国富量子狂炒热门概念 收入急升毛利率劲跌

0290.HK
GoFintech goes into art business

金融服务供应商国富量子近年透过更名及转向高科技热门概念塑造新形象，但其大部分业务收入，仍依赖利润率偏低的供应链经纪服务

重点：

  • 国富量子已同意收购Luffa AI的少数股权，该公司主要营运去中心化通讯应用程式Luffa
  • 这项交易反映公司最新一次向尖端金融科技转型的尝试，但目前其大部分收入，仍来自利润率偏低的供应链经纪业务

　

梁武仁

国富量子创新有限公司（0290.HK）过去六个月股价大幅飙升，原因是公司正从核心金融服务业务出发，逐步涉足多个快速扩张的热门新领域。不过，这轮股价惊人升势是否合理，则是另一回事。

公司最新一次试水温发生于上周五，宣布已签署一份不具法律约束力的谅解备忘录，拟收购Luffa AI Ltd.少数股权。国富量子未有披露交易金额，意味这很可能是一宗规模较小的交易，让公司能以较低风险切入Luffa专注的去中心化通讯技术领域。

国富量子表示：“这项可能的投资，为集团运用量子加密算法及区块链技术研发成果，提供了一个独特切入点。”

根据协议，Luffa在三个月内不得接触其他潜在收购方案，而国富量子则可能利用这段时间进行尽职调查。公告未有披露更多细节，但仍无阻公司股价在之后两个交易日累升13%。该股今年以来已累升逾一倍，过去12个月更接近升近五倍。

Luffa交易是国富量子由昔日名为中国富强金融集团的传统券商，转型为高科技企业过程中的最新一步。不过，至少到目前为止，这场转型的核心仍是拓展供应链经纪服务，而这类业务与公司如今充满热门科技概念的新名称，其实并不相称。

公司于2022年先将英文名称由China Fortune Financial改为GoFintech Innovation，并于去年加入“Quantum”一词，成为现时名称。这类更名是中国企业吸引投资者的常见做法，但很多时更偏向市场宣传，未必真正反映公司实际业务。

新的供应链经纪业务确实带动国富量子截至2025年3月止财年收入暴增1,887%，其后六个月收入亦按年大升456%。但供应链经纪业务自2024年10月开展以来，如今已成为公司最主要收入来源，而这类业务本质上属于低利润率的劳动密集型业务，与公司希望打造的尖端金融科技服务相距甚远。随着供应链经纪服务成为主要收入来源，公司本财年上半年毛利率亦由去年同期的75%，大跌至6.6%。

尽管如此，这项并不起眼的业务，仍为国富量子提供部分资金，用以支持其宏大的高科技发展计划，而这些布局未来或有助公司重新提升利润率。

艺术投资

作为上述计划的一部分，公司去年开始涉足艺术品投资业务，并签订28份协议，购入总值8.3亿港元的艺术品，包括宋代瓷器，甚至还有法国印象派画家雷诺瓦（Renoir）的画作。如果相关资产升值，国富量子创新可录得收益，但情况亦可能相反。值得关注的是，公司在本财年上半年已需就相关资产录得减值亏损，这或许预示未来可能出现的风险。

不过，公司真正目标并不只是透过买卖古董瓷器获利。国富量子希望利用不断扩大的艺术品收藏，发展更多基于区块链技术的数字借贷服务。公司提出的构想，是将艺术品代币化为非同质化代币（NFT），并建立完整的艺术品抵押融资平台。这种从艺术品等低流动性资产中释放流动性的概念颇具创意，但目前仍停留在构想阶段。

此外，公司还有一项打造现实世界资产（RWA）代币化生态的更大计划。首先，公司将协助客户把艺术品、房地产，甚至债券等实体资产转化为可交易的数字代币；之后，国富量子会利用自有资金收购被低估的资产，再进行代币化，并寄望相关资产升值后获利；最后，公司将让投资者像买卖股票一样交易这些代币。如果整个模式成功运作，国富量子创新几乎可在每个环节收取费用。这是一项雄心勃勃且高度资本密集的计划，但同时亦充满风险，因为一旦相关项目未能获得市场支持，公司最终可能只剩下一批高价瓷器，以及一些无人使用的软件授权。

由于截至去年9月底，公司现金持有量仅5,550万港元（700万美元），按年大跌逾50%，因此国富量子需要寻求外部资金支持上述项目。公司去年曾计划透过新股配售集资13.3亿港元，但整个融资过程并不顺利，在八度延长期限后，最终直至今年3月才完成交易。

事实上，公司甚至没有足够资金为新的艺术品业务购买艺术品，因此需向主要股东借款，并尝试将相关债务转为股权。这亦是13.3亿港元新股配售延迟完成的原因之一。

这一切显示，即使国富量子收入增长惊人，公司本身仍缺乏足够造血能力，以支撑其众多新计划。而其收入高速增长某程度上亦具有误导性，因为背后伴随的是极低利润率。

公司去年收购南方东英资产管理的少数股权，理论上可为其带来新的盈利来源，因为公司可借此接触一家在交易所买卖基金（ETF）领域具经验的持牌资产管理公司。不过，该交易直至2025年5月才完成，而目前带来的收益仍不足以明显改善公司盈利能力。

对于一家市盈率（P/E）高逾240倍的公司而言，这些新业务布局意味着极大不确定性，也反映投资者正押注公司盈利将在短时间内大幅增长。这类估值本质上带有高度投机性，而在同时推进多项新业务之下，国富量子几乎没有犯错空间。但新业务面对的风险亦相当真实，包括艺术品收藏可能贬值、RWA平台需求未如预期，以及核心供应链业务可能出现信用违约问题等。

这些因素或令不少人疑惑，为何国富量子会成为市场资金追捧的对象。如果公司盈利未能在未来一年明显改善，相关问题亦可能为股价带来相当大的压力。

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