亘喜生物卖身阿斯利康为中国药企指引新出路？

2024年01月05日

GRCL.US

This Chinese cell therapy specialist, whose core product is still in phase 1 trials, will avoid future cash flow difficulties by selling itself to the European giant.

成立于2017年的亘喜生物专注细胞疗法赛道，其进展最快的核心产品仍处于临床一期阶段，未来将在中、美展开多项临床试验，卖身阿斯利康有望规避现金流不足的风险

重点：

此次并购的交易额最多达12亿美元，比该公司消息公布前的收盘价溢价86%
美国FDA在11月底宣布调查CAR-T疗法导致T细胞恶性肿瘤的严重风险，让该行业蒙上阴云

莫莉

在刚过去的2023年，资本市场的寒意持续笼罩生物医药行业，许多未盈利的创新药企业即使成功上市，也面临跌破发行价、后续融资困难的困境。2023年底，中国创新药企亘喜生物(GRCL.US)被阿斯利康(AZN.LON)收购的好消息，为尚在挣扎之中的医药公司指出新的出路。作为中国第一间被跨国药企全资并购的中国生物科技企业，亘喜生物得以在跨国药企并购热潮中成功卖身，是极富吸引力的一条退路。

上周二，亘喜生物宣布，已与阿斯利康公司对其收购提案达成最终协议。亘喜生物将获得普通股每股2美元(相当于每股美国存托股份(ADS)10美元)的现金，比亘喜生物在2023年12月22日的收盘价溢价62%，这部分的现金首付的交易价值约为10亿美元。如果研发的药物达到特定监管相关里程碑，阿斯利康还将支付普通股每股现金价格0.3美元(相当于每股ADS约1.5美元)，二者相加后的交易总金额高达12亿美元，比12月22日的收盘价溢价86%。

消息发布当日，亘喜生物在二级市场受到热捧，即日大涨60.3%，以9.92美元收盘，成交金额甚至达到了1.6亿美元；回顾前一个交易日，即12月22日，其收盘价仅为6.19美元，成交额不到400万美元。对于股价长期低迷、交易量极低的亘喜生物来说，被阿斯利康收购，相信是过去三年闯荡纳斯达克征程的第二次高光时刻。

最近，随着投资者对中国生物科技上市公司不断需要新现金感到不耐烦，这种命运在这些公司中屡见不鲜。此外，由于中国政府要求任何纳入国家医保计划的产品都必须提供大幅折扣，中国药品市场也面临着困难。

亘喜生物成立于2017年，致力于开发创新、高效的细胞疗法。2021年1月8日登陆纳斯达克，当时IPO的发行价高达19美元，募资总额2亿美元，上市当日，亘喜生物收涨31.9%，市值达到16.4亿美元。但是中概股在美股市场不被看好，亘喜生物的管线尚在临床早期，仍需持续输血，上市初期与投资者的蜜月期过后，公司股价连续下跌，在去年4月一度跌至1.4美元，接近1美元的退市风险边缘。

从2017年成立至今，亘喜生物持续亏损，进展最快的核心产品GC012F仍然处于临床一期阶段。不过，由于暂停了部分管线研发，亘喜生物研究、开发和临床试验的支出已明显减少。第三季度财报显示，其研发费用从2022年同期的1.33亿元缩减至9,010万元，令净亏损从1.72亿元收窄至6,760万元。

亘喜生物8月完成了一笔总额最高达1.5亿美元的私募配售融资交易，可以支持公司日常运营至2026年下半年。其资产负债表上的现金和有价证券总额为2.34亿美元，阿斯利康收购后将获得亘喜生物资产负债表上剩余的现金、现金等价物及短期投资，因此实际的首付现金款项不足8亿美元。

聚焦细胞疗法

亘喜生物的核心产品GC012F是一款CAR-T细胞疗法，这类疗法需要将患者自身的免疫性T细胞提取出来，经过体外培养和基因改造，使之可以靶向攻击致病性细胞，再回输到患者体内以精准治疗肿瘤。这类疗法属于个性化治疗，受限于生产成本，治疗费用极其昂贵。亘喜生物自建了三大技术平台，其中GC012F依托的FasTCAR平台可以大幅提高细胞生产效率，从而显著降低生产成本。

阿斯利康表示，此次收购亘喜生物将进一步夯实阿斯利康公司在细胞疗法领域的实力，此前阿斯利康已构建了针对实体瘤的CAR-T和TCR-T管线，此次收购完成后，凭借差异化的生产工艺，GC012F有望为血液肿瘤患者提供潜在同类最优的治疗选择，帮助阿斯利康加速实现在血液肿瘤领域布局细胞疗法的战略。

目前，亘喜生物已在美国启动了一项评估 GC012F治疗复发/难治性多发性骨髓瘤(RRMM)的1b/2期临床试验，该药物治疗新确诊的多发性骨髓瘤患者的临床试验最新成果显示，总缓解率(ORR)为100%。美国FDA与中国国家药监局，也已先后分别批准了GC012F用于治疗难治性系统性红斑狼疮(rSLE)的临床试验申请。未来亘喜生物要完成一系列临床试验，花费不菲，这或许也是公司选择及时卖身阿斯利康的原因之一。

此外，美国FDA在11月底宣布调查靶向BCMA或CD19的CAR-T疗法导致T细胞恶性肿瘤的严重风险，也让CAR-T疗法赛道蒙上阴云。GC012F是一款针对BCMA/CD19双靶点产品，暂时未知是否会受到美国FDA对此类疗法调查的影响。

对于亘喜生物与阿斯利康的交易，医药行业普遍认为是为国内生物医药一级市场投资者开辟了新的退出路径。浙商证券指出，当前国内生物医药投融资遇冷或与IPO暂缓、二级市场表现阶段性波动较大、一级市场资金缺乏稳定的退出渠道等因素有关。不过，随着国内医保支付端对高端创新产品支持力度不断提升，浙商证券看好具备全球竞争力的前沿创新领域及产品的投融资回暖趋势。

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阿斯利康, 亘喜生物, 细胞疗法, 全资并购, 跨国药企, 靶向治疗

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2025年09月30日

2889.HK

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2025年09月30日

Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

业绩下滑债务高企百果园配股集资还债

经营水果零售的百果园，公布中期业绩不久，即以大折让配股集资重点：公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元分店量大減近三成至4,386家　白芯蕊中国水果零售市场规模已超过1万亿元，行业有三大龙头，以“南百果、北鲜丰、西洪九”之称，当中“南百果”便是在香港上市的深圳百果园实业（集团）股份有限公司（2411.HK），但公司近年业绩滑落，2025上半年业绩更进一步恶化，最新更宣布大折让逾19%配股。主打水果销售的百果园，完成公布中期业绩后，上周宣布按每股1.17港元，配售2.795亿股新H股，占扩大后H股总数约16.1%，较前一日收市价1.45港元大幅折让19.31%，集资3.27亿港元，当中2亿港元用作支付贸易应付款项，1亿港元用作偿还银行贷款。百果园于2001年在深圳成立，2023年1月在港交所挂，据当时招股文件指，集团是中国最大水果零售商，但市占率只有1%，大股东是董事长兼执行董事余惠勇。经过此次配股后，其股权也从19.5%摊薄16.5%，但仍是最大单一大股东。业绩盈转亏回顾百果园表现，上市后首年业绩硬净，2023年盈利录得增长11.9%至3.62亿元，但踏入2024年业绩开始走样，单是上半年纯利就大幅倒退66.1%至8,851万元，整个2024年业绩更由盈转亏蚀3.86亿元。至于股价，在2024年便累计大跌76.9%。集团在2024年业绩公布后解释，因竞争加剧加上消费者需求变化，以及自身经营周期调整带来挑战，导致业绩走样；但奇怪的是2024上半年业绩开始倒退，到2024下半年业绩转差，管理层忽然变得积极，频频在市场回购，2024年全年回购约4,920万股，金额达6,837万港元。同时在2024业绩大亏下，也派末期息每股0.0065元。不过，从年初迄今起，回购的手影又未再出现，继2024年大幅亏损3.86亿元后，2025上半年亦亏损3.42亿元。再者，百果园的短期银行借款接近23亿元，非即期银行借款也亦达2.67亿元，资本负债比率由去年底的89.3%，增至今年上半年的103.5%，反映情况不大乐观。由于业绩进一步恶化，集团大刀阔斧搬迁或关闭租金费用率高、人工费用高或经营业绩较差的劣势门市，更专注优势门店，因此零售门店总数按年净减少1,639家至4,386家。另一方面，百果园2024下半年采取措施优化毛利率较低产品，以满足消费者在消费疲弱下，对高品质与高性价比产品要求，包括丰富产品种类及优化产品组合。从毛利率角度业务已趋稳，由2024年底的3.1%，升至2025上半年的4.9%。生鲜产业链损耗高不可否认，内地水果零售市场规模大，但前五大企业市场占有率只有3.6%，理论上业务发展及合并空间巨大，但百果园问题除了内地消费降级影响外，行业供应链问题才是关键所在。据内地券商开源证券指，中国水果种类繁多，水果是易腐食品，每种水果质量标准、保存要求都不同，故新鲜度和品质要求较高。另一方面，水果产地多，涉及不同农场、种植者和批发商，供应链也复杂，对多数小型水果经销商库存管理难度大，因此要统一整条供应链较为困难，形成水果产业链经常出现存放效率低、高损耗率等问题，单是中国生鲜产业链整体损耗率达25%，变相阻碍产品附加值提升。为减少损耗，实现经营效率全面提升，加上现代种植技术和农业科技发展，业内企业引入数字科技，优化果品品质、减少损耗，以实现经营效率的全面提升。为针对痛点，百果园已在内地建立7个总仓及428个城市仓，提升供应链效率，以满足中小型水果供应商和夫妻老婆店的采购需求。整体来说，百果园目前市账率只有0.2倍，市销率不足1倍，理论上估值处于偏低水平，配合毛利率有止跌回升的迹象，令股价在低位有支持，奈何集团整体收入下滑，加上内地楼市疲弱情况未改，令“财富效应”带动的乐观消费模式变得保守，消费者变得更为谨慎，直接打击各零售行业。同时公司未来仍需为物流设备作大量投资，因此百果园业务前景挑战大，中短期故事仍欠吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月30日

2411.HK

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