快讯：诺亚控股收入挫 经营利润率大减

NOAH.US 6686.HK
Founded in 2005 and listed in the U.S. in 2010, with a secondary listing in Hong Kong in 2022, Noah is shifting the focus of its asset management business to affluent investors and scaling back its emphasis on mainstream clients after getting caught up several years ago in a case involving fraudulent investment products.

最新：诺亚控股私人财富资产管理有限公司(NOAH.US; 6686.HK)周四公布，今年一季度收入同比减少19.2%至6.5亿元，净利润更大减46.2%至1.31亿元。

利好：截至3月底，该公司注册客户总数为45.77万人，比去年同期增长3.9%，其中境外注册客户人数为15,725人，同比大增17.1%。

值得关注：该公司一季度的经营利润率为18.7%，比去年同期的34.7%大挫16个百分点，主要因为财富管理业务的经营利润率，由去年同期的34.8%大减至14.1%。

深度：诺亚控股成立于2005年，2010年在美国挂牌，并于2022年在香港第二上市，公司近年经历行业严厉监管及卷入投资诈骗事件后，决意在逆境中转型，把业务集中在富裕阶层身上，并缩减借贷服务等主流客户业务，协助业务重上轨道。虽然在公开市场波动的背景下，该公司近年业务受到挑战，但受惠于保险产品的分销规模，加上在全球加快扩张步伐，其收入及盈利表现去年重展升势。

市场反应：诺亚控股的港股周四小幅波动，中午收盘无升跌，报21港元，处于过去52周的中间位置。

记者：欧美美

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Yeahka targets Japan

拿下日本收单牌照后 移卡能否输出“中国模式”？

移卡攻入日本市场，获得当地信用卡业务资格，揭示其从跨境支付走向本地商业服务的全球战略转型 重点： 公司获得在日本开展在线与线下扫码收单业务的资格 不只服务海外中国游客，而是试图成为当地支付市场参与者    李世达 在日本，电子支付的选择不少，但现金依然是支付主流。根据日本总务省的统计，2024年国内无现金支付比率仅42.8%，且以信用卡（占82.9%）为主，行动支付（如扫码支付）仅占9.6%，大多集中于如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。这样的市场特性，让外来支付工具难以真正打入日常场景，只能在观光区或特定商户中拥有一席之地。 正是在这样一个高壁垒、低转换的市场中，来自中国的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）选择正面进场。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割赋贩卖法》下的信用卡合约业务者注册资格，并同步通过PCI DSS国际安全标准认证，正式获得在日本开展在线与线下扫码收单业务的资格。 牌照让移卡得以从跨境支付“游客模式”，晋升为具备在地清算与商户服务能力的参与者，也揭示了其全球化布局的新阶段。 本地业务“新参者” 移卡此次在日本取得的牌照，与Alipay、WeChat Pay在日本的运营模式有本质区别。Alipay、WeChat Pay主要透过当地收单合作伙伴与商户签约，以“跨境支付”方式接入日本商户，也就是说，当中国旅客使用这些App扫码付款时，实际的结算仍发生在中国本土系统，商户透过当地收单服务商完成结汇。这是一种依赖“游客消费”的辅助性场景，商户也多集中在观光区与连锁零售。 移卡此次获得的是一张真正的“本地经营牌照”，是进入“本地商业支付体系”的门票，可以自主与日本商户签约，建立收单与结算网络，合法串接日本的信用卡支付体系，进行本地清算与商户服务，为商户提供一体化的收单与商业服务平台，服务日本本地消费者与中小企业，而非仅依赖中国游客的流量输入。 这也不难看出移卡的出海策略：不只是服务海外的中国游客，而是试图成为当地支付市场参与者的一员。 然而，日本支付市场远比表面看来更复杂。日本本土市场早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い与交通系IC卡如Suica等主导，不仅用户数庞大，还深度整合了电商、电信与积分体系，使消费者黏性极高。与此同时，来自Square与Recruit旗下AirPay等国际与科技型平台，也凭借简易的POS设备与一体化的商户解决方案，占据中小企业市场。 平台生态联动 移卡着眼的，是将其在中国累积的商户服务能力、会员经营与数字广告推广等优势成功移植，或许能在高度饱和的日本市场中，寻找到具备特色的利基切入点。 根据公告，移卡将与其投资企业富匙科技共同推进日本业务发展，并借助其在小红书、大众点评海外版等平台的运营经验，为品牌商家提供“到店＋本地生活”整合服务，输出类似中国的商业数字操作系统。富匙科技主要为线下商户提供数字化营运解决方案，已在东南亚地区与超过两万家门店建立合作关系。 更进一步看，若能以“中资电商平台出海的基础设施商”为核心定位，绑定内容、供应链、支付、会员经营等多环节，或许也有望在海外市场突围。 除了日本与东南亚，移卡在今年5月底刚拿到美国亚利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底获得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎将逐渐迎来收成阶段。…
9923.HK
Techtronic makes power tools

关税战下盈利续增长 创科未来真能独善其身？

尽管这家电动工具制造商高度依赖美国市场和中国的生产力，其今年上半年销售额仍同比增长7.5%，利润同比增长14% 重点： 创科实业称上半年取得稳健的营收与利润增长，并表示处于非常有利位置，能够应对下半年“不断变化的全球贸易政策”带来的挑战 截至目前，这家公司得以规避美国关税冲击，部分得益于其在美国、越南和墨西哥设立的新工厂，对中国原有生产基地形成补充 阳歌 关税冲击？哪里来的冲击？ 这正是电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)最新财报传递的核心信息。这家一度被视为中美贸易战中最脆弱的企业，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌电动工具，相当比例的产品在中国制造后销往美国。 然而，创科实业今年上半年最新财报未见贸易战影响痕迹。此前，美国总统特朗普对中国等国家商品施加了多级关税。彼得森国际经济研究所数据显示，自特朗普1月就任以来，美国对华进口关税波动剧烈，最近平均水平维持在55%左右。 因主要生产基地设于中国，且约四分之三销售额依赖美国市场，创科实业原本极易受关税冲击。意识到市场担忧，公司今年2月曾发布特别公告称，当时美国关税对其年度业绩影响“微不足道”。 最新财报显示此言非虚。本周二发布的财报表明，公司上半年业务表现亮眼，营收增长7%，利润增幅达14%。在财报中，公司确实提到了“关税”一词，但仅有两次，且都是在指其为降低这一威胁所采取的措施。 值得关注的是，创科实业部分减损策略具短期性特征，主要涉及在关税较低国家建立库存。因此，若中美年内未能达成长期贸易协议，创科实业或将在2026年承受持续高关税压力。 目前，公司尚处顺境，其另一主业是以Hoover品牌吸尘器为代表的清洁产品。相较处境相似的诸多中国企业，创科实业因总部位于中国香港，且高管团队呈现国际化特征而独具特色。 公司正筹备重大人事交接，年迈的联合创始人兼主席霍斯特·帕德威尔（Horst Julius Pudwill）拟退位，由其子等新一代领导者接棒。我们虽不谙悉其内部运作机制，但创科实业最终将总部迁至新加坡，甚至美国以规避地缘风险的可能性，并非天方夜谭，毕竟中美博弈短期内难见缓和。 营收持续增长 当前，创科实业的业务底盘依然稳固。公司销售额同比增长7.5%至78.3亿美元，上年同期为73.1亿美元，较去年全年6.5%的增速略有提升。电动工具贡献95%的销售额，同比增幅达8.3%。 地板护理及清洁业务成半年报短板，该板块收入下降4.8%至4.08亿美元。公司将下滑归因于为提高盈利能力，而对该业务板块进行的优化调整，但并未单独披露该板块的利润率。 区域表现方面，北美地区（主要为美国）销售额同比增长8.1%，增速超过去年全年的5.5%。增长提速至少部分源于关税新政前的抢购潮，消费者赶在特朗普实施关税前提货，以避免未来支付更高价格。 创科实业早先主要依托毗邻香港的东莞生产基地，近年已将制造版图扩展至美国、墨西哥和越南。虽未披露中国产能占比，多份报告预估数据在40%至80%之间。 创科实业正将中国以外全部产能用于供应美国市场，但这显然不足以满足其美国主销区的需求。为此，公司采用特朗普实施关税前在美囤积的零组件进行周转。截至今年6月末，其库存规模从上年同期的40.3亿美元增至42.9亿美元。库存周转天数同比减少一天至103天，正印证其利用战略囤货规避关税的策略。 上半年运营开支增长6.5%，略低于营收增速。这推动期间利润同比增长14.2%至6.28亿美元，上年同期则为5.5亿美元。为彰显前景信心，公司中期股息同比上调15.7%。 公司在财报中表示：“展望2025年下半年，我们处于非常有利的位置，能够应对当前宏观经济和地缘政治环境，以及不断变化的全球贸易政策所带来的挑战”。 公告后两个交易日，公司股价几无波动，显示投资者对业绩既无惊喜也无忧虑。该股当前18倍市盈率处于舒适区间，低于史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高于日本同行牧田(6586.T)的16倍。 虽难料中美贸易关系走向，创科实业正竭力传递其置身事外的信号。此说目前或可成立，且公司至今妥善应对了贸易摩擦。但若贸易战持续甚至升级，创科最终仍难独善其身。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0669.HK
Best Mart is a store chain

新帅上任 优品360迎零售新格局

越来越多香港消费者北上购物，历经CEO个人丑闻风波后，零食连锁店优品360正着力强化本土优势 重点： 优品360宣布任命新任董事长，公司CEO因与公司无关的贪腐案遭调查，引发的争议期由此告终 背靠招商局集团的支持，或使这家香港零食零售商，在内地竞争日益激烈中占据优势 　 谭英 对于刚刚获任优品360控股有限公司（2360.HK）董事长的陆荣而言，此番履新并未受到市场热捧。这家饱受CEO争议困扰的香港零食零售商，公布人事任命后，股价在接着的两个交易日微跌，但年内累计涨幅仍近40%。 尽管此次任命揭开公司新篇章，但市场对原优品360执行董事陆荣的平淡反应，折射出企业在香港零售环境剧变中面临的严峻挑战。优品360的控股股东招商局集团，是总部位于深圳的大型综合企业集团，陆荣则是招商局海通贸易有限公司的元老，已在公司任职22年。 与陆荣同期履新的还有同为招商局宿将孙良，亦获提名为新任执行董事。2021年起任职董事长的李关鹏辞职后，这两位年龄均为45岁的高管，标志着优品360高管团队焕然一新。 随着陆荣上任开启新阶段，投资者更关注优品360该如何拨正航向。鉴于激烈竞争，公司已关闭内地仅有的两家门店，以及澳门七家分店中的一间。与此同时，尽管客量仍远低于疫情前水平，去年香港零售额更下滑7.3%，但其在香港的门店数却从159家增至170家。 一年前，公司CEO许志群遭香港廉政公署拘捕所遗留的问题至今悬而未决。优品360当时声明，事件与公司业务无关。许志群2012年曾卷入刑事案，因代理仿冒Burberry品牌，被这家奢侈品巨头起诉。 优品360最新业绩虽未达惊艳，但新店扩张仍推动业务持续增长。去年，其营收同比上升8.2%至28亿港元（2.57亿美元），盈利增长5.3%至2.48亿港元。 尽管市场对新任高管反应平淡，但两周前投资者曾一度追捧公司股票。7月22日，报道称电商巨头京东拟以40亿港元，收购香港另一零售商佳宝超市70%股权，优品360股价当日应声大涨13%。投资者推测京东可能在港积极寻找更多实体零售资产，以对接其在内地的庞大供应链与物流体系。 其他香港零售商股价同步走强，永旺百货（0984.HK）上涨25%，优品360的竞争对手、经营795阿信屋的CEC国际（0759.HK），股价则翻逾一倍。 优品360是内地资本收购香港消费品牌浪潮的早期案例，2013年创立于深港边境以把握跨境客流商机的这家企业， 2023年3月获招商局斥8.62亿港元收购49%的股权。 本土企业主导的市场 香港零售业长期由老牌企业主导，如经营惠康、万宁及7-11连锁的DFI零售集团（D01.SI），以及长和实业（0001.HK）旗下百佳超市。据数据机构Statista统计，2021年惠康与百佳共同占据香港杂货市场84%份额，形成长期双强格局。 不过，随着香港消费者转向北上深广等地寻求低价商品，传统巨头的统治地位正受到挑战。DFI近期宣布与内地生鲜电商叮咚买菜（DDL.US）合作，在惠康全港280间门店，引入内地平价生鲜产品以应对冲击。 京东与阿里巴巴旗下淘宝，也加速渗透香港市场，今年5至6月618购物节期间，首次对香港线上客户推出折扣补贴。 同时，进驻香港的内地实体零售商名单持续扩容，包括瑞幸咖啡、快时尚品牌UR、淘宝旗下PapaHome家居卖场及折扣连锁品牌HotMaxx。据香港地产中介中原地产统计，许多企业正借铺市低迷期扩张，已占零售租赁需求近三成。 据最新年报披露，优品360已制定“多项策略应对挑战”。其开始引进内地“网红品牌”及“全球特色食品”吸引顾客，并依托招商局背景签订供销协议，借力母公司旗下食品进出口分销网络，以及物流供应链子公司资源。 相较部分香港同业，优品360在投资者眼中表现尚可。该公司当前市销率（P/S）为0.81倍，远高于亏损的永旺百货的0.02倍与CEC国际的0.1倍。即便长期被视为香港零售龙头的DFI，其市销率也疲软，为0.38倍，折射出内地激进竞争者带来的压力日增。 多数观点认为，内地品牌将香港作为进军国际市场的跳板。尽管香港生活水准高，但710万人口规模，使香港市场价值相对有限。鉴于香港消费者仍偏好实体购物，专注本土的优品360或因此受益。但即便走出CEO丑闻阴霾，若固守已然成熟且剧变中的本地市场，其发展空间仍将受限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 本篇已作修改，许志群仍是公司的CEO
2360.HK
Ab&B fortifies for battle over China’s vaccine market

流感疫苗企业中慧元通招股 持续亏损陷商业化困局

拥有两款核心产品，分别是2023年5月获批上市的四价流感病毒亚单位疫苗，以及即将进入III期临床试验的冻干人用狂犬病疫苗 重点： 引入嘉兴鑫扬及华泰资本作为基石投资者，合共认购了1,300万美元（约9,361万元） 按当前季度消耗速率，账上现金仅够维持约9个月，IPO完成后可将现金流支撑期延长至约22个月    莫莉 后新冠时代，中国疫苗企业普遍面临价格战与市场萎缩的困局，曾经备受追捧的流感疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等自费“明星”苗种普遍遇冷。在此背景下，专注于创新疫苗研发与商业化、却遭遇规模化和盈利挑战的江苏中慧元通生物科技股份有限公司（2627.HK），于7月31日正式启动港股招股，寻求通过资本市场“输血”以抵御行业“寒冬”。 招股书显示，中慧元通此次全球发售3344.26万股H股，招股价介于每股12.9港元至15.5港元之间。以发行价上限计算， 中慧元通此次IPO最多募资5.18亿港元（4.75亿元）。公司于7月31日至8月6日公开招股，预计8月11日开始在香港交易所上市，一手（200股）入场费3,131.26港元。 中慧元通此次上市，还引入了两家私募基金公司作为基石投资者，嘉兴鑫扬及华泰资本投资合共认购了1,300万美元（约9,361万元），约占IPO基础发行规模的18%。中信证券、招银国际担任中慧元通此次香港IPO的联席保荐人。 ​​中慧元通成立于2015年，目前拥有两款核心产品，分别是2023年5月获批上市的四价流感病毒亚单位疫苗，以及即将于今年第三季度启动III期临床试验的冻干人用狂犬病疫苗。此外，公司还拥有包括重组带状疱疹疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）在内的11款在研产品管线。 手握一款商业化产品后， 中慧元通依赖四价流感病毒亚单位疫苗的上市销售，在2023年实现了5217万元收入，2024年该产品的完整销售年度带来营收跃升至2.60亿元，展现出爆发式增长。然而，中慧元通在2025年第一季度的收入仅有41.3万元，公司对此解释是：流感疫苗的销售受季节性波动影响，相关销售往往更集中在7月至9月。 中国流感疫苗市场渗透率极低。据招股书引述的报告，2022年至2023年流感季中国的整体流感疫苗接种率为3.8%，美国同期的接种率接近50%。中国流感病毒亚单位疫苗的市场规模有望从2024年的7亿元增长至2033年的29亿元，市场规模巨大。 但是，在中国消费降级的大背景下，属于自费疫苗的流感疫苗市场正在经历激烈的价格战，国药集团旗下的四价流感病毒裂解疫苗价格约为88元/支，而中慧元通的四价流感病毒亚单位疫苗定价高达319元/支。尽管亚单位疫苗具有针对性强，副作用少等优点，但是巨大价差让中慧元通在销售端明显承压。从退货比例就可见一斑，2024年录得的有关2023年销售流感疫苗的实际产品退回为2,130万元，高于此前预估的1,330万元，以2023年的收入5,217万元计算，退货比例达到四成。 因此，在商业化产品收入有限、研发持续投入之际，中慧元通连年录得净亏损。2023年、2024年以及2025年第一季度分别录得净亏损高达4.25亿元、2.59亿元、8730万元。主要原因在于研发开支高企，同期的研发费用分别为2.83亿元、2.05亿元和 4651万元。 流动性濒临极限 ​​截至2025年3月末，中慧元通现金储备仅剩1.15亿元，而流动负债净额高达4.7亿元，资产净值下跌至1.47亿元。按当前季度消耗速率，账上现金仅够维持约9个月。招股书表示，如果按发行价下限计算，本次IPO预计净募资约3.9亿元人民币，理论上可将现金流支撑期延长至约22个月。 当前流感疫苗市场竞争激烈，公司招股书坦承中国市场存在26款获批上市的流感疫苗竞品，包括12种四价疫苗，当中不乏智飞生物（300122.SZ）、科兴生物（SVA.US）等疫苗巨头的产品，它们有着更为成熟的产能和渠道优势。 中慧元通押注的另一个核心产品是冻干人狂犬病疫苗，该产品采用的是二倍体细胞技术路线，因安全性更优、抗体反应更好被视为该类疫苗的升级方向，但是其在中国市场的竞争同样激烈，康华生物、民海生物的同类疫苗已经上市，还有另外6家企业正在研发同一路线的狂犬病疫苗。 中慧元通于2021年6月完成6.9亿元的B轮融资，投后估值41.89亿元。以招股价上限计算，IPO的市值约为60.98亿港元，B轮投资者可以获得大约34%的溢价。中国最大的流感疫苗生产企业华兰生物（002007.SZ）的市销率约为7倍，而中慧元通以招股价上限计算的市销率约为21.5倍，远高于行业龙头的估值。在疫苗企业的业绩普遍滑坡期间，中慧元通作为新玩家攻占市场的艰难程度不言而喻，其长远发展仍有待观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里