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这家电池驱动两轮车制造商，通过在香港上市募集到了9000万美元资金，公开发售部分获超额认购

重点

• 绿源集团的IPO价格接近其指导区间的上限，不过该股在上市一周后基本没有变化
• 在截至2022年的两年里，该公司营收翻倍，净利润增长更快

梁武仁

电瓶车在中国很常见，而在产量数以百万计的生产厂家中，绿源集团控股（开曼）有限公司(2451.HK)虽不是领头羊，但对一家面临激烈竞争的中国公司来说，投资者似乎佩服其提振销售的能力，以及它的高利润，这是相对罕见的。现在，这家新上市公司面临最大挑战，是在中国严重拥挤的电动两轮车市场中，保持销量的强劲增长。

上周三，该公司在香港首次公开募股，筹到大约7.06亿港元（9000万美元）的资金，它计划用于促进产品和研发，并增强销售渠道和生产能力。

据公司提交给港交所的一份文件显示，投资者认购的股份略多于发售的数量，每股定价7.37港元，接近6港元到8港元指导区间的上限。在首个交易日，股价一度上涨超过9%，但到收盘时回吐了大部分涨幅，最后仅上涨0.4%。

自上市以来，该股基本上处于稳定状况，周二收盘价7.45港元，较IPO价格高出约1%。表明投资者喜欢该公司，但也想先看看它能否继续扩大规模，然后再给予它更有力的认可。

绿源集团所处的市场竞争非常激烈，随着北京努力减少碳排放，这些交通工具正变得越来越重要。人们对快递和外卖服务的需求不断增长，这是推动电瓶车市场增长的另一个趋势。

绿源集团成立于2003年，已经有一定历史。但从它的 IPO招股说明书来看，其市场份额仍相对较小，按营收计算，2022年的市场份额仅为4.5%，但已足以使该公司成为第五大电动两轮车制造商。在雅迪控股(1585. HK)和爱玛科技(603529.SH)等三大巨头控制的40%市场份额，大约有100家公司在争夺余下市场。而这个市场之前甚至更加拥挤，行内有多达2000家公司。

绿源不仅在竞争激烈的市场中存活了二十年，而且近年来还做到了营收和利润的快速增长。前者在截至2022年的短短两年里就翻了一番，达到48亿元（6.56亿美元），不过今年前四个月，同比增速放缓至42%。

鉴于同期整个电瓶车市场的扩张速度要慢得多，这样的收入增长令人眼前一亮。据绿源集团控股招股说明书中的估计，从2020年到去年，中国销售的电动摩托车总量增长了16%，预计今年仅增长5%。

依赖中国

绿源集团的大部分收入来自中国市场，产品线相当简单。电动自行车占其总销量的比例略低于一半，电动摩托车约占20%。绿源也生产电动轻型摩托车，但由于国家出台新要求，今年头四个月电动轻型摩托车占公司收入的比例，从2020年的30%降至不到2%。绿源集团还通过销售电池等零部件获得收入。

从地域上看，公司瞄准了中国较小的城市，到2022年底，其零售店规模较两年前增加了近一倍，达到9,800多家。

比收入增长更让人印象深刻的是，绿源集团多年来通过控制运营开支，提高了盈利能力。在截至2022年的两年里，集团的净利润增长了近两倍，远超同期的收入增长，净利润率也从1.7%提高到了2.5%。因此，期内公司的股本回报率（ROE，股票投资者关注的一项重要盈利指标）从8.3%跃升至19%。今年，它保持了三位数的利润增长，2023年前四个月，公司净利润同比激增150%。

与大型竞争对手相比，绿源集团的毛利率较低，因它为了市场占有率而采取了低价路线。从2020年到2022年，公司能够顺应市场趋势，将平均售价提高了。但在今年前四个月，这个数字又有所下降，部分原因是公司加大了给经销商的折扣力度，以便使价格更具竞争力，并扩大实体店网络。

随着中国市场增长放缓，降价压力可能会加剧。海外扩张有助于对冲这一风险，绿源集团表示，海外扩张是公司的长期目标之一。目前，它的产品已销往逾35个国家和地区，包括泰国、印度尼西亚、菲律宾，这些地方都是摩托车大受欢迎的潜力市场。但目前海外销售仅占绿源收入的一小部分。

走向全球往往说起来容易做起来难。除了监管合规这个很棘手的麻烦外，还存在其他种种困难，因为不同市场的要求往往有所不同，特别是对于绿源最大的收入来源的电动自行车。在这个拥挤的市场里，要让消费者从众多同类产品中注意到绿源，也是一大挑战。

绿源集团目前的往绩市盈率约为20倍，高于雅迪的16倍和爱玛的14倍。这表明投资者对该公司非常认可，在当前疲软的股市环境里，公司看起来很强劲。但高估值也可能是早期投资者兴奋的结果，如果出现任何业务放缓的迹象，这种兴奋可能很容易消退。

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