简讯：获超额认购19倍 梦金园首掛收升

2585.HK

梦金园黄金珠宝集团有限公司(2585.HK)周五在港交所首日挂牌，开市报12.5港元，较招股价12港元高4.2%，一度高见13.2港元，其后涨幅回落，收报12.90港元，升7.5%，市值约35.22亿港元。

梦金园公布，香港公开发售获19.58倍超额认购，中签率7.66%，认购3,000股获稳派一手。国际配售0.98倍不足额，触发回拨机制令公开发售部分增至20%。梦金园以每股12港元定价，为招股价范围的下限，集资总额5.27亿港元。

梦金园总部位于天津，专注于黄金及白银珠宝的制造、设计及零售。主要市场在内地三线及以下城市，截至今年6月底止，共有加盟商1,670名，涉及店铺达2,850间，另有36家自营店。

李世达

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From king of power drills to king of industrial stocks: Techtronic Industries creates a myth of an 18-consecutive-year increase in gross profit margin

由电钻大王到工业股之王 创科毛利率创十八连升神话

创科刚公布，半年盈利超出预期，股价大涨带动市值超过2,600亿港元 重点： 上半年毛利率升至42.9%，创历史新高 自由现金流大增61%至7.53亿美元 　 郑瑞棠 全球领先电动工具生产商创科实业有限公司（0669.HK）近日公布截至2026年6月底止中期业绩，营业额虽只增长5.9%至83亿美元（约560亿元人民币），但净利润增长达17.5%至7.38亿美元，期内毛利率急升258个基点至42.9%。 旗下自有品牌Milwaukee（美沃奇）业绩表现强劲，主要是公司专注于消费品牌的盈利能力、改善全球制造业务的运营，以及关税缓解措施持续发挥效益等。 集团的财务状况维持强劲，期内产生的自由现金流为7.53亿美元，同比大增61%。今年6月底拥有的现金为18.9亿美元，同比上升13.1%。 由于业绩亮丽，集团亦提高未来业务目标。公司今年首6个月已录得9.9%的息税前利润率，并有信心2027年达至10%的内部目标，并于2028年及往后进一步提升。至于创科2026年的自由现金流目标，亦由10亿美元调升至13亿美元以上。 股价创四年半高位 业绩公布翌日创科股价大涨8%至143.8港元，升至四年半新高。大型投行普遍调高创科目标价，最乐观的野村由163港元调高至173港元，主要反映创科向Milwaukee等高利润品牌销售比重加快转移。如果达到野村的目标价，意味将可升逾2021年底约170港元的历史高位。 其实，创科的毛利率自2009年的约30%水平，每一年皆稳步增长，至2025年增长至41.2%已是十七连升，今年上半年进一步上升至近43%，不出意外全年应可达到十八连升。一家工业公司能够如此长时间维持毛利率增长，从不断绝，可说是一个奇迹，当中靠管理层不断顺应市场环境，去调整策略与产品组合。 创科是由德国企业家Horst Julius Pudwill及香港工业家钟志平，于1985年共同投资两万美元成立，在东莞厚街开设厂房，最初为美国零售巨头Sears生产Craftsman品牌的充电式电钻，钟志平因而有电钻大王之称。 随着业务迅速扩展，公司1990年在港交所上市。但由于代工的利润微薄，创科决定实行自有品牌的策略，2000年收购Ryobi的北美电动工具业务；2003年收购美国百年吸尘器品牌Royal和Dirty Devil；2005年更斥巨资收购美国高端专业电动工具品牌Milwaukee，打入利润最高的工业及专业建筑市场。 转型无线产品成关键 其后创科作出一项关键性的决定，放弃有线工具，全面转型至锂电池充电的无线产品，为业务带来爆炸性增长。2019年被纳入恒生指数成份股，此后业务迎来高速增长，并且加强高端产品的比重，因而毛利率每年皆有增长。 由最初只生产电钻，到现在晋身蓝筹股，创科实业盈利稳定增长兼持续派发高息，吸引投资者买入，目前市值逾2,600亿港元（约2236亿元人民币），远远抛离其他本地工业股，堪称工业股之王。 目前其他市值逾千亿的工业股为建滔积层板（1888.HK），市值约1,080亿港元。建滔今年曾因AI人工智能概念被热炒至100港元以上，市值逾3,000亿港元，一度超越创科；但近期AI退潮，股价已比高位大跌三分之二。 另外市值较高的工业股为从事半导体业务的ASMPT（0522.HK），今年中也曾因AI热潮令股价创历史新高，市值逾千亿港元，目前市值已回落至约700亿港元。至于一些老牌工业股如伟易达（0303.HK）及德昌电机（0179.HK）等，多年来市值无大增长，目前市值分别为134亿港元及187亿港元。 创科具AI概念 创科本身亦有AI概念，摩根大通曾发表报告指，创科的产品是AI数据中心建设产业链中不可或缺的一员，旗下电动工具品牌Milwaukee被不少大型承建商指定协助兴建数据中心。不过创科未有被市场视为AI概念股而炒高，所以近期热潮减退对股价影响不大。 虽然市场普遍对创科前景看好，但公司业务仍存在一定风险。由于公司市场主要在北美，要留意美国贸易政策会否有改变，及美国的经济表现，尤其是新屋销售数据，皆会直接影响公司的销售。加上股价累计涨幅已不少，现价市盈率已升至28倍，相信待股价回落时更具投资价值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0669.HK
Creality makes 3D printers

创想三维迎上市首考 3D打印梦遭遇盈利压力

深圳3D打印机制造商创想三维已建立全球消费级硬件业务，但随着市场由低价机型转向更重视易用性，公司正被迫向高端市场进军 重点： 创想三维预期2026年上半年出现亏损，营销及广告、研发、产品升级及存货清理等成本上升，令利润率受压 公司面对的挑战反映消费级3D打印市场正出现更广泛的转变，竞争焦点已由价格更低的硬件，逐步转向更易用的产品    胡鸣鹤 一年前，深圳市创想三维科技股份有限公司（3388.HK）还是中国最受瞩目的消费级硬件企业之一，正写下一个典型的成功故事。这家深圳公司用了十年时间，不断降低3D打印机的使用门槛，让全球的业余玩家、设计师及小型企业都能负担得起。 但在今年5月上市仅数月后，创想三维便迎来更艰巨的考验：在这个瞬息万变的市场中，证明快速扩张能够转化为可持续的盈利。 公司上周四表示，预计2026年上半年出现净亏损5,300万元（740万美元）至6,300万元，而去年同期则实现盈利1.075亿元；期内经调整净亏损预计介于1,000万元至2,000万元。 在此之前，创想三维2025年出现1.82亿元亏损，意味公司去年下半年已由盈转亏。公司表示，最新亏损主要受到研发开支增加、加大海外市场推广力度、产品升级及存货清理，以及人民币升值带来的汇兑损失等因素拖累。 这份盈利预警也为上市初期热烈追捧公司的投资者敲响警钟。创想三维5月以每股18.80港元定价上市，首日开盘价报33.88港元，其后升幅收窄，但收盘仍上涨21%至22.80港元。公司股价周一收报23.16港元，虽仍高于发行价，但已远离上市初期的亢奋水平。 这种好坏参半的表现，也反映中国3D打印行业正在发生更广泛的转变。投资者依然看好行业潜力，但关注焦点正从企业能否卖出更多机器，转向能否建立真正具盈利能力的业务。创想三维近期转盈为亏显示，要做到这一点并不容易。 不过，分析师仍预计创想三维2026年收入将继续增长。据Yahoo Finance资料，市场平均预测公司今年收入约43.4亿元，较2025年增长约39%。这一预测显示市场需求依然旺盛，但真正的关键在于，创想三维能否把握这股增长，同时维持盈利。 从平价打印机走向全球市场 创想三维2014年成立于深圳，早期成功关键在于把消费级3D打印机的价格降至更多人能够负担的水平。旗下CR-10及Ender系列以较大的打印空间及不俗的硬件性能，加上低于传统竞争对手的售价，在业余玩家中迅速走红。然而，行业竞争如今已不再停留于单纯比拼低价，而低价恰恰曾是创想三维最大的优势之一。 创想三维是在建立起具相当规模的全球业务后才登陆资本市场。公司2025年收入达31.3亿元，产品销往全球140多个国家及地区。对投资者而言，单是这样的业务规模便已具吸引力。 但公司的财务表现也凸显硬件企业扩大规模所面对的难题。去年收入增长36.7%至31.3亿元，但经调整净利润反而降至9,240万元；经调整净利润率亦由2023年接近7%，持续下滑至去年的约3%。 3D打印机核心业务仍是创想三维最大的收入来源，2025年贡献17.8亿元。不过，公司的收入增长越来越依靠售价较高的产品，而非单纯增加销量。从数据可见，公司打印机年出货量由2022年的约84.2万台，下降至2025年的约74.2万台，但同期打印机收入却增至接近三倍。这反映创想三维正转向功能更先进、平均售价更高的机型。 这一趋势尤其重要，因为未来数年全球消费级3D打印市场预计将显著扩张。对创想三维而言，真正的挑战是能否依靠更高价值的产品分享市场增长，而不是继续依赖过去以低价大量销售硬件的传统优势。 全球竞争的代价 创想三维的盈利预警，反映打造全球消费品牌的成本正在上升。公司2025年销售及营销开支大增48.8%至5.701亿元，增速高于收入，占收入比重达18%。相关支出涵盖海外销售团队、网红推广、电商促销、直接面向消费者的销售渠道、客户服务及仓储运营等。 创想三维正通过线上直销拉近与海外消费者的距离。由于省去中间商，这类业务通常能带来较高利润率。2025年，线上直销占公司收入48.5%，高于一年前的40.9%。 这项策略长远有助提升品牌知名度及利润率，但同样需要大量投入。与主要依赖经销商的传统出口企业不同，直接面向消费者的模式意味公司必须自行承担流量获取、物流、存货仓储及售后服务等成本，此外还需投入营销资源推广自营渠道。 随着市场竞争加剧，存货也成为另一项挑战。当3D打印机厂商不断推出速度更快、功能更先进的新机型，旧产品的吸引力可能迅速下降。在这种情况下，创想三维的存货周转天数由2023年的约81天，增加至去年的约98天。公司最新盈利预警亦将“存货清理”列为业绩受压因素之一，反映存货管理依然是一大考验。 Bambu Lab带来的挑战 自创想三维凭借平价产品打响知名度以来，市场竞争格局已发生巨大变化。同样来自深圳、成立仅六年的后起之秀Bambu Lab，凭借对便利性及用户体验的重视，率先改变消费者对3D打印机的期待。 Bambu…
3388.HK
Zhejiang Marine does green shipping equipment

绿色航运需求升温 浙能迈领乘势而上

这家领先的绿色航运设备和系统提供商今年收入接近翻倍，并再次向香港上市发起冲刺 重点： 浙能迈领再次递交香港上市申请，希望在快速增长的绿色航运设备市场抢占先发优势 公司今年前五个月收入接近翻倍，两项较新的业务收入均已超越其原有的船舶尾气排放控制及净化系统业务    阳歌 美伊冲突可能正令全球航运业饱受冲击，但似乎未有波及浙江浙能迈领绿航科技股份有限公司。这家自称全球领先的绿色航运设备和系统提供商，反而受惠于市场对清洁船舶的需求蓬勃增长，而这些船舶正是全球贸易的重要支柱。 浙能迈领正希望其高速增长故事能获得投资者青睐。公司今年1月提交的香港上市申请失效后，上周五再次递交更新版上市申请。清洁船舶需求为公司的发展前景提供支持，但其业务本身具有较大的波动性，同样值得关注。 这并不难理解，因为公司的业务标准化程度不高，且高度以项目为基础。根据上市文件，全球集装箱航运市场高度集中，十大集装箱航运集团掌握约85%的全球运营集装箱运输总运力。其中规模最大的非上市航运企业地中海航运集团，看来正是浙能迈领遥遥领先的最大客户。这种高度依赖既有利亦有弊，我们稍后会再详细讨论。 随着航运公司积极采用最先进技术减少排放，浙能迈领所处市场正快速增长。上市文件引述第三方市场数据显示，2025年至2030年全球绿色航运设备和系统市场预计将以31.7%的年复合增长率增长，到2030年市场规模将达1,516亿元（225亿美元）。 浙能迈领成立于2018年，最初主要从事船舶尾气排放控制及净化系统业务。公司是当时中国推进“混合所有制改革”的产物之一，这项改革希望通过引入民营资本，为效率较低的国有企业注入新的活力。在浙能迈领的案例中，国有一方是为公司提供初始业务基础的浙能集团，民营合作方则是王兴如，他在中国以国有企业为主导的航运业拥有多年从业经验。 这种国有与民营资本并存的背景，也反映在公司的管理架构上。王兴如现任公司总裁，而董事会主席郭锦荣则拥有长期在浙江省政府部门任职的经历。当双方对公司战略意见一致时，这种混合管理模式可以发挥优势，也有助公司建立与政府部门的沟通渠道，而政府关系对融资和取得许可等事务相当重要。然而，一旦国有与民营股东之间出现分歧，这种模式也可能带来问题。在这类情况下，有时更重视政策目标而非盈利的国有股东，几乎总是占据上风。 虽然内部股东关系仍是公司未来的一项主要风险，但从上市文件披露的数据来看，浙能迈领目前的经营表现相当不错。 受两项较新业务强劲增长带动，公司2026年前五个月收入由上年同期的13.2亿元大增90%至25.1亿元。浙能迈领创业初期主要销售船舶尾气排放控制及净化系统，直至2023年，该业务仍贡献公司几乎全部收入。但此后，船舶能效增益系统及船舶升级改造及相关服务两项较新的业务快速增长，今年前五个月的收入均已超越原有的船舶尾气排放控制及净化系统业务。 原有业务增长乏力 公司原有的船舶尾气排放控制及净化系统业务，今年前五个月收入增长25.5%至7.67亿元，占总收入约31%。但在此之前，这项业务的收入持续下降，2023年至2025年间累计减少约三分之一。收入下滑主要源于价格大幅下降，该业务平均售价由2023年的1,536万元降至今年前五个月的518万元。公司表示，价格大幅下降主要由于业务组合从既有船舶升级改造项目，转向更多新造船项目；前者通常还涉及额外的船舶改装设计、安装、改装、装配及测试工程，因此合同价值一般远高于新造船项目。 相比之下，船舶能效增益系统的表现要强劲得多。今年前五个月，该业务收入同比大增144%至8.60亿元，占总收入34%，成为公司最大的收入来源。与平均售价持续下降的原有业务不同，船舶能效增益系统的平均售价明显上升，由2024年的179万元增至今年前五个月的290万元。 船舶升级改造及相关服务的收入亦录得相若增幅，同比大增145%至8亿元，占总收入约32%。 三大主要业务的毛利率波动较大，其中船舶升级改造及相关服务尤其偏低，大致介乎10%至18%。这反映公司业务非标准化的特性，大部分项目都涉及高度定制化，所需提供的支持服务程度亦各不相同。 不过，浙能迈领最值得关注、同时也是最大的风险因素之一，是公司极度依赖单一客户。上市文件并未披露该客户名称，但从相关描述来看，似乎就是地中海航运集团。今年前五个月，这名最大客户贡献公司68%的收入，无论以任何标准衡量，这都是极高的比例。一旦双方关系转差，或地中海航运找到性能更好或价格更低的产品，公司收入可能迅速受到影响。 更值得注意的是，公司第二大客户是一家规模较小的国际航运公司，主要从事干散货航运，控制的船队仅有四艘船舶。今年前五个月，该客户占浙能迈领收入13.5%。这意味着，一旦这支规模有限的船队完成升级改造并配置最新的绿色航运设备，来自这名客户的相关需求很可能便会大幅减少甚至消失。 话虽如此，公司的财务状况相当稳健。随着业务扩张，经营活动产生的现金流量净额亦持续增加，今年前五个月达7.56亿元，高于2025年全年的6.33亿元。这也令公司的现金储备由2025年底的7.94亿元大幅增至今年5月底的15.0亿元。盈利方面，公司今年前五个月净利润亦由上年同期的2.77亿元增加逾一倍至6.22亿元。 如果浙能迈领成功完成香港上市，将成为同类企业中首家上市公司，目前Feen Marine、Panasia Co.及茵梦达（Innomotics GmbH）等主要竞争对手仍属非上市企业。尽管公司高度依赖单一客户，而且原有业务增长乏力，但其先发上市优势加上相对稳健的财务表现，对希望布局全球航运产业的投资者而言，仍可能具有一定吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Uni-President's interim profit rises 10%; strong performance still harbors hidden worries

统一中期盈利升一成 业绩做好隐忧尚存

在饮料与食品市场经营环境日趋困难下，统一企业中期业绩表现稳中有进，展现公司的韧性 重点： 中期盈利同比上升9%至14亿元 集团主打的饮品业务收入微跌 　 刘智恒 拥有14亿人口的中国，饮料及食品市场虽然庞大，可竞争更加大，强如当年首富宗庆后的娃哈哈，今天几乎在商超中消失，若能在三十多年间仍屹立不倒，表现稳中向上的，实在已经很了不起，统一企业中国控股有限公司（0220.HK）就做到这一点。 公司刚发布今年截至6月的中期业绩，收入同比微升1.4%至173.2亿元，但归母净利润却上升9%至14亿元。旗下两大板块中，最重要的饮料业务收入，相较去年同期下跌0.3%至107.5亿元，食品业务则同比上升4.7%至56.3亿元。 能将这家老牌公司经营得稳稳妥妥，主席罗智先的守业能力确实功不可没。2013年从岳父及公司创始人高清愿手上接过统一，经历13年时间，让这家食品饮料航母仍能稳步前进，只不过前进步幅显得有点缓慢，资本市场未必看得上眼。 因此，市场对统一的估值亦来得保守，滚动市盈率只在13倍水平，落后于日清食品 （1475.HK）的20倍，鸣鸣很忙 （1768.HK）的38倍，更难与溜溜梅 （6658.HK）的66倍相提并论。 饮品业务受压 撇除资本市场的不重视，统一的业务确实面临一定挑战，主营业务的饮品市场，近年不断涌现新品牌，竞争仿如杀戮战场，统一也难独善其身，中期业绩出现轻微下滑。 事实上，人们开始关注健康，尽量减少含糖量高的饮品，令统一旗下的冰红茶及果汁均受压。农夫山泉（9633.HK）看准机会，知道人们既要健康，又觉得光喝水不是味儿，于是近年大力拓展无糖茶品牌——“东方树叶”，击中当今消费者的需求。统一虽然亦有“茶里王”，但在公司饮料业务的收入占比有限，与农夫山泉半年逾百亿元的茶饮销售相比，高下立见。 另一影响饮品市场的，是近年铺天盖地开业的茶饮店，蜜雪冰城、霸王茶姬、茶百道等多个品牌的分店遍地开花，市场估计去年底已有超过40万家门店。在社会环境富裕下，人们不吝惜多花一点钱去买一杯味道更可口的饮品。而且在外卖平台盛行的今天，时间已不再是最大问题，传统的饮品再难独大。 白象从后紧逼 食品方面，统一的收入主要来自方便面，但经多年发展后，市场增长已大幅放缓，特别今天人们十分讲求食品健康，对被视为垃圾食品的方便面大有戒心，认为长期食用对身体有害无益，转而追求新鲜食物。加上外卖平台的蓬勃发展，下单后食品可迅速送达，方便面的省时速食优势大为减低，人们对其依赖自然打了一定折扣。 与此同时，方便面在中国的竞争更是惨烈，康师傅（0322.HK）长期稳居龙头之位，统一紧随其后，但其位置正被后来者逼近，尤其是白象食品的方便面，近年增长迅速，从2021年的5.9%市占率，增长至去年上半年的15%，与统一期内的18%已十分接近，稍一不慎，统一有被迎头赶超之虞。 成本或将上升 产品成本方面存在不确定性，过去两年统一的毛利率得以提升，很大程度因原材料成本下降，当中饮料是统一最大的收入来源，盛载饮料的塑料瓶费用，占据了饮料成本的2-3成水平，而制造塑料瓶材料的PET是成本关键。 2023年至2024年间，每吨PET价格由人民币8,000至10,000元回落至6,000至7,000元人民币，令统一大大节省成本。然而今年美伊战争，油价十分波动，情况若持续，油价势将易升难跌，属石油下游产品的PET价格，很大机会将居高不下。 不过，纵然下半年存在不稳，现时统一的财务状况十分稳健，没有长期借款，流动借款为25.2亿元，但现金及现金等价物高达16.1亿元。 应收账款的周转天数及存货周转天数均保持颇低水平，前者由去年7天减至6天，后者维持在35天。在充足的现金下，加上集团过去应对风险的能力，作为红利股，统一还是有一定可信力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0220.HK