药明康德十日砸12.6亿港元回购 能否对冲美国政策风险折价

从汽车“通信盒子”到事故自动求救系统，云动智能正借中国汽车出海寻找第二增长曲线，但大客户依赖仍未化解 重点： 云动智能再次向港交所递交上市申请，公司主要为整车厂提供车载通信、事故紧急呼叫及传感域控产品 今年前五个月，事故紧急呼叫系统收入同比增逾四倍，首次超越车载通信成为最大收入来源 　 李世达 中国汽车出口持续加速，去年出口量已突破700万辆大关。当车企进入更多海外市场，面对的不只是销售与品牌竞争，还要逐一跨过当地的安全标准。这些藏在整车出海背后的合规要求，也改变了供应链企业的业务重心。 近日再次向港交所递表的杭州云动智能汽车技术股份有限公司，正从这轮合规需求中找到新增长来源。公司按整车厂不同车型要求，提供车载通信、紧急呼叫及传感域控产品。真正改写收入结构的，是在事故时联络救援中心、传送位置及车辆资料的紧急呼叫系统。 十年前，云动智能仍是一家带有浓厚科研院所色彩的创业公司。董事长李巍曾在中国电子科技集团第52研究所及中电海康工作逾20年，总经理卢朝洪亦曾负责中电海康智能汽车业务。这支带有科研院所背景的团队，于2016年成立云动智能，并在2018年成功打入一家内地前十大整车厂的供应体系，2020年开始为旗舰SUV批量供货。到2022年，车载通信产品交付量已突破50万台。 其核心产品车载联网控制单元相当于汽车的“通信盒子”，负责连接移动网络与云端，支持车况监测、远程控制和软件更新。产品由定点到供货通常需时9至24个月，量产后订单可延续两至三年，公司收入因而紧贴客户车型周期。 多个4G车载通信项目于2024年结束产能爬坡并进入大规模交付，带动公司收入近乎翻倍至3.98亿元。不过，这轮增长带有明显的车型周期色彩。到2025年，整车厂调整生产计划及车型组合，4G产品收入由3.32亿元降至2.40亿元；新商业化的5G产品仍不足以填补缺口。公司收入增速降至约12.8%，主要依靠eCall及传感域控业务接棒，增长动力也由原来的4G量产，逐步转向出口车型的安全合规需求。 公司2023年开始把紧急呼叫和车载通信方案一并装上出口车型，翌年取得多项国际认证。到2026年前五个月，eCall收入同比激增逾四倍至7,876万元，占总收入43.9%，首次超越车载通信，带动期内收入增长37.1%至1.79亿元。更重要的是，eCall毛利率达30%，远高于车载通信的12.6%，显示新增收入的盈利能力亦相对较强。 收入换轨 盈利仍待跟上 收入转型尚未完全落到账面利润，云动智能净利润由2023年的1,094万元增至2024年的4,015万元，但2025年微跌1.4%至3,957万元，主要受上市专业费用、人员成本及政府补助减少拖累；经调整净利润仍增长14.5%至5,781万元。2026年前五个月，公司由亏损63万元转为净利润438万元，经调整净利润则增逾一倍至1,314万元，显示eCall放量已开始改善核心盈利，但2.4%的净利润率仍显单薄。 然而，盈利开始改善，不代表这场转型已经完成。产品重心由4G转向eCall，支撑新旧业务的仍是同一家核心客户。截至2026年5月底，最大客户奇瑞汽車贡献77.4%收入，五大客户合计占96%。公司正推进芜湖新工厂投产，该地正好是奇瑞的大本营，新增产能亦主要服务这个核心客户。紧密合作提高了订单黏性，也把车型调整、采购压价和出口波动的风险集中到一家企业身上。 云动智能的下一步，不只是把eCall卖得更多，而是能否把已验证的产品复制到更多整车厂。将于2027年7月1日实施的中国车载事故紧急呼叫强制标准，可能把需求由出口车型带回内地市场；但5G车载通信及传感域控目前仍只占很小的收入比重，尚未形成下一条成熟曲线。 目前港股较难找到以T-Box及eCall为核心的直接同业，业务较接近的A股公司慧翰微电子（301600.SZ）、高新兴（300098.SZ）两股今年分别下跌约22%及29%。从投资者角度看，云动智能的亮点是eCall已接替4G成为新增长引擎，2027年强制标准亦提高需求能见度；但最大客户仍贡献近八成收入，盈利规模及净利润率亦偏低。现阶段公司更适合按汽车电子供应商估值，而非享受高成长科技股溢价。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里