复星医药收入微增 惟债务压力惹关注

受抗疫产品收入锐减、美元升值导致汇兑损失等因素影响，这家综合制药集团上半年收入仅增长0.16%，扣除非经常性损益的净利润更下滑26.28%

重点：

• 受益于创新药新品和次新品的收入快速增长，复星医药核心制药业务实现营收159.2亿元，同比增长11.56%
• 不过该公司债务压力较大，还有275.27亿元的对外担保金额，相关风险值得关注

莫莉

随着新冠疫情明显降温，疫苗、抗病毒药物等抗疫产品销量锐减，作为新冠疫苗复必泰以及新冠特效药阿兹夫定的销售方，中国综合制药集团上海复星医药(集团)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)的收入大受影响。不过，得益于创新药产品的销售贡献，加上在医疗服务、医药流通等多各领域的全面布局，复星医药上半年仍勉强维持业绩增长势头。

上周二，复星医药披露的2023年中期业绩显示，公司期内实现营业收入约213亿元，同比增长0.16%，如果不计算新冠疫苗、抗原及核酸检测试剂等抗疫产品，营收则增长约15%；期内，该公司的净利润上升15.7%至17.84亿元，但是扣除非经常性损益的净利润，则下降26.3%至13.73亿元。

财报发布后，复星医药连续两个交易日下跌，8月30日，其A股下跌1.4%，港股下挫2.7%；翌日股价继续下挫，A股再跌2%，港股软2.3%。投资者信心不足，或与其二季度业务增速下滑有关，虽然上半年营收增长平稳，但是二季度的营收却同比下滑4%，期内扣除非经常性损益净利润，更同比大幅减少57.3%至4.53亿元。

对于扣除非经常性损益净利润明显下滑，公司解释是由多项综合因素导致。首先是新冠mRNA疫苗复必泰、新冠抗原及核酸检测试剂等抗疫产品收入显著下降，但仍有团队和医学、市场等费用支出；其次是控股子公司Gland Pharma因美国市场竞争加剧与部分产线停产升级等，导致经营业绩同比下降；再加上美元加息、升值等因素导致的财务费用和汇兑损失增加等。

复星医药的业绩也并非全无亮点，旗下的控股子公司创新药企复宏汉霖(2696.HK)已经成为拉动其业绩的主要功臣。今年上半年，复宏汉霖的多款创新药新品和次新品的收入快速增长，其中去年3月获批上市的汉斯状实现收入5.56亿元，汉曲优收入同比增长57.1%，苏可欣收入同比增长32.7%。

此外，加上新冠治疗药物阿兹夫定片的销售贡献，复星医药最主要的制药业务在报告期内实现营收159.2亿元，同比增长11.6%，在总营收中的占比，从2022年上半年的67.1%升至74.7%。

与此同时，复星医药也在持续加大研发投入，重金押注创新药研发，力图改变以并购为主要增长点的模式。上半年，其研发投入增长19.8%至28.84 亿元，占营业收入13.5%。目前，复星医药手上还有四个创新药或是生物类似药的新适应症、34 个仿制药的适应症申报上市，另有7 个创新药/生物类似药的新适应症在中国境内获批开展临床试验。

担保风险不小

对复星医药来说，除了业绩基本面的表现之外，最受投资者关注的，是其控股股东的债务风险，以及为旗下诸多子公司提供的高额担保。

复星医药的控股股东为复星国际(0656.HK)在中国境内的主体——复星高科技(集团)有限公司，其实控人则为“复星系”的话事人郭广昌。复星系历来以并购、投资著称，业务线遍布地产、珠宝、餐饮、文旅和医药等。中国去年低迷的债券市场，加上复星系庞大的债务规模，让其现金流十分紧张。

去年下半年开始，复星系大幅抛售非核心资产，复星医药的股票也遭大额度质押。截至8月11日，复星高科技及其一致行动人合计持有复星医药股份总数约 36.06%，他们所持的股份中，仍有约67.71%处于质押状态。

除了控股股东债务压顶，复星医药自身的债务压力也不可小觑。中国证监会8月14日公布的一则问询函，显示复星医药拟发行80 亿元公司债券，其中 45 亿元用于偿还有息债务、35 亿元用于补充流动资金。可是，该公司去年7月才完成了44.84 亿元的定向增发。财报显示，截至2023年6月底，复星医药的资产负债率为29.05%，流动负债为368.2亿元，其中短期借款为208.9亿元，而其账面货币现金为148.85亿元，存在较大短债压力。

此外，复星医药还为旗下子公司做了大规模担保。截至8月24日，复星医药实际对外担保金额高达275.3亿元，约占去年底归属于上市公司股东净资产的 61.74%。一般而言，上市公司为子公司进行融资担保，是降低融资成本的常见做法，但大多数上市公司担保总额占净资产的比例均在30%以内。虽然复星医药当前并没有逾期的担保，但一旦资金链断裂，将产生极大风险。

在生物医药行业中，像复星医药这种全方位涉足制药、医疗器械、医学诊断和医疗健康服务等领域的公司不常见。但是，正因为其业务线繁杂，市场对其估值反而并不高，当前复星医药在港股的市盈率仅11倍，在A股的市盈率则为19倍，远低于中国药企巨头恒瑞医药(600276.SH)的65倍。由于复星医药业绩有下滑趋势，加上财务背境复杂，未来可能需要贡献新的业务亮点，才能重新吸引投资者。

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