削减成本见成效洪恩教育快扭亏

2022年12月14日

这家“寓教于乐”的应用程序开发商三季度录得盈利，距其IPO两年后首次实现全年盈利又近了一步

重点：

随着成本削减跑赢收入下滑，一年前还处于亏损状态的洪恩教育，在三季度实现盈利
该公司面临一长串监管风险，首先便是其应用程序的教育性质，会让它受限于更多严厉的规定

梁武仁

随着接近首次实现全年净盈利，对年轻的上市公司洪恩教育(IH.US)来说，一个重要的里程碑近在眼前。但在实现这个目标的过程中，这家“寓教于乐”的应用程序开发商不得不持续穿越监管雷区，而教育行业的敏感性，更随时可能让它倒下。

去年，K-12课外辅导行业遭遇暴雷，政府突然下达的禁令大面积波及此类服务。此事让一个一度价值以十亿美元计的行业彻底覆灭，洪恩教育倒是未受牵连。但鉴于中国监管机构变化无常且难以琢磨的特点，危险永远存在。

上周四公布的最新季度业绩显示，帮助孩子提升阅读和逻辑等能力的应用程序开发商洪恩教育，在今年三季度录得3,950万元净利润，在一年前规模相当的净亏损基础上，来了个180度的大转弯。财报显示，洪恩教育今年前9个月盈利7,400万元，这让该公司有望在2020年上市后，首次实现全年净盈利。

洪恩教育三季度利润表现强劲在很大程度上要归功于成本削减，而不是收入增长。实际上，该公司那三个月的销售额同比下滑2.9%至2.52亿元，这也是其IPO以来季度收入首次出现下滑。在前半年增长乏善可陈，与过去两年动辄三位数的增长相去甚远的情况下，下滑是自然的。

洪恩教育的收入突然下滑即便不令人惊慌，也可能会让人感到困惑。确实，中国有很多企业受到了政府防疫政策的严重影响。这些政策现在才开始放松，但在此之前，它们导致了中国经济的放缓。要说有什么影响的话，像洪恩教育这样的互联网公司理应是封控和其他限制流动措施的主要受益者，因这些措施刺激了对无需与人接触的在线产品的需求。

洪恩教育还通过实体渠道销售认知发展用具和设备，其线下业务急剧收缩，从而使毛利率显著增长，让其能够在疫情期间持续增加收入。

那么，洪恩教育收入放缓背后的原因究竟是什么？其实，这似乎是该公司有意决定把盈利能力放在收入增长之上的结果。

首先，该公司的收入成本——或者说为了产生收入而发生的开支，包括付给各应用商店的佣金，降速超过收入下滑速度。这使得洪恩教育得以把毛利率从去年三季度本就相当稳健的69.6%，进一步提升到70%以上。

巨大监管不确定性

更为重要的是，洪恩教育将过去超过毛利的运营费用大幅削减38%以上。砍成本已经成为亏损的中国企业今年的共同主题，因为它们试图让投资者看到，即使中国经济快速放缓，它们还是可以很快做到盈利。

成本削减了这么多，主要是因为研发成本砍掉了45%，而这又主要是通过工资和外包开支方面的节省实现的。销售和市场营销费用也减少了38%，这主要是得益于“经济的以及优化的广告投放策略”。

“盈利能力的持续改善，主要是由我们健全的运营效率举措所推动，”公司首席财务官王巍巍在公司三季度的业绩公告里说。“我们将成本结构与我们的战略重点更好地结合起来，并通过进一步精简关键的业务流程和工作流程，来提高我们的运营效率。”

投资者似乎很欣赏洪恩教育开始重新关注盈利能力，以及之前宣布的在明年底回购股票的计划。公司股价在财报发布后下跌了约 7%，但第二天反弹12.4%，收复了之前的失地。

虽然短期前景看起来不错，但由于处于中国巨大的监管灰色地带，洪恩教育面临着广泛的长期风险。该公司自称提供的是“寓教于乐”，似乎极力避免与敏感的教育行业直接联系起来，因为后者受到了一长串监管要求的限制。在去年对该行业的整顿后，甚至像Duolingo、Memrise和Beelinguapp这样的国外语言学习应用程序，也从主要的安卓应用商店中消失了。

洪恩教育表示，它的应用程序不受这些规定的明确约束。但它也警告，中国的监管机构随时可能断定其应用程序用于教育目的，这会给公司带来很大麻烦。还有大量其他规定可能也逃不掉，例如在线发布方面的要求，以至保护未成年人免受成瘾产品的要求等等。

与许多在国内面临此类监管风险的企业一样，洪恩教育也在努力向海外扩张。但它没有给出非中国业务的任何数据，这意味着到目前为止，这些业务可以忽略不计，而且它在中国境外能获得多少认同还有待观察。

洪恩教育目前的股价较IPO价格下跌了逾80%。对中概股来说，如此糟糕的表现并不罕见。它们受到放缓的中国经济、以及中美长期摩擦导致美国投资者对中概股信心恶化的打击。围绕教育类股票巨大的监管不确定性，也是压低其股价的因素之一。

不过，值得注意的是，哪怕是与一些受到打击的纯教育类公司相比，洪恩教育的股票表现也不能算好。它目前的市销率约为0.8倍，低于好未来(TAL.US)的2倍和高途(GOTU.US)的1倍。

洪恩教育的低估值或许表明，投资者已经将该公司面临的所有风险，以及与前两家巨头相比相对较小的规模计入了价格。考虑到中国的监管机构在最近几年给企业造成的诸多麻烦，这种谨慎或许是合理的，尽管实现盈利可能是一项值得称赞的成就。

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教育

好未来, 高途, 洪恩教育, 寓教于乐, 应用程序开发商, 认知发展用具

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2025年07月03日

简讯：淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布，启动总额达500亿元（69.76亿美元）的补贴计划，为期12个月，将直接补贴消费者与商家，借此加速推动大消费平台建设与服务升级。在商家端，淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施，保障利润空间、促进订单成长；在消费者端，则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式，强化购物吸引力。淘宝闪购自5月上线以来成长迅速，官方指出目前日订单已突破6,000万单，并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长，零售与花类商家亦明显受惠，吸引大量新客。另外，中国整体即时零售市场日订单亦从1亿单增长至1.6亿单，显示竞争正持续升温。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，报109.4元，美股则跌2.86%，报110.71美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

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简讯：首开即崩盘拨康视云午收劲跌30%

眼科医药公司拨康视云有限公司（2592.HK）周四在港首日挂牌，开市股价即跌6%报9.5元，之后股价持续下跌，中午收市报7.04元，跌30%。公司发售6,058.2万股，每股定价10.1元，录得超额认购78倍，国际配售并不足额，集资净额5.22亿元。拨康视云2022及2023年均未有收入，至2024年则录得收入1,000万美元，去年亏损9,913万美元，按年收窄23%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

2592.HK

和铂医药获6.7亿美元BD大单转型之路能否久长？

随着今年医药股的回暖，和铂医药上半年的股价上涨了350%，而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%，股价涨幅远超行业水平重点：和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号，已经完成了17次BD出海交易由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源，业绩容易出现波动莫莉从全链条重资产模式到以BD（Business Development）为主要收入来源的轻资产商业模式，和铂医药走出了一条与其他创新药企业截然不同的发展之路。上周一，和铂医药控股有限公司（2142.HK）宣布与大塚制药株式会社（4578.T）达成全球战略合作，以最高6.7亿美元（48亿元）的交易总金额将其自主研发的BCMA×CD3双特异性T细胞衔接器HBM7020在大中华区之外的开发、生产和商业化权益出售给大塚制药。根据协议条款，和铂医药在此次BD交易中将获得总计4700万美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在达成特定研发和商业里程碑后，和铂医药还有权获得高达6.23亿美元的额外付款，以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费。交易对象HBM7020是一款针对BCMA（B细胞成熟抗原）与CD3（T细胞表面抗原）的双特异性抗体，可以有效激活T细胞并杀伤目标恶性B细胞。2023年8月，HBM7020获批在中国开展针对癌症的I期临床试验。全球首个被批准上市的BCMA/CD3双特异性抗体强生Teclistamab，被获批治疗多发性骨髓瘤。和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号，根据行业媒体医药魔方的统计，和铂医药已经完成了17次BD出海交易，仅仅是今年上半年，和铂医药就通过license-out、NewCo等方式完成了6笔交易。除了与大塚制药的合作之外，和铂医药在3月21日与跨国医药巨头阿斯利康（AZN.US）签署总金额45.75亿美元的全球合作协议，阿斯利康将与和铂医药共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的多特异性抗体，并获得两个临床前项目的授权许可选择权，及未来提名开发更多靶点的权利，为此阿斯利康向和铂医药支付1.75亿美元首付款、近期里程碑付款和额外新增项目的选择权行使费，以及最高达44亿美元的研发及商业里程碑付款，外加一定比例的销售分成。这是和铂医药与老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和铂医药以3.5亿美元曾授权给阿斯利康一款CLDN18.2xCD3双抗。2024年，和铂医药全资子公司诺纳生物的一项临床前单抗项目以超6亿美元授权给阿斯利康。这一次的携手合作，双方的关系更加深入，阿斯利康不仅以真金白银引进了项目，更是以1.05亿美元认购了和铂医药9.15%的新发行股份，双方还将在北京共建一个创新中心。跨国企业的认可，也让资本市场对和铂医药尤为偏爱。与大塚制药的合作消息公布当日，和铂医药的股价大涨了12.32%。随着今年医药股的回暖，和铂医药上半年的股价上涨了350%，而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%，股价涨幅远超行业水平。去年业绩规模收缩和铂医药的股价暴涨，与其股价曾长期处于低位有关。在生物医药低谷期，和铂医药一度砍管线、卖工厂，以求实现“断腕重生”。2022年下半年，由于和铂医药长期处于亏损状态，又难以融资获得现金支持，公司只能将核心产品巴托利单抗转让给石药集团子公司，亦结束了一款重要产品的III期临床试验，还将位于苏州的产业化基地转让给了药明生物（ 2269.HK ）子公司药明海德，带来6,193万元亏损。和铂医药也在2022 年底成立全资子公司诺纳生物，将利用全人源抗体转基因小鼠平台及新一代自主研发的免疫细胞衔接器双抗平台提供CRO业务，另一个子品牌和铂医疗则将持续推进内部管线的全球临床开发进程。这种双轮驱动的轻资产运营模式，让和铂医药可以将资源集中于管线的开发。公司创始人、董事长兼CEO王劲松曾多次在媒体访问中，将和铂医药与通过技术平台驱动和BD合作实现商业化的再生元（REGN.US）进行类比：“我们希望通过与阿斯利康可能长达十年的深度合作，将我们的整个运营体系搭建在一个稳固且强大的平台之上，实现商业回报的稳步增长，进而加速转变成像再生元这样的世界级卓越企业。” 2024年，和铂医药尽管实现了连续两年盈利，但是期内的营业收入同比减少了57%至3,810万美元，净利润为278万美元，更是同比锐减88%。由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源，单纯依靠BD模式，业绩容易出现波动。和铂医药当前的市盈率已经高达325倍，甚至远超过再生元的市盈率13倍。尽管和铂医药与医药巨头的绑定让其业绩短期内的预期向好，但是长期发展仍取决于技术平台的创新力与对外授权项目的研发进展，投资者需注意其商业化缺位的潜在风险。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

2142.HK

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