瑞声业绩无限好 股价升势近黄昏？

在智能手机销售回升下，瑞声科技发盈喜，将迎来一份亮丽的成绩表

重点：

• 公司预计去年盈利最多上升145%
• 车载声学或成未来的增长点

刘智恒

2月13日，声学器件供应商瑞声科技控股有限公司(2018.HK)在收市后发布盈利倍升的公告，翌日即情人节早上，证券行大华继显发表一份报告，给予瑞声“持有”评级，将目标价由38.1港元调升至48港元。

结果当天瑞声收市不多不少，正好是48港元，全日升3%，可情人节的交易日，恒生指数足足升了805多点，而瑞声盈喜前一天，曾高见49.3港元，近日在市场气氛理想下，股价也只微升至50港元，似乎开始有点停滞不前。

若根据大华继显的目标价，瑞声的股价更已到位，是否上升空间有限？

市值曾见2,000亿

瑞声凭超卓的声学技术，为苹果提供声音设备及技术，十年前在智能手机急速增长下，公司经历高光时刻，一度成为恒生指数成份股 ，2017年时市值高见2,053亿港元。

但在智能手机市场饱和及竞争对手加入后，瑞声的业务大受打击，一度跌进黑暗，股价蒸发九成以上，低位时市值不足130亿港元。经历数年在低沉中挣扎，近年逐渐走出黑暗的隧道。

公司的盈喜预告，去年盈利将达17亿元至18.15亿元，按年增长130%至145%。主要是受惠全球智能手机市场回暖，以及公司持续提高运营效率。此外，去年完成收购声学组件及音响系统供应商Acoustics Solutions International B.V.，让集团的车载市场业务有所提升。

股价年升1.8倍

瑞声去年中期业绩已展现回升的端倪，当时盈利5.37亿元，大升257%。现时盈喜表示全年净利最高达18.15亿元，较上半年盈利高出2.4倍，即是下半年的升势更是骄人。

事实上，过去三个月瑞声的股价早已拾级而上，期内升幅达60%。若相比一年前，股价更是上升近180%，表现十分理想，走势反映去年业务的爆发性增长。

不过，经历急升猛进后，瑞声股价能否持续向好，就值得分析研究。毕竟公司业务在最顶峰的2017年时，收入211亿元，纯利高达53.25亿元，去年的盈利虽有长足增长，但与当年比较，似仍是遥不可及。

手机增速放缓

看瑞声最重要的一环，就是智能手机的前景，据IDC的《全球季度手机追踪报告》初步数据，去年智能手机出货量为12.4亿部，按年增长6.4%；但第四季度的出货量已减慢，只年增2.4%至3.32亿部。IDC预计，今年全球智能手机市场将继续增长，但因换机周期续延长，过去几年的换机需求于去年逐渐消化，料今年增速会放缓。

另外，在竞争激烈及客户的压价下，瑞声的毛利率难复当年勇。2017年时，瑞声毛利率高达41.4%，但近年不断受压，去年上半年毛利率为21.5%，只是高峰时的一半。大华继显预测，2024至2026年瑞声毛利率分别为23.1%、23.7%及24.5%，可见高毛利率的时刻已一去不返。

瑞声早年在声学以外，已开始涉足光学业务，近年更是大力拓展，去年上半年来自光学业务的收入增长24.9%至22.1亿元，占集团总收入近两成。然而，光学的毛利率只有区区的4.7%，对公司整体的盈利贡献有限。

估值不太吸引

近年瑞声锐意拓展车载声学产品，去年成功收购音响系统供应商Premium Sound Solutions (PSS)，这是前文提及的Acoustics Solutions International B.V.交易的一部分。不过，作为车载声学的后来者，要面对老牌子的上声电子及哈曼等竞争对手，以及收购丹拿的歌尔股份(002241.SZ)，瑞声要追赶并不容易。

我们相信瑞声业务仍有上升空间，但业绩要回复高峰则较困难，毕竟智能手机高歌猛进的时代已过去；至于新业务，仍要待时间验证，肯定不是短期可获亮丽成绩。

因此，瑞声股价经过一轮升势，投资者别过分乐观。按瑞声去年盈利，目前的市盈率约31倍，虽然不算太高，但也并不便宜，略高于A股上市的立讯精密(002475.SZ)的28倍，唯考虑到立讯精密的盈利及市值规模较瑞声大，加上A股市场估值一般较高，瑞声在港股的估值还高于立讯，那就不算吸引。

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