雷军造车一往无前

2024年01月08日

1810.HK

Xiaomi CEO Lei Jun declared his ambition to make the smartphone maker one of the world's top five automakers i

小米的汽车发布会中，雷军夸下海口，要在15至20年内成为全球前5的车厂

重点：

小米未必再一如以往，用低价打入汽车市场
雷军扬言小米造车是人生最重要的战役

刘智恒

有看过《一往无前》这本书，就知道小米集团(1810.HK)的热血十年，雷军从一个手机外行人，怎样将小米攀上销售巅峰，今天他是否要在新能源车上，复制其成功模式?

雷军在汽车领域上，构建更先进的智能设备并在物联网中相互通信，希望能达致更全面的小米智能生态系统。

去年底的小米汽车发布会上，雷军展示小米第一部电动车SU7，外型让人眼前一亮，虽然有人指它像保时捷的Taycan与特斯拉的混合体，但其颜值确实超爆，所有设备及技术也是高端，难怪雷军一再强调：“不要喊9万9了，不可能的！”但市场总聚焦在价格上，雷军只好补充：“14万9也不用再讲了，还是要尊重一下科技。”

言下之意，小米汽车难再走超平路线，至于是否雷军向市场做了价格期望，到时又以低价去抢市场，一切要在今年SU7正式推出后才揭晓。

要成全球五大车厂

雷军在发布会上的豪言壮语，展现了无比决心。汽车行业已经过百多年发展，要在赛道上竞跑并无捷径，他许下承诺：“以十倍努力去投入，从底层核心技术做起，认认真真造一辆好车，经过15 年到 20 年的努力，成为全球前五的汽车厂商，为中国汽车工业全面崛起而奋斗。”

雷军的演说激动人心，但事实又另一回事，特别是投资市场，似乎并不买账，发布会当天股价不升反跌，一度跌近2%，翌日跌势未止，收盘跌逾4%，报15.28港元，是否意味大家不看好其发展前景？我们没有水晶球，最终小米汽车能否跑出尚属未知之数，但可以尝试从大环境及公司层面去探讨分析。

先说整体市场，新能源车这条赛道强手云集，国外有特斯拉(TSLA.US)，国内有比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)，加上“蔚小理”及零跑(9863.HK)等几家造车新势力，竞争已十分白热化，市场都质疑小米这个后来者如何突围而出，稍有差池，随时走上败亡之路。而且，新能源车经过这几年的急速增长，市场或许会放缓下来。

电车市场方兴未艾

从近年全球对减碳排放的要求，以及近年各地对新能源车的布局，可以预计未来的世界，新能源车会逐渐取代汽油为燃料的车辆，问题只是时间，因此对于市场饱和这一点，暂时似乎不用太担心。

根据中国汽车工业协会数据，在2020年至2022年，中国新能源汽车销量为136.7万辆、352.1万辆以及688.7万辆，按年增长10.9%、157.6%及95.6%。截至今年11月，内地新能源汽车渗透率达36%。换言之与饱和仍有相当距离，即使现已充斥多家造车势力，再加入新的竞争者，市场仍有足够的空间让他们去争取及拼搏。别忘记，还有海外这个大市场，足以容纳更多内地车企去开疆拓土。

我们看，新能源车未来市场仍大有可为，但发展的过程中，同业竞争，淘弱留强是必然事情，当年威马汽车挟强势而来，最终败走麦城，可见企业的能力才是关键，如何去应对是重要一环。

对于小米的雷军，从金山软件(3888.HK)的成功，到十年前一个门外汉，在杀戮战场的手机行业上由零开始，最终排除万难，成为前列手机品牌，于中国及海外市场占有重要席位，足见雷军及其团队有相当能耐。

纵然有批评声音指小米在做高端手机一直未能成功，但小米目前仍是全球智能手机品牌中，按货量计稳居前三之列。就如初创或私募投资，很着重看领导团队，而小米创始人就有一个亮丽的履历去让人投下信心一票。

雷军并不是睡醒觉就突然想要造车，早在十年前已有部署，雷军当年已布局，在乘用车领域投资小鹏(9868.HK)和蔚来(9866.HK)，另外又投资九号公司、工匠派及石头科技等。期间，小米针对激光雷达企业，投资了禾赛科技(HSAI.HK)和速腾聚创(2498.HK)等重点品牌，透过投资去参与及观察，汲取了多年经验及知识，并建立相当的人脉关系。

雷军人生最后一击

就是雷军的早有筹谋，是以在公布造车后的1,003天里，小米才能短时间内解决人才任用、造车资质、及自建工厂等事宜。

财务上，雷军拓展电动车时，有小米这家上市公司作后盾，确实具有一定优势，我们看看小米第三季度的财务报表，光在第三季度，经营现金流有133亿元，手头现金316.5亿元，短期银行存款也有514亿元，而长短期借贷仅为448亿元。

虽然造车的投资动辄以百亿计算，但以现时小米的财力，加上雷军的人脉关系，赋以昔日亮丽的创业成绩，要在市场找融资相信并不成问题。难怪雷军在发布会上敢说出“不差钱”这三个字。

日本战国时代的大名织田信长，雄心勃勃统一天下，向天下布武，今天雷军公开叫阵，扬言最快在15年内打进前五大车厂之列。他豪言地说：“这是我人生最后一次重大的创业项目，我愿意押上人生所有的战绩和声誉，全力以赴去做小米汽车。”

事实上，以雷军在软件及手机行业做出的骄人成绩，加上他的能力及一往无前的精神，大有机会在新能源车的市场上站稳一重要席位。

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简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马

多家媒体引述知情人士报道，中国头部运动用品生产商安踏体育用品有限公司（2020.HK）及李宁有限公司（2331.HK）正考虑对德国运动品牌彪马（Puma）提出收购要约。彭博报道引述不具名人士报道称，安踏正与一名顾问合作评估可能的收购方案，并可能与一家私募股权投资者合作，以为交易提供融资。报道又指，李宁则正与多家银行商讨融资选项，以便推动其自身的潜在收购计划。其他可能的竞购者还包括日本的亚瑟士（Asics）。彪马目前由法国皮诺家族（Pinault family）控制，截至去年底，该家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置评要求；李宁则表示，公司并未就彪马进行任何“实质性”谈判。安踏与李宁近年均采取行动，试图将业务拓展到中国以外市场，其中安踏的步伐更为积极。由安踏领导的财团曾于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育（AS.US），该公司旗下拥有始祖鸟（Arc’teryx）和威尔胜（Wilson）等品牌。今年较早时亦有报道称，安踏正洽谈收购美国品牌锐步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands对此予以否认。股价方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李宁同日收跌1.4%，年内累升5.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

2020.HK

2331.HK

简讯：中国第二大电容器薄膜制造商海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

9609.HK

长期被忽视的燃石医学为何突然变香了？

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点重点：燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33% 阳歌中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。研发收入增长公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

BNR.US

WeRide is enjoying a payoff from expanding its global taxi flee

自驾出租车收入暴增文远知行看见盈利曙光

文远知行海外布局春暖花开，带动第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出“烧钱循环” 重点：第三季收入1.71 亿元，按年增长144%，创公司最大季度收入升幅第三季公司毛利率同比大幅提升26.4个百分点至32.9% 李世达在自动驾驶出租车的世界里，众多竞争者都在加快城市布局、扩大车队规模，仿佛扩张得越快，离真正商业化就越近，却也难以摆脱“越跑越亏”的困境。在这场赛局中，文远知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的业绩，让行业看见终点的亮光。公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球车队规模持续扩张，以及服务渗透率提升，期内总收入按年大增144%至1.71亿元（2,400万美元）。其中，自动驾驶出租车业务作为核心增长动力，实现761%的爆炸式增长，贡献3,530万元收入，占收入比重由5.8%提升至20.7%。毛利率大幅提升期内股东应占亏损3.07亿元，较去年同期亏损10.43亿元显著收窄。经调整净亏损则由去年同期2.4亿元小幅扩大至2.76亿元。而同期毛利率则按年大升26.4个百分点至32.9%领跑行业。以前三季度计，公司收入按年升68.2%至3.71亿元，净亏损10.99亿元，亦较2024年同期亏损19.24亿元大幅收窄。这也是文远知行自连续第三个季度亏损收窄，对于不断扩大测试规模、研发投入有增无减的L4自动驾驶企业而言，这种改善已属不易。其竞争对手小马智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度业绩就显示，收入虽然按年增长72%至2,540万美元（约1.81亿元），毛利率也增长9.2个百分点至18.4%，但净亏损仍扩大46%至6,160万美元（4.38亿元）。事实上，无论是小马智行或文远知行，亏损的规模都远高于收入规模，这说明行业仍属于“烧钱换市场”的阶段。但文远知行能够将毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的钥匙。究其核心原因，相信是其在多个市场同时步入“具备商业价值的纯无人营运阶段”，而非仅靠扩大车队或补贴来推动增长。中东市场有望放量最重要的突破来自阿联酋阿布扎比。今年当地政府批准文远开展纯无人商业营运，这是美国以外全球首张城市级纯无人驾驶出租车的商用牌照，也是全球监管难度最高的级别之一。这意味著文远的车队可以在无安全员的情况下长时间、跨区域运作，使车队首次实现单位经济盈亏平衡。目前，文远知行在中东的车队规模已超150辆，并预计到2030年车队规模将扩大至数万辆。在阿布扎比，文远知行车队覆盖约50%核心城区，随着纯无人运营牌照的落地，成本摊薄效逐步显现，毛利率大幅上升也就不令人意外。此外，公司在欧洲市场也有突破。今年11月，文远知行拿下瑞士苏黎世的纯无人出租车营运牌照，预计2026年展开服务。瑞士的审批程序在全球属于最严格行列，一旦能在此站稳脚跟，等于取得全球市场最具含金量的背书。截至10月底，文远知行运营的自动驾驶汽车车队规模已超1,600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车。加上在瑞士获得的最新监管许可，截至2025年10 月，公司的自动驾驶汽车目前已在全球8个国家获得运营许可。文远知行在技术路线上的推进，同样是其得以在多个海外市场快速落地的重要底气。公司与德国大厂博世的深度合作，双方联合推出的一段式端到端L2+解决方案，已获中国大型车企采用即将量产。今年11月，公司宣布L4级技术向L2+的“端到端”方案成功下沉，并完成SOP。意味其自研的一段式端到端架构不再只局限于自动驾驶出租车，而是首次进入乘用车量产体系，打通了自动驾驶技术从高阶场景向消费车型输出的通路。业绩公布后首交易日，文远知行美股大涨14.7%，收报8.26美元，但年初至今仍跌约40%，港股市场则冷静得多，仅升1.75%报20.88港元，较本月初的挂牌价低约16.4%。以港股数据，文远知行市销率约35.9倍，低于对手小马智行的46.8倍。显示其估值尚未反映其海外市场的进展。虽然短期股价仍受市场风险偏好影响，但文远知行已展现出在海外市场实现盈利的可能性，这在自动驾驶领域仍属罕见。若阿布扎比、瑞士等高门槛市场提供稳定的运营数据，加上L2+产品线未来在车企端的销售释放，文远知行的估值有望修复。这也意味着，文远知行可能正在建立自动驾驶产业少见、且真正具可持续性的商业化路径。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

0800.HK

WRD.US

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