碧桂园6月合同销售24.5亿元 按年跌13%

维珍妮2026财年纯利按年升逾五成，跑赢多数服装代工同业；但收入、毛利和经营溢利下滑 重点： 维珍妮2026财年纯利大增53.9%，但收入、毛利及经营溢利均未同步改善 盈利增长主要来自联营公司维密中国    李世达 全球服装代工业正处于一个艰辛的周期，欧美消费需求反覆、品牌客户控库存，关税和地缘政治又迫使供应链重新布局，代工厂既要压低成本，又要提高交付速度和产品技术含量。在这样的环境下，单靠规模扩张已难以支撑增长；能否切入高端功能服饰、掌握核心品牌客户，才是代工企业拉开差距的关键。 主营贴身内衣的维珍妮国际（控股）有限公司（2199.HK），在最新公布的2026财年业绩中，交出一份净利大增五成的成绩单。同业晶苑国际（2232.HK）净利润按年升12%；服装代工龙头申洲国际（2313.HK）去年净利润则录得6.7%跌幅。相比之下，维珍妮盈利表现可说相当亮眼。 若看增长质量，它的故事又比表面数字复杂得多。维珍妮的主业，是为国际品牌生产贴身内衣、运动产品、消费电子配件，以及胸杯和其他配件产品。公司过去一直强调创新设计制造（IDM）模式，核心优势不只是接单生产，而是参与产品开发、物料应用和功能工艺设计。 然而，最新业绩显示，这项主业仍在调整。2026财年，公司收入为77.18亿港元，按年下跌1.6%；毛利为17.39亿港元，按年跌5.1%；毛利率由23.4%降至22.5%。更能反映制造端压力的是，经营溢利由5.36亿港元降至4.16亿港元，按年跌约22.4%。 公司解释，部分国际品牌客户受市场需求疲弱及关税政策影响调整订单，加上肇庆工厂仍处于产能提升初期，令毛利率受压。 多项指标录得下滑之际，公司净利润却能录得2.83亿港元，按年增长53.9%。这组数字看似矛盾，其实反映的是盈利来源改变：一方面，维密中国盈利爆发，为维珍妮带来大额联营公司收益；另一方面，财务成本由3.44亿港元降至2.55亿港元，也减轻了不少负担。 维密中国是主角 维密中国是今年真正的主角。这家由维珍妮与Victoria’s Secret成立的合资公司，2026财年收入达27.99亿港元，按年增长42.4%，录得净利润5.25亿港元，较上一年度的8,560万港元大幅提升。维珍妮持有维密中国49%股权，公司损益表中确认的联营公司应占纯利为2.37亿港元，约占维珍妮全年净利润的84%。若没有这部分贡献，维珍妮的盈利修复力度将大打折扣。 正面看，维密中国证明中国内衣消费虽然承压，但高端品牌、本地化策略和渠道调整仍能创造盈利弹性，也让公司分享品牌端利润。从反面看，维密中国今年纯利中包括一次性确认往年税项亏损的递延税项资产1.4亿港元，这类收益不会年年出现，盈利表现能否维持要打上大问号。 贴身内衣仍是公司的基本盘，但却缺乏增长爆发力。期内该分部收入41.98亿港元，占总收入54.4%，按年微跌1.1%。公司提到，部分国际品牌客户受需求疲弱及关税政策影响调整订单，核心品牌下半年表现较强，抵销部分波动，显示贴身内衣仍有客户黏性，但难以单独撑起估值重估。 真正被寄予厚望的是运动产品。跑步、高端户外、运动胸围和功能性服装，是近年服装消费中较具增长动能的细分市场。公司运动产品收入升至30.83亿港元，已占总收入40%，规模正在逼近贴身内衣。不过，该分部毛利率由22.3%降至21.4%，反映产品结构、成本和产能效率仍在调整。 截至3月底，维珍妮净负债32.22亿港元，净资产负债比率为103.8%，利息负担仍然沉重。好消息是，公司年内资本开支由4.31亿港元降至2.73亿港元，深圳研发部门迁往肇庆已基本完成，但相关资产撇账和工龄补偿费用仍要到2027财年内完成，重组成本仍有尾部压力。 事实上，目前维珍妮估值并不算贵，但市场折让也有原因。公司股价在业绩后首个交易日下跌1.7%，收报1.73港元，过去一年累跌17.62%，目前市盈率约8倍。相较申洲国际约8.9倍、晶苑国际约9.2倍，维珍妮未明显低于同业。 维珍妮或许已走出最坏的时候，但还未走进新一轮上升周期。要期待估值修复，不能只靠维密中国撑场，而是要证明自己在高端功能服饰上的技术能力，最终能转化为更高毛利率和更健康的资产负债表。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国最大连锁酒吧运营商海伦司输掉一场关键商标官司，行政总裁，试图重振持续下滑的业务 重点： 海伦司国际在商标诉讼败诉数日后，由两名新任联席行政总裁接替创始人徐炳忠 这家连锁酒吧运营商去年营收同比下降28%，经调整净利润则大致停滞不前    谭英 2021年9月，海伦司国际控股有限公司（9869.HK；HLS.SI）风光上市，在香港募资25.1亿港元（3.2亿美元），市场热度如啤酒泡沫般高涨。 这家领先的酒吧运营商当时刚成为中国小酒馆第一股，正好赶上新一代愿意花钱、拥抱西式酒吧文化的中国年轻消费群崛起，成为资本追捧的新星。公司上市首日股价大涨23%，市值一度触及300亿港元。以年营收18亿元、经调整净利润1.002亿元的规模来看，海伦司当时无疑是市场赢家。 五年过去，昔日泡沫早已消散。中国经济放缓，消费者越来越精打细算，也持续拖累海伦司的生意。雪上加霜的是，公司上周在一宗涉及中文品牌名称的关键商标案件中败诉；与此同时，创始人、董事会主席兼首席执行官徐炳忠卸下行政总裁职务，并于6月26日由两名新任联席行政总裁接替。 尽管这次高层换班来得颇为动荡，投资者仍然乐见其成，因为公司显然需要在最高管理层注入新血。两名新任联席行政总裁中，王浩曾任咖啡巨头瑞幸咖啡的私域顾问；另一人贺大庆则是公司内部人士，并为执行董事。两份公告发布后的五个交易日内，海伦司股价累计上涨20%。 王浩和贺大庆面前的任务并不轻松。海伦司目前市值约22亿港元，已不足高峰期的十分之一，股价亦较上市后高位下跌逾92%。公司最新的2025年财报显示，去年营收同比下降28.3%至5.39亿元，连续第四年出现下滑。 最新财报并非全无亮点。海伦司去年扭亏为盈，实现净利润3,390万元，扭转2024年亏损7,790万元的局面。不过，这一转变很大程度上来自非经常性及非现金项目；公司的经调整净利润表现则平淡得多，由2024年的6,540万元增至去年的6,770万元，增幅仅3.5%。 全国扩张 海伦司早期的成功，来自其标志性小酒馆，从北京高校商圈起步后迅速走向全国，切中了当时年轻人热衷夜生活与酒吧社交的文化潮流。餐饮产业咨询机构红餐网数据显示，中国酒吧及小酒馆市场的夜间消费规模于2024年达1,120亿元，去年估计为1,175亿元。 但中国Z世代消费者喜好难以捉摸，口味也正在变化。据中国媒体报道，葡萄酒、精酿啤酒等低度酒饮已成为增长最快的细分品类。更重要的是，许多这类酒饮已不再只于传统酒吧内消费，而是出现在书店、展览、音乐演出等场景。整体来看，愿意在饮酒上大手笔消费的人也变少了。上海主流媒体《澎湃新闻》近期一项调查显示，60%受访者每年酒类消费低于1,000元。 在消费偏好转变的大潮下，海伦司多少有些逆流而行。啤酒曾是海伦司2021年的核心产品，但去年仅占营收6.5%；烈酒占28.1%，第三方酒饮占16.3%。公司三分之一的营收来自加盟费，而加盟运营商自行承担成本，也自行决定产品组合。 去年，公司直营及加盟酒馆的同店销售额同比大降18.4%，但酒馆总数仍由2024年底的560家，增至今年3月的578家。直营酒馆的日均销售额由2024年的7,000元升至2025年的7,700元；不过，占其门店大部分的HiBeer品牌加盟店则面临压力，日均销售额由2024年的5,000元降至去年的4,100元。 风波未平 在业务原已承压之际，商标官司败诉又为海伦司本已不稳的局面增添一重不确定性。这场法律争议始于2023年，由名称相近的Helen Dazzling Hotel Co. 提出。该公司位于四川省会成都的酒店同样使用Helen名称。这家酒店公司于2016年注册Helen商标，而徐炳忠虽然早在2009年就在北京开设第一家酒吧，却直到2018年才注册其Helen’s商标。 负责审理相关事项的国家知识产权局于2025年5月作出不利于海伦司国际的裁定。其后，海伦司向北京知识产权法院提起行政诉讼，并获法院作出有利判决。不过，该酒店公司再向北京市高级人民法院提出上诉，最终北京高院裁定海伦司败诉。 海伦司表示，最新判决对其业务并无重大影响。不过，在加盟商本已承压的情况下，商标前景的任何不确定性，都可能令部分加盟商选择离开品牌。这场诉讼只影响公司中文名称海伦司的相关商标，英文名称则不受影响。 管理层变动后，徐炳忠卸任行政总裁，但仍留任执行董事及公司董事会主席。根据相关公告，两名新任联席行政总裁将负责公司日常管理，并推动业务稳健发展。王浩专长于数字化营销；贺大庆则于2020年加入海伦司，拥有媒体背景，曾在知名的新闻机构新华社担任高级编辑。 两人接手的，是一家在徐炳忠领导下多次转向的公司，任务并不轻松。现年52岁的徐炳忠曾在中国军队服役，也曾做过保安，2005年前往老挝开设酒吧。他其后用第一桶金，在北京高校聚集的五道口地区开出第一家 Helen’s Bar。 他早期的经营策略很简单，就是以半价啤酒打入学生生活场景，成为校园周边夜生活的一部分。公司初期扩张时采用加盟合作模式，后来转向直营门店，再转为轻资产加盟模式。在这个过程中，HiBeer业务逐渐成为公司主力品牌，占门店总数约四分之三，且主要由加盟商经营。截至今年3月底，公司578家酒馆中，只有108家为直营，其余470家为加盟或合伙门店。…

与其他尚未产生任何收入的18A生物科技企业不同，礼邦医药已具备一定的商业化能力，2025年收入同比增长368.29%至约3,060万元 重点： 近期将全力推进核心产品AP301的商业化，预计该药将于2027年获批在中国上市，并预期2029年在美国上市 此次IPO礼邦医药获得了强大的基石投资者背书，共引入了11家基石投资者    莫莉 2026年以来，赴港上市的18A未盈利生物科技企业持续受到资本市场的热烈追捧。据LiveReport 大数据统计，2026 年以来港股已上市的18A 企业共计7 家，首日平均涨幅高达72.72%。6月29日，港股市场迎来第八家18A企业，专注于肾脏疗法研发的礼邦医药（江苏）股份有限公司（9637.HK）挂牌上市，开盘即大幅上涨85.84%，最终收盘报46港元，全日上涨103.54%。 根据发行安排，礼邦医药此次IPO定价为每股22.60港元，每手100股，对应的入场费约2282.79港元。公司本次全球拟发售5675.54万股股份，发行比例占总股本的16.70%，预计募资总额约为12.83亿港元。礼邦医药的火爆行情在招股阶段便已显露无疑，香港公开发售部分录得超额认购962.56倍，一手中签率仅为6%。 招股书显示，礼邦医药成立于2018年，是一家临近商业化阶段的生物制药公司，专注于肾脏疾病领域的创新药研发。公司目前拥有7条在研管线，其中核心产品AP301一款用于治疗高磷血症的口服磷结合剂，预计将于2026年6月提交中国新药上市申请。该药物正在美国和中国同步开展全球III期关键多中心临床试验。公司管理层透露，近期将全力推进AP301的商业化，预计该药将于2027年获批在中国上市，并预期2029年在美国上市。 慢性肾脏病是全球第三大慢性病，2025年全球与中国患病人数分别高达8.02亿和1.24亿。高磷血症作为最常见的并发症，影响了约95%的透析人群。目前主流的传统磷结合剂普遍存在胃肠道副作用大、服药负担重等痛点，中国有高达76%的透析患者血磷仍未受控。相比之下，AP301具有更高的磷结合能力，且具备免咀嚼、消化液中低膨胀率及无系统性吸收等优势，能有效减轻患者服药负担，改善耐受性并大幅提升治疗依从性。 除AP301外，礼邦医药还有另一款用于治疗高磷血症的管线AP306，这是一款同类首创（first-in-class） 的口服泛磷酸盐转运蛋白抑制剂。目前，该药物的IIb期全球多中心临床试验已于2026年5月在美国和中国同步启动，预计将于2027年第二季度完成。2025年12月，礼邦医药与美国R1 Therapeutics达成合作，以“许可+股权”的创新模式实现了AP306的出海。 基石投资阵容星光熠熠 由于多款候选药物正处于临床开发阶段，礼邦医药目前整体仍处于亏损状态。2024年及2025年，公司分别录得总亏损3.35亿元及7.52亿元。亏损的主要原因在于高昂的研发支出，同期的研发开支分别达到2.35亿元及3.73亿元。 值得注意的是，与其他尚未产生任何收入的18A生物科技企业不同，礼邦医药已具备一定的商业化能力。2023年，公司与罗氏就治疗慢性肾脏病相关贫血的长效药物美信罗（Mircera）达成合作，获得其在中国的独家商业化权利。该药物已于2023年顺利被纳入“国家医保药品目录”， 2025年收入同比增长368.29%至约3060万元。这笔收入在一定程度上补充了公司的营运资金，缓解了纯外部融资环境下的现金流压力，也让公司搭建起了商业化销售团队，获得了医保准入经验，为后续管线的商业化铺平了道路。 礼邦医药备受市场瞩目，既源于其独特且稀缺的研发管线，也离不开深厚的管理层渊源与强大的资本支持。公司由夏国尧博士和田劲医生于2018年共同创办，前者拥有深厚的医药投资与运营经验，后者则拥有超30年肾科临床开发经验。在IPO前，礼邦医药历经多轮融资，累计吸金约20亿元人民币，股东阵容包括腾讯控股、礼来亚洲基金（LAV）、正心谷资本等知名机构。 此次IPO，礼邦医药同样获得了强大的基石投资者背书，共引入了11家基石投资者，合计认购约8,150万美元的股份，占全球发售总额的49.78%。认购机构涵盖GIC、Loomis Sayles、RTW基金、腾讯、广发基金及汇添富基金等全球主权基金、生物医药专业基金及国内公募巨头。 整体来看，礼邦医药凭借稀缺的肾病赛道布局、临床后期的管线进度以及已兑现的初步商业化能力，在创新药板块中展现出了独特的投资价值。当前礼邦医药的市值约156亿港元，而成功实现肾病新药商业化落地、年营收逾7亿元的云顶新耀（1952.HK）市值仅有85亿港元，未来礼邦医药的估值能否维持高位，将取决于其核心新药的获批进度及全球化商业合作的最终落地。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里