疫情加供应链断裂滔搏绩差需时改善

2022年06月08日

受到新冠疫情与供应链断裂拖累，运动用品代理商滔搏国际上个财政年度的业绩录得倒退，公司期望藉着派发特别股息挽留投资者

重点︰

滔搏国际截至2月底的上财年收入与纯利同倒退约12%，主要受新冠疫情及全球供应链断裂影响
滔搏目前估值偏低，但专家认为需多看一两季业绩，才能确定销售是否持续改善，以挽回投资者信心

裴梓龙

这两年来，影响全世界最深远的肯定是新冠病毒疫情，这场世纪疫症不只影响我们的生命，更严重打击各国经济，特别是中国多个大城市连环封城抗疫，居民连门都出不了，又何来消费意愿？因此，零售老板们都苦不堪言。

正当全球疫情缓和，老板们看到了希望，随即堕入另一个难题──全球供应链断裂导致航运成本大涨。在双重打击下，从事运动服产品销售、同时向其他零售商出租联营销售商业场所的滔搏国际控股有限公司(6110.HK)股价在过去一年大跌52%，市值蒸发接近400亿港元(340亿元)。

在股市中，股价总是超前反应，估计有投资者看淡滔搏的营运表现，提早作出部署。事实上，该公司上周一公布截至2月底的财政年度业绩令市场失望，全年收入同比下跌11.5%至319亿元，纯利也倒退了11.7%至24.5亿元。

但是，公司在业绩不佳的同时，除了派发末期股息每股7分，更另派特别股息23分，连同中期股息全年派息43分，比每股盈利39.45分还高，估计是希望用来挽留投资者，因此也刺激了其股价在翌日涨了4.3%。

相比中国国民品牌李宁(2331.HK)、安踏体育(2020.HK)与特步国际(1368.HK)，滔搏的名气远远不及，因为它主要是做代理业务，并没有自家品牌，其中两大国际运动品牌Nike(NKE.US)及Adidas(ADS.DE)是公司核心收入来源，贡献去年总营收达86.5%。由于该两大品牌在中国的销售额下跌12.3%，拖累公司全年业绩；至于其他品牌的销售收入也同比下降6.1%，占公司总收入仅12.6%。

毛利率提升

“市场早已预计滔搏全年业绩不佳，因为去年受到新冠疫情影响，加上“新疆棉风波”，中国消费者掀起外国品牌罢买潮，令代理商滔搏受到打击，所以股价下跌也是意料之内。但是，滔搏最新的业绩也有亮点，起码我们看到毛利率回升。”独立股评人温杰分析说。

的确，滔搏最新的毛利率为43.4%，同比提升2.6个百分点，公司解释主要是因为在过去一年严格管理折扣，加上与品牌合作伙伴的关系更紧密，批发折扣同比录得改善，简单来说就是打折少了。

另一方面，滔搏一直以在线线下的“双渠道”模式营运，然而近年运动品牌线下门店的角色开始改变，除了销售产品外，更像一个一站式体验中心，同时用来拉动在线销售。

为迎合市场改变，滔搏近年持续“小店搬大店”的策略，截至2月底公司运营7,695家直营店，虽然同比减少311家，但销售规模并没有萎缩，毛销售面积反而增加了5.4%，主要因为公司多开了239家300平方米以上的大店，可惜遇上世纪疫症，到实体店体验的人流减少，令这种转变的成效暂未显示出来。

滔搏公布业绩后，投资银行大多下调其目标价。中金认为滔搏的业绩略低于预期，考虑到疫情反复，未来不确定性较高，零售企业的估值受压，将滔搏目标价下调31%至7.31港元，维持“跑赢行业”评级。

瑞信认为滔搏派息有惊喜，但受中国部分城市近月的封城措施影响，估计首财季销售跌幅扩大，目标价由6.3港元降至5.9港元，维持“中性”评级；美银证券也将滔搏目标价由10.6港元下调至9.2港元，但认为中国疫情逐步受控，3至5月销售虽然会受影响，但相信最坏时间已过，加上滔搏近年积极发展非核心品牌Skechers及李宁，将提供新的增长点，重申其“买入”评级。

估值大折让

对比其他体育用品股，滔搏的估值明显偏低。根据《彭博》的数据，滔搏的预测市盈率只有10.5倍，远低于李宁、安踏与特步的21.9倍至27.9倍；至于滔搏代理的核心品牌Nike和Adidas，预测市盈率约在20.4至32倍，同样远高过滔搏。

“李宁、安踏和特步都是一条龙制造加销售自家品牌，毛利率较高，相反滔搏只是代理商，毛利率相对较低，所以估值有一定差异。”温杰解释说。

2019年10月才上市的滔搏，母公司其实是2017年被中国知名私募股权巨头高瓴资本私有化的百丽国际。高瓴资本最初可能认为分拆滔搏上市后，能乘坐中国推进全民健身、鼓励全民运动的“顺风车”，岂料一场新疆棉风波，加上新冠疫情反复，这趟顺风车刚发车便陷入了泥沼。 “滔搏估值虽然偏低，但市场需要多看一两个季度去确定销售是否持续改善，并重新修复滔搏的估值，届时股价才有机会回升。”温杰说。

一年前，滔搏曾在业绩报告中说，“体育的魅力，并不止于体育本身，更存在于体能与意志上持续的自律、训练，以及坚持的耐力，全身心地致力于下一次的突破。” 现在正是考验滔搏管理层能否展现体育魅力的关键时刻，在新冠疫情的影响下全力突破。

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消费

安踏, 李宁, 新冠疫情, 滔搏国际, 供应链

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行业简讯：6月澳门赌收大升近两成半年收入1,188亿澳门元

澳门博监局周二公布，6月的博彩毛收入为210.64亿澳门元（下同）（186.6亿人民币），按年升19%。不过，按月则微跌0.6%。今年上半年，澳门赌收已达1,187.7亿元，同比上升4.4%。今年初澳门赌收有放缓趋势，1月赌收更按年下跌5.6%，之后几个月的赌收增速也是个位数字。直至在5月及6月有回勇态势，两个月均录得超过2,000亿元收入。澳门2024年赌收达2,280亿元，今年初政府估计全年赌收是2,400亿元，但5月时修订为2,280亿元，现时上半年赌收已达修订目标的52%，相信今年要达标并没困难。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美稳定币竞逐浮上水面

在美国正为链上金融制定规则之际，焦虑的中国正透过香港试图在虚拟货币世界中寻求突围李世达近年来，稳定币凭借其链上支付与清算能力，在虚拟资产市场中扮演越来越关键的角色。美国在特朗普总统上任后积极推进稳定币立法寻求规则主导，中国则透过香港制度改革与中资券商的布局，试图在这场数字货币清算权争夺战中打开缺口，令全球货币清算的战场正式延伸至虚拟货币世界。今年4月，美国《STABLE Act》在众议院金融服务委员会获得通过，要求稳定币发行商须持有银行牌照并接受联邦监管，而另一部更为严格的《GENIUS Act》近日也在参议院通过。美国的战略意图明确——将USDC、USDT等美元挂钩稳定币纳入官方体系，巩固其在链上金融中的主导地位。受此推动，Circle（CRCL.US）作为USDC的发行商，其股票在6月初上市至今已涨了3.8倍，进一步强化了市场对美元链上清算优势的预期。所谓稳定币（Stablecoin），是一种与特定法定货币挂钩的加密资产，常见如与美元1:1挂钩的USDT、USDC。其价值稳定性使其成为DeFi、跨境支付、代币化资产（Tokenized Assets）等场景中的首选清算工具。与比特币、以太坊等波动性极高的虚拟货币不同，稳定币强调的是可预期、可兑换、可用于支付结算的货币功能。美国稳定币立法的意义，不仅在于对消费者的保障与反洗钱的监管，更在于将稳定币纳入官方金融清算体系，使其具备跨境支付与资产清算的合规身份。这一步一旦完成，就意味着美元（或其他货币）透过稳定币“驻扎”在全球各个区块链与虚拟资产生态中，无需经由传统SWIFT或商业银行网络。九成稳定币挂钩美元根据数据提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的稳定币市值超过1,400亿美元，其中逾九成挂钩美元。这一事实意味着，即使在去中心化的Web3与虚拟资产生态中，美元依然透过稳定币维持其主导地位。这对急欲提升人民币国际影响力的中国而言，显然是一场不容忽视的挑战。由于中国明令禁止加密货币交易与挖矿活动，虽然积极发展数字人民币（e-CNY），但主要由央行主导，其封闭式设计难以在全球自由流通。在此背景下，中国对美元稳定币渗透亚洲、非洲等区域市场感到警惕。今年以来，中国官媒多次点名批评美国推进稳定币立法，称其本质是构建“数字美元霸权”。不只是嘴上说说，中国也在展开具体行动。同样是6月，香港正式通过稳定币发牌制度立法，并于8月1日起实施，中国透过香港正式迈出参与数字资产国际清算体系的第一步。与此同时，中资券商国泰君安国际（1788.HK）获准成为首家可于香港提供虚拟资产交易与托管服务的内地背景金融机构，象征着中国资本开始谨慎试水区块链金融。虽尚未直接涉及稳定币发行，但结合金管局提供的制度框架与监管路径，未来推动锚定人民币的稳定币并非不可能。除国泰君安外，包括中信建投、海通国际等其他大型中资券商亦被传出正在积极研究入局可能性，甚至着手建立虚拟资产平台与风控模型。这种制度与商业的双向积极，显示香港可能成为人民币推动链上国际清算的试验场。尽管与美国立法方式不同，香港采用的是行政指引与牌照制度，但其针对资产储备比例、资讯披露、清算透明度的规范已具备完整体系。更重要的是，它容许挂钩港币与人民币的稳定币发行，为未来更多中资金融机构参与创造制度空间。目前来看，中国内地放宽虚拟货币管制的可能性仍然很低。由于缺乏较为开放的虚拟资产生态与参与空间，中国要追赶美元稳定币势必面对不少困难，但在香港或透过特定跨境用途上进一步的放松是可能的。透过香港作为特殊金融枢纽，以“受控实验场”方式发展人民币稳定币或其他清算方案，终究不会让中国在新一波货币竞争中缺席。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

沉寂一年多后朝聚眼科重启收购扩张模式？

这家私立医院及诊所运营商宣布了两项新收购计划，或标志着其去年一度沉寂后，公司重返收购赛道重点：朝聚眼科宣布，计划全资收购宁波一家由其控股的眼科机构，同时收购宁夏地区另一家机构70%的股权公司去年下半年营收缩水，利润骤降30%，正努力重拾增长阳歌对民营医疗机构来说，在中国国家医保体系外生存，并不是一件容易的事。这是中国数千家医保体系之外的民营医院及诊所经营者近年获得的教训，它们试图通过提供眼科、牙科及整形外科等自费医疗服务盈利。然而，在当前经济增速放缓的背景下，消费者正收紧非医保覆盖的自费医疗项目支出。伴随业务停滞甚至出现萎缩，部分企业正试图通过收购扩张重振股价。朝聚眼科医疗控股有限公司（2219.HK）即为其中一例。该公司周一宣布，计划收购两家医院，分别位于浙江宁波市与宁夏的吴忠市。两项收购看似旨在重新吸引投资者关注。2021年IPO时，朝聚眼科一度被寄望成为中国眼科行业分散格局的整合者。上述两笔交易都缺乏亮点（下文将详述原因），但更具象征意义的是，在长达一年多未进行重大收购后，此举可能标志着该公司重启收购模式。最新公告显示，朝聚眼科对两家机构的收购金额都不高，折射出此类机构的盈利困境。其中较大规模的交易，朝聚以1,400万元（200万美元）收购宁波博视眼科医院有限公司37%的股权，该机构整体估值约3,800万元。需要指出的是，朝聚眼科原本已持有宁波博视63%的股权，早已是该机构控股股东，并将其纳入财报合并范围。因此，严格来说此项交易不构成收购。第二笔交易则构成实质收购。朝聚眼科将以约500万元，购得吴忠市云视康眼科医院有限公司70%的股权。该作价显示，这家机构总值仅714万元（约100万美元），远非大额交易。朝聚眼科公告称：“本次收购系既定战略规划组成部分，公司将进一步整合浙江及宁夏的医疗资源，通过多点布局，增强行业竞争力，扩大市场份额，有效应对市场风险。” 朝聚眼科选在7月1日香港公众假期前披露交易，投资者反应需待周三开盘后显现。不过，考虑到交易总额仅2,000万元（不足300万美元），市场反应平淡也不足为奇。民营医疗机构热度不再朝聚眼科近期股价表现，反映出整体民营医疗板块的低迷情绪，其股价年内维持横盘。该公司总部位于内蒙古，2021年IPO时因有望整合高增长赛道而备受瞩目，但此后表现多逊于预期。其港股最新收盘价为2.85港元，较10.60港元的发行价已跌逾70%。朝聚眼科股价表现绝非个例，其当前9.2倍的市盈率虽显著低于药品及医疗器械板块同业，却与民营牙科机构现代牙科（3600.HK）9.9倍、医美连锁机构完美医疗（1830.HK）10倍估值相当。 IPO之后，朝聚眼科看似一度颇为活跃，走出内蒙古大本营后展开较为激进的收购。截至2021年末上市不久，该公司运营17家眼科医院及24家视光中心；至2022年，又新增7家医院及两家视光中心。 2023年，朝聚眼科延续扩张节奏，新增10家机构（7家医院+3家视光中心），至当年末，其网络扩大至31家医院及29家视光中心。然而，此后扩张戛然而止，去年全年颗粒无收。去年年初，虽宣布以3,680万元收购北京明玥眼科诊所有限公司的计划（属较大规模交易），但今年4月披露的年报显示，这家医院没有被合并纳入财务报表，表明该交易并未完成。伴随并购停滞，朝聚眼科也开始受到中国经济放缓的影响。去年全年勉力实现2.6%的营收增长，总额达14.1亿元。但结合年报及去年上半年数据测算，其去年下半年营收出现0.9%的负增长（上半年则同比增长6%）。去年，该公司毛利率下滑近两个百分点至43.5%（2023年为45.4%），反映出在运营成本相对稳定的情况下，就诊人次及客单价承压，导致盈利能力萎缩。受此影响，该公司去年全年净利润同比下降12%至1.86亿元（上年同期为2.21亿元）。数据显示，其去年下半年净利润同比大跌30%，远高于上半年降幅8.8%。朝聚眼科确实拥有充足的并购资金。截至去年末，公司账面现金达7.81亿元，较上年同期的4.63亿元大增。最新公告或预示，该公司准备重启并购模式。若能锁定优质标的，或可提振其股价，但仍需对当前疲软经济环境下财务不稳的资产予以警惕。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

2219.HK

简讯：谭仔国际私有化获高票通过 8月19日除牌

香港米线品牌连锁店谭仔国际有限公司（2217.HK）周一宣布，私有化方案已获高票通过，将于7月28日最后交易，并于8月19日收市后正式除牌。根据公告，私有化方案于法院会议中获99.7%赞成票，反对票仅0.29%；独立股东的反对票仅占0.13%。在特别股东大会上，持股74.25%的大股东亦投下99.96%赞成票。谭仔国际控股股东东利多控股（3397.T）于今年2月提出私有化计划，作价每股1.58港元，较2021年上市价3.33元低52.6%。谭仔指，公司在海外扩展方面未能充分发挥效力，而大股东东利多拥有相关资源及专业知识，可支持公司更有效扩展海外业务及加强内部以应对行业逆境的挑战。截至今年3月底的年度，谭仔全年纯利按年下跌32.7%至7,984万港元，收入录得28.4亿元，上升3.4%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

2217.HK

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