快讯：付费用户大减 挚文集团股价挫

MOMO.US
Founded in 2011 and listed on the Nasdaq in 2014, Hello Group, operates two main mobile apps, Momo and Tantan, and is often referred to as the “Tinder of China.”

最新：约会应用程序运营商挚文集团(MOMO.US)周四公布去年四季度业绩，期内净利润同比上升13.7%至4.52亿元，非通用会计准则(Non-GAAP)净利润则增长5.5%至5.15亿元。

利好：虽然直播服务及增值服务收入分别同比减少11.6%及1.7%，但其移动营销收入上升36.4%，加上整体开支减少11.2%，引领净利润上升。

值得关注：去年四季度，该公司旗下两大手机应用程序探探和陌陌的付费用户，分别减少29.4%与5.1%；其中探探的活跃用户大减25.5%至1,370万。

深度：原名为陌陌科技的挚文集团于2011年成立，2014年12月在美国纳斯达克交易所上市，它拥有陌陌、探探等多款手机应用程序，被称为“中国版Tinder”。挚文集团于2018年收购探探时，由于同时拥有两款深受中国用户欢迎的手机社交程序，曾被投资市场视为明日之星。不过，随着付费用户减少，探探连续多年录得亏损，随着挚文集团进行全面调整后，这项服务去年二季度成功扭亏，并于全年录得8,077万元净利润。

市场反应：挚文集团周四在纽约大挫22.3%，收盘报5.96美元，贴近过去52周低位。

记者：欧美美

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Fubei Pet, grappling with continued profit decline, seeks IPO funding to regain market share

盈利续跌的福贝宠物 上市募资欲重夺市场

宠物食品制造商福贝宠物2021年拟在上交所上市未成功，业绩增长亦落后于竞争对手，希望趁本次上市募资重夺市场地位 重点： 公司去年盈利下降四成 上市前向股东分红达1亿元 　 郑瑞棠 随着中国经济增长，市民乐于花费更多在宠物身上，从事宠物食品生产的上海福贝宠物用品股份有限公司近日向港交所递交上市申请。这个概念在港股尚算新鲜，但其实有不少同业公司已在内地A股上市。 福贝曾于2021年申请在上海交易所上市，但到2023年6月，公司考虑到上市时间表不确定性及未来发展策略调整，主动撤回上市申请。但同期福贝的竞争对手如乖宝宠物（301498.SZ） 已成功上市，加上中宠股份（002891.SZ）、及佩蒂股份（300673.SZ） 等竞争对手早于2017年已上市，藉筹集资金拓展市场，令福贝近年的增长落后于对手。 福贝宠物由创始人汪迎春于2005年在上海开设宠物食品厂开始，2006年已推出自有品牌“比乐”。宠物食品确实是具增长潜力的市场，根据弗若斯特沙利文报告，2025年中国宠物食品市场规模达1,084亿元，预计未来五年复合年增长率为10.4%。不过市场竞争也颇为激烈，前十大宠物主粮品牌的总市场份额只为22.1%，福贝旗下的比乐经营20年，仅排名第九，市场份额仅0.9%。 核心品牌销售下滑 福贝宠物的生产模式，主要分为ODM（原厂委托设计代工）及OBM（自有品牌制造商）两大类，其中以前者表现较出色，在中国宠物食品第三方制造行业（包括ODM和OEM原厂设备代工）中排行第二。 但自有品牌的毛利率一向高于代工，2025年ODM的毛利率23.1%，而OBM毛利率达49.1%，两者相差达一倍，集团自然希望加大自有品牌产品的比例，可惜近年发展却事与愿违。 集团OBM的收入由2023年的4.32亿元，降至2024年的4.04亿元，2025年再骤降至3.5亿元，其中核心品牌比乐收入两年间减少近7,600万元，显示在竞争激烈的市场中客户流失，令2023、2024及2025年OBM业务占总收入比例持续下滑，分别为41.3%、39.1%及34.3%。同一时期ODM占收入比例则为58.6%、60.4%及61.7%。 分销商下单谨慎 招股文件指出，2025年度OBM的收入减少，尤其是当中来自分销商的收入，由2024年的2.27亿元，大降至2025年的1.66亿元，是由于产品组合的调整，新产品需要时间得到市场认可，分销商因而采取更为谨慎的下单模式。 为了保住自有品牌的地位，其实公司近年已增加宣传开支，最近三年的销售及营销开支分别为1.06亿元、1.19亿元及1.33亿元，但此举不足以保住自有品牌收入。而同期却减少研发开支，最近3年分别为2,406万元、1,504万元、1,151万元。 因此，集团的整体毛利率也反复下滑，2023及2024年尚可维持在35.7%及37.9%，2025年却大跌逾六个百分点至31.6%。 受此拖累，福贝近年业绩表现欠佳，最近三年收入虽维持在约10亿元左右，但盈利反复下滑，其中2023年及2024年盈利皆为约1.62亿元，但2025年却大跌四成至9,652万元。 大派亿元股息 盈利下降使公司现金持续减少，年末现金由2023年的6.26亿元，降至2024年的4.95亿元，至2025年再降至3.09亿元。现金减少，公司却向股东大派股息，年度股东大会已通过向股东派发一亿元股息，并预期今年6月派发。 市场竞争激烈，令公司毛利承压，除福贝以外，其他同业上市公司近年表现亦疲弱。例如乖宝宠物过去一年股价大跌逾六成，2025年盈利仅增长7.7%，现价市盈率约25倍，市值约170亿元；中宠过去一年股价大跌逾五成，2025年度盈利下滑7.3%，现价约市盈率24倍，市值约95亿元。相对两家公司年收入达五、六十亿元，福贝的规模较小，盈利表现更差，上市的估值相信要比这两家龙头公司有一定折价，才能吸引投资者。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Zhihu does knowledge sharing

收入每况愈下 知乎急寻对抗AI之路

问答平台知乎正试图通过聚焦网上资料仍相对稀缺的前沿话题，以及迎合人们面对面交流需求的线下活动，在AI浪潮中保持竞争优势 重点： 知识分享平台知乎第一季度收入跌幅明显收窄，公司正聚焦AI较难取代的业务领域 公司主打前沿话题讨论及线下活动，未来发展潜力可观；但其网络小说及视频业务，则可能面临激烈市场竞争    阳歌 要如何在AI时代抢得先机？答案是比AI更早接触到第一手资讯来源。这正是知识分享社区知乎（ZH.US；2390.HK）正在尝试的新策略之一。这家被称为中国版Quora的平台，正设法在抢走其部分业务的大型语言模型（LLM）面前维持领先地位。 虽然在周末旅游建议等资讯搜索方面，知乎难以提供比AI更突出的优势，但公司认为，在下一代大模型开发、AI辅助视频生成，以及模型迭代等新兴领域，仍具备自身竞争力。知乎通过在相关议题仍处于萌芽阶段时，主动发起讨论并邀请业内专家进驻平台，同时专门设立“认证荣誉创作者”类别，以吸引这类专业人士参与内容创作。 知乎亦开始发展一些更具人本特色的业务，借此提升近两年收入持续下滑的业务表现，而这些领域也是AI较难直接竞争的地方。在这方面，公司进展最快的项目是打造名为“盐言故事”的新平台。该平台独立于知乎核心问答业务之外，主打用户创作的短篇小说及短视频内容，与市场上众多同类平台展开竞争。 此外，知乎亦通过举办线下活动，吸引渴望真实人际互动的用户。为回应这项需求，公司在上周公布的第一季度业绩中，多次提及“真人”、“真实用户”及“真实用户社群”等字眼。颇具讽刺意味的是，原本由知乎创办人兼董事长周源亲自发表的开场致辞，这次却由其AI分身“Victor Zhou”代为完成；不过，在随后的分析师问答环节中，周源本人仍亲自回答问题。 Victor Zhou在预先准备好的讲稿中表示：“在这一稳固基础上，我们的核心业务已展现令人鼓舞的复苏迹象，而新业务项目亦持续累积动能，并带来具意义的增量增长。” 这套多管齐下的策略似乎已开始显现初步成果，反映在公司第一季度收入跌幅显著收窄。不过，财报中亦出现一些值得关注的警讯，包括大幅削减对知乎这类互联网企业至关重要的研发开支，以及就部分经营困难客户可能无法付款而作出的较大额拨备。 整体而言，这份财报基调仍相当正面。尤其是一年前，由于AI已能复制知乎原有的核心知识分享功能，市场一度质疑其存在价值，而如今公司的表现已较当时乐观许多。 投资者对最新业绩反应平淡，知乎股价在业绩公布后基本没有明显变化。这种冷淡反应或许反映市场仍抱持观望态度，等待公司披露更多看似具发展潜力的新业务数据。尽管知乎大力宣传这些新项目，但实际披露的数据极少，尤其是在收入贡献方面，显示相关业务目前仍未对整体营收带来显著贡献。 收入转折点 知乎在中国具有相当高的知名度，长期以来亦被视为获取优质内容的重要平台。然而，公司一直未能有效将流量转化为收入，因此在2021年上市时仍处于亏损状态。公司于2024年第四季度首次实现盈利，但在去年下半年再次转盈为亏。今年第一季度，公司仍录得850万元（125万美元）净亏损，但管理层指出，若按经调整口径计算，公司已恢复盈利。 知乎收入于2023年见顶，其后随着AI开始侵蚀其业务，过去两年收入持续下滑。雪上加霜的是，公司原本被寄予厚望的教育服务业务，也开始出现明显下滑。 知乎公布，今年第一季度收入同比下跌10.7%，由去年同期的7.30亿元降至6.52亿元。相比去年第四季度25%的跌幅，以及2025年全年25%的收入下滑，情况已大幅改善。公司两大收入来源，营销服务及付费内容与IP运营，均录得个位数跌幅，收入分别下降3%至1.91亿元，以及下降4.5%至4.02亿元。包含教育服务在内的“其他收入”业务则持续承压，收入同比大跌48%至5,780万元。 公司第一季度平均月订阅会员数为1,310万人，低于去年同期的1,430万人，但较去年第四季度的1,220万人有所回升。公司亦表示，每名日活跃用户（DAU）平均每日使用时长达42分钟，较去年同期及上一季度均有所增加，但未披露具体增幅。 正如前文所述，研发支出是其中一项值得关注的指标。最新季度研发开支占收入比重降至16.9%，低于去年同期的19.5%。另一项隐忧则是一般及行政开支大幅增加，公司指出，主要原因是就部分客户拖欠款项所产生的应收账款预期信用损失计提拨备。 最后，再来看看公司三项新业务计划的更多细节。这些业务看来有望带动公司重拾增长，但目前仍处于早期发展阶段。在前沿话题讨论及专家引入方面，公司表示，本季度围绕多个新兴主题出现大量“深度讨论”，并指出“来自顶尖实验室的大批核心专家已加入平台，且保持高度活跃”。 至于“盐言故事”，知乎表示，该短篇小说及短视频平台创作者总收入于本季度同比激增5.6倍，但未披露具体数字。在线下活动方面，公司表示，今年的“新知青年大会”吸引逾8万名现场参与者及100家合作伙伴，活动内容既包括AI相关工作坊，也涵盖手工艺等较低技术门槛的主题。 必须肯定的是，面对AI侵蚀核心业务，知乎并未选择坐以待毙。公司推出的新策略整体规划相对周全，尤其是通过举办前沿议题讨论以维持对AI的领先优势，以及发展AI无法复制社交互动体验的线下活动。“盐言故事”亦展现一定发展潜力，但知乎在这个领域将面对众多竞争对手的激烈挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Memory chip stocks soar; Longsys rides A-share momentum to tackle Hong Kong market

存储芯片股暴涨 江波龙借A股升势闯港股

今年存储芯片相关股份成为资本市场的焦点，股价以几何级数飙升，江波龙亦乘势再次递交港股申请 重点： 公司去年盈利同比上升六倍至近15亿元 去年短期银行负债高达61亿元 　 刘智恒 一遇存储便化龙！ 人工智能势将主宰未来，AI的发展路途上，存储芯片扮演着举足轻重的角色，相关企业的股份成为资本市场必争之物。今年才在港上市的兆易创新（3986.HK,603986.SH）及澜起科技（6809.HK; 688008.SH），前者股价较发行价升3.5倍，后者亦升2.7倍；至于深圳A股上市的深圳市江波龙电子股份有限公司（301308.SZ）更夸张，过去一年股价大升逾六倍。 已故著名股评家曹仁超的一句名言：“有智慧不如趁势”，或许江波龙最能领会，虽然去年申请失利，但今年存储芯片股份被疯狂追捧，眼见机不可失，近日再向港交所申请上市。 江波龙是独立品牌半导体存储器厂商，主要从事设计、开发、制造及销售存储产品。据灼识咨询资料，以2025年存储产品收入计，江波龙是全球第二大独立半导体存储器厂商，在中国更位列第一。 据上市文件，公司过去三年的业绩持续向上，收入分别是101.3亿元、174.6亿元及227.7亿元；期内分别亏损8.16亿元、盈利2.09亿元及15亿元，去年同比激增逾六倍。 江＋波等于“江波龙” 成立于1999年的江波龙，短短27年时间，就从华强北路的一个小柜台，发展成市值2,500亿元的大企业，整个过程充满励志及传奇。创始人蔡华波既没有名牌大学的学位，也没有跨国企业的履历，高中毕业后从江西只身跑到深圳的华强北路寻找生计，三年后与双胞胎姐姐蔡丽江东拼西凑才开展事业，两人在龙年出生，再各取二人姓名最后的一个字，将公司定名为江波龙。 开始时江波龙只做芯片贸易，至2002年因市场问题，其手上的芯片难以出售，遂将芯片做成U盘，适逢苹果iPod的生产，对闪存芯片需求大增，江波龙不但扭转劣势，更大赚一笔。经此一役，蔡华波把心一横，要从单纯做贸易改为做生产，初期只能以代工为主业，做了一段时间后心有不甘，要做自己品牌，这一转变，让江波龙真的找对了方向。 2012年开始打造自家的存储芯片FORESEE，一路发展，期间向美光收购雷克沙，又收购巴西的SMART Brazil，再而推出新品牌 Zilia。公司经过不断并购整合，实现研发和封测一体化。 去年B2B存储产品按收入计，FORESEE在独立存储器品牌中排名第二；雷克沙在独立B2C存储器品牌中亦排第二；Zilia在拉丁美洲表现一枝独秀，去年已是当地最大的独立存储器品牌。 股价高处不胜寒 虽然江波龙已是存储芯片行业中的头部企业，近年亦受资本市场青睐，然而高企的股价背后究竟多少受市场气氛及概念所驱动，会否受到过度追捧，相信仍要观望。 事实上，在A股市场，江波龙一年间由70元升至近日的500多元，市盈率高达150倍，股价上升之快及升幅之大，很大程度是AI概念所推动，市场资金一窝蜂追入，推动股价短时间内暴涨。 即使目前市场对存储芯片确有一定需求，但当中是否有过度憧憬？相关企业未来能否如市场估计般，业绩可数以倍计上升，仍属未知数；但估值的高企却是不争的事实，若未来公司业绩表现稍不如市场预期，股价出现深度调整的机会相当大。 负债高企有压力 另外，江波龙的财务似乎也有一些问题需关注。公司的负债并不低，债务权益比率一直上升，由2023年的112%升至去年的172%。 去年计息的长期银行借款高达43.8亿元，同比上升74%。短期债务的计息银行借款在过去三年持续增长，由2023年的31.7亿元，增至去年的61亿元。然而，去年公司的现金及现金等价物只有14.7亿元，与短期负债差距甚远。 与此同时，公司的存货一直上升，2023年的存货是58.9亿元，2024年已增至78.3亿元，去年更高达116.8亿元，同比升近50%，远较期内收入30%的升幅要高。 现金流也并不理想，过去三年经营活动的现金流均是净流出，分别是28亿元、11.9亿元及12亿元。 财务情况的不稳定及债务高企下，对江波龙确实构成压力，倘存储芯片行业有所走弱，又或市场炒作情绪减退，股价就有点位高势危了。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
301308.SHE
Daqo gets into power equipment

多晶硅寒冬未散 大全新能源押注AI电力基建

多晶硅生产商大全新能源将与昆山市政府合作，投资60亿元兴建生产基地，制造供AI数据中心使用的电力设备 重点： 大全新能源将与昆山经济技术开发区合作，投资60亿元建设生产基地，生产AI数据中心所需的电力设备 此举距离徐翔从父亲手中接掌公司仅三年，也意味着公司重新回到以电力设备制造起家的业务根基    阳歌 中国历史上从不缺乏子承父业的故事，不少企业家二代都试图超越父辈打造的商业帝国，但结果往往喜忧参半。如今，这样的故事似乎正在大全新能源股份有限公司（DQ.US；688303.SH）上演。该公司是全球主要多晶硅生产商之一，而多晶硅正是制造太阳能板的核心原材料，太阳能发电也正迅速成为全球最重要的清洁能源来源之一。 这是我们对大全新能源最新动向的判断。公司周四宣布一项重大且颇为特殊的战略转型，将进军未来AI数据中心所需的电力基础设施制造领域。近年来，AI数据中心突然成为开发商与投资人追逐的热门赛道，市场普遍押注，随着人工智能应用快速普及，对庞大算力与电力的需求将同步激增。 这项重大转型的推手，是现年50多岁的徐翔。2023年8月，他接任大全新能源董事长兼首席执行官，从现年80多岁的创办人徐广福手中接过董事长职位，而徐广福正是他的父亲。在此之前，CEO一职由职业经理人张龙根担任长达五年。 与徐翔一同进入公司权力核心的，还有其妹妹徐晓宇。她于2023年5月加入大全新能源担任投资者关系主管。毫不意外地，徐晓宇在公司内迅速晋升，加入半年后便获委任为董事，并于2024年10月升任副首席执行官。 这对兄妹档的高层组合看来颇具互补性。徐翔显然是在中国教育体系下成长，且至少自2000年起便已在大全新能源任职，意味着他很可能早已被培养为接班人。相比之下，徐晓宇加入公司时间较短，但拥有更鲜明的国际背景，持有宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融MBA学位，以及加州大学伯克利分校学士学位。 了解这段家族背景后，再来看这对兄妹主导的战略转型。根据规划，大全新能源将在昆山经济技术开发区设立新的制造基地。从地理位置来看，昆山与大全新能源过去主要位于新疆和内蒙古等中国内陆地区的多晶硅生产基地形成鲜明对比。相较于较偏远、发展程度较低的西部地区，昆山紧邻中国金融中心上海，也是全国最富裕的城市群之一。 根据公告，双方合作将聚焦AI数据中心的新一代能源解决方案及相关设备，包括储能系统、固态变压器、固态断路器以及固态电池等产品。整个项目将分两期建设，总投资约60亿元（约8.86亿美元），首期投资额约21亿元。 徐翔表示：“凭借我们及关联企业在变压器和断路器技术领域深厚的专业积累与成熟的技术能力，我们有充分优势把握这一庞大的增长机遇。”他补充道：“此次投资协议是公司推动产品组合多元化战略的重要基石，也将有助于把握全球能源转型带来的巨大市场机会。” 死猫弹？ 乍看之下，投资人对这项看似重大的消息反应相当正面。消息公布后，大全新能源股价周四上涨5.1%。然而，这波反弹也颇有“死猫反弹”的味道，因为该股今年以来仍累计下跌43%。过去两至三年间，大全新能源及同业大举扩产，导致全球多晶硅市场供应严重过剩，公司也因此持续承受压力。 大全新能源正是这波扩产潮的典型代表，过去三年间，公司斥资177亿元在内蒙古建设新生产基地，将年产能由7.5万吨大幅提升四倍至目前的30万吨。随着整个行业产能急剧膨胀，多晶硅价格崩跌，大全新能源及大部分同业相继陷入亏损。今年第一季度，大全新能源录得8,840万美元净亏损。 去年不少市场人士原本期待行业复苏，当时中国政府鼓励企业淘汰老旧且效率较低的产能，并推动大型企业整合部分中小厂商，组建新的产业平台。然而，相关进展远较市场预期缓慢，目前大多数企业生产多晶硅的成本仍高于产品售价。 这也让我们回到大全新能源最新的转型计划。对许多人而言，这项决定或许令人摸不着头脑，尤其是那些只熟悉其多晶硅业务的人。毕竟，多晶硅一直是这家纽约上市公司的核心资产。但事实上，大全新能源的历史根源其实来自电力设备产业。其未上市母公司大全集团目前业务涵盖中低压电气设备、变压器及开关设备等领域。相关业务主要由南京大全变压器有限公司及镇江大全电力变压器有限公司等附属公司经营，而这些资产并不属于纽约上市的大全新能源。 这显示大全确实具备生产相关电力设备所需的技术与经验。更重要的是，虽然新项目总投资额达60亿元，金额并不算小，但相比此前177亿元的多晶硅扩产计划，仍属相对温和。 根据公司最新季度报告，截至今年3月底，大全新能源拥有约20亿美元可轻易转换为现金的资产，因此具备充足财力推动这项新投资。此外，大全并不需要独自承担全部资金支出。财力雄厚的昆山市政府几乎可以确定将承担其中相当大的一部分成本。 总体而言，徐翔这项决策，很可能也吸纳了父亲徐广福及妹妹徐晓宇的意见，看来是一项相对审慎的多元化布局，希望降低大全新能源对多晶硅产业的依赖。毕竟，即使在景气最好的时候，多晶硅行业本身仍具有高度周期性。然而，瞄准这些新商机的企业并不只有大全一家，尤其是在储能领域。最终的结果或许是，大全成功摆脱了一个供应过剩的产业，却又踏入另一个同样可能供过于求的市场。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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