疫情未打沉汽车之家 下半年收入值得乐观？

互联网汽车销售平台汽车之家第二季收入环比增加17.7%，未受新冠疫情打击

重点：

• 虽然汽车之家第二季经调整净利润同比下降，但环比仍录得升幅，加上收入表现理想，一度刺激公司股价大涨
• 受惠刺激汽车消费政策，加上多款新车密集推出，汽车之家收入下半年可望继续上升

刘明

这家互联网汽车平台第二季盈利下挫，却受到投资者追捧，当中有什么玄机？

中国汽车互联网平台头部企业汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)上周公布第二季业绩，撇除股权激励费及重估等非通用会计准则经调整净利润同比下降40.6%至4.7亿元，已经是集团连续第二个季度下跌四成，但如果与第一季比较，经调整净利润则录得7.9%升幅，反映该公司在中国主要城市上海因防疫封城的不利条件下，仍然录得不错表现。

更让市场惊喜的，是该公司第二季收入虽然同比减少10.6%至 17.3亿元，但比第一季的14.7亿元增长17.7%，而且高于《彭博》引述分析师平均预期的17.1亿元。主席兼首席执行官龙泉更预告，随着政府的刺激汽车销量计划逐步生效，第三季收入将持续增长。

因此，当汽车之家公布这份业绩后，公司在纽约上市的股份当日随即飙升11.8%，其港股翌日也大涨11.5%至77.9港元，贴近今年高位78.05港元，反映投资者对其运营表现感到满意。

今年上半年，中国汽车产销总体呈现“U型”走势，据中国汽车工业协会数据显示，1月至2月汽车业开局良好，产销稳定增长；3月中下旬新冠疫情在多地出现暴发，汽车供应链、物流及生产受到冲击，产销急速下滑，3月到5月损失销量约100万辆，但随着疫情退却，6月已恢复明显增长。

6月中国汽车销量达250.2万辆，同比增长23.8%，环比升34.4%。然而，即使6月份出现“报复式反弹”，仍未能抵消4、5月份的负面影响，第二季销量仍然同比下降13.3%，环比则倒退14.7%。因此参考汽车之家第二季的收入仍能录得环比增长，表现可以说是远远领先大市。

媒体服务收入大增

为应对疫情反复，汽车之家积极开拓新的业务运营模式，例如通过将VR带看功能接入智能展厅，让客户足不出户也能看车，协助商家拓展客源；同时，公司利用自身的大数据和技术能力，帮助经销商客户实现非接触式销售和营销，进一步提升公司的产品知名度。因此，今年上半年，该公司的平均经销商单店收入录得20%同比增长。

此外，集团的媒体服务收入在第二季环比大增98.9%至5.3亿元，是最近四个季度以来最高，反映随着疫情回稳，车企广告投放增加。至于为二手潜在买家提供用户接口的线索服务收入，也保持6.3%的环比平稳增长。

然而，互联网平台竞争激烈，企业要持续投资于销售及研发，以吸引和留住客户，汽车之家也无可避免。集团第二季营业费用同比上升14.3%，当中销售及市场费用大增31.4%，研发费用亦攀升8.2%。

在收入趋升的同时，由于受到疫情打击，公司近年收入增长放缓，净利润率也受到挤压。回顾公司去年第四季净利润率低见10%，但最近已出现回稳迹象，今年第一季及第二季的净利润率，已分别回升至16%与17%。

商务部等17个部门上月发布《关于搞活汽车流通、扩大汽车消费若干措施的通知》，在政策推动下，下半年乘用车市场回暖势头将进一步加快。中汽协维持今年乘用车销量2,300万辆，按年增长7%左右的预测。这意味着，下半年乘用车销量将环比增加近三成或270万辆。

多款新车密集推出

事实上，今年下半年将有多款新车上市，单是比亚迪(1211.HK)一家公司就有四款新车，造车新势力方面，亦有蔚来(NIO.US; 9866.HK)的ETF5、小鹏(XPEV.US; 9868.HK)的G9、理想汽车(LI.US; 2015.HK)的L9与X02等多款新车型。多款新车密集抢攻市场，将会是汽车品牌大洒金钱推广的时间，汽车之家业务复苏有望持续。

此外，新能源车呈现高速增长，为汽车新零售带来商机。自从特斯拉进入中国市场采用直营模式，新能源车企蔚来、理想也刻意跟随，汽车品牌加强直接面向消费者销售，将减少对经销商的依赖。汽车之家也把握机会，计划今年第三季在上海和北京开设配备虚拟现实等技术的线下门店，打造新零售体验，以拓展收入来源。

总括而言，汽车业经营已全面恢复正常，在国家或省市出台促进汽车消费政策下，车企加大市场推广及营销，业界或迎来加速增长态势，汽车之家业务可望重上轨道。

估值方面，汽车之家最新市盈率约11.9倍，低于汽车售后市场及交易服务商灿谷(CANG.US)的22.6倍、以及在线汽车金融交易平台易鑫(2858.HK)的200倍，或反映投资者对该股能否受惠于汽车业复苏，仍然抱持观望态度。

大行摩根士丹利的看法也偏向保守，该行的研究报告认为，受惠有利政策与新车上市速度，相信汽车之家第三季可以保持进一步复苏，但由于仍正寻找长远保持上升势头的结构性驱动因素，因此维持该股中性评级，目标价34美元，比该股上周五纽约收市价38美元低10.5%。

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