现金不足负债累累游戏商中旭赶上市

2022年12月08日

这家计划上市的游戏公司成为新冠疫情“受惠者”，但其财务状况引人关注

重点︰

受惠中国消费者疫情下习惯“宅在家中”上网打游戏，中旭未来今年上半年的收入与盈利均录得可观增长
该公司宣布进军元宇宙，恐涉及大量开支，但其负债高达20.1亿元，现金及现金等物只剩下2.9亿元，因此有迫切需要上市筹资

裴梓龙

“我是渣渣辉，是兄弟就来砍我吧！”

2017年，红遍中港台的影星张家辉凭着一句不标准的普通话“魔性”广告词，成为中国网络热话，成功协助他代言的网络游戏《蓝月传奇》爆红，加上其他港产明星古天乐、陈小春和谢霆峰一系列的“洗脑”广告，让“贪玩游戏”这个品牌火速冒起。事隔5年，“贪玩游戏”的母公司中旭未来(ZX.Inc)，在上月底向港交所提交上市申请。

然而，参考中旭未来的初步招股文件，除了侧面反映了其上市原因，也显示其财务数据存在隐忧，为其未来发展蒙上一道阴影。

以腾讯(0700.HK)为首的中国网络游戏业，本来是投资者认定的黄金赛道，但过去两年受到政府严厉打压，除了被官方媒体以“精神鸦片”来形容，监管当局更严格限制未成年人打游戏的时间，打击不少相关企业的收入。

然而，一场突如其来、却维持良久的新冠疫情，却令该行业成为受惠者。中旭未来在初步招股文件中表示，中国消费者在疫情隔离期间更习惯网上活动，导致客户对互动娱乐服务的需求增加，因此公司近年的收入增长表现不俗。

自2015年成立以来，中旭未来提供及运营259款网页及移动互动娱乐产品，截至今年6月底，其产品的平均月活跃用户(MAU)达940万名，除了2020年因客户对其营销及运营的若干游戏产品开发时间表发生变化，令收入微降4.5%至28.7亿元，去年和今年上半年的收入均录得近一倍增长，分别达到57.4亿元和45.4亿元，当中绝大部分都是来自游戏业务。

既获得众星拱照，营销及分销开支又怎会少？过去三年半，中旭未来的相关支出高达112亿元，每年都占总收入超过66%以上，主要来自向合作网上媒体平台支付流量获取费、线下营销开支及明星代言费。

盈利方面，由于支付员工一次性股份为基础的薪酬18.2亿元，导致2020年录得13亿元亏损，去年转赚6.16亿元，今年上半年净利润则为3.38亿元。不过，在高昂营销开支下，即使去年扭亏为盈，其净利润率仅得10.7%；今年上半年，相关开支更大增72%至30亿元，令净利润率进一步降至只有7.5%。

周边产品吸金

有见游戏行业竞争激烈，中旭未来为了扩大收入来源，于两年前推出食品和“盲盒”等游戏周边产品，其“渣渣灰”快餐品牌产品已在中国20多个省份销售，覆盖约16,900家线下门店。

该公司此举相当精明，由于“渣渣辉”成为网络热话，以同音“渣渣灰”作为品牌，果然成功捕捉网络热潮，令产品快速打入年轻人市场。另一方面，中旭未来也剑指潮流玩具，去年推出以西兰花头大叔为形象的“Bro Kooli”公仔，并以中国消费市场流行的盲盒形式发售。

中旭未来将这两个新业务归纳为创新业务，今年上半年录得6,677.1万元收入，比去年下半年大增120%，但占公司整体收入仅1.5%左右。

今年初，该公司也顺应潮流，宣布进军元宇宙，开发“Project Z”项目，计划搭建元宇宙小区，而Bro Kooli正是中旭未来在元宇宙中的自家知识产权(IP)，公司也将寻找战略联盟、收购及投资，例如与元宇宙概念相关的流行IP。

流动负债大升

中旭未来在招股文件中指出，这次筹资的目的，是为了加强互动娱乐及创新业务、扩大及深化与全生命周期价值链上主要参与者的合作、改善技术及提高内部研发能力、扩张海外市场及探索战略收购等。

虽然该公司满怀大志进军元宇宙，但翻查其财务报表，最近几年流动负债持续上升，从2019年的2.16亿元大增至今年6月底的20.1亿元。此外，截至6月底，其贸易应收款项及应收票据为4.96亿元，但应付票据却高达48.6亿元。更麻烦的是，上半年还有1,760万元的员工社保及公积金仍未付清，根据中国法律，中旭未来必须在规定期限内付清，否则将被处以逾期金额最高三倍罚款。

值得注意，中旭未来截至6月底的现金及现金等物只剩下2.9亿元，比去年底的6.9亿元大减近六成，加上还有5宗与知识产权相关的诉讼仍未完结。在负债高企、现金不足的处境下，除了有新投资项目外，还需要面对诉讼，难怪需要上市筹资。

然而，经过近两年对游戏行业的整顿，中国游戏业终露出曙光。11月人民网发布《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》文章，官方口径突然把网上游戏从“精神鸦片”形容为“机不可失”。更实在的是官方今年4月开始重新批发游戏版号，令投资者对行业开始恢复信心。

对比同样做手游及网游的中手游(0302.HK)及IGG Group(0799.HK)，前者市盈率为5.8倍，后者约9.3倍，中旭未来今年上半年赚3.38亿元，假设下半年净利润不变，以前两者平均市盈率约7.55倍计算，估计中旭未来上市市值达51亿元。

对中旭未来而言，目前也许是申请上市的好时机，但最终能否通过港交所审批，并吸引投资者押注，还是要看这家公司如何利用其擅长的营销手法来说服市场。

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2025年08月08日

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简讯：丘钛7月销售续向好摄像头模组同比升16%

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2025年08月08日

1478.HK

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2025年08月08日

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关税战下盈利续增长创科未来真能独善其身？

尽管这家电动工具制造商高度依赖美国市场和中国的生产力，其今年上半年销售额仍同比增长7.5%，利润同比增长14% 重点：创科实业称上半年取得稳健的营收与利润增长，并表示处于非常有利位置，能够应对下半年“不断变化的全球贸易政策”带来的挑战截至目前，这家公司得以规避美国关税冲击，部分得益于其在美国、越南和墨西哥设立的新工厂，对中国原有生产基地形成补充阳歌关税冲击？哪里来的冲击？这正是电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)最新财报传递的核心信息。这家一度被视为中美贸易战中最脆弱的企业，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌电动工具，相当比例的产品在中国制造后销往美国。然而，创科实业今年上半年最新财报未见贸易战影响痕迹。此前，美国总统特朗普对中国等国家商品施加了多级关税。彼得森国际经济研究所数据显示，自特朗普1月就任以来，美国对华进口关税波动剧烈，最近平均水平维持在55%左右。因主要生产基地设于中国，且约四分之三销售额依赖美国市场，创科实业原本极易受关税冲击。意识到市场担忧，公司今年2月曾发布特别公告称，当时美国关税对其年度业绩影响“微不足道”。最新财报显示此言非虚。本周二发布的财报表明，公司上半年业务表现亮眼，营收增长7%，利润增幅达14%。在财报中，公司确实提到了“关税”一词，但仅有两次，且都是在指其为降低这一威胁所采取的措施。值得关注的是，创科实业部分减损策略具短期性特征，主要涉及在关税较低国家建立库存。因此，若中美年内未能达成长期贸易协议，创科实业或将在2026年承受持续高关税压力。目前，公司尚处顺境，其另一主业是以Hoover品牌吸尘器为代表的清洁产品。相较处境相似的诸多中国企业，创科实业因总部位于中国香港，且高管团队呈现国际化特征而独具特色。公司正筹备重大人事交接，年迈的联合创始人兼主席霍斯特·帕德威尔（Horst Julius Pudwill）拟退位，由其子等新一代领导者接棒。我们虽不谙悉其内部运作机制，但创科实业最终将总部迁至新加坡，甚至美国以规避地缘风险的可能性，并非天方夜谭，毕竟中美博弈短期内难见缓和。营收持续增长当前，创科实业的业务底盘依然稳固。公司销售额同比增长7.5%至78.3亿美元，上年同期为73.1亿美元，较去年全年6.5%的增速略有提升。电动工具贡献95%的销售额，同比增幅达8.3%。地板护理及清洁业务成半年报短板，该板块收入下降4.8%至4.08亿美元。公司将下滑归因于为提高盈利能力，而对该业务板块进行的优化调整，但并未单独披露该板块的利润率。区域表现方面，北美地区（主要为美国）销售额同比增长8.1%，增速超过去年全年的5.5%。增长提速至少部分源于关税新政前的抢购潮，消费者赶在特朗普实施关税前提货，以避免未来支付更高价格。创科实业早先主要依托毗邻香港的东莞生产基地，近年已将制造版图扩展至美国、墨西哥和越南。虽未披露中国产能占比，多份报告预估数据在40%至80%之间。创科实业正将中国以外全部产能用于供应美国市场，但这显然不足以满足其美国主销区的需求。为此，公司采用特朗普实施关税前在美囤积的零组件进行周转。截至今年6月末，其库存规模从上年同期的40.3亿美元增至42.9亿美元。库存周转天数同比减少一天至103天，正印证其利用战略囤货规避关税的策略。上半年运营开支增长6.5%，略低于营收增速。这推动期间利润同比增长14.2%至6.28亿美元，上年同期则为5.5亿美元。为彰显前景信心，公司中期股息同比上调15.7%。公司在财报中表示：“展望2025年下半年，我们处于非常有利的位置，能够应对当前宏观经济和地缘政治环境，以及不断变化的全球贸易政策所带来的挑战”。公告后两个交易日，公司股价几无波动，显示投资者对业绩既无惊喜也无忧虑。该股当前18倍市盈率处于舒适区间，低于史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高于日本同行牧田(6586.T)的16倍。虽难料中美贸易关系走向，创科实业正竭力传递其置身事外的信号。此说目前或可成立，且公司至今妥善应对了贸易摩擦。但若贸易战持续甚至升级，创科最终仍难独善其身。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

0669.HK

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