，中美关税争端引发的地缘政治风险，对集团澳门业务的影响有限。他说：“我们不是在中国内地经营，我们是在澳门。我认为这是不同的。” Goldstein说：“在澳门，尽管当前市场增长放缓，但我们坚持长期投资，提升澳门商务及休闲旅游吸引力，支持其发展成为世界级商务及休闲旅游中心，为未来增长奠定坚实基础。” 集团也以实际行动展示信心，表明有意继续回购金沙中国股票，目标是将其金沙中国的持股量增至74.9%。 从市盈率看，金沙中国为14倍，仍高于永利澳门的9.1倍、美高梅的8.3倍，与银河娱乐的14.1倍相若，显示市场仍在盈利能力与稳定性上给予金沙更高的评价。尽管大环境不利因素仍在，但多数非公司经营层面的问题，随着更多新酒店客房推出及内地刺激消费措施陆续落实，在非博彩业务上基础更雄厚的金沙中国，其“至暗时刻”或已过去。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1928.HK
Financiering is Linklogis' speciality

走不出房产低迷 联易融深陷困局

由于未能减少对房地产相关客户的依赖，首季度该公司在供应链融资平台上的交易量仅增长7% 重点： 一季度联易融科技旗下平台总交易量仅增7%，远低于2024年一季度45%和去年全年28%的增速 公司一直在尝试减少对基础设施和建筑等房地产相关行业的依赖，但收效甚微 梁武仁 联易融科技集团（9959.HK）在尝试摆脱中国房地产市场长期低迷阴影的过程中，似乎碰壁了。 公司已成为房地产长期低迷的受害者之一，因为其基于云的供应链融资服务，严重依赖基础设施和建筑等相关行业客户。鉴于房地产市场低迷看不到尽头，公司一直在努力拓展其他领域的客户。但上周发布的一季度业务发展公告显示，这一努力收效甚微。 在某种程度上可以理解，在当前动荡的经济环境下，联易融科技不能单纯为了追求增速和多元化而盲目拓展客户，因它仍需筛选能够履行还款义务的高质量用户。 这意味和其他很多金融机构一样，公司需要在业务增长和风险管理间找到平衡。一季度公司旗下平台总交易量，仅比上年同期增长7%至1,000亿元（137亿美元），或许正是它在两者之间尽力维持平衡的印证。这个增速和2024年一季度45%的同比增长，以及去年全年28%的增长相比，大幅放缓。 在供应链融资中，一家公司（有时也叫“锚”）利用其欠供应商的未付账单，帮助供应商获得资金，这是公司用自身的信用度让供应商获益。锚和供应商都能从中受益，因为前者有了更多的账单支付时间，而后者可以获得运营资金。联易融科技旗下的平台旨在通过数字化，从基础资产管理到证券化的各个环节，让供应链融资变得对有关各方都更加便捷。 近年来，这种供应链融资在中国发展迅速，部分原因是传统银行为中小企业提供的信贷普遍不足。但联易融科技的现状证明，在艰难时期，比如眼下，这个融资细分领域也会感受到压力。 如果不是“多级流转云”产品，该公司一季度整体交易量会大幅下降。“多级流转云”产品交易量增长37%，凭一己之力抵消了包括“AMS云”和“ABS云”在内的其他服务的下降。在联易融科技的最新业务发展公告中，首席执行官宋群将其他平台交易量萎缩，归因于市场情绪“低迷”以及资产支持证券（ABS）延迟发行。 营收增长乏力 联易融科技一季度的营收增速可能会低于7%的交易量增幅，考虑到收费面临压力，营收甚至可能已经出现了下滑。在一季度业务发展公告中，公司并未提供实际的营收数据。但去年，公司全年营收增长19%，落后于28%的交易量增长。 具体而言，鉴于多级流转云服务交易量的快速增长，并未转化成相应的营收增长，该平台的收费似乎低于AMS云服务和ABS云服务的收费。多级流转云服务是联易融科技相对较新的一款产品，但它已成为公司的支柱业务。这项服务通过使用区块链技术，将中小企业与客户之间的交易产生的应收账款转换成数字凭证（Digipos）。 到2022年，多级流转云在交易量方面超过AMS云，成为联易融科技最大的产品，之后实现了几何级增长。2023年，多级流转云业务的交易量激增82%，去年又增长了52%。但联易融科技主营的供应链金融服务，在2023年实际上出现了下降，去年仅增长了约18%。 公司的获客速度也有所放缓，反映它在为产品寻找新用户方面遇到了一些困难，尤其是在房地产相关领域之外。比如，其最大的客户群体——核心企业伙伴去年增长了45%，而就在2021年时，其增长还接近翻倍。 与此同时，去年联易融科技对房地产相关客户的依赖有所加深，尽管由于市场持续低迷，这类客户的风险可能有所上升，进而吸引力有所下降。基础设施建设和房地产行业，在联易融科技总交易量中的占比从2023年的44%和2022年的48%，上升至去年的51%。这意味公司的很多新客户都来自地产行业，或是来自这些领域的现有客户，在联易融科技的平台上变得更加活跃。鉴于中国房地产市场的萧条，这两种情况对联易融来说都不是好事。 公司去年的减值损失几乎增加了两倍，抹去大部分毛利润，足见其客户压力增大。也因此，尽管收入有所增长，但公司净亏损却扩大了。 虽然联易融科技本质上是一家平台运营商，但当客户未能支付账单时，它确实需要承担一些责任。这是因为公司将可证券化的供应链资产收集起来，如未付账单，然后在一定时期内将其暂记入自己的资产负债表，这个过程叫“仓储”。如果一家公司在仓储期间拖欠账单，联易融科技就必须以减值成本的形式，承担由此产生的全部损失。 有互联网巨头腾讯支持的联易融科技，股价自2021年上市以来已下跌逾90%，仅今年就下跌了31%，目前市销率仅为2倍。不过，其他互联网金融公司的估值也同样低迷，比如信也科技（FINV.US）虽然处于盈利状态，但市销率仅为1倍。这表明，由于这类公司面对中国当前经济疲软的风险敞口，投资者对其持谨慎态度。 这意味着联易融科技要赢得投资者青睐，仍有很长的路要走。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Glass tycoon unfazed by Trump: Fuyao Glass’s net profit surges by nearly 50% in the first quarter

玻璃大王无惧特朗普 福耀玻璃首季纯利升近五成

曾是中美制造业合作典范的福耀玻璃，在关税风暴中仍能站稳脚跟，在汽车市场复苏的带动下持续盈利 重点： 公司一季度净利大增46.25%至20.3亿元 供美产品本地生产率达70% 　 李世达 在“中国制造”的大范畴里，曹德旺创办的福耀玻璃无疑是一个典范，曹德旺从福建小乡镇出发，凭借一块玻璃，敲开世界汽车工业的大门。然而，过去因在美建厂被誉为“中美制造合作典范”的福耀，去年一度遭美国执法机构调查，“中美合作”的大叙事也遭遇关税战的挑战。尽管如此，福耀玻璃仍能交出一份亮眼的成绩单。 全球汽车玻璃龙头福耀玻璃工业集团股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）近日公布，今年第一季度收入99.1亿元（13.55亿美元），同比增加12.16%；股东应占溢利20.3亿元，同比大增46.25%。公司表示，盈利增加主要受益于收入增长较快，以及汇兑收益增加。受到业绩激励，福耀港股绩后两日反弹近9%，基本收复对等关税带来的跌幅，过去一年累升29.6%。 福耀玻璃的故事要从1987年说起，当年41岁的曹德旺，在福建福清接手一家濒临倒闭的乡镇玻璃厂，从给卡车生产挡风玻璃起步，创立了福耀玻璃。 彼时中国汽车工业尚未起飞，进口玻璃价格高昂、依赖国外，曹德旺毅然投入研发，成功打破外资垄断，逐步打入一汽、上汽等车厂供应链。2001年，福耀进入国际市场，拿下通用汽车订单，成为全球主流汽车品牌供应商，并于2014年在美国俄亥俄州投资超7亿美元设厂，成为当时中国制造业最大一笔赴美投资，后来还被拍成纪录片《美国工厂》。 如今的福耀玻璃，全球汽车玻璃市占率超40%，在中国汽车玻璃市场市占超70%。为奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众等众多世界知名汽车品牌及中国车厂提供汽车玻璃。 汽车玻璃不只是玻璃 汽车玻璃虽属传统产业，在智能化浪潮中也迎来技术革新与价值重估。随着汽车产业快速变革，对玻璃的需求也在不断升级。福耀不再只是“做玻璃”，而是跟着整车厂开发天幕玻璃、可调光玻璃、HUD抬头显示玻璃等高附加值产品。例如，特斯拉Model Y配备的全景天幕玻璃，就由福耀供应。 此外，随着SUV车型与新能源车渗透率的提升，单车玻璃使用面积也越来越大，从4平方米提升至逾5平方米，价格与毛利同步增长，汽车玻璃已从低技术产品转型为结构功能融合的新赛道。 根据2024年报，公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、轻量化超薄玻璃等高附加值产品占比，较上年同期上升5.02个百分点。同期汽车玻璃客单价（ASP）增长7.5%至每平方米229.11元，带动整体毛利率提升。去年度公司毛利率35.5%，较2022年的32.7%增长2.8个百分点。 今年第一季度毛利率微降至约35.4%，主要是因为公司会计准则变化。此外，首季度销售费用同比下降22.9%，管理费用下降3.8%，也助力净利润大幅提升。 值得一提的是，截至一季度公司应收账款年增12.4%，来到72.88亿元，约占去年度净利润97.2%。公司表示，虽然应收账款增加，但回款效率高、并有保险保障，风险可控。 “关税影响不大” 为了应对贸易战与关税不确定性，福耀早在多年前就启动了“本地生产、本地服务”战略，在美国、德国、俄罗斯、摩洛哥等地设厂，将产能分散到全球，这也成为其抵御关税冲击的重要屏障。2024年，公司海外收入占比约44.8%，与2023年的45%相若。 曹德旺在业绩发布会上表示，目前，福耀玻璃供应美国的产品中，美国本土生产率达到了70%。认为美国的关税政策影响不大。对于特朗普的关税威胁，曹德旺在2018年就领教过。当时他表示“不管美国加多少税，反正不赚钱我是不卖”，认为只要需求在，加税就不能解决问题。 美银认为公司已将大部分关税影响增加转嫁给客户，订单状况仍然稳定，未来两个月预期不受影响。高盛则指，集团的生产线遍布全球不同地区，加上在市场上具领先地位，有望在汽车供应链行业保持稳健经营，维持“买入”评级。 从市盈率看，福耀玻璃目前约为16.3倍，略高于圣戈班（SGO.PA）的15.9倍与信义玻璃（0868.HK）的8.9倍。作为汽车玻璃的行业龙头，福耀仍握有主动优势，其全球化布局能够有效应对风险，随着智能汽车渗透率提升，业绩持续增长可以预期，对投资人来说仍具吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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