首款药品商业化后科济药业缘何亏损再扩大？

2025年03月27日

2171.HK

CARsgen is hoping to score a world first by adapting its complex therapy to target solid tumors

未来更侧重于通用型CAR-T细胞产品的布局，子公司估值高达10亿元

重点：

公司的首个商业化产品泽沃基奥仑赛上市，带来3,940万元的销售收入
上半年将提交针对实体瘤的CAR-T产品的新药上市申请，有望成为全球首款

莫莉

凭借定向清除癌细胞的机制，以CAR-T(嵌合抗原受体T细胞疗法)为代表的细胞治疗曾被视为肿瘤治疗领域的革命性突破。但由于个体化治疗成本高企、适应症拓展缓慢，主攻CAR-T的医药企业仍然在难以盈利的困局中挣扎前行。据科济药业控股有限公司(2171.HK)最新披露的2024年财报，即便手握成功商业化的CAR-T产品，其净亏损仍同比扩大6%至7.98亿元。

科济药业是一间成立于2014年的创新药企业，主要专注于治疗实体瘤和血液恶性肿瘤的CAR-T疗法，2021年登陆港股市场。在过去四年内，科技药业累计亏损超过71亿元，短期内仍扭亏无望。

财报显示，公司的首个商业化产品泽沃基奥仑赛注射液在2024年2月获批上市，在2024年3月推向市场，首发价格为115万元/针。泽沃基奥仑赛的独家商业化权益已经授权给华东医药(000963.SZ)，完成认证及备案的医疗机构覆盖全国23个省市、数量超过200家，公司共计从华东医药获得154份有效订单。泽沃基奥仑赛的成功商业化，为科济药业带来3,940万元的销售收入。

目前，中国已经有6款CAR-T药物获批上市，主要针对的是白血病、多发性骨髓瘤等恶性血液瘤的治疗。尽管这类疗法的治愈率较高，但血液瘤的市场仍然有限，中国2022年新发癌症患者482.47万，而血液瘤领域最主要的两类疾病白血病和淋巴瘤的患者合计约17万人，人数远少于肺癌、直肠癌等实体瘤患者。再加上CAR-T细胞疗法价格高昂，无法进入国家医保目录，患者只能自掏腰包或依靠商业保险覆盖上百万的治疗费用，进一步阻碍细胞治疗市场的扩大。

因此，向实体瘤、自免疾病等适应证领域拓展成为CAR-T研发企业的重要选择。科济药业表示，旗下舒瑞基奥仑赛注射液是一款用于治疗Claudin18.2阳性实体瘤，主要是胃癌、食管胃结合部腺癌(GC/GEJ)及胰腺癌的自体CAR-T细胞候选产品，II期试验已经达成主要终点，计划于2025年上半年向中国药监部门提交新药上市申请(NDA)，该产品有望成为全球第一款针对实体瘤的CAR-T上市产品。

押注通用型CAR-T

翻看最新的财务报表，可以发现科济药业已经在努力缩减开支，其中研发开支同比减少三成至4.77亿元。在取得商业化回报且并未自建销售团队的情况下，为何科济药业的财务表现没有改善呢？财报解释，由于在2024年底进行管线战略调整，未来更侧重于通用型CAR-T细胞产品未来的布局，对于若干非流动资产的可回收性具有高度不确定性，因此进行相关资产的账面减值，减值亏损总额为1.89亿元。

除了自体产品外，科济药业还利用专有技术平台推进差异化的通用型CAR-T细胞产品，候选产品CT0590在研究者发起的临床试验(IIT)中初步体现出疗效的持久性，另有涵盖血液恶性肿瘤、实体瘤、自身免疫性疾病等领域多款通用型CAR-T产品正在开发中。

2月25日，科济药业宣布，珠海软银以8,000万元获得科济药业子公司优恺泽8%的股权，以加速通用型CAR-T细胞产品在中国内地研发进程。根据这项合作协议，优恺泽获得科济药业治疗多发性骨髓瘤、浆细胞白血病的通用型BCMA CAR-T细胞产品以及治疗B细胞肿瘤的通用型CD19/CD20 CAR-T细胞产品在中国内地的研发、生产与商业化的独家权利。以协议条款计算，优恺泽的估值高达10亿元，而旗下管线甚至未进入临床阶段，可见风险资本十分看好其未来发展前景。

由于自体CAR-T产品是个性化产品，每个患者都需要经历取血、生产制备、质量管控、运输、临床回输、观察和治疗等多个环节，成本高昂。如果科济药业可以在通用型CAR-T产品上获得突破，将大大降低成本。目前科济药业的市值约为71亿港元(66亿元)，同样持有获批CAR-T产品的药明巨诺(2126.HK)市值仅为其八分之一，显示市场更期待前者能在实体瘤CAR-T和通用型CAR-T领域获得突破。不过， CAR-T在实体瘤治疗方面还面临着诸多技术障碍，全球范围内亦无产品获批，投资者需持续关注科济的研发进展。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术

药明巨诺, 生物制药, CAR-T疗法, 科济药业, 华东医药

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：斗鱼恢复营收增长并实现盈利

游戏直播平台斗鱼国际控股有限公司（DOYU.US）周一公布逾三年来首次季度营收增长，意味着在中国众多网络游戏运营商经历艰难时期后，公司业务已趋于稳定。斗鱼公告显示，截至6月的三个月营收同比增长2.1%，达到10.5亿元，上年同期为10.3亿元。这标志着该公司自2021年第四季度以来首次实现季度营收同比增长。同样重要的是，当季扭亏为盈获得3,780万元净利润，创下近两年来首个盈利季度。斗鱼将业绩改善归因于近期推进收入多元化与强化成本效益的举措。斗鱼股价周一上涨15%，收报8.26美元。该股年内累计下跌27%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月19日

DOYU.US

Joyson Electronic eyes HK listing; robot ambition becomes the key to valuation boost

均胜电子谋港上市提升估值还看机器人

均胜电子在汽车工业多年，拥有超过100个客户，现拟申请在港交所上市重点：公司是汽车安全气囊龙头，近年提升平均售价，抵消销量下跌影响进军机器人产业，与智元机器人已订立战略合作　白芯蕊汽车安全性能提高，加上燃油车正被电动车取代，汽车零件产业备受投资者关注，已于内地上市的宁波均胜电子股份有限公司（600699.SH），也跟随其他A股公司步伐，部署在港挂牌。据申请文件，均胜电子前身为均胜集团旗下汽车零部件研发与制造部门，早期主要供应汽车高端功能性零件与内外饰配件。2010年辽源得亨与均胜集团订立重组方案，完成对均胜汽车零部件业务实体资产收购，随后于2011年12月在上海证券交易所上市。目前均胜大股东为王剑峰，透过由王氏控制的均胜集团直接持有均胜电子37.17%的权益。均胜业务主要为汽车安全解决方案和汽车电子解决方案，分别占集团2025年首4月总收入62.6%及27.7%，其中，汽车安全解决方案旗下安全气囊和智能方向盘，更是集团收入来源，占总收入41.8%。第二大汽车安全产品生产商安全气囊对汽车安全十分重要，尤其在发生严重碰撞时能吸收撞击力，保护驾驶者安全，均胜2021至2024年连续四年为全球第二大汽车被动安全产品生产商，市占率达22.9%。随着安全标准加强，车厂对汽车安全性能日益重视，全球汽车被动安全市场规模在2025年估计将达1,734亿元，到2029年料达至2,136亿元，复合年增长达5.4%。虽然安全气囊和智能方向盘是均胜第一大收入来源，但值得留意的是其销售量在今年首4个月下跌2%，幸好平均售价按年增加4%，才能拉动该业务上半年微升1.9%至82.4亿元，令集团纯利力保不失，按年微升1.4%至4.9亿元。此外，占均胜收入三成的电子解决方案也值得关注，2024年收入已录得下跌，且跌势未止，今年首4个月收入倒退1.1%，集团解释因欧洲多国新能源汽车补贴减少，导致需求受影响。均胜虽有客户超过100个，但业务却以欧洲为主，今年首4个月收入达197.1亿元，当中欧洲、中东和非洲占比最大达41.6%，尤其是集团第一及第二大客户均是德国车企，占集团收入三成，因此欧洲汽车政策对集团影响不容忽视；特别是美国总统特朗普对欧盟进口汽车及汽车零部件征收15%的关税，也计划向中国同类产品征收关税，变相对均胜都有影响。幸好均胜在汽车业发展多年，在智能汽车技术、工艺、产业链等方面具优势。由于过往已定位为一线的汽车零件供应商，加上人形机器人大多数零件与汽车产业相似，故人形机器人有望成为均胜未来新增长动力。机器人产业增长快近年，全球科技企业积极投资人形机器人，当中包括特斯拉、获OpenAI与英伟达投资的Figure AI、内地的宇树科技及借壳上海科创板公司上纬新材（688585.SH）上市的智元机器人。随着人工智能应用落地，市场估计2029年人形机器人规模将达到324亿美元，即 2023至2029年复合增长达57%。均胜看中机器人市场商机，因此从“大脑-小脑-肢体”三大技术入手，在“大脑”方面，加强与人工智能龙头合作，共同研发大模型机器人智能系统。“小脑”则自主研发先进运动控制系统。至于“肢体”便加强机械结构设计和新材料应用研究。据天风证券，均胜在人形机器人产品矩阵丰富，除了传感器套件、机器人能源管理模块、机器人高性能材料外，还有嗅觉传感器、六维力传感器、惯性测量单元（Inertial Measurement Unit,简称IMU）等。估值吸引利股价炒上此外，均胜与中国机器人龙头智元机器人签署战略合作协议，智元机器人将优先选择均胜电子零件，此前智元与宇树已夺得中移（杭州）讯息技术2025年至2027年人形双足机器人代工服务采购项目，智元与均胜战略合作，意味集团在机器人产业链有一定技术优势。均胜在A股市场估值不贵，2025及2026年预期市盈率只是16.8倍及14倍，假设集团以同样估值在港挂牌，配合机器人概念，估值有望升至20倍之上，一旦中美关税战降温，有利刺激股价表现，是值得留意的新股。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月19日

简讯：双登集团招股集资最多8.5亿港元

储能电池厂商双登集团股份有限公司（6960.HK）周一起至周四公开招股，计划发行5855.7万股H股，每股定价14.5港元，集资最多约8.5亿港元。公司预期将于8月26日挂牌，由中金公司、华泰国际及建银国际担任联席保荐人。双登集团是大数据及通信领域的能源存储解决方案供应商，专注设计、研发及制造储能电池与系统，客户涵盖全球前十大通信运营商及设备商中的五家，以及中国五大通信运营商。根据弗若斯特沙利文数据，2024年双登在全球通信及数据中心储能电池供应商中出货量排名第一，市占率达11.1%，并在全球新增装机容量中排名第十二。财务方面，公司去年收入约45亿元（6,300万美元），按年增长5.6%，惟净利润跌8.3%至3.5亿元。双登已引入三水创投作基石投资者，投资额2.2亿元。公司计划将集资净额40%用于东南亚新建锂电池产能，35%投入研发中心建设，其余则用于海外销售拓展及营运资金。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月18日

6960.HK

以平价3D打印机为卖点创想三维闯关港交所

这家公司已正式向港交所提交上市申请，着力打造单价低至199美元3D打印机的大众级消费市场重点：拟赴港上市的创想三维通过十年变革，将消费级打印机价格从4,000美元以上压缩至199美元的低点，实现3D打印技术普惠化尽管毛利率显著低于西方同业，这家3D打印机制造商去年仍实现8,900万元净利润陈竹 3D打印机制造商深圳市创想三维科技股份有限公司的创业故事，源于中国制造业对极致成本控制的偏爱。公司的四位联合创始人初识于某3D打印展会，他们共同观察到：当时市场由昂贵的工业级设备主导，仅有一两个品牌生产消费级产品，且多为进口设备，单台售价高达30,000至40,000元（约合4,178美元）。联合创始人刘辉林后来接受媒体采访时表示，正是此类畸高价格促使四人于2014年创立公司，以“让3D打印技术走进千家万户”为使命。如今，这家企业正将其“从零打印”的创业故事推销给投资者。上周，其正式向港交所递交上市申请文件。创业十年之际，该公司已基本实现“全民3D打印机”的愿景。总部位于深圳的创想三维设备起售价低至199美元，跻身全球消费级3D打印机市场最大厂商之列。其大刀阔斧的降价策略推动3D打印技术普及化进程，使全球个人消费者、教育机构及小微企业皆能触及该项技术。申请文件显示，创想三维计划募资以强化研发实力，并深化拓展海外市场，后者已是其重要收入来源。虽然具体募资目标尚未公布，但选定中金公司作为独家保荐人显示本次发行规模可观，或募资逾1亿美元。创想三维的财务表现印证消费级3D打印市场整体扩张态势。该公司营收从2022年的13亿元跃升至去年的23亿元，近乎翻番。上市文件显示，强劲增长势头延续至今年，一季度营收同比攀升29%至7.08亿元。头部之争暗流涌动相较西方同类产品，创想三维具备显著价格优势。其3D打印机价格区间覆盖199至1,499美元，同时提供起价3,400美元的专业级系列。设备应用场景广泛，涵盖灯具、玩具等生活用品制造，乃至假牙、齿科模具等医疗产品生产。极致压缩成本的底气源于中国制造体系加持，使创想三维较国际对手获得显著成本优势。政府强力扶持亦功不可没，2015年推出的《中国制造2025》规划已将3D打印列为关键战略产业。政府通过直接补贴、税收减免、企业采购3D打印技术专项补贴等多元渠道提供支持。此类举措是中国通过国家协同发力抢占新兴技术制高点的整体产业战略组成部分。不过，这类扶植也引发西方政府异议，指责其赋予中企非对称优势，且常导致产能过剩。中国的战略成效有目共睹。目前，中国企业已主导3D打印机入门级领域。据科技媒体Tom's Hardware七月援引研究机构Mordor Intelligence数据，2024年定价低于2,500美元的入门级3D打印机市场中，中国制造商占据95%的份额，形成市场垄断。 Tom's Hardware报告显示，创想三维以39%的市占率位居全球入门级消费市场最大供应商。但该公司招股书引用的第三方研究略有差异：创想三维被定位为2024年全球第二大厂商，消费级3D打印机市场份额达16.9%，全球出货量700,000台。招股书未明确其“消费级3D打印机”分类的具体价格区间及市场定义，这或是数据偏差的根源。低价策略必然压缩毛利率，这恰是中企基于市场占有率优先战略长期秉持的竞争哲学。过去三年，创想三维毛利率徘徊于28.8%至35.2%区间，显著逊于西方同业。以美国3D打印巨头Stratasys（SSYS.US）为例，其最新季度非美国通用会计准则毛利率达47.7%。低毛利下持续盈利尽管毛利率承压，创想三维仍保持盈利韧性：去年净利润8,900万元，今年一季度净利达8,200万元。该数据证明其牺牲毛利仍可持续盈利的能力，折射出卓越运营效能与坚实市场需求。然而，创想三维的中国消费级3D打印机龙头地位正遭受本土新锐厂商冲击。拓竹科技、闪铸科技及智能派等竞争对手同样甘于利润换市场。尽管申请文件显示，创想三维2020-2024年累计出货量居首，但单年数据显示去年已退居次席。这表明其增速落后于部分同业，预告着中国3D打印市场或将成为新一轮“价格血拼”的战场。申请文件虽未明示2024年市场魁首，但其描述直指拓竹科技。后者的迅猛崛起令创想三维如芒在背：这家同样扎根深圳的企业由全球最大无人机厂商大疆前高管於五年前创立，意味着其在技术资源与资本圈层面或具深厚背景。尽管竞争加剧，3D打印产业仍处技术快速迭代的早期阶段。创想三维预见巨大增长潜力：第三方预测显示，消费级3D打印机出货量将从2024年的410万台激增至2029年的1,340万台，年复合增长率达26.6%。 Stratasys当前市销率（P/S）仅1.24倍的低位，或反映市场对其近两年收入下滑及持续亏损的担忧。若适用同等估值倍数，创想三维估值约4亿美元。但鉴于其持续强劲的营收增长与盈利能力，投资者或给予更高溢价。虽然创想三维推动3D打印平民化的贡献值得称道，但低价机型必然伴随微薄利润。潜在投资者将密切关注其能否在高阶机型市场同步提升竞争力。实现这种平衡布局，或助其在日趋拥挤的赛道中突围制胜。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月18日

重点：