中概股赴美列车 有机会夏季重启

中国证券监管机构发布规则修订征求意见稿，新规将允许在美国上市的中国公司的审计机构与美国证券交易委员共享信息

重点：

  • 中国证监会发布规则修订征求意见稿，将允许中国公司的审计机构与美国证券监管机构信息共享
  • 中证监表示， 将致力于“支持各类符合条件的企业赴境外上市”

阳歌

新一周开始之际，几宗小型IPO登上了新闻头条，预示着对于已经停滞的中国公司赴美上市的列车而言，启动在望。最新提交的文件都是对之前宣布的小规模上市计划的更新，这些公司包括钢铁产品制造商宏力型钢、保险营销商UB-X Technology Ltd.和特殊目的收购公司 TradeUp Global Corp. （TUGC.US）。

但真正的重大消息来自于中国证券监管机构，它在周六发布了一份文件，就一项允许中国公司的审计机构与美国证券监管机构分享其报告的规定征求意见。这份文件公布之前，有大量中外媒体报道称，中国证券监督管理委员会（CSRC）和美国证券交易委员会（SEC）之间正接近达成协议。

鉴于这些最新进展，我们可以期待在周一看到在美上市的中概股反弹。周一早间在香港市场，反弹的初步迹象已经开始显现，电子商务巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和京东（JD.US; 9618.HK），以及搜索引擎巨头百度（9888.HK）早盘交易都上涨了2%到5%。这三家公司最初都在纽约上市，后来又在香港进行了二次上市。

过去20年，美国和中国一直在信息共享的问题上存在分歧。美国证券监管机构称，它必须获得所有在纽约交易的公司的审计记录，以便在怀疑公司存在财务违规行为时开展调查。但中国禁止此类共享，理由是这些审计记录属于“国家机密”。

为了彻底解决这个问题，美国于2020年底通过了《外国公司问责法案》（HFCAA），给中国三年时间建立SEC寻求的信息共享机制。若无法达成此类协议，目前在美上市的近300家中国公司将违反《外国公司问责法案》，并有可能被迫退市。

中国证监会的这份最新文件在中国十分典型，中国会不时地修改规定，并在新规正式生效前征求公众意见。我们建议对细节感兴趣的人读一读这份文件。不过序言很好地概括了修订的原因。

序言中称，此次修订旨在“支持企业依法依规赴境外上市，提高境外发行证券与上市过程中相关保密和档案管理工作的规范化水平，推动深化跨境监管合作”。

 “国家继续支持各类符合条件的企业赴境外上市，”序言中说。“相信规定修订将进一步提升境外上市企业的合规水平，促进境外上市活动健康有序发展。”文件的日期是4月2日，意见反馈截至时间为4月17日。这意味着最终的修订版可能在5月或6月正式生效。

恢复上市

去年上半年，中国企业在美国提交IPO申请的情况时有发生，像是知乎（ZH.US）、BOSS直聘（BZ.US）和满帮集团（YMM.US）等公司的IPO规模都相对较大，达到或超过1亿美元。但类似优步的滴滴（DIDI.US）上市后，赴美上市就戛然而止了，由于在必须的数据安全审查之前就进行IPO，该公司受到了中国互联网监管机构的斥责。

在这之后，其他一些大型公司的赴美上市陷入停顿，有的甚至撤回申请。其中包括共享单车运营商哈啰出行、约会应用Soulgate Inc.，以及在最后一刻戏剧性叫停IPO的医疗数据公司零氪科技。

上市的列车从未真正停止过，尽管它的速度确实显着放缓。此外，去年7月之后的新上市申请大多来自非常小的公司，它们希望募集的资金也不多，通常不超过5,000万美元。这些公司可能认为自己的规模不足以引起数据安全方面的担忧，尽管根据《外国公司问责法案》，它们可能在2023年面临退市的风险。

在此期间，只有少数几家公司完成了上市，包括生物科技公司联拓生物（LIAN.US），以及不久前上市的一次性医疗产品制造商美华国际（MHUA.US）。现在，有两家之前提出IPO申请的公司刚刚递交了更新文件，或许表明，随着中国证监会发出上市可以进行的明确信号，这些公司可能再度活跃起来。

宏力型钢上周提交了一份更新的招股说明书，计划融资约3,000万美元。该公司去年12月提交了最初的计划，更新后的计划似乎没有任何重大的新变化。不过，更重要的是，更新后的计划表明，该公司的上市仍在向前推进。

UB-X Technology的情况也类似，它在3月22日提交的更新招股说明书，也没有包含与1月底提交的原计划不同的重大新信息。UB-X的目标是通过每股4.5美元至5.5美元的价格出售600万股，募集大约3,000万美元。  

加密货币采矿运营商Saitech也有新的进展，它在去年9月宣布，将通过与TradeUp Global合并借壳上市。后者是老虎国际（TIGR.US）成立的一家空白支票公司，老虎国际是在线券商老虎证券的运营方。TradeUp的股东们将在4月22日对拟议的合并进行投票。如果批准了这项交易（可能性似乎不小），那么该公司将改名为Sai.tech Global Corp.。

需要再次指出的是，这三笔交易似乎都不是特别重要，因为规模都不大。但综合来看，加上中国证监会的最新公告表明，中国公司可能很快就会恢复在美国上市，最早可能在6月份，届时中国将最终完成规则的修改，并与美国签署新的信息共享协议。

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业绩下滑债务高企 百果园配股集资还债

经营水果零售的百果园，公布中期业绩不久，即以大折让配股集资 重点： 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家 　 白芯蕊中国水果零售市场规模已超过1万亿元，行业有三大龙头，以“南百果、北鲜丰、西洪九”之称，当中“南百果”便是在香港上市的深圳百果园实业（集团）股份有限公司（2411.HK），但公司近年业绩滑落，2025上半年业绩更进一步恶化，最新更宣布大折让逾19%配股。 主打水果销售的百果园，完成公布中期业绩后，上周宣布按每股1.17港元，配售2.795亿股新H股，占扩大后H股总数约16.1%，较前一日收市价1.45港元大幅折让19.31%，集资3.27亿港元，当中2亿港元用作支付贸易应付款项，1亿港元用作偿还银行贷款。 百果园于2001年在深圳成立，2023年1月在港交所挂，据当时招股文件指，集团是中国最大水果零售商，但市占率只有1%，大股东是董事长兼执行董事余惠勇。经过此次配股后，其股权也从19.5%摊薄16.5%，但仍是最大单一大股东。 业绩盈转亏 回顾百果园表现，上市后首年业绩硬净，2023年盈利录得增长11.9%至3.62亿元，但踏入2024年业绩开始走样，单是上半年纯利就大幅倒退66.1%至8,851万元，整个2024年业绩更由盈转亏蚀3.86亿元。至于股价，在2024年便累计大跌76.9%。 集团在2024年业绩公布后解释，因竞争加剧加上消费者需求变化，以及自身经营周期调整带来挑战，导致业绩走样；但奇怪的是2024上半年业绩开始倒退，到2024下半年业绩转差，管理层忽然变得积极，频频在市场回购，2024年全年回购约4,920万股，金额达6,837万港元。同时在2024业绩大亏下，也派末期息每股0.0065元。 不过，从年初迄今起，回购的手影又未再出现，继2024年大幅亏损3.86亿元后，2025上半年亦亏损3.42亿元。再者，百果园的短期银行借款接近23亿元，非即期银行借款也亦达2.67亿元，资本负债比率由去年底的89.3%，增至今年上半年的103.5%，反映情况不大乐观。 由于业绩进一步恶化，集团大刀阔斧搬迁或关闭租金费用率高、人工费用高或经营业绩较差的劣势门市，更专注优势门店，因此零售门店总数按年净减少1,639家至4,386家。 另一方面，百果园2024下半年采取措施优化毛利率较低产品，以满足消费者在消费疲弱下，对高品质与高性价比产品要求，包括丰富产品种类及优化产品组合。从毛利率角度业务已趋稳，由2024年底的3.1%，升至2025上半年的4.9%。 生鲜产业链损耗高 不可否认，内地水果零售市场规模大，但前五大企业市场占有率只有3.6%，理论上业务发展及合并空间巨大，但百果园问题除了内地消费降级影响外，行业供应链问题才是关键所在。 据内地券商开源证券指，中国水果种类繁多，水果是易腐食品，每种水果质量标准、保存要求都不同，故新鲜度和品质要求较高。另一方面，水果产地多，涉及不同农场、种植者和批发商，供应链也复杂，对多数小型水果经销商库存管理难度大，因此要统一整条供应链较为困难，形成水果产业链经常出现存放效率低、高损耗率等问题，单是中国生鲜产业链整体损耗率达25%，变相阻碍产品附加值提升。 为减少损耗，实现经营效率全面提升，加上现代种植技术和农业科技发展，业内企业引入数字科技，优化果品品质、减少损耗，以实现经营效率的全面提升。 为针对痛点，百果园已在内地建立7个总仓及428个城市仓，提升供应链效率，以满足中小型水果供应商和夫妻老婆店的采购需求。 整体来说，百果园目前市账率只有0.2倍，市销率不足1倍，理论上估值处于偏低水平，配合毛利率有止跌回升的迹象，令股价在低位有支持，奈何集团整体收入下滑，加上内地楼市疲弱情况未改，令“财富效应”带动的乐观消费模式变得保守，消费者变得更为谨慎，直接打击各零售行业。同时公司未来仍需为物流设备作大量投资，因此百果园业务前景挑战大，中短期故事仍欠吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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