快讯：付费用户大减 挚文集团股价挫

MOMO.US
Founded in 2011 and listed on the Nasdaq in 2014, Hello Group, operates two main mobile apps, Momo and Tantan, and is often referred to as the “Tinder of China.”

最新：约会应用程序运营商挚文集团(MOMO.US)周四公布去年四季度业绩，期内净利润同比上升13.7%至4.52亿元，非通用会计准则(Non-GAAP)净利润则增长5.5%至5.15亿元。

利好：虽然直播服务及增值服务收入分别同比减少11.6%及1.7%，但其移动营销收入上升36.4%，加上整体开支减少11.2%，引领净利润上升。

值得关注：去年四季度，该公司旗下两大手机应用程序探探和陌陌的付费用户，分别减少29.4%与5.1%；其中探探的活跃用户大减25.5%至1,370万。

深度：原名为陌陌科技的挚文集团于2011年成立，2014年12月在美国纳斯达克交易所上市，它拥有陌陌、探探等多款手机应用程序，被称为“中国版Tinder”。挚文集团于2018年收购探探时，由于同时拥有两款深受中国用户欢迎的手机社交程序，曾被投资市场视为明日之星。不过，随着付费用户减少，探探连续多年录得亏损，随着挚文集团进行全面调整后，这项服务去年二季度成功扭亏，并于全年录得8,077万元净利润。

市场反应：挚文集团周四在纽约大挫22.3%，收盘报5.96美元，贴近过去52周低位。

记者：欧美美

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旅游平台监管未收兵　同程等企业成调查对象

中国市场监管部门正调查在线旅游第二梯队龙头同程，以及阿里巴巴和美团旗下的同业平台 重点： • 同程与阿里巴巴、美团旗下的第二梯队在线旅游平台，正因涉嫌不正当竞争行为接受调查 • 调查距离行业龙头携程集团因类似行为被处以53亿元罚款，仅相隔两个月 　 阳歌 中国对互联网平台不正当竞争的整治，尚未随携程受罚落幕。今年7月，这家在线旅游龙头因相关违规行为被罚款并责令退款，涉及金额合计高达53亿元；如今，监管调查仍在继续。 许多人以为事件会到携程为止，毕竟，国家市场监督管理总局此前调查电商、在线音乐等领域的不正当竞争行为时，通常瞄准阿里巴巴、腾讯这类行业龙头。但最新消息显示，市监总局对在线旅游业的调查尚未结束，如今正调查携程以外大部分规模最大的企业。 据路透社上周报道，监管部门正调查同程旅行（0780.HK），以及阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）和美团（3690.HK）旗下同类服务是否涉及不正当竞争。报道称，提供类似Airbnb（ABNB.US）民宿服务的途家亦在调查之列。 上述四家公司均确认正接受调查，多数只表示会配合监管部门。中国饭店协会在网站表示，市监总局正调查四家企业涉嫌不正当竞争的行为，但没有披露公司名称或更多细节。 饭店协会乐见这类调查并不难理解，其会员恐怕是最不满现状的一群。携程以往常要求酒店作出让步，才让它们在平台上取得曝光，并经常要求酒店只与携程合作。市监总局此前亦因阿里巴巴在电商业务中迫使商家“二选一”，对其处以创纪录的182亿元罚款。 这次值得留意的是，监管部门开始调查旅游业的第二梯队公司。这或许意味着，其他曾接受类似调查的行业，也可能再次成为监管对象。 下文将聚焦同程，看看这次调查可能涉及什么。与其他受查企业相比，同程是上市公司，业务资料较容易查阅。携程与腾讯分别持有同程24%及21%股权，这种持股关系可能是同程受到调查的原因之一。 这种交叉持股，令同程实际上成为腾讯平台，尤其是微信上的独家旅游服务商。同程也可能从为其提供酒店预订服务的携程取得优惠条款。值得注意的是，市监总局今年7月对携程作出反垄断处罚时，既没有要求携程出售同程股权，也没有要求同程停止使用携程的酒店预订服务。因此，这次调查可能导致携程和腾讯被要求出售持股。同程亦可能失去在微信上的优先地位，以及从携程取得的酒店预订服务优惠条款。 股价下挫 投资者显然不乐见最新进展。路透社报道刊出后的五个交易日，同程股价下跌5.7%，今年以来累跌55%，跌幅超过同样受压、年内下跌45%的携程。这轮抛售令同程的市盈率降至8.4倍，与携程的7.6倍同样低迷；两者均低于规模小得多的途牛（TOUR.US）的11.3倍，亦只有全球龙头Booking Holdings（BKNG.US）和Expedia（EXPE.US）各自18.2倍及16.6倍的一半或更低。 还要看到，中国经济疲弱，旅游业近来并不景气，尽管在经历疲弱的2025年后，近期略见复苏迹象。这类调查无疑又增加了压力。对同程而言，失去微信上的优先地位可能造成沉重打击。公司虽未提供具体数字，却在财报中多次称微信生态系统是其“重要流量来源”。 同程似乎正减少酒店预订业务对携程的依赖，其中一个明显变化，是公司迅速扩展酒店管理业务，与原有的酒店预订及交通票务业务互相配合。根据上月发布的第二季度报告，截至6月底，同程管理3,500家酒店，另有2,000家正在筹备，让它能优先取得这些酒店的客房资源。 如果同程要求旗下管理的酒店给予优先预订安排，类似携程过去对不少合作酒店提出的要求，也不足为奇。因此，这次调查可能令同程须停止提出这类要求，并向其他在线旅游平台更广泛开放其管理的酒店网络。 同程在酒店预订服务上高度依赖携程，在微信的优先展示位置上则依赖腾讯，毛利率已低于不少对手。公司第二季度毛利率仅66.3%，相比之下，携程去年为80.6%，Expedia更达85.8%。减少依赖腾讯和携程等中间渠道，有助提高同程的利润率，代价却可能是失去微信与携程带来的大量业务。 罚款也是一个问题。携程所受罚款相当于其2025年收入的约7.5%；若同程按相同比率、以去年194亿元收入计算，罚款约为15亿元。这笔钱看来尚可负担，但仍占同程截至6月底68亿元现金的相当大部分。 这些因素显示，同程目前面对多项不确定性。监管部门的最终裁决若触及其中任何一项，都可能对业务造成重大影响。对同程稍微有利的是，这轮调查并非只针对它一家。这也可能意味市监总局主要想向业界表明，任何公司都不能从事不正当竞争行为，而非要从根本上改变同程与腾讯、携程之间的关键合作关系。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0780.HK
Rescuing a crumbling empire: New World issues REITs in mainland China to stay afloat

力挽王国于既倒 新世界内地发Reits救亡

债务高企的新世界发展，公布要在内地发行商业不动产投资信托基金，若成功将是首家在内地发C-Reit的港资企业 重点： 申请已获上交所受理通知书 预计募资净额达32亿元 　 刘智恒 历史永远在重复。 香港四大开发商的新世界发展有限公司（0017.HK），八十年代第二代接班人郑家纯在父亲郑裕彤手中接过帅印后，锐意要干出一番事业，不断大举收购，可当郑家纯南征北战时，八十年代末楼市回调，加上过度扩张而债台高筑，结果要劳烦郑裕彤出山，大举抛售资产以减债，再经过一轮休养生息才渡过难关。 岂料三十多年后，第三代的郑志刚上场后又重蹈覆辙。他接掌新世界后，矢志要超越父亲赶过祖父，不断开疆拓土，斥巨资在中港两地打造K11的品牌，大兴土木兴建多座商场，更重注200亿港元在香港机场开发项目11 SKIES。 不幸地中港楼市在2020年后开始向下滑，影响新世界物业销售，更拖累整体资产价值缩水。祸不单行，2021年集团在建中的大围柏傲庄两座大厦混凝土未达标，需要拆卸重建，连同赔偿买家损失共花15亿港元。 雪上加霜的是2022年美国开始加息，令债务本已高企的新世界不堪重负，郑家纯只好从儿子手上拿回集团控制权，效法其父郑裕彤当年力挽狂澜的气魄，立马进行减债工作。 发Reit套现32亿 减债最实际是出售资产，新世界近日公布，将分拆资产在上海证交所以商业不动产投资信托基金（C-Reit）模式上市，已向中国证监会及上海证券交易所递交申请资料，并获上交所发出受理通知书。 集团表示将持有分拆后的C-Reit 20%权益，并可获净额32.4亿元人民幣，所得款项将可改善集团现金流及降低债务水平。 C-Reit的资产主要是位于上海黄浦区的K11 Art Mall购物艺术中心，以及上海K11 Atelier新世界大厦，总面积13万平方米。 公布后翌日，市场又传出消息，新世界正与新加坡的华业集团洽商，以15亿港元出售尖沙咀的凯悦酒店五成股权。 减债七招 连串出售资产消息，正好回应集团去年推出的“减债七招”，包括积极出售开发项目、推进资产出售计划、释放农地价值、提高投资物业回报、优化资本支出及运营开支、暂停派发股息及永续债息分派，以及积极管理财务。 集团去年6月底，已达成882亿港元融资协议。又于11月将近200亿港元的永续债及担保票据进行交换要约，最终成功削债91亿港元。 虽然通过财务安排让债务还款期延长，暂解燃眉之急，但实际债务仍旧高企。截至2023年6月底，集团的净债务达1,308亿港元，到去年6月只减少约100亿至1,201亿港元，但去年底时，净债务不跌反升至1,227亿港元。 看来要大幅减债，最核心就还是要卖家当，最终能否成功出售资产，关键是物业市况，倘若楼市转好，资产价值可稳定下来，甚至有所上升，同时可吸引市场买家，从而带动销售。 成敗还看物业市况 事实上，过去一年香港住宅物业正在复苏，根据香港差饷物业估价处的住宅房价指数，2025年1月是287.2点，至今年7月升至321.5点，升幅达到11.9%。 房价回升对新世界十分重要，一来资产价值不再萎缩，意味可不再为资产减值，亦有利推售物业，销售回笼资金将更快及更高。 至于用作收租的商场，在经济回升及到港旅客量大增下，零售市况转佳，商场出租率提升，除为新世界带来较高租金收入外，有望不再为投资物业进行减值，甚或有机会回升，为物业寻找买家创造有利条件。…
0017.HK
Maase's Li Zhi talks to BBW

专访：麦思智能发力AI基础设施开发的新业务

公司计划在未来五年内，向其“星辰分布式智算中心”AI基础设施项目投资最高达50亿元 　 阳歌 作为一家上市公司，该公司的历史可追溯至2019年，当时主营金融服务。但对麦思智能（MAAS.US）而言，真正的起点是2025年5月。当时公司启用了现用名，并展开了一场短暂的并购狂潮，由此构建起现有的核心资产。在三项收购中，华智未来迅速成为其首要重心，其余两项则分别分布在新能源和大健康领域。 对华智未来的收购，直接将麦思智能带入了AI基础设施这一热门赛道。该领域主要围绕数据中心展开，内部配备了运行复杂AI应用所需的服务器、GPU及其他硬件。收购完成后，公司迅速行动，斩获了5,000万美元的新一轮融资，并抛出了一份50亿元（7.47亿美元）的发展路线图，计划建设支持其自研大模型运行的数据中心。 领衔这波AI基础设施新攻势的，是华智未来前董事长李志峰。在公司被收购后，他出任麦思智能首席技术官（CTO）。李志峰接受了Bamboo Works（咏竹坊）的专访，详细解读了麦思智能的AI基础设施路线图，包括其具体的发展时间线，以及该路线图与纷纷涌入这一市场的其他开发者有何不同。 Bamboo Works：我们先来聊聊这笔5,000万美元的新融资。能透露一下投资方是谁吗？是什么吸引了他们投资麦思智能？ 李志峰：投资方是一家专注AI基础设施的金融投资机构。在他们看来，我们正好踩中了机构投资者当下密切关注的两大风口交汇处——全球算力短缺，以及日益受到重视的AI安全与数据主权。我们在推广时并没有说：“我们转卖GPU算力。”我们讲的是，公司正在构建一个包含基础设施、自有AI模型以及企业级交付的业务闭环，并且已经签署了具备盈利能力的合同，而不仅仅只是一张路线图PPT。 问：能否介绍一下4月份启动的星辰分布式智算中心项目？这是你们AI基础设施计划的骨干项目。它位于何处？能提供哪些服务？ 答：星辰项目是由我们的子公司华智未来，联合中电算力科技应用（北京）有限公司和中外智渝（重庆）科技有限公司两家伙伴共同发布。该项目旨在响应国家“东数西算”及“疆算入渝”的算力资源调度工程。 该项目的架构采用“双核心 + 多级边缘计算 + 统一调度平台”的设计，以两个集中式训练与推理枢纽为核心——一个位于宁夏银川（初始阶段已投入运营，目标部署约512台高性能服务器）；另一个位于新疆（部分已投入运营，目标部署约256台高性能服务器）——此外还规划构建一个由50至100个集装箱式数据中心，每个数据中心搭载 10 至 16 个算力集装箱，用于在靠近终端用户侧提供低延迟推理服务。 问：该中心首个边缘节点的算力规模有多大？未来有何扩容计划？在复制和扩张模块化边缘节点时，又面临哪些挑战？ 答：首个节点于4月在重庆市石柱县冷水镇部署，规划算力规模达 4,000 PFLOPS（Petaflops）。在扩容方面，这种模块化、集装箱式的设计，能让复制速度远超传统数据中心建设——它省去了漫长的土建周期，基本实现了“即插即用”。 然而，实际挑战依然存在：一是需要逐个站点落实供电方案以及当地政府的优惠政策，目前每个站点都需要单独谈判；二是为每个新增节点或集群筹措资金，因为我们尚未就更广泛的节点网络达成最终的确定性融资安排；三是任何分布式基础设施建设都会面临的常规执行风险——包括施工进度、设备交付，以及节点上线后的算力利用率提升。 问：4月宣布星辰中心项目时，公司曾表示最终投资额将达50亿元。这笔投资的时间跨度是多久？公司预计从何处筹资？ 答：规划建设周期为60个月（即五年），分五期推进，从试点验证逐步过渡到规模化落地。因此，50亿元是全面建成的投资上限。至于资金来源，我们预计各个站点的融资将从石柱站开始，在项目公司层面进行安排，采用外部投资者的股权与债权融资相结合的方式。同时，我们也可能会争取一些地方激励措施，比如目前仍在与当地政府协商的土地和税收优惠政策。 问：能否介绍一下星辰中心目前的客户情况？包括他们是谁、合同规模多大，以及在使用哪些服务？ 答：这里需要做一个重要区分：我们迄今公布的已签商业合同，属于华智未来更广泛的算力和算法解决方案业务，并非专门由星辰中心自有基础设施产生的收入。 明确了这一点后，再来看我们近期披露的签约项目，包括：向广州奔云人工智能科技有限公司交付了一项算力服务，价值165万元，涵盖5个AI算力节点及环境部署，已全额付款并验收通过；此外，我们还与北京趋动智能科技有限公司（“VirtAI Tech”）签订了一份为期12个月、价值7,680万元的协议，为其提供超过450 PFLOPS级别的高性能算力基础设施。 过去几个月里，上述合同及其他几笔交易加起来，已披露的签约总价值远超1亿元。我们认为，这充分证明了市场对我们的算力服务存在真实的付费需求——即便旗舰星辰项目本身仍在建设当中。 问：目前有许多公司都在开展类似业务，麦思智能打算如何让自身的AI服务脱颖而出？ 答：该领域内的多数企业仅以规模竞争——更多GPU、更大规模的算力集群、以及缺乏实质保障机制的通用模型。我们认为，未来真正关键的差异化优势在于信任：企业或政府客户能否放心地将敏感数据及关键业务工作负载部署在我们的平台？我们的解决方案是“架构原生安全”，而非事后补救式的安全措施。 这一理念首先体现在我们自主可控的基础设施层上，确保我们无需受制于第三方并向其租赁算力；其次体现在我们的“灵言妙语”（简称“灵言”）大语言模型上，该模型从底层设计之初就是围绕安全、本地化私有部署、数据本地化以及内容风控而构建的，绝非先接上公有 API 再在事后贴上安全滤网；最后，它还延伸至我们的交付方式——我们将数据治理、合规支持以及持续运营直接纳入合同履约范畴，而非一次性的模型交付。 问：能多介绍一下你们正在使用的“灵言”混合专家（MoE）大模型吗？“灵言”未来的国际化路线图是怎样的？ 答：“灵言”是我们自主研发的大语言模型，基于混合专家架构（MoE），总参数量达90亿。我们选择 MoE 架构是出于对效率的考量——按需动态激活特定的专家网络，而非在每次请求时都调用全量参数，从而降低了推理成本并提升了并发处理能力。但从战略层面来看，效率之所以至关重要，是因为它让安全加固型、私有化部署的 AI 在商业上真正具备可行性，而非仅仅是一个实验室里的展示项目——对于需要本地化和数据主权部署的政企客户而言，他们需要的是一款既高度可控、又具有足够成本效益以实现规模化运行的模型。…
MAAS.US
Longcheer made an IPO

龙旗重金押注 能否跻身AI机柜龙头？

全球最大的智能手机ODM厂商正通过收购，捕捉蓬勃增长的AI基础设施需求 重点： 龙旗科技已修订收购一家AI基础设施公司的条款，降低收购持股比例，并收紧业绩目标 全球最大的智能手机代工商近期接连展开收购，捕捉AI基础设施需求    谭英 多年来，生产数以百万计、已成为全球大多数人日常生活必需品的智能手机，一直是上海龙旗科技股份有限公司（9611.HK，603341.SH）的主要业务。但如今，这家原始设计制造（ODM）巨头正押注AI基础设施这个备受科技制造商追捧的新领域。 不过，其以收购推动转型的路线并非一帆风顺。随着全球AI数据中心需求快速增长，公司上月宣布将收购苏州安瑞可信息科技有限公司80%股权。安瑞可生产服务器机柜、电源分配单元（PDU）等数据中心设备，这项交易一度看来是项不错的部署。 公司宣布收购后仅数周便公布2026年中期业绩，显示其核心智能手机制造业务增长乏力。今年上半年，公司收入下降6.3%至187亿元，利润更大跌30.9%至2.459亿元。 但龙旗上周突然宣布，把拟收购的安瑞可股权比例降至60%，此举看来是通过减少投资降低押注风险。龙旗8月首次公布交易后，上海证券交易所发出工作函，对整合风险，以及安瑞可财务表现与双方所订业绩目标之间的较大差距提出关注，公司其后采取了这项行动。 随着收购比例下调，龙旗的收购对价由原来的11.2亿元降至8.4亿元，安瑞可的估值则维持在14亿元不变。公司亦修订协议条款，加入安瑞可未能达成业绩目标时的补偿机制，似乎反映龙旗可能过于急切地签署原协议，未有充分考虑所有风险。 修订后的协议亦要求安瑞可创始人丁智勇在12个月内，购入不少于5,000万元的龙旗上海上市股份，所购股份其后设有12个月限售期。 修订后的条款降低龙旗的风险承担，同时加强安瑞可对交易完成后业绩的责任，获沪港两地投资者欢迎。龙旗A股在随后两个交易日上涨10.8%，同期港股亦升5.2%。 安瑞可是龙旗今年为进军AI基础设施制造而收购的三家公司之一。今年6月，公司斥资5.4亿元收购科峻成精密科技及东莞吉亚金属各60%股权。科峻成生产用于消费电子产品的高精密金属蚀刻产品，吉亚金属则生产数据中心热管理设备。 据Grand View Research预测，龙旗瞄准的全球AI数据中心市场，规模将由2025年的1,473亿美元增至2033年的8,106亿美元，期内年均增长约25%。除了高性能运算芯片，AI数据中心亦需要热管理系统，以散去芯片产生的大量热量，同时需要大量电力维持运作。 上市后表现疲弱 除核心智能手机业务外，龙旗目前亦为平板电脑、人工智能物联网（AIoT）设备及汽车电子等其他电子产品提供ODM服务。公司今年1月在香港上市前于招股书引述第三方市场资料称，按出货量计，龙旗是2024年全球第二大消费电子产品ODM厂商，也是全球最大的智能手机ODM厂商。其智能手机客户阵容包括小米、三星、荣耀、OPPO及vivo。 香港投资者最初对龙旗反应热烈。公司1月首次公开募股集资约15.2亿港元（1.94亿美元），公开发售部分获15倍超额认购，基石投资者包括小米及高通。龙旗挂牌后，股价一度突破31港元的发行价，但很快掉头，此后持续下滑。该股周三收报21.40港元，较发行价低约30%，投资者纷纷转投更受追捧、增长潜力更大的股票。 虽然安瑞可交易修订后的条款更为有利，令龙旗股价短暂企稳，但公司的财务表现实在乏善可陈。龙旗收入于2023年下降7%，2024年强劲反弹70%，但去年又再下跌9.3%至421亿元。公司的年度利润同样有所波动，但自2022年以来，每年大致介于5亿元至6亿元。 公司2025年的主要收入增长动力来自AIoT产品，受AI眼镜及其他智能穿戴产品需求增长带动，相关销售额增加41%至78亿元，占总收入18.5%。智能手机仍占公司销售额约三分之二，收入为289亿元，占总收入68.6%。不过，由于存储成本飙升迫使多个主要品牌提价，导致产品销量下滑，智能手机收入由2024年的361亿元大跌20%。 那么，龙旗与同业相比表现如何？其最接近的竞争对手是华勤技术（3296.HK，603296.SH），该公司同样从事智能手机制造，并正进军数据中心基础设施及机器人领域。华勤港股的市盈率约为17倍，与龙旗港股的18.4倍相近。 但华勤的收入增长走势较为稳定，去年增长55%至1,724亿元。其净利润亦由2023年的27亿元增至2025年的41亿元，增幅超过50%。与龙旗一样，华勤港股自今年4月上市以来表现欠佳，目前股价较发行价低约8%。 尽管如此，分析师对两家公司仍相对乐观，接受Yahoo Finance调查的分析师均给予两家公司“买入”评级。他们或许是受到AI概念吸引，这项概念在过去一年推动不少相关股票录得爆发式涨幅。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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