出海论英雄 “宁王”赴港靴子落地

2025年02月20日

300750.SHE

CATL has filed for a secondary listing in Hong Kong

宁德时代赴港上市，不仅是资本市场的重磅大戏，更是中国新能源龙头在全球布局加速、寻求突围的重要一役

重点：

公司强调，被美国列入CMC名单对公司业务无任何重大影响
受到碳酸锂价格下滑影响，公司预料2024年营收减少8.7%至11.2%

李世达

复苏的港股市场正在向所有雄心勃勃的中国企业招手，继去年顺丰、美的等各自行业的龙头赴港第二上市后，全球动力电池的王者——宁德时代新能源科技股份有限公司(300750.SZ)，也正式向港交所提出上市申请。

宁德时代是特斯拉、大众和其他众多电动车品牌的供应商，据SNE Research报告，2024年宁德时代全年装机量同比增长31.7%至339.3GWh，以37.9%的市占率连续八年稳居全球第一宝座，紧随其后的分别是比亚迪(1211.HK；002594.SZ)和韩国的LG新能源(373220.KS)。

去年12月，市场已传出宁德时代拟赴港第二上市。根据董事会随后批准的上市计划，公司在港上市股份最多不超过其总股本的5%，但承销商可启动超额配售选择权，额外发行最多15%的股份。目前，宁德时代赴境外上市的备案仍待中国证监会批准。

彭博社引述知情人士称，公司计划筹集至少50亿美元。摩根士丹利则估计，宁德时代上市可筹集约68亿美元至77亿美元，这一金额将超越2021年快手(1024.HK)上市集资62亿美元，成为近年港股市场集资规模最大的企业。

海外扩张的障碍

根据申请文件，美银证券、中金、中信建投国际与摩根大通为宁德时代的联席保荐人。值得关注的是，美国国防部于今年1月将宁德时代纳入中国军事企业清单(CMC清单)，被认为与军方有联系，尽管如此，美银证券等美资机构仍争相参与其上市交易。

宁德时代称，公司从未从事任何与军事相关的业务或活动，将他们列入清单是错误的，并强调该清单并不限制公司与少数美国政府部门以外的其他主体展开合作，因此对公司业务无任何重大负面影响。

公司表示，筹集资金将重点用于海外产能扩张、国际业务拓展及境外营运资金补充，为长期国际化策略提供资金支持。根据申请文件，目前公司已在德国图林根建成电池生产基地，同时正积极推进匈牙利生产基地、与Stellantis(STLA.US)合资的电池工厂，以及印尼电池产业链项目的建设筹划。

“谁到海外，谁就是公司的英雄，走出去，到海外去。”据称这是宁德时代员工计算机桌面的标语，显示出公司对出海发展的渴望。

据SNE Research数据显示，2024年，宁德时代在全球的市占率提升至37.9%，但在中国市场以外的市占率却从2023年的27.5%下降至27%，显示其海外扩张有点停滞不前。

与此同时，2024年11月，宁德时代动力电池出口量为12.5 GWh，同比减少22.8%，这已是连续第五个月同比下降。与之相较，去年中国动力电池整体出口量仍维持增长，而宁德时代却跟不上整体增速，显示其在国际市场面对的挑战。

出口量大幅下降反映出海外市场供应模式的变化——“出口贸易”正在转向“本地化生产”。

尽管全球推动碳中和的趋势并未改变，但中国企业在北美和欧洲等重要市场的拓展，正面对前所未有的阻力。欧美地区出于对本地供应链的保护，正在筑高关税壁垒与加强进口限制，因此赴当地合资建厂的模式将会越来越普遍。

不过，海外建厂需要更多钱。

尽管宁德时代市值高达万亿，手上现金多达千亿，但截至去年6月，公司的美元及欧元余额分别为67.4亿美元及38.6亿欧元，显然跟不上其海外拓展的脚步。而香港上市则可以解决这个问题，不仅更容易吸引海外投资者，而且香港汇兑成本更低更便利，也能减轻人民币持续贬值的压力。

领先者的危机感

随着中国电动车市场渗透率已超过50%，动力电池的增长周期也迎来转折点。高盛报告指出，到2025年，中国动力电池总产能将达到3,000GWh，而国内需求仅约900GWh，相当于产能过剩2.3倍。

而制造动力电池的重要原料碳酸锂在价格上的波动，也为电池制造商带来不可忽视的风险。受到锂价下跌影响，宁德时代相应降低产品价格，虽然销量有所增加，仍导致2024年预期营收减少8.7%至11.2%，至3,560亿元(489.5亿美元)至3,660亿元之间。公司预估去年全年股东应占溢利区间为490亿元至530亿元，较2023年同期增长11.1%至20.1%，这亦是公司自2019年以来最慢的盈利增速。

宁德时代赴港上市，不仅标志着港股市场迎来近年最大规模的新股集资活动，更凸显了其海外扩张战略的迫切性。尽管盈利增速放缓，作为行业龙头的宁德时代仍对投资者具备很高吸引力。

宁德时代A股市盈率约在20倍左右，公司市值约1.18万亿元。虽然中概股赴港第二上市通常存在折价，然而在国产AI大模型DeepSeek的带动下，海外投资者正在重新评估中国科技企业的价值。德意志银行发布报告指出，中国在高附加值技术领域的竞争力提升，预计中国科技企业的估值折价将逐步收窄。这意味着，像宁德时代这样的中国科技企业，其市场估值有望得到提升。

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Zijin Mining spinning off its overseas gold mining arm and taking it public, in order to benefit from surging gold price

分拆海外金矿业务上市紫金矿业抢食高金价红利

紫金矿业选在金价创新高之际，启动海外黄金资产分拆，为长线扩张预留更大的想象空间重点：境外黄金产量约占公司整体黄金产量近七成去年黄金业务销售收入占总收入约49.64% 　李世达在资本市场上，黄金不只是贵金属，更是一种信仰。当地缘政治不稳、利率趋降、通胀高企，全球资金往往如候鸟般涌向避风港——黄金。2025年4月，国际金价一度飙升至每盎司3,500美元历史新高，年内涨幅逾30%，成为市场最抢手的资产。而就在这波金价热潮，中国最大金属矿商紫金矿业集团股份有限公司（2899.HK; 601899.SH）近日宣布，将位于南美、中亚、非洲与大洋洲的多个大型金矿整合至香港注册的子公司“紫金黄金国际”，并拟于香港联交所主板上市，可谓“趁热打铁”，精准踩在金价上升周期的浪头之上。公司称，此举旨在加快国际化步伐、强化资本运作效率、扩大海外融资与并购能力。分拆完成后，紫金黄金国际仍为紫金矿业合并报表范围内的控股子公司，确保公司对境外黄金资产的控制权不变。业绩随金价起飞黄金作为紫金矿业的重要业务板块，其收入与利润贡献不可小觑。根据紫金矿业2024年报，黄金业务销售收入占总收入约49.64%，为集团最大收入来源。毛利方面，黄金贡献亦高达30.07%，远高于其他金属品类。全年矿山产金量达72.94吨，年增7.7%，其中约65.5%来自海外矿场，如哥伦比亚Buriticá金矿、澳洲诺顿金田，以及苏里南的罗斯贝尔金矿。此外，公司产金能力及资源量也位居领先，去年矿山产金产量72.94吨，同比上升7.70%。近五年矿山产金产量年复合增长达12%。今年第一季度矿山产金产量为19.07吨，同比增长13%。公司也上调全年黄金产量目标为85吨，较去年提升16%。根据中国黄金协会数据，2024年中国实现矿山产金298.4吨，公司矿山产金相当于中国总量的24%。截至2024年底，公司黄金资源量达3483.7吨，在全球排名第六紫金矿业整体2024年业绩亦受惠于金价飙升。全年营业收入达3,036.4亿元，年增3.5%；净利润320.5亿元，年增高达51.76%，远超国际金价全年升幅27%，创下历史新高。矿产品毛利率升至57.97%，较上年上升8.88个百分点，反映出金价上行对盈利能力的显著推动。 2025年一季度，营收达789.28亿元，按年增5.5%；净利润101.67亿元，同比增长62.39%，首次单季突破百亿元。同期国际金价再升约20%，4月下旬一度触及3,500美元历史高点。境外金矿吸引力大从战略角度来看，紫金此番分拆不仅是资产重估，更是资本运作上的前瞻部署。独立上市的紫金黄金国际，将成为公司在海外进行黄金资源并购与资本操作的主要平台，藉此可降低母公司财务负担与地缘风险，强化对国际投资者的吸引力。此外，在香港上市亦有利于对标国际黄金巨头如Newmont（NEM.US）、Barrick Gold（GOLD.US），争取更高估值与全球资本关注。而独立上市后的紫金黄金国际，资产底气并不薄弱，其黄金产量接近紫金矿业总黄金产量约七成，潜在估值规模不容小觑。其中，南美洲是黄金产量增长最快的区域之一，公司位于该区的四个金矿去年产量达21.6吨，占整体约三成。若能独立上市，料将迅速进入黄金类股投资者视野，成为黄金ETF与主题基金追踪的热门标的。从股价反应亦可见市场的期待。紫金矿业在宣布分拆当日，A股与H股分别上涨1.7%与1.3%，反映资本市场对此举正面看待。市场普遍认为，紫金此举可释放其海外黄金资产价值，提升整体估值，并吸引更多对黄金资产有配置需求的长线资金。总体来看，紫金矿业选择在金价高涨时分拆黄金资产，不仅是顺势而为的资本运作，也是对未来全球资源竞争与地缘政治变局的主动应对。对投资人而言，紫金黄金国际的上市开启了针对中国海外黄金资源的独立投资通道，有助于释放黄金资产价值、提升估值弹性，并增强国际资本接触。在地缘政治风险升温、美元走弱预期下，黄金资产的吸引力与日俱增。而具备规模化资产、成熟产线的紫金黄金国际，将比新兴金矿公司更具抗压与盈利能力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月14日

2899.HK

Sanhua refrigeration air conditioning infrastructure

简讯：浙江三花获证监会批准赴港IPO

中国证监会正式批准浙江三花智能控制股份有限公司（002050.SZ）赴港上市申请，为这家制冷空调元器件制造商的IPO计划扫清关键监管障碍。根据证监会官周一网上的备案通知书披露，三花智控拟发行约4.77亿新股。该公司于今年1月递交港交所上市申请，由中金公司与华泰国际担任联席承销商。财务数据显示，其去年首九个月营收同比增长8.4%至206亿元，较上年同期的190亿元有所增长；当期净利润从21.6亿元增至23亿元，增幅达6.5%。三花智控已在深交所主板上市，该公司去年原计划在瑞士二次上市，但最终由于市场环境变化而改道为香港资本市场。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月13日

002050.SHE

简讯：北森控股去年度亏损收窄

人力资源管理云服务（HCM SaaS）供应商北森控股有限公司（9669.HK）周二公布，预料截至3月31日止的2025财政年度，亏损将介乎约1.3亿元（1,800万美元）至约1.96亿元，较2024财年的亏损约32.09亿元收窄。公司表示，亏损收窄主要由于公司可赎回可转换优先股公允价值变动产生的亏损，及以股份为基础的付款较2024财年减少所致。北森控股预期，2025财年收入将介乎约9.23亿至约9.66亿元，按年增长约8%至13%，年度经常性收入预料介乎约8.9亿至约9.27亿元，按年增加约17.7%至22.5%。公司股价周二低开0.5%报5.89港元，至中午收市报5.97港元，跌1.36%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月13日

9669.HK

雾麻科技的大麻电子烟美梦灰飞烟灭？

这家与中国渊源深厚的美国电子烟公司，在截至3月底的季度收入下跌12.7%，正加紧在马来西亚设新厂重点：为规避中美贸易战带来的风险，雾麻科技对业务进行重组，令最新财季收入下滑及亏损扩大公司正仿效同业，加紧在马来西亚设厂，将生产转移出中国阳歌单看电子烟企业雾麻科技（ISPR.US）的股价，你完全看不出中美达成里程碑式贸易协定，推动在美上市中概股于周一暴涨。或许这正如其所愿，因为它正极力让投资者相信，自己是一家总部位于洛杉矶的美国公司，尽管它与中国渊源深厚。事实上，雾麻科技仍然相当依赖中国，目前公司大部分电子烟硬件都由位于深圳的子公司供应。但公司正迅速减少与中国关联，并在周一公布的最新季报中，详细介绍大部分生产转移至马来西亚新工厂的计划。联席首席执行官Michael Wang还表示，电子烟产品厂家普遍加紧将生产迁出中国，以降低在贸易战中可能受到美国关税影响的风险。他表示，雾麻科技的一些竞争对手试图在越南设厂，而其他竞争对手则将工厂迁往印度尼西亚。 Michael Wang在截至3月底的第三财季业绩的电话会议上表示：“在这个行业，两年前基本上99.99%的电子烟设备都是中国生产。”他续称：“如今，原产国分布略微多元了一些，但仍然有超过90%的产品是中国制造的。” 除了贸易战外，雾麻科技还受内部问题的困扰，这或许可以解释为什么在周一发布最新财报后，公司股价下跌了3%。与之形成鲜明对比的是，MSCI中国指数上涨3.4%，因为投资者都在欢呼，中美两国大幅下调了90天内对彼此产品征收的关税，同时尝试敲定一项新的长期贸易协议细节。雾麻科技的问题包括收入下降、应收账款高企、利润率远低于全球同行，以及不断扩大的亏损。雪上加霜的是，早前公司大肆宣传大麻电子烟市场的潜力，并预言相关产品的销售，有望总收入在2027年达到10亿美元，到2029年达到20亿美元。要达到如此惊人的规模，需要极快的收入增长，而雾麻科技在最新财报中却未能如愿。相反，公司报告称，截至3月底的三个月内，其收入从去年同期的3,000万美元下降至2,620万美元，降幅12.7%——这使收入达到10亿美元的预测显得可笑。公司在财报电话会议上介绍大麻业务的一些最新进展，包括与一家名为Raw Garden的公司合作，推出一款名为Sprout的新设备。但它没有对该业务的收入给出夸张的预测，这或许是明智之举。Michael Wang称公司正处于“重组和生产转型期”，包括将部分生产业务转移到马来西亚，并减少对低质量客户的依赖。回归基本面雾麻科技在之前的财报中，曾多次提及应收账款增长的问题，这表明公司层面和投资者都对这一趋势感到担忧。在此背景下，公司表示最新季度达到一个里程碑，应收账款首次下降。具体而言，截至3月底，应收账款从三个月前的6,770万美元降至6,040万美元。但需要指出的是，当前应收账款仍超最新季度营收的一倍。不过，这一改善表明，雾麻科技已意识到不能继续赊销给无力付款的客户，他们正蚕食公司的现金流。截至3月底，公司现金储备从一年前的3,950万美元骤降40%至2,350万美元。正如我们之前所指，雾麻科技的另一个重点，是继续努力在马来西亚建立新的生产设施，以降低地缘政治风险。Michael Wang透露，雾麻科技最近获得在马来西亚生产尼古丁产品的临时许可证，并预计在未来几个月内获得最终许可证。他还补充说，该工厂最终将容纳多达80条生产线。 Michael Wang 表示：“我们在向马来西亚转移生产方面取得重大进展，有效降低当前地缘政治环境下的生产风险。”他续称：“为提升运营效率，提高利润率，第三财季已将部分日常职能迁至马来西亚园区，预计每年可节省800万美元的运营开支。” 成本攀升确实是其痛点：本季度公司毛利下滑21.3%，毛利率从20.4%降至18.2%，远低于竞争对手雾芯科技（RLX.US）去年四季度的27%毛利率，这恰好表明雾麻科技仍需付出更多努力，提高效率。同时，季度内运营费用同比激增30.5%至1,540万美元，公司将其归因于股权激励、坏账计提及一次性遣散费。营收下降与成本上升导致雾麻科技在最新季度的净亏损，从上年同期的590万美元扩大至1,090万美元。公司为投资者保留了一丝希望，称占营收三分之一的北美业务重组所带来的效益，将在截至6月的下一份季报中开始显现。但投资者的耐心似乎正在耗尽，公司股价过去一年下跌约50%至低于3美元，不及2023年7美元发行价的一半。目前它的市销率（P/S）仅为1.14倍，远低于雾芯科技的6.94倍，和香港上市的思摩尔国际（6969.HK）的6.90倍。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月13日

ISPR.US

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