首家公司提出新申请中美IPO列车缓缓前行

2023年07月31日

CSRC acknowledges receipt of first US IPO listing application

威美控股有限公司成为首家赴美上市候选企业，正在按照中国对所有寻求海外上市的中国公司要求的新申请流程推进

重点：

中国证券监管机构表示，已收到威美控股赴美上市的申请
这则通知表明，持续两年的中国公司赴美上市暂停可能很快就要结束了，或释放数十亿美元的新IPO

阳歌

上海的威美控股有限公司名字听上去相当普通。同样毫无新奇之处的，是它的业务——为纺织企业提供供应链管理服务。

但上周出现在中国证监会网站上的一份公告里后，这家名不见经传的公司所承载的含义，可能远非其名字和业务所能比拟。在周三的一则简短通知中，中国证监会称，它已于5月30日收到威美控股有限公司正式提出的赴美上市申请。

这是自3月31日新规定生效以来，中国证监会首次发出此类涉及中国公司寻求赴美上市的通知。新规要求所有希望在海外上市的中国公司，必须首先获得国内证券监管机构的批准。观察人士将此通知解读为，恢复美国上市的申请已悄然开始走中国证监会的审批程序，首批公司可能会在接下来的几个月内获得批准。

这样的发展最终可能会打破两年多来的僵局——一度源源不断的中国公司赴美上市近乎停止。此前三十年里，这列横跨太平洋的IPO列车曾帮助数以百计的中国企业在纽约上市，包括电子商务巨头阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)和京东(JD.US)，以及领先的搜索引擎百度(BIDU.US；9888.HK)和类似Twitter的微博(WB.US；9898.HK)等大牌企业。

这是一段相当长的历史了。我们稍后再来详细介绍。但最重要的是，中国公司在纽约IPO的恢复或将释放大量被压抑的需求，可能会在不远的将来引发数十亿美元的新上市。

当然，自从美中双方在2021年年中对中国公司在纽约新上市猛踩刹车以来，情况已经发生了很大变化。今年全球IPO市场进入深度冻结状态，因此我们很可能不会看到很多中国公司在纽约上市，即便它们依然可以这么做。以前涌向纽约的中国民营企业现在有了许多其他同样有吸引力且争议较小的选择，可以在离家更近的地方上市。

尽管如此，纽约对许多中国公司来说始终比两个主要的替代选择(港交所和中国内地两个纳斯达克式的市场，后两者满足之前涌向纽约的高增长初创企业的需要)有吸引力。

最值得注意的是，纽约提供的流动性远高于其他替代选择，包括接触来自世界各地的几乎所有大中型机构投资者。它还有着相对简单的注册制上市体系，并提供中国境内通常更难实现的外币。

持续两年的僵局可能很快就会被打破的迹象，可能是上周在美国上市的中概股大幅上涨的一个因素，从中国ETF-iShares MSCI (MCHI.US)上涨 9%这一点中可见一斑。此轮上涨背后更大的不相关因素可能是，根据中共中央政治局最新会议发出的信号，种种迹象表明，北京可能终于准备采取更积极的行动来扶持中国疲软的经济。

两年的沉默

在这一背景下，我们将在本文的后半部分回顾使我们走到这一步的历史。我们还将仔细研究一下威美控股有限公司。

IPO暂停两年是太平洋两岸的力量共同所致。美国方面，美国证券监管机构对于在怀疑中国公司存在违规行为时，无法获取其会计记录从而进行调查感到失望。中国的担忧则落脚于数据安全，因为它担心拥有大量数据的中国大公司在美国上市可能会导致美国政府获取这些数据，从而危及国家安全。

大约一年前，美国和中国证券监管机构签署了一项具有里程碑意义的信息共享协议，美国的担忧得到了解决。在目前的试行阶段，该协议得到了双方的积极评价。中国通过设立申请程序解决了自己的担忧，该程序于3月31日正式启动，中国证监会发布了威美控股有限公司IPO申请备案的通知。

选择威美控股有限公司作为首家可能恢复在纽约上市的公司似乎并非巧合。这是因为它非常普通，没有争议，从事的是一个非常传统的行业，不太可能构成任何国家安全风险。威美控股有限公司自己似乎也认识到了这一点，对自己非常有信心，它已于4月底向美国证券交易委员会提交了招股说明书，并于5月中旬进行了更新。

文件显示，该公司规模相当小，寻求筹集约1,500万美元(1.07亿元)，市值达到5,000万美元左右。它的收入也相当普通，增长速度也不是太快，去年增幅15%，约1.15 亿元。

事实上，中国证监会迄今已发布了10份中国企业寻求海外上市的通知。但威美控股有限公司是第一家明确寻求在美国上市的公司，其他几家公司都瞄准了不那么敏感的港交所。自新的申请程序启动以来，已有近100家公司提交了海外上市申请，其中约四分之三的企业将目标对准了香港，其余的则寻求赴美上市。

威美控股有限公司是第一家重新启动中美IPO列车的公司，这似乎颇为合适，因为它既传统，又带点高科技成分——它的定位是纺织行业的供应链管理服务供应商。

在某种程度上说，该申请的批准几乎是铁板钉钉的事情，因为监管机构可能会认定，这样的上市不会带来任何国家安全风险。如果接下来有一家规模更大、更注重技术的公司走通这条新的IPO道路，那么下一个重大步骤将会到来。这才是更为典型的情况，大型中国科技公司过去往往瞄准纽约上市，筹集的资金往往在1亿美元或更多。

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2025年12月03日

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2025年12月03日

7618.HK

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2025年12月03日

2539.HK

Is Zhihu powerless against the AI onslaught?

面对AI冲击知乎无力招架？

知乎在今年上半年一度录得盈利，但这一成果并未延续至第三季。公司收入与核心指标全线下滑，亏损扩大，显示盈利能力、商业模式仍不稳固重点：公司第三季收入按年跌22%，亏损扩大期内付费会员收入按年跌16%至3.85亿元　李世达生成式 AI 正以不可思议的速度重塑全球内容产业，对短视频平台而言，AI降低内容生产门槛，使爆发式增长再度成为可能；对搜索引擎与图文社交平台来说，AI让资讯获取更快速、更具互动性，平台价值被显著放大。然而同样是在AI浪潮之下，部分传统内容平台却面临前所未有的挑战，例如主打高质量问答社区的知乎（ZH.US; 2390.HK），AI的强大反而加深了它既有商业模式的困境，使其不得不重新寻找自身定位。根据公司公布最新财报，第三季度收入由去年同期的8.5亿元按年下滑22%至6.6亿元（1.2亿美元）；三大核心收入全线倒退，广告及行销服务收入按年跌26%至1.89亿元；付费会员收入按年跌16%至3.85亿元；包括职业教育在内的其他收入亦从1.29亿元缩至8,392万元，跌幅逾三成。今年上半年，公司同样录得收入下滑，跌幅达23.7%。2024年全年收入则下滑了14.3%。盈亏方面，知乎此前连续三季实现盈利，但本季再度落入亏损。第三季录得4,665万元股东应占亏损，较去年同期的1,049万元扩大逾三倍。期内毛利率亦下跌2.6个百分点至61.3%。以前三季度计，公司收入21.1亿元，按年跌23%，录得股东应占溢利1,573万元，去年同期为净亏损2.6亿元。用户持续流失最新财报中并未对收入全面下滑给出具体解释，某种程度上更让外界对其核心商业基础产生疑虑。知乎最引以为傲的“高质量回答”、“深度知识输出”，如今正面对AI大模型的冲击。用户过去上知乎，是为了搜寻别人整理出的知识与经验，期待得到高质量的解答。然而，AI大模型能在几秒钟内给出结构化回答，甚至能串联大量内容、提供不同观点，使得知乎似乎变得可替代。当用户开始习惯直接向AI提问时，知乎最关键的入口流量就会被瓜分，用户数据可以证明这一点。截至第三季度末，知乎的月平均订阅会员数量由去年同期的1,650万下降至由1,430万，跌幅达13.3%。而2024年，知乎平均月活跃用户（MAU），同比下降了21.2 %。公司自今年开始已不再公布月活跃用户数据。 AI+社交突围知乎创始人周源并未否认AI技术对内容平台的影响，他曾多次在访谈中阐述自己对AI的看法。他认为，随着知识本身变得更容易获得，“信任、专家网络、真实参与”将在AI时代变得更稀缺，并提出知乎要成为“信息＋信任”的双载体媒介，由社区提供观点碰撞，让知乎成为AI时代的“可信信息基础设施”。这想法似乎没什么不对，但短期仍难扭转现有商业模式的疲弱。知乎平台的付费动机本来就偏向功能性，而非社交价值或身份属性，其广告场景也不如短视频明确，在知识文本中植入商业内容天然受限。如果社交场景不能明确转化为可衡量的收益，那这个战略很难在短期逆转营收下行的趋势。去年下半年，知乎推出结合AI大模型的“知乎直答”功能，用户输入问题后，AI结合知乎过去的内容与网路资料，自动生成回答；同时支援简略与深入两种答案模式。另外提供“知识库订阅”功能，强调“内容来源可追溯”，理论上增加可信度。然而这些功能与不断创新的AI大模型能力区隔有限，很难给予用户“非知乎不可”的理由，因此推出后尚未转化为明显、持续的流量或付费增长。业绩公布后首个交易日，知乎港股收跌超过8%，过去六个月股价累跌约7%，反映市场对其短期前景的悲观看法。从估值来看，知乎港股目前的市销率不到1倍，低于快手（1024.HK）的2.1倍与百度（BIDU.US; 9998.HK）的2.2倍，显示市场未将其视为AI受益者，而更像是一家在转型过程中失去增长支撑的内容公司。知乎真正到挑战，不在于技术突破，而在于如何找准自己的定位，打造AI时代下无法轻易复制的价值。知乎能否重获增长动力取决于能否突破“知识供给”的框架，跨过“信任建构”这道门槛，在AI与人类的能力分界上，找到属于自己的不可替代性，并转化为可持续的商业价值。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

2390.HK

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