削减成本见成效 洪恩教育快扭亏

这家“寓教于乐”的应用程序开发商三季度录得盈利，距其IPO两年后首次实现全年盈利又近了一步

重点：

• 随着成本削减跑赢收入下滑，一年前还处于亏损状态的洪恩教育，在三季度实现盈利
• 该公司面临一长串监管风险，首先便是其应用程序的教育性质，会让它受限于更多严厉的规定

梁武仁

随着接近首次实现全年净盈利，对年轻的上市公司洪恩教育(IH.US)来说，一个重要的里程碑近在眼前。但在实现这个目标的过程中，这家“寓教于乐”的应用程序开发商不得不持续穿越监管雷区，而教育行业的敏感性，更随时可能让它倒下。

去年，K-12课外辅导行业遭遇暴雷，政府突然下达的禁令大面积波及此类服务。此事让一个一度价值以十亿美元计的行业彻底覆灭，洪恩教育倒是未受牵连。但鉴于中国监管机构变化无常且难以琢磨的特点，危险永远存在。

上周四公布的最新季度业绩显示，帮助孩子提升阅读和逻辑等能力的应用程序开发商洪恩教育，在今年三季度录得3,950万元净利润，在一年前规模相当的净亏损基础上，来了个180度的大转弯。财报显示，洪恩教育今年前9个月盈利7,400万元，这让该公司有望在2020年上市后，首次实现全年净盈利。

洪恩教育三季度利润表现强劲在很大程度上要归功于成本削减，而不是收入增长。实际上，该公司那三个月的销售额同比下滑2.9%至2.52亿元，这也是其IPO以来季度收入首次出现下滑。在前半年增长乏善可陈，与过去两年动辄三位数的增长相去甚远的情况下，下滑是自然的。

洪恩教育的收入突然下滑即便不令人惊慌，也可能会让人感到困惑。确实，中国有很多企业受到了政府防疫政策的严重影响。这些政策现在才开始放松，但在此之前，它们导致了中国经济的放缓。要说有什么影响的话，像洪恩教育这样的互联网公司理应是封控和其他限制流动措施的主要受益者，因这些措施刺激了对无需与人接触的在线产品的需求。

洪恩教育还通过实体渠道销售认知发展用具和设备，其线下业务急剧收缩，从而使毛利率显著增长，让其能够在疫情期间持续增加收入。

那么，洪恩教育收入放缓背后的原因究竟是什么？其实，这似乎是该公司有意决定把盈利能力放在收入增长之上的结果。

首先，该公司的收入成本——或者说为了产生收入而发生的开支，包括付给各应用商店的佣金，降速超过收入下滑速度。这使得洪恩教育得以把毛利率从去年三季度本就相当稳健的69.6%，进一步提升到70%以上。

巨大监管不确定性

更为重要的是，洪恩教育将过去超过毛利的运营费用大幅削减38%以上。砍成本已经成为亏损的中国企业今年的共同主题，因为它们试图让投资者看到，即使中国经济快速放缓，它们还是可以很快做到盈利。

成本削减了这么多，主要是因为研发成本砍掉了45%，而这又主要是通过工资和外包开支方面的节省实现的。销售和市场营销费用也减少了38%，这主要是得益于“经济的以及优化的广告投放策略”。

“盈利能力的持续改善，主要是由我们健全的运营效率举措所推动，”公司首席财务官王巍巍在公司三季度的业绩公告里说。“我们将成本结构与我们的战略重点更好地结合起来，并通过进一步精简关键的业务流程和工作流程，来提高我们的运营效率。”

投资者似乎很欣赏洪恩教育开始重新关注盈利能力，以及之前宣布的在明年底回购股票的计划。公司股价在财报发布后下跌了约 7%，但第二天反弹12.4%，收复了之前的失地。

虽然短期前景看起来不错，但由于处于中国巨大的监管灰色地带，洪恩教育面临着广泛的长期风险。该公司自称提供的是“寓教于乐”，似乎极力避免与敏感的教育行业直接联系起来，因为后者受到了一长串监管要求的限制。在去年对该行业的整顿后，甚至像Duolingo、Memrise和Beelinguapp这样的国外语言学习应用程序，也从主要的安卓应用商店中消失了。

洪恩教育表示，它的应用程序不受这些规定的明确约束。但它也警告，中国的监管机构随时可能断定其应用程序用于教育目的，这会给公司带来很大麻烦。还有大量其他规定可能也逃不掉，例如在线发布方面的要求，以至保护未成年人免受成瘾产品的要求等等。

与许多在国内面临此类监管风险的企业一样，洪恩教育也在努力向海外扩张。但它没有给出非中国业务的任何数据，这意味着到目前为止，这些业务可以忽略不计，而且它在中国境外能获得多少认同还有待观察。

洪恩教育目前的股价较IPO价格下跌了逾80%。对中概股来说，如此糟糕的表现并不罕见。它们受到放缓的中国经济、以及中美长期摩擦导致美国投资者对中概股信心恶化的打击。围绕教育类股票巨大的监管不确定性，也是压低其股价的因素之一。

不过，值得注意的是，哪怕是与一些受到打击的纯教育类公司相比，洪恩教育的股票表现也不能算好。它目前的市销率约为0.8倍，低于好未来(TAL.US)的2倍和高途(GOTU.US)的1倍。

洪恩教育的低估值或许表明，投资者已经将该公司面临的所有风险，以及与前两家巨头相比相对较小的规模计入了价格。考虑到中国的监管机构在最近几年给企业造成的诸多麻烦，这种谨慎或许是合理的，尽管实现盈利可能是一项值得称赞的成就。

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