背靠海尔走向市场卡奥斯的独立考验

2026年02月03日

工业数智化产品供应商卡奥斯物联仍有超过一半收入来自其知名母公司海尔，但相关收入占比已持续下降

重点：

卡奥斯物联已递交香港上市申请，强调收入增长正在加快，并于2024年首次实现盈利，但利润率水平仍然偏低
这家工业数智化产品供应商正从家电巨头海尔分拆、独立上市，而海尔于去年仍贡献公司58%的收入

阳歌

若一家公司出身名门，拥有雄厚财力、声名显赫的母公司，往往是一把典型的双刃剑。一方面，作为子公司，可以借助母公司的品牌声誉与资源，迅速建立自身业务与市场知名度；但另一方面，这类企业在发展初期也难免对母公司形成高度依赖，日后若要脱离其影响范围，往往困难重重，甚至未必能成功。

上述关系正好形容卡奥斯物联科技股份有限公司的处境。这家科技企业于上周递交香港上市申请，象征其持续尝试走出母公司海尔集团阴影的最新一步。海尔集团是中国领先的家电及电子产品制造商之一，规模庞大。

这份上市申请，是香港交易所在1月公布的逾100宗上市文件中较后期的一份。对于向来属于淡季的1月而言，这样的数量相当罕见，也反映香港正经历近年来最活跃的IPO市场之一。在如此庞大的上市申请潮中，卡奥斯物联能否脱颖而出仍有待观察，不过其海尔背景无疑具备一定优势。

卡奥斯物联成立于2017年，前身为海尔工业控股有限公司，并于2022年改制为股份有限公司，同时更名为现有名称，象征其开始尝试强调脱离海尔的经营独立性。公司将自身定位为工业数智化产品及解决方案供应商，透过整合人工智能、大数据及物联网技术，服务制造业客户。

简单来说，卡奥斯物联提供的产品与服务，协助企业搜集并分析庞大的数据量，以更高效率营运其业务。其客户主要为制造业企业，涵盖家电、机械装备、电子、汽车、能源及化工等多个行业。

作为转型过程的一部分，公司于去年将模具制造业务出售予另一家海尔系公司，以集中资源发展核心的工业数智化业务。不久之后，公司于去年8月收购上海碳索集团，正式切入绿色制造解决方案领域，稍后将进一步说明这宗收购。

卡奥斯物联并不避讳其海尔背景，在上市文件中提及这家知名母公司的次数多达273次。不过，公司同时亦强调，自己拥有超过9,500家付费企业客户。

在上市申请中列出庞大的客户数量并不罕见，企业往往借此展示其客户基础广泛且多元。不过，进一步检视上市文件可见，卡奥斯物联于去年首九个月来自最大客户的收入，占总收入58%。虽然比例仍然偏高，但已较2023年有所改善，当时单一最大客户占收入比重高达72%。

虽然文件中并未明言，但在客户结构中占比如此庞大的，几乎可以确定是海尔。海尔仍然贡献卡奥斯物联超过一半收入，确实令人关注，但其占比下降的趋势属正面因素。自去年9月起，上海碳索集团的业务开始并入卡奥斯物联收入，将进一步降低对海尔的依赖程度，甚至有可能把相关比重推低至接近、或低于50%的水平。

利润追不上收入

从卡奥斯物联的财务表现来看，有三点特别值得关注，其中正面因素包括收入增长正在加快，以及公司近期转亏为盈；但负面方面，作为一家科技公司，其毛利率水平出乎意料地偏低，且在两大核心业务板块中均呈下滑趋势，或反映公司正积极推动客户多元化。

这也突显出出身名门的另一个问题，即母公司往往有能力、也愿意以偏高价格向子公司采购产品。然而，当子公司走向更广阔的市场后，便会迅速发现，若要吸引潜在新客户，就必须提供更具竞争力的价格，从而压缩自身利润空间。

若剔除去年出售的模具业务，公司持续经营业务的收入于2024年仅按年增长1.6%。不过，随后增速明显回升，去年首九个月收入按年增长22%，由前一年同期的36.3亿元，升至44.2亿元。

随着卡奥斯物联自去年9月起开始并入上海碳索集团的收入，整体增长速度料将进一步加快。该上海公司去年首八个月收入由前一年同期的2.01亿元，几乎倍增至3.96亿元，显示在中国积极推动减碳目标的背景下，制造企业对降低碳排放解决方案的需求强劲。

接下来是较为负面的利润率问题。过去三年，卡奥斯物联的毛利率一直徘徊在约18%的水平，表现并不突出。相比之下，为智能设备制造商提供AI物联网（AIoT）服务的涂鸦智能（TUYA.US）毛利率高达48%，更符合高科技服务供应商的普遍水准。

进一步来看，卡奥斯物联的物联网解决方案是其主要业务板块，去年占收入比重达71%，但该板块于2025年首九个月的毛利率仅为12.7%，且已连续两年下滑。另一个主要板块——数据解决方案的毛利率则明显较高，在最新九个月期间为31%，但整体趋势同样呈下降。

卡奥斯物联在成本控制方面表现不俗，过去三年行政、销售及研发开支占收入比重均持续下降，这亦有助公司于2024年实现盈利。去年首九个月，持续经营业务的盈利按年由5,300万元，大幅增加至1.29亿元，增幅超过一倍。

未来数年，投资者将密切关注卡奥斯物联在塑造独立于海尔之外的企业定位方面能取得多大进展。过去亦曾有其他企业子公司尝试类似分拆路径，例如由金融服务巨头中国平安分拆上市的金融科技公司壹账通。

然而，壹账通最终仍未能摆脱对平安的依赖，并于去年被母公司私有化，从纽约及香港交易所退市。相较之下，卡奥斯物联在强调经营独立性方面似乎进展较佳，但若要说服投资者其具备尖端科技公司的实力，仍有必要进一步改善利润率表现。

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IPO, AI/基础建设/资源

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2026年08月03日

6810.HK

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2026年08月03日

0069.HK

世杯过后跌幅收窄澳门7月赌收入逾200亿

澳门博彩监察协调局周日公布，7月的博彩毛收入同比跌8.4%至202.6亿澳门元（下同）（169.3亿元人民币），虽然同比仍然下跌，但与6月的12%跌幅比较，幅度已收窄，而且全月博彩收入亦重回200亿元水平。 7月博彩收入较6月上升9.4%，市场估计世界杯在上月中结束后，旅客与赌客的数量开始回升，带动下半个月的博彩收入转好，令全月博彩收入环比有所上升。相信八月在世界杯结束，加上暑假假期，本月的博彩收入有机会出现较大幅度反弹。即使受到6月至7月的博彩收入下滑影响，今年前七个月的累计博彩收入仍达1,471.6亿元，同比有4.4%升幅。目前累计博彩收入已达澳门政府估计全年2,360亿元赌收的62%，大概率能达到全年目标。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月03日

From HK$1,000 to HK$300: Laopu Gold's sweet dreams are shattered

从1,000元到300元老铺黄金好梦成空

销售传统黄金工艺的老铺黄金发布业绩预喜，股价却不涨反跌，似乎赚取品牌溢价的策略已日渐失效重点：公司预计今年上半年收入大幅上涨市场估计下半年金价难再重返年初高位　刘智恒被称为“黄金界爱马仕”的老铺黄金股份有限公司（6181.HK），上周二股价突然跳水，单日重挫24%，市值蒸发167亿港元，事缘之前一天公司发布业绩预喜，预计今年中期收入介于198亿元至204.5亿元，同比增长60至66%，按非国际财务报告准则计算，盈利达43.1亿元至43.6亿元，同比大增83%至85%。业绩表现理想，为何换来的结果却是股价崩盘？原来市场对其业绩有极高预期，但按中期与首季业绩表现推算，其第二季度收入及利润环比大幅下滑八成，投资者失望之余自然二话不说就在市场大举抛售。一年暴涨26倍市场人士的失望或不无道理，老铺黄金自2024年6月底以每股40.5港元在香港上市后，股价一路狂奔，去年七月一度冲上1,108港元，一年时间上涨26倍，市盈率更高达144倍，股价上涨之快及涨幅之大，市场莫不啧啧称奇。事实上，公司上市首两年业绩增长确让人眼前一亮，2024年盈利同比大涨254%至14.73亿元，去年更暴增230%至48.7亿元，连续两年以两倍速度增长，市场自然对公司往后业绩寄予厚望。投资者在高预期下，难怪今年中期业绩增长稍微与市场出现落差，投资者即用脚投票。要知老铺黄金为何跌得重，先从当初股价涨得猛来说起。传统金铺的经营模式，产品是按黄金价格，再加上一定的加工费来定价。由于传统金饰的加工费通常不高，很大程度是以黄金来锚定产品价格，结果是产品毛利率有限。相反，国际金饰名牌却不一样，产品价格不用以金价决定，也不靠赚取微薄的加工费，但利润仍相当可观，一切全赖品牌的溢价效应。简单讲，消费者愿意一掷千金，买的不是黄金，而是买品牌，当将名牌饰物穿戴上身，不光是品味的彰显，更重要是一种身份的象征。岂止黄金这么简单老铺黄金的老板徐高明深懂此道，虽然公司名字有“老铺”两字，但他并不甘心做一家老牌金铺，他要做品牌，要通过赚品牌钱为公司带来更大利润。于是着力将公司打造成为品牌黄金店，而不是另一家周大福（1929.HK）或六福（0590.HK）。办法是通过所谓的古法工艺，包括镶嵌、錾刻、锤揲、搂胎及花丝等，再结合创新技术，制作出与传统金铺不一样的产品。在标榜高超技术与古朴风雅外，并以自称来自宫廷的手艺去包装，那就不光是尊贵，更俨然具备皇室血统。最巧妙的一着是产品非但不降价，过去两年接连提价，务求营造产品的超凡价值。于是顾客感觉其产品只涨不跌，即使脱离锚定黄金价格，依然具有保值效能，甚至是升值机会。策略初步奏效，股价一年间急升暴涨，然而去年见过高位后突无以为继，部分投资者陆续获利了结，市场开始对老铺黄金高估值有戒心，要知道周大福及六福等传统金铺，论店铺规模与历史，莫不把老铺黄金远远甩在身后，可它们的市盈率也不过7至13倍，老铺黄金纵然业绩理想，毕竟并非AI等概念公司，难以无限支撑股价。金价逆转库存过高雪上加霜的是黄金或已扭转涨势，金价自年初见过每盎司5,600美元后，上月一度跌破4,000美元。虽然老铺黄金对金价的敏感度低，但毕竟也是黄金产品，金价若持续下跌，势难独善其身。特别要注意公司的存货量甚大，2024年底已达40.88亿元，去年底大增3倍至160亿元，而公司的存货周转天数高达216天。在金价持续上涨时，公司资产自然水涨船高，倘若金价逆转，承受的压力可不是开玩笑的，这也导致公司今年股价不断承压。目前情况，老铺黄金压力未消，市场普遍对黄金下半年的走势变得保守，料难重返今年初高位。金矿业巨头Newmont在今年第二季业绩后，只维持全年指标，即金价约4,500美元。世界黄金协会更预料，金价将在4,100美元水平波动，若要再上行，需看经济或地缘局势是否恶化、加息预期可否降温，以及长期资金持续入场。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月03日

6181.HK

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