坦白从宽美证监放容联云一马

2024年02月19日

RAASY.US

美国证券监管机构指控这家云服务提供商存在虚报收入，但由于该公司配合调查，未对其处以罚款

重点：

美国证券交易委员会(SEC)指控云服务提供商容联云收入造假，但也对它配合调查予以认可
公司于12月宣布对董事会进行大改组，但由于竞争激烈和中国经济放缓，它的重建还有很长的路要走

阳歌

它曾是这个冻结期前最后一批在纽约上市的大型集资公司，2021年2月在纽约上市时筹集了3.2亿美元，中国云服务市场被寄予厚望。但在2022年5月被曝出高达3,000万元的销售额造假后，原本财务业绩已一般的容联云通讯(RAASY.US)股价，由面对一场毛毛雨变成经历倾盆大雨。

现在，在美国证券交易委员会(SEC)发布最新公告，宣布就对该公司的欺诈指控达成和解后，容联云希望把这一段算不上光彩的过往翻过去。公司想效仿同样爆出丑闻的瑞幸咖啡(LKNCY.US)，后者在2020年承认了规模更大的造假，此事令华尔街陷入震荡，并且可能是SEC从2021年开始打压中国公司IPO背后的一个导火线。

容联云一事也对同城快递服务提供商达达(DADA.US)产生了影响，该公司上个月也刚刚承认存在类似的财务造假行为。

三个案例都值得注意，因为它们的欺诈行为是通过内部审计，而不是通过SEC发起的调查发现的。这在一定程度上是由于SEC之前几乎无法查阅这些公司的内部账簿，因为它们的大部分乃至全部会计记录都在中国，不在SEC的触及范围内。但这种情况在2022年发生了变化，SEC通过与中国证券监管机构达成的一项具有里程碑的信息共享协议，获得了查阅权限。

整体来看，所有这些事态发展应该都会让外国投资者放心，在美上市的中国公司财报正变得更加真实可信。但目前尚不清楚容联云、瑞幸咖啡和达达等公司的过错，最终是否会得到原谅，并获准重返华尔街的主要交易所。

在分别被纳斯达克和纽约证券交易所正式摘牌后，瑞幸咖啡和容联云目前都只能在场外交易。达达仍在纳斯达克交易，但如果无法在清理会计烂摊子的同时提交年报，它可能会面临摘牌压力。瑞幸咖啡此前曾表示，如果纳斯达克允许，它希望重新上市，但纳斯达克尚未就此事公开发表评论。

可能因为和解协议刚达成，还没顾上考虑重新上市的可能性，容联云表示仍在确定下一步行动。

虽然被SEC指控欺诈显然从来都不是啥好事，但考虑到各种情况，此次和解的条款似乎是容联云所能期望的最好。尤其值得注意的是，由于容联云全力配合调查，SEC并未对它的违法行为处以罚款。这与瑞幸咖啡形成了鲜明对比，后者因将2019年的收入夸大了22亿元（相当于它当时预期年销售额的40%左右），而在2020年被罚款1.8亿美元。

SEC的认可

事实上，容联云对此事的处理，SEC是持认可态度的。

在上周四发表的声明中，它表示：“证交会决定不对容联云实施民事处罚，因为该公司主动报告了存在的会计问题，全力配合了工作人员的调查，并迅速采取了补救措施。”SEC称，调查发现，“面对完成严格的季度销售目标的压力，两名高级管理人员指示手下，不恰当地确认了许多合同的收入，而这些合同要么没有完成，要么有的甚至都还没有开始执行。”

SEC声明的语气总体上是肯定的，这一点意义重大，因为容联云未来如果重新上市的话，纽约证交所必定会将这种态度考虑进去。该股目前的交易价格只有0.0002美分，自去年6月宣布退市以来，其交易价格大多低于1美分。

从那时起，该公司不仅忙于修复与SEC的关系，还忙于稳定自己的阵脚。在这方面最重要的一步是去年12月，宣布公司董事会五名成员辞职，其中包括首席执行官孙昌勋放弃了董事长职位。其他离任的董事，包括首席财务官李亦鹏和首席产品官熊谢刚。

然而，值得注意的是，孙、李、熊虽然离开了董事会，但都保留了在公司的职位。这与瑞幸咖啡截然不同，瑞幸的两名高管在欺诈事件发生后都被赶出公司。瑞幸随后组建了新的管理团队，开始了一段快速增长的故事，赢回了投资者，股价从2020年的低点推高了10倍以上。

如果容联云能够证明已经进行了充分的改革，SEC可能会对其重新上市持开放态度，那么赢回投资者的一个主要障碍可能只是增长的停滞。在丑闻发生前的最后一份财报中，公司算不上一颗冉冉升起的新星，2021年三季度的收入同比增长44.3%，达到2.76亿元。若扣除欺诈行为，实际增长率将降至30%左右，但不管怎么说，实际金额都相对较小。

现实情况是，经历了多年的高速增长后，中国经济正在急剧放缓，这可能会影响企业在云服务等方面的支出。与此同时，美国的出口限制也可能影响该行业的发展，这是电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)最近决定放弃之前计划将云部门剥离为独立公司的背后一个因素。

总的来说，容联云的整体前景仍然相当不明朗。SEC的肯定态度可能会为该公司重新上市铺平道路，如果它想重新上市的话。首先它需要让投资者相信，自己是一个有未来的企业，而在当前的经济环境，同时在老的管理层仍然在位的情况下，恐怕不是一件容易的事情。

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达达, 阿里巴巴, 容联云, 瑞幸, SEC

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简讯：贝恩资本40亿美元出售中国数据中心业务予本地买家

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2025年09月11日

行业简讯：特朗普拟限制中国药品与疗法引发制药巨头反弹

美国特朗普政府正考虑签署行政命令，限制来自中国的药品和实验性疗法，措施若落实，恐冲击美国制药产业与病患用药来源。根据《纽约时报》报道，草案要求，美国制药公司收购中国新药须经外资审查委员会（CFIUS）强制审查，并提高美国食品药物管理局（FDA）对中国临床数据的审核门槛与监管费用；同时推动本土生产抗生素与止痛药，并给予税收优惠与政府采购优先，以降低对中国依赖。此举在华府引发正反双方的激烈游说。支持该项草案的保守派投资人彼得·泰尔（Peter Thiel）、创投家乔·朗斯代尔（Joe Lonsdale）等，主张中国生技业快速崛起已对美国形成“生存威胁”，必须果断反制。他们在美国初创生技公司持有庞大投资，却因中国竞争而难以退出。相对地，辉瑞（PFE.US）、阿斯利康（AZN.US）、默克（MRK.US）等跨国药企，近年大量收购中国低价实验药物，视其为研发管线的重要来源，因而对新政感到不安。数据显示，今年上半年大型药企收购案中有38%涉及中国药物，十年前几乎为零。同时，中国今年上半年发起的新药临床试验数量已超越美国，而美国生技IPO市场则陷入低迷。业内人士称：“美国目前仍领先，但我们正在失去优势，必须立刻行动。” 李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月11日

联易融加码区块链布局欲让供应链金融“再次伟大”

受中国旷日持久的房地产低迷持续拖累，这家数字供应链金融服务商将采用XRP Ledger结算数字交易重点：联易融计划将其平台接入XRP Ledger区块链网络，结算国际贸易相关的数字资产交易这家供应链金融服务商积极应用区块链技术，相关业务已成为其最大收入来源梁武仁加密货币有潜力彻底改变金融交易，这已不是秘密。但另一个较少人关注、同样能从数字资产技术中获益的领域，则是供应链金融。至少联易融科技集团（9959.HK）似乎认同这一观点，该公司正试图摆脱对中国低迷房地产行业的传统依赖，谋求回归增长轨道。上月底，这家运营供应链金融在线平台的企业签署战略合作协议，将在部分业务中采用XRP Ledger（XRPL）。根据公告，联易融将把供应链金融平台接入XRPL的“主网”，一个功能完备的区块链网络，旨在“实现基于真实贸易流数字资产的流通与跨境结算”。这基本上意味着，联易融将利用XRPL将真实的国际贸易发票进行代币化。这能够大幅提升供应链金融的效率，并降低潜在诈骗风险。这将进一步强化联易融既有的服务，该公司一直致力于透过数字化交易，让供应商与买方的业务往来更加便捷。不过，尽管概念听起来很美好，但需要指出的是，无论是联易融还是 XRPL，目前都没有详细解释这项合作将如何具体落地。在供应链金融模式下，核心企业（或称“anchor”）凭借自身信用资质，以应付账款为信用载体协助上游供应商获取融资。双方各得其所，核心企业得以延长账期，供应商则获得营运资金。联易融作为居间服务商，以自有资金或贷款折价收购应收账款票据，待票据兑付时赚取微薄利润。区块链在供应链金融中能发挥多种作用。作为一种去中心化且高度透明的技术，它能让交易更容易追溯，这对防止诈骗和解决争议尤其重要。区块链还能减少人工操作以降低成本，并通过去中介化提升交易效率。联易融已在“多级流转云”产品中应用区块链技术，该产品将中小型供应商与大客户间交易所产生的应收账款转化为数字凭证（digipos）。自2017年推出以来，该业务现已成为公司最大收入来源。今年上半年，“多级流转云”平台的供应链资产处理量同比激增54%，在公司总交易量占比接近三分之二，显著高于上年同期的约54%。战略意义非凡尽管目前合作细节有限，但可以预见XRPL将助力联易融深化区块链服务体系。XRPL在加密领域举足轻重。该网络于2012年基于打造“不依赖挖矿的比特币”理念创立，其原生加密货币XRP（也称瑞波币）在账本启动时即预置大额初始原生代币，避免后续能源密集型挖矿的成本损耗。这种机制使XRP交易兼具高速与低成本优势，成为实时跨境支付的理想选择。瑞波币市值位居全球加密货币前三甲，与比特币、以太币齐名，因此联易融选择携手XRPL顺理成章。双方将在稳定币研发、基于智能合约的供应链资产交易、区块链与人工智能在全球贸易金融中的融合应用等领域探索深度合作。联易融正扩展其与加密货币相关的业务能力，试图扭转因过度依赖中国房地产相关业务而陷入低迷的局面。虽然公司一直努力推动客户基础多元化，但进展并不显著。截至6月底止的一年内，基础设施与建筑企业仍占其交易总量的三分之一。不过，与房地产行业直接相关的比例则持续下降，已降至不足一成。因此，透过区块链服务提升业务量，对联易融而言可能是提高效率的重要途径。症结在于，此类服务的利润率似乎偏低，因为数字化交易的成本本就不高，导致盈利空间受限。但低成本恰恰是吸引企业采用“多级流转云”的关键优势，本质上是“以利润换规模”的策略抉择。这种两难困境在财报中显露无遗。尽管“多级流转云”产品需求激增，联易融上半年营收及毛利率仍同比收缩。期内净亏损同比扩大58%至3.78亿元（约合5,300万美元）。联易融需要大幅提升交易量，才能克服利润率偏低的问题。最新的区块链合作看似前景可期，但在中国当前的经济环境下，能否迅速见效仍有待观察。市场情绪仍显乐观，过去一个月联易融股价涨超50%，与XRPL合作公告后更是显著拉升。但其估值仍属审慎，市销率（P/S）为5.7倍，虽远高于信也科技（FINV.US）（市销率仅1倍）为代表的线上消费金融平台。鉴于中国房地产市场短期未见起色，联易融转型征途注定艰难。但着眼于区块链技术的战略聚焦，或能为长期复苏奠定根基，投资者此刻断言出局为时尚早。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月11日

9959.HK

韩流回潮：你是否依然爱我？

韩流巨星在澳门的演唱会依旧轰动，线上音乐平台开始对若有似无的“限韩令”进行试探。但问题是，归来的韩流还有一样的威力吗？李世达严格来说，所谓的“限韩令”从未以官方文件的形式出现过。中国政府既没有公开颁布过相关禁令，也没有明确宣布过解除。然而，在过去九年，韩剧下架、韩星镜头被删、偶像巡演停摆，韩流在中国市场骤然降温，从“暖流”变成“寒流”。但来到2025年，春江水暖鸭先知，业界敏锐地注意到，这个隐形的禁令已出现松动迹象。韩国海关统计显示，2025年1至2月，韩国对华音像产品出口额达925万美元，是去年同期的3.5倍；而截至2月为止的六个月，累计出口额更突破3,152万美元，同比增长逾两倍。这组数字清楚表明，中国市场对韩流内容的需求依然存在，一旦政策稍有松动，消费力便会迅速释放。线下活动的回归同样值得关注。近年来，韩星在中国举办粉丝见面会的数量明显增多，从新生代偶像到资深团体成员，逐步恢复与内地粉丝的近距离互动。虽然规模尚难与2010年代盛况相比，但其频率与覆盖城市的增长，已经反映出文化交流正在重启。更具象征性的场景出现在澳门。近来多场韩流巨星演唱会在当地举行，不仅座无虚席，还吸引大批内地观众跨境观演。澳门因此成为“限韩令”解冻的窗口，也显示出中国内地民众对韩流的热情并未消退，只是暂时被压抑。在这股回潮的风口上，线上音乐平台最为敏感。腾讯音乐（TME.US）便是典型代表。今年5月，该公司斥资12.9亿元，入股韩国 SM娱乐（041510.KQ），成为其第二大股东。SM曾打造SuperJunior、EXO、aespa等多代偶像，如今与中国互联网巨头结成资本联姻，市场相信更多韩流资源将被系统性引入中国市场。随后，腾讯音乐又宣布与 The Black Label、H MUSIC 等韩国公司展开合作，将更多K-pop专辑、MV与独家物料导入平台。更重要的是，腾讯音乐将韩国风靡多年的“Bubble”私密互动社群引入中国。粉丝只需花28元便能“加入”偶像小圈子，接收专属讯息，甚至享有优先购票权。这种“情绪经济”模式，正在显著提高平台的用户黏性与付费率。数据已经反映成效。2025年第二季度，腾讯音乐营收达84.4亿元（11.74亿美元），同比增长 17.9%；净利润更大涨三成以上。付费用户数突破 1.24亿，其中超级会员达1,500万。业内普遍认为，K-pop内容拓展与演唱会业务是推动这份成绩单的关键。相比之下，主要依靠独立音乐人和社群经济的网易云音乐，虽然在盈利上有所突破，但收入却出现下滑，凸显出韩流对平台黏性的独特价值。你还爱我吗？然而，“韩流回潮”并不必然意味着韩流将全面复苏。首先，中国本土娱乐市场已发生结构性变化。近年来，国产电影与偶像文化的号召力明显增强，例如《哪咤2》的票房神话，展现了本土文化同样能引发全民共鸣。韩流再入中国市场，更多可能是作为“圈层文化”的补充，而非垄断性主流。其次，九年的“限韩令”已经重塑了新一代年轻观众的文化偏好。虽然政策层面逐步松动，但部分消费者更愿意支持本土偶像与文化产品。这种心理隔阂，可能成为韩流全面复苏的无形阻力。平台过度依赖外部IP也隐含风险。如果未来政策再次收紧，或粉丝热情下降，平台可能面临内容依赖的隐忧。对腾讯音乐而言，韩流既是商业赌注，也是一场必须小心驾驭的情绪经济试验。在商言商，引入韩流加码情绪经济仍然值得一搏。只是当韩流的灯光再度于中国舞台上亮起，尖叫声中夹杂的或许是更复杂的情绪。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月11日

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