“鸡王”光环褪色正新食品赴港股IPO

2026年06月11日

据报正新食品正筹备赴港上市，但其门店网络持续收缩，也凸显过度依赖加盟模式快速扩张所带来的风险

重点：

正新食品传出计划赴港上市，但旗下炸鸡连锁品牌门店数量在过去五年间已由2.5万家缩减至9,545家
这轮大幅缩店究竟是优化门店结构的“瘦身调整”，还是业务走下坡的警讯，恐怕要等公司财务数据公开后才能作出判断

谭英

尽管业务版图持续缩水，这并未阻止有中国“鸡王”之称的正新食品朝着3亿美元IPO目标迈进。

这一消息源于彭博社上月底的报道，中国本土最大炸鸡连锁品牌上海正新食品集团有限公司，可能很快加入香港近500家排队上市企业的行列。虽然公司随后迅速否认相关消息，但报道披露的细节相当具体，仍让市场持续猜测正新食品及其创办人陈传武的资本市场布局。

除了融资规模外，彭博社还指出，正新食品已聘请中国银河证券及中金公司（CICC）担任上市顾问，协助推进相关计划。

正新食品并非唯一瞄准港股市场的炸鸡连锁企业。本土竞争对手老乡鸡以及台湾炸鸡品牌德克士（Dicos）母公司顶巧餐饮集团，均已公开提交上市申请，但截至目前尚未完成挂牌。

由百胜中国（9987.HK；YUMC.US）经营的肯德基（KFC）目前仍稳坐中国炸鸡快餐市场龙头地位，全国门店超过13,000家。但在2021年高峰时期，以平价定位著称的正新鸡排曾凭借全国25,000家门店，短暂超越肯德基成为中国门店数最多的炸鸡连锁品牌。此后其规模大幅收缩，但若成功上市，或许能为公司下一轮扩张提供资金支持。

正新食品的“鸡王”商标以一只头戴王冠的公鸡为设计主体，象征其称霸炸鸡市场的雄心。目前公司仅在上海便拥有188家加盟店，业务遍及中国大部分省市。与采用传统餐厅模式的肯德基不同，正新鸡排主要采用小型街边店模式，类似外带窗口或小吃摊，座位极少甚至完全不设座位。

品牌创立初期，在2012年连锁化经营起步后，知名演员黄渤曾为其代言，以“比脸还大的鸡排”作为广告卖点，迅速打响知名度。凭借每份套餐约10元（约1.5美元）含饮料的亲民价格，正新鸡排展开爆发式扩张，到2017年门店数突破1万家，两年后更增至2万家以上，超过当时肯德基中国约9,000家门店的两倍，也达到麦当劳（MCD.US）中国约4,000家门店的七倍。正新能够如此快速扩张，主要依靠数百家加盟商共同开店，而非像肯德基和麦当劳那样以自营门店或少数大型合作伙伴为主的发展模式。

市场仍在扩大

正新能够发展到如今的规模，受惠于中国炸鸡市场的快速成长。根据红餐产业研究院的报告，中国炸鸡市场规模已由2019年的600亿元增长至2025年预计的1,050亿元（146亿美元）。截至去年底，中国约有16.4万家炸鸡门店，行业年增长率达11.7%。

然而，自2021年达到高峰后，正新并未跟上市场增长步伐。窄门餐眼数据显示，公司此后持续大规模关店，目前中国门店数已降至9,545家，较五年前减少约六成。正新承认门店数量下滑，但强调这是主动推动的调整策略。

目前，正新表示其全球门店数已超过1.2万家，仅去年第三季度便新增签约1,200家门店。公司称，去年受其“强管控”体系管理的门店销售额同比增长13%，供应链产能提升28%，整体业绩增长30%。

正新总裁金坚表示，公司近年的转型源于2018年启动的“森林计划”，旨在培育更多子品牌。此外，公司自2023年起开始缩减核心鸡排品牌规模，逐步淘汰装修老旧、设备过时以及食品安全管理较差的门店。

同年，公司展开全球招商计划，目标是在三年内新增4,000家海外门店。2023年5月，正新在东京新宿开设日本首店，也是中国内地以外的第15家门店。

在2023年2月举办全球招商大会后，正新表示已签署49份海外加盟合作协议，覆盖越南、泰国、老挝、马来西亚、印尼、日本、美国、澳大利亚及新西兰等市场。其中最大的加盟商在老挝经营8家门店，而正新美国首店则于2024年3月在旧金山湾区米尔皮塔斯（Milpitas）开业。

不同的故事

尽管正新乐于谈论其国内业务转型与海外扩张成果，但批评者讲述的是另一个故事。他们认为，产品创新不足、食品安全争议频发，以及加盟商不满情绪持续存在，仍是困扰公司的主要问题。

与此同时，越来越多竞争者涌入本已拥挤的市场。以茶饮起家的蜜雪冰城（2097.HK）在中国拥有超过5万家门店、海外超过4,500家门店，也已推出炸鸡产品；而火锅龙头海底捞（6862.HK）同样透过独立炸鸡品牌切入市场。

在竞争如此激烈的市场环境下，正新为何仍希望推动上市？答案或许可以从董事长陈传武身上找到。这位以多次成功转型闻名的连续创业者，来自素有“中国民营经济重镇”之称的浙江温州。1995年，他从冷冻食品生意起家，与消费品巨头联合利华（UL.US）旗下和路雪（Wall’s）冰淇淋合作。其后又经营台湾小吃连锁店，终于2012年押注炸鸡市场。

他推出的小店模式极具加盟吸引力，单店开设成本仅约8万元，而一家典型肯德基或麦当劳门店的投资成本通常高达500万元左右。

另一方面，陈传武自1999年起便着手打造供应链体系，目前拥有40个仓储物流中心、超过400辆冷链运输车及10座工厂。公司采取典型加盟模式运营，收入来源包括加盟费，以及向加盟商销售食品原料、厨房设备及门店装修物料。

归根究底，陈传武向来不排斥为自己的事业尝试新配方，即使他鲜少公开谈论未来计划。这或许也是为何仅凭一篇媒体报道，便足以引发市场对正新上市的各种猜测。而一旦正新正式递交招股书，投资人势必会仔细审视这个“鸡排帝国”的真实面貌。

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消费, IPO

百胜中国, 麦当劳, 中金, 蜜雪冰城, 联合利华, 正新食品, 炸鸡

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 Hengrui Pharma’s cancer drug fuzuloparib is being reviewed by EU regulators

恒瑞创新药出海再获进展多重利好下股价仍承压

恒瑞医药自主研发的氟唑帕利胶囊上市许可申请获欧洲药品管理局受理，叠加近期与诺和诺德签署的26亿美元潜在授权交易，出海进程持续推进重点：氟唑帕利进入欧盟上市审评程序，但距离正式获批及商业化销售仍有不确定性上半年整体营收和扣非净利润下滑，研发投入持续增长，成为影响公司业绩表现的重要因素莫莉在创新药研发与国际化接连取得新进展之际，中国创新药龙头江蘇恒瑞医药股份有限公司（600276.SH; 1276.HK）的股价却未能同步上涨。10月8日，恒瑞医药公告称，公司自主研发的氟唑帕利胶囊上市许可申请正式获得欧洲药品管理局（EMA）受理，这是恒瑞第二款向欧盟递交上市申请的自主研发创新药。不过，消息公布后，公司股价仍然承压，A股及H股在10月8日、9日连续两个交易日下跌。截至10月9日收盘，恒瑞医药H股报48港元，当日下跌0.91%。事实上，自今年5月以来，公司H股整体呈现震荡下行走势。5月12日，恒瑞H股曾在盘中触及76.75港元的高位，与之相比，目前股价已经回落约37.5%。尽管近期恒瑞医药在新药研发、海外授权及股份回购等方面持续释放积极消息，但尚未推动股价持续回升。氟唑帕利是一款通过阻断癌细胞DNA损伤修复发挥抗肿瘤作用的PARP抑制剂，于2020年12月在中国获批上市，是中国首个获批的自主研发PARP抑制剂。不过，欧美PARP抑制剂市场竞争已较为成熟，阿斯利康与默沙东合作开发的奥拉帕利、葛兰素史克旗下的尼拉帕利等产品均已上市。根据恒瑞公告援引的EvaluatePharma数据，2025年全球已上市同类产品销售额合计约45.60亿美元。值得注意的是，EMA受理上市申请仅意味着氟唑帕利正式进入监管审评阶段，后续能否获批以及进入欧洲市场后的商业化表现，目前仍存在不确定性。近期，恒瑞医药还与全球减重药巨头诺和诺德达成了一笔大型授权交易。9月29日，恒瑞宣布，将自主研发的GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596在大中华地区以外的全球开发、生产及商业化权益独家授权给诺和诺德。根据协议，恒瑞可获得3亿美元首付款，以及最高23亿美元的开发、注册和商业化里程碑付款，并有资格获得产品未来销售提成。 HRS-1596是一款有望实现每周一次口服给药的代谢疾病候选药物，目前已在中国获准开展Ⅰ期临床试验。相比现有部分需要每日服用的口服减重药，每周一次的给药方式有望减少用药频次，改善患者用药便利性。不过，该药仍处于早期临床开发阶段，后续有效性、安全性及商业化前景尚需进一步验证。扣非净利润出现下滑尽管创新药研发与国际化进展不断，恒瑞现有业务的增长速度尚未完全反映这些利好。2026年半年报显示，恒瑞医药上半年实现营业收入154.56亿元，同比下降1.94%；归母净利润44.65亿元，同比微增0.34%；扣除非经常性损益后的净利润37.30亿元，同比下降12.71%。从产品销售来看，公司上半年实现药品销售收入139.48亿元，同比增长1.87%，其中创新药销售收入88.09亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入的63.16%。这意味着，尽管创新药已经成为恒瑞最主要的收入来源，但传统仿制药业务的调整仍在拖累整体药品销售增速。上半年，公司仿制药销售收入51.39亿元，同比下降16.07%，一定程度上抵消了创新药的增长贡献。此外，今年上半年恒瑞确认的对外许可合作收入14.22亿元，低于去年同期的19.91亿元。另一方面，恒瑞仍处于较高强度的研发投入周期。2026年上半年，公司研发投入达到46.05亿元，同比增长18.96%，相当于同期营业收入的近三成。持续投入有助于扩充创新药管线，但新产品从研发、审批到贡献商业化收入通常需要数年，对公司短期利润增长形成一定压力。从资本市场角度来看，随着创新药销售占比不断提高、海外授权交易规模扩大，恒瑞的估值逻辑正逐步由传统制药企业向创新药企业转变。当大型授权交易、新药申报及临床进展逐渐成为市场预期的一部分，单一利好消息对股价的刺激作用也可能减弱。当前恒瑞的市盈率约为36倍，而另一间创新药企业百济神州（688235.SH; 06160.HK; ONC.US）的市盈率已高达63倍，其自主研发的BTK抑制剂泽布替尼上半年销售额达到161.27亿元。相比之下，恒瑞虽然拥有更丰富的国内商业化产品组合，并在海外授权合作方面接连取得进展，但创新药产品在欧美市场的直接销售仍处于拓展阶段。对恒瑞而言，在传统业务增长放缓、扣非净利润承压的背景下，海外授权收入能否转化为持续稳定的利润，以及自主创新药能否在欧美市场实现规模化销售，仍是投资者关注的关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月15日

1276.HK

600276.SHG

蛋白热掀乳业新战场乳企深加工能否变现

运动营养把乳业带进高蛋白新市场，但新品与投资能否转化为稳定收入，仍取决于消费者复购、加工能力与供应链配套李世达从跑马拉松到健身增肌，运动热潮带动的生意正从鞋服延伸至营养补给。消费者除了关心穿什么、怎么练，也愈来愈在意运动前后吃什么。蛋白饮品、能量补充及功能营养产品因此成为企业争取的新市场，吸引食品业者与体育用品公司布局。在中国，这个市场背后已有一定的参与基础。国家体育总局公布的2025年全民健身调查显示，中国7岁及以上居民经常参加体育锻炼的比例达38.52%，较2020年提高约1.3个百分点；19至59岁居民人均体育消费达2,428元。运动正逐步成为一项持续投入时间与金钱的日常活动。跑步尤其提供了集中的消费场景。中国田径协会的2025年马拉松蓝皮书显示，全年举办594场马拉松赛事，全程及半程项目参赛规模合计约454.09万人次。这是参赛人次，并非独立跑者数量，但反映出训练与赛事补给已有一定市场基础。牛奶含有乳清蛋白和酪蛋白，这些成分也被用于运动营养产品，让乳企有机会将奶源与加工能力延伸至蛋白补充市场。产品从日常饮用的牛奶，拓展至训练前后方便摄取的蛋白饮品，乳企也因此能接触跑者、健身者等有特定营养需求的客群。有内地媒体引述行业数据指出，2025年规模以上乳制品加工企业产量约2,950万吨，年减1.1%；液态乳仍占总产量九成以上。以液态奶为主的产品结构，意味着乳企若想拓展收入，还须为奶源开发更多用途。从农场走向运动场这是蒙牛乳业（2319.HK）近期布局的背景。旗下运动营养品牌迈胜完成近亿元A+轮融资，投资者包括中信农业产业基金、李宁（2331.HK）及非凡领越（0933.HK）。这笔融资于9月已有报道，为乳企与体育用品企业的合作提供了具体案例。迈胜产品包括液体蛋白、能量胶及液体盐丸，面向专业运动及长期训练人群。李宁表示，希望透过合作加深对运动消费者的理解。鞋服与营养补给服务同一批客户，双方合作有望更贴近消费者的训练及比赛需求。蒙牛亦在拓展原料生意。公司4月宣布乳铁蛋白、脱盐乳清粉D90及奶酪等产品产业化下线，6月推出乳原料品牌MnmpX，面向食品、功能营养及运动营养等客户。从直接出售补给品，到为其他企业供应原料，蒙牛正在寻找不同的收入入口。部分乳原料价格上升，也令市场更加关注相关产品。第一财经6月报道，高纯度分离乳清蛋白WPI90价格翻倍，浓缩乳清蛋白WPC80接近翻倍；中国乳清类进口均价则上升17%。两组数据涵盖的产品和统计口径不同，不能视为同一价格指标，也说明涨幅集中在特定品类，并非所有乳清产品都成为高价生意。利润仍待考验奶酪业务已提供较具体的业绩支持。蒙牛旗下妙可蓝多（600882.SH）10月8日披露前三季度业绩快报，收入48.66亿元，年增22.97%；归母净利润2.12亿元，增长20.37%；扣非净利润1.53亿元，增长28.15%。公司称，原制奶酪产品持续推出，零售及企业客户业务收入均增长超过20%。这份未经审计的快报显示，拓展牛奶用途已有需求及盈利支持。公司亦将利润改善归因于核心奶酪业务占比提高，以及供应链效率改善。不过，奶酪业绩不能直接证明运动蛋白业务成功，两者面对的客户、成本及销售渠道并不相同。蒙牛的分部数据则展示了规模与盈利之间的距离。上半年奶酪对外收入增长32.6%至31.48亿元，分部利润却由约2.29亿元略降至2.27亿元。按分部业绩除以对外收入估算，比例由约9.7%降至7.2%。产品销售增加，尚未同步转化为更高的分部利润比例。深加工还须考虑整份奶源的收益。海外乳清生产常与奶酪加工配套，中国相关市场仍在发展；提取高价蛋白后，其他成分能否找到稳定销路，同样影响加工效益。消费者能否持续购买也是关键。尚普谘询2025年调查中，选择国产蛋白粉品牌的受访者占58%，选择进口品牌的占42%。这是受访者的选择比例，不能直接视为整体市场销售占比。艾瑞谘询《2025年中国营养补充剂消费洞察报告》以2023年资料估算，中国整体营养补充剂渗透率不足30%，低于美国的50%以上；这项数据涵盖整体营养补充剂，并非蛋白粉或运动营养品的专属渗透率。供应链也有待完善。2026年首8个月，中国进口乳清类43.26万吨；乳清进口数据涵盖多种用途，不能直接等同运动营养产品的原料需求。海外乳业常将奶酪加工与乳清利用配套发展，中国相关加工基础仍较有限。蛋白热能否带来持续增长，最终要看产品能否融入日常饮食、带动复购，并转化为实际盈利，而非停留在布局与市场题材。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月15日

唐宁遭刑事调查梅娜暂代宜人智科CEO

金融科技贷款机构宜人智科有限公司（YRD.US）周二公布任命新的代理CEO。就在前一天，公司披露董事长兼CEO唐宁接受刑事调查，该调查涉及其部分关联公司。宜人智科表示，梅娜已被任命为公司代理CEO，负责日常运营。公司补充，梅娜是一名注册会计师，曾于2020年至2024年间担任宜人智科的CFO。周一的公告中，宜人智科表示，公司是在10月12日的警方通报才获悉唐宁情况，并未直接收到任何关于该调查的官方通知。公司补充，调查可能会妨碍唐宁履行董事长兼CEO职务，但公司业务运营依然正常。周一财新报道称，在宜人智科控股公司宜信承认其部分理财产品违约且可能资不抵债后，北京警方已对该公司立案调查。根据宜人智科最新年报，宜信是宜人智科的控股股东，持有公司82%股份。宜人智科股价周二下跌18.7%，延续前一日因披露唐宁卷入调查而大跌44%的走势。该股今年已累计下跌约88%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月14日

YRD.US

机器人业务收入翻倍金力永磁首三季料多赚逾四成

稀土磁性材料生产商江西金力永磁科技股份有限公司（6680.HK; 300748.SZ）周二公布，预计2026年前三季度归属上市公司股东净利润为7.35亿（1.1亿美元）至8亿元，按年增长42.59%至55.20%；扣除非经常性损益后净利润料为6.59亿至7.24亿元，增长53.22%至68.33%。公司表示，期内收入按年增长约四成，其中新能源汽车及汽车零部件业务收入增长约四成；机器人及工业伺服电机业务收入则增长约一倍，具身机器人电机转子产品已小批量交付。单计第三季，归母净利润料为2.73亿至3.38亿元，按年增长29.58%至60.45%；扣非净利润为2.60亿至3.25亿元，增长32.83%至65.97%。以上数据为初步测算，尚未经审计。期内非经常性损益预计为净利润带来约7,600万元。另一方面，受A股、H股股权激励及发行H股可转债影响，股份支付及财务费用合计约1.75亿元。公司股价周三高开，至中午休市报14.65港元，升0.69%。该股今年以来累跌20.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月14日

6680.HK

300748.SHE

重点：