携程季绩优具追落后空间

2024年05月29日

9961.HK TCOM.US

Trip.com reports strong first-quarter results

携程内地业务稳固，同时积极拓展海外市场，估值亦比国际同业平

重点：

受惠季节性旺季，携程第一季多赚27.8%
海外业务Trip.com 及 Skyscanner有望成为收入增长新引擎

白芯蕊

中国去年走出疫情阴霾，对旅游需求立即出现爆发性增长，在线旅游代理商(OTA)携程集团有限公司(TCOM.US; 9961.HK)，虽然去年股价表现未见突出，但踏入今年首季股价已飙升两成四，刚公布第一季度业绩亦抢镜，意味内地经济虽然转弱，仍无阻对出行旅游等需求。

携程集团公布，截至今年3月底止首季业绩，纯利达43亿元(5.99亿美元)，按年增长27.8%，经调整EBITDA为40亿元，按年升42.9%，经调整EBITDA利润率则达33%，按年升两个百分点。

期内总收入达119亿元，按年升29%，主要受惠季节性旺季推动，当中收入占比最大是交通票务，首季营业收入按年升两成达50亿元，第二大收入支柱住宿预订营业收入表现亦醒，按年上升29%达45亿元。

市场利好政策配合

携程业绩标青，主席梁建章提到基于集团不断改进产品，配合全球业务强劲增长，加上旅游产品供给更稳定，以及内地签证进一步放宽，令中国国内以至出境旅游需求大幅攀升。

季绩公布后，股价翌日虽跌2%至430.8港元，但证券界业前景给出正面评价，民生证券发表报告，赞扬携程季度业绩表现，尤其国内酒店和机票预订业务按年均有超过20%升幅，令内地度假业务表现超越2019年水平。至于出境酒店和机票业务预订增长亦大，按年大升一倍，带动春节出境预订完全恢复至2019年水平。

民生证券亦提到，携程旗下主攻海外的Trip.com，首季总收入按年增长约八成。由于中国持续扩大旅客免签政策，在政策持续优化下，故该行对携程未来业务发展充满信心。

其实内地OTA市场竞争者甚多，除携程外，对手还包括阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)旗下飞猪旅行、同程旅行 (0780.HK)、美团(3690.HK)旗下的美团酒旅等，但携程仍能坐稳龙头一哥地位。

就以出境旅游为例，据调查机构Fastdata发布的《2023年中国出境游行业发展报告》称，携程旗下携程旅行在内地OTA平台出境游市场占有率达54.7%，大幅抛离排名第二的飞猪旅行(市占率27.1%)，以及排第三位的同程旅行(市占率11.5%)。至于美团酒旅，由于主攻低端市场，因此市占率只有3.2%。

要坐稳龙头地位绝不容易，尤其各科网企业财力十足，因此携程便从品牌矩阵入手，例如针对内地旅客便有携程旅行，其主业为旅游平台，每月活跃用户1.5亿，业务覆盖酒店预订、机票预订及旅游信息等。另一个品牌去哪儿则主力发展一站式旅行平台，瞄准对象是中学生、年轻用户群体，每月活跃用户达5600万。

由于品牌矩阵定位明确，加上网站以至手机应用程序简单易用，令携程客户忠诚度高，产品黏性亦强，自然吸引大城市经常出行往返高消费用户群。据该公司2023年7月数据披露，携程用户在新一线城市占比达44%，在平台年消费在超过2万元的白金会员数目多于1,200万人，年消费6万元以上的钻石会员则超过600万，反映中高消费客群稳固。

相比在香港上市主要竞争对手同程旅行，超过八成活跃用户来自微信小程序，品牌定位中低端，以三四线及以下城市为主，从首季业绩看到明显不同，同程旅行上季股东应占盈利3.97亿元，按年只升5%，经调整EBITDA利润率按年急降7.1个百分点至21.2%，由于季绩表现逊色，令业绩公布后翌日股价急跌12.8%。

积极拓展海外

携程内地业务难被对手动摇，自2016年起亦加快收购海外同业，积极拓大业务版图，最触目是2016 年11月以14 亿英镑，收购全球领先的机票航班搜索引擎Skyscanner。Skyscanner于2003年成立，目前是欧美主流机票价格比较软件之一，2022 年Skyscanner打入全球OTA平台首十大下载量，2023年每月用户活跃人数（MAU）达1亿人次。

此外，携程在2017年11月收购美国旅游社交网站Trip.com，携程将Trip.com 打造为携程海外版，重点面向亚太市场，同时利用 Skyscanner强大流量，提升在欧洲地区产品竞争力，目前Trip.com已经成为全球机票出票量最大公司之一。招商证券相信，携程在海外布局进一步完善，配合Trip.com 及 Skyscanner带来的协同效益，有望成为集团收入增长新动力来源。

另一方面，去年ChatGPT引发人工智能狂热，大模型应用亦变得普及，2023年2月携程便接入主要股东百度集团(9888.HK, BIDU.US)旗下文心一言，积极布局“AI＋旅行”应用。透过AI助手快速回应用户问题，令客服人员数量进一步优化，相信有助更好控制成本。

据彭博数据显示，市场预期携程今年经调整每股盈利可达至21元，按年升7.7%，明年更可增至23. 9元，按年加快至13.9%，目前预期今明两年市盈率只有18.7及16.4倍，对比美国同业Booking Holdings(BKNG.US)，预期市盈率分别21.6倍及18.4倍，携程估值绝对不贵，未来有追落后空间。

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1304.HK 688279.SHG

简讯：果链巨头蓝思科技上市首日午收升5%

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2025年07月09日

6613.HK 300433.SHE

简讯：广汽与Stellantis合资车企广汽菲克正式宣告破产

广州汽车集团股份有限公司（02238.HK；601238.SH）与全球第四大汽车制造商Stellantis（STLA.US）合资成立的广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司（简称广汽菲克），周二宣布已由破产管理人申请法院裁定破产。管理人表示，公司已无重整及和解可能，资产不足以偿还全部债务，无力清偿到期负债。广汽菲克透过管理人微信公众号披露破产清算最新进展。该公司曾凭借Jeep车型本土化生产，在中国市场取得高峰，但随后市场竞争加剧，产品吸引力下滑，最终陷入长期停产。 2022年10月，广汽菲克因经营不善，且实际资产无法偿还全部债务，正式进入破产程序。随后近3年里，广汽菲克拍卖了超过3,000件标的物，包括模具、试验车等。至于土地、建筑物及生产设备等核心资产已五次公开拍卖，但因无人出价而全部流拍。虽然该公司曾招募投资者重整，但一直无人问津。广汽集团表示，此为法院及破产管理人依程序推进的正常安排，集团将尊重并支持相关工作。Jeep品牌虽已停止中国本土化生产，但牧马人、大切诺基等高端车型仍透过进口方式销售。广汽股价周三低开，至中午休市报2.96港元，转升1.02%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

2238.HK 601238.SHG

营收下滑叠加行业阵痛新子光电逆势赴美上市

尽管去年录得净亏损且营收下滑，这家薄膜太阳能封装企业仍将其纳斯达克的集资规模扩大了一倍重点：新子光电已递交纳斯达克上市申请，中国太阳能产业产能严重过剩之际，公司去年营收下滑这家公司押注强劲需求，称预测数据显示，其核心薄膜太阳能产品销售额2019至2029年将翻倍有余　谭英杭州新子光电科技有限公司（XZ.US）扩大纳斯达克上市规模的举措或许令人侧目，尤其考虑到其疲弱的财务状况，以及美国投资者对中国企业日益增强的戒心。当众多中国企业蜂拥赴港上市，这家规模较小的太阳能薄膜制造商却选择纳斯达克。公司今年3月首次递交赴美上市申请，最新披露显示，新子光电拟将发行量提高150%，从原定的150万股增至380万股，潜在市值上限达1.16亿美元。新子光电是薄膜产品市场的利基企业，专攻标准太阳能组件保护封装材料。此类薄膜亦可安装在窗户，及其他透明物质表面发电，但其光电转化率通常低于传统太阳能板。招股书援引第三方研究称，去年其薄膜产品全球销售额达99亿元人民币（14亿美元），预计2029年将增至155亿元，这一增长趋势或是新子光电扩募的信心来源。目前，公司聚焦江苏宿迁经济开发区的客户，涵盖行业龙头天合光能（688599.SS）。新子光电披露，上述开发区的企业年产太阳能板可达40吉瓦，即年产4亿平方米太阳能板，对应需耗8亿平方米共挤膜作封装材料。需要指出的是，中国太阳能行业产能严重过剩，目前产能或大量闲置，但过剩局面将随时间而缓解。鉴于产品需求增长预期，新子光电计划新建8条共挤膜封装生产线。自2022年启动出口业务，公司重点开拓越南市场，该国已成为中国太阳能制造商规避西方关税的热门地。若成功上市，新子光电将成为继斯凯蒙太阳能3月挂牌后，第二家登陆纳斯达克的中国光伏企业。斯凯蒙太阳能上市以来股价已下跌35%，这对新子光电不是好兆头。过去三年，新子光电业务表现也乏善可陈，营收从2022年的3,800万美元持续下滑至2023年的3,280万美元，去年更跌至2,500万美元。期内，利润从2022年的180万美元，到去年亏损340,050美元。与业内同行相似，新子光电正承受产能过剩引发的价格下行压力，目前多数企业处于亏本生产状态。公司两大核心产品——透明、白色EVA（聚乙烯醋酸乙烯酯薄膜）薄膜及POE（聚烯烃弹性体），去年平均售价分别下跌26%和21%。业务渐趋稳定积极信号是，新子光电销售成本从2023年的2,900万美元降至去年的2,250万美元，降幅达23%。去年上下半年营收也保持稳定，上半年销售额1,260万美元，下半年微降至1,250万美元。同期业绩明显好转，上半年亏损70万美元后，下半年实现36万美元盈利。新子光电称，2023年公司是全球第九大透明光伏封装薄膜制造商。当前，行业龙头福斯特（603806.SH）市值为367亿元人民币，市销率（P/S）维持在2.07的较高水平。若采用同等估值，新子光电市值仅5,000万美元，远低于其7,500万至1.12亿美元的估值区间。中国掌控全球超80%的光伏供应链，因而易受美国等国保护性关税冲击。但当前产业最大症结在于产能过剩，源于前几年厂商为应对预期需求而大肆扩产。近期在上海举行的行业论坛上，天合光能董事长高纪凡表示，去年全行业亏损总额达400亿美元，多数制造商现仍处于亏损状态。今年2月，发改委召开线上会议，呼吁禁止新增产能。禁令虽未落地，高纪凡倡议通过兼并重组与减产推动行业整合。尽管近年行业阵痛，太阳能无疑代表未来潮流趋势。能源智库Ember数据显示，太阳能装机量每三年倍翻，2024年贡献全球电力需求增量的40%。行业协会SolarPowerEurope称，2024年全球装机量增长33%，突破2太瓦，但今年增速预计放缓至10%。增速放缓部分归因于美国市场波动，其约占全球光伏市场8%的份额。去年，美国新增装机量50吉瓦，创历史纪录，较2023年增长21%。随着美国总统特朗普逐步取消新增光伏装机补贴，未来数年恐难复制此增长态势。新子光电计划以每股4至6美元定价，按中位数计算可募资约1,900万美元。部分资金将用于扩产及培育出口业务。公司客户结构持续优化，最大客户收入占比从2023年的55%降至去年的32%。归根结底，新子光电在中国庞大的光伏生态中体量有限，近三年营收盈利持续波动。不过，当前其经营渐趋稳定，增发目标的实现或表明有投资者看好公司前景。最终，需由华尔街主流投资者判定，他们是否认同前述乐观预期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

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