风向或正对金风科技有利  国际投资者依然态度谨慎

2208.HK 002202.SHE

这家全世界最大的风电设备制造商一度是中国的“绿色能源”宠儿，现在却正在被西方大牌投资者抛弃

重点

  • 金风科技一季度销售额下跌13%，延续了去年全年因需求疲软和供应链长期中断而下滑9%的趋势
  • 分析机构预计，在中国放松疫情管控后，该风电设备制造商今年将会反弹，但国际投资者对该公司依然持谨慎态度

　

沈如真

在去年因十年来的最差表现而坠入低谷后，新疆金风科技股份有限公司(2208.HK; 002202.SZ)在2023年几乎没有迎来新的风向，让自己扬帆起航。

这家全球最大的风电整机制造商在2022年经历了十年来最糟糕的一年，因为疫情中断了供应链，同时残酷的竞争也挤压了利润率。其在香港挂牌交易的股票本周跌至三年来的最低点，因为该公司一季度业绩显示，它还没感受到年初以来中国重新开放带动的反弹的影响。

报告称2023年前三个月，金风科技销售额同比下降12.8%至55.6 亿元，净利润下降2.4%至12.3 亿元。上周发布报告后，该公司股价小幅上涨，但此后就开始下跌，延续了此前的下行趋势，自今年年初以来，该股已下跌近20%。

尽管前景黯淡，但一些分析机构认为，随着供应链恢复正常，同时全球对太阳能和风能等可再生能源的需求激增，风向可能终于要转为对该公司有利的方向了。

券商广发证券、西部证券和华泰证券均预计金风科技2023年净利润将增长约 40%，扭转去年下跌36.1% 的局面。机构看好金风科技之际，正值商业的车轮再次开始转动，零部件出货不再受到中国严格的疫情防控措施阻碍。分析机构表示，这应该能让金风科技重新开足马力，开始交付长期积压的订单，其中很多订单来自海外。

同时，该公司推出更高端的风机产品，以及快速扩张的风电场建设和其他服务业务，应该能让金风科技在价值链上向上攀升，从而避开价格战。

 “去年迫于行业大环境竞争加剧以及疫情等原因的影响，公司业绩整体承压，”安信国际分析师朱睿泽在一份报告中说。他预计今年会出现转折点，给出的理由包括订单增加，以及势必会修复公司盈利能力的新技术。

随着包括中国在内的世界各国纷纷加大对清洁能源基础设施的投资，以兑现碳中和承诺并应对气候变化，该公司的长期前景看起来更加光明。在地缘政治紧张局势下，尤其是俄乌战争造成的混乱，对能源安全的需求不断增加，导致这一进程正在加速。

尽管金风科技在重塑中国能源消耗模式方面发挥的作用越来越大，但吸引一度蜂拥而至的西方投资者却变得更难了。去年，总部位于新疆地区的金风科技，被总部设在英国的研究组织香港监察(Hong Kong Watch)指控违反劳工规定。

这些指控遭到了金风科技的否认，但它们可能会让西方投资者不愿把资金投入该公司，即便今年其业务预计会反弹。根据香港交易所的备案文件显示，自去年9月以来，贝莱德(BlackRock)、花旗集团(Citigroup)和新加坡财富基金新加坡政府投资公司(GIC)等大牌机构纷纷减持该公司在香港交易的股票，只有摩根大通(JPMorgan)增持。

转折点

金风科技并不是去年唯一一家业绩下滑的企业。受成本上升和政府政策转变的拖累，全球风电行业出现了三年来的最低增速，金风科技的许多同行也陷入了停滞。尽管中国的情况好于世界其他地区，但中国新增风电装机容量较之前两年有所下降，当时开发商急于赶上政府补贴的最后期限。

金风科技去年利润下降36.1%，收入下降近9%。随着中国这个世界上最分散的风能市场竞争加剧，利润率缩减至10年来的最低水平，十余家风力发电机制造商争夺市场份额，压低了价格。

国盛证券的数据显示，去年风机的招标价格降至平均1780元/KW，比1月份的价格低14%。金风科技的竞争对手包括远景能源和明阳智能(601615.SH)等国内竞争对手，以及全球竞争对手丹麦的Vestas(VWS.CO)。

随着中国重开国门，结束疫情防控措施，今年的市场前景要光明得多。随着该行业找到新的立足点并开始反弹，广发证券预计，在销售额增长18%的背景下，金风科技今年的净利润将增长41%。

该公司的大量积压订单将是这轮反弹背后的重要引擎。截至3月底，金风科技手里有的订单创下纪录，达到29.59GW，同比增长74%，其中大部分来自海外客户。金风科技在2022年的财报中表示，它“不仅在澳大利亚和欧洲等关键目标市场取得了突破，而且还扩展到了包括非洲和亚洲在内的新兴市场”。

这意味着，已经超越Vestas成为全球最大风力发电机制造商的金风科技，可能会继续从包括西门子歌美飒和通用电气(GE.US)在内的全球竞争对手手中抢夺市场份额。

虽然前景乐观，但金风科技在香港上市的股票市盈率相对较低，只有11倍，不过在深圳上市的A股则高不少，有21倍。这种差距相对普遍，因为中国的投资者对企业的估值往往高于西方同行。同样在A股上市的明阳智能规模小一些，它的市盈率只有9倍，估值明显偏低。Vestas去年处于亏损状态，但今年有望恢复盈利。

同时，金风科技也在将业务组合多元化，以提高盈利能力。2022年，其风电场投资和开发业务的收入增长22.2%至69亿元，推动其保修期后服务收入增长，这些服务产生的利润率往往比简单的风机制造高。据安信国际称，金风科技还在进行技术升级，以推出更多利润更高的风机。

随着中国向2060年实现净零碳排放的目标迈进，对风机的普遍需求预计还会增长。咨询公司伍德麦肯兹(Wood Mackenzie)估计，未来10年中国风电市场将以每年11%的速度增长。

但与新疆的关联可能会继续影响金风科技，在关注环境、社会与治理(ESG)的投资者中尤其如此，他们更有可能用环保之外的标准来检查绿色能源公司。在批评金风科技的报告中，香港监察的联合创始人约翰尼·帕特森(Johnny Patterson)称，投资这类公司表明对“社会”责任，也就是ESG中的“S”不够重视。

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SJM is dealt a tough hand in Macao gambling shake-up

卫星场结业重创 澳博首三季蚀1.7亿

澳门赌收创疫后新高，惟澳博第三季业绩倒退，甚至连旗舰新葡京也出现业绩压力，反映其转型阵痛或比预期更长 重点： 第三季博彩收入按年下跌4.7%，市占跌至 11.8%，跑输同业 旗下新葡京经调整EBITDA下跌至4.71 亿港元，按年跌超13.6% 李世达 澳门路凼金光大道的灯火依旧耀眼，但澳门博彩控股有限公司（0880.HK）的业绩却像是璀璨背后的一道阴影。这家曾经掌控澳门博彩命脉的老牌营运商，如今站在产业结构剧变的风口。 澳门博彩业赌收于刚刚过去的10月份再度创下疫情后新高，达240.9亿澳门元 ，按年大增近16%，旅客人潮、酒店的入住率维持高档、赌场内人声鼎沸，都显示澳门这座世界级赌城已回到往日的光彩，但这一切似乎与澳博无关。 澳博公布第三季度业绩，期内博彩收入按年下跌4.7%至71.4亿港元，按季亦跌1.8%，经调整EBITDA按年下跌15.0%至8.81亿港元，但按季则增长28.0%。澳门六家博企中，惟有澳博录得赌收下滑。 更触目惊心的是净利润按年急挫91%，仅900万港元，远逊于去年同期的1.01亿港元，首三季更录得1.73亿港元亏损。相比之下，其余五家博企第三季均录得利润增长。 究其原因，自然与澳门博彩业结构调整脱不了关系。过去由澳博占最大多数、遍布整个澳门半岛的庞大卫星娱乐场网络，将在今年底退出历史舞台。今年以来，澳博旗下已有四家娱乐场宣布结业，另外三家也将在年底熄灯，仅余两间将在收购物业后转为自营。 这意味着澳博失去了多达七间的卫星场馆，这些场馆过去正是澳博在博彩市场中的重要触角。 从数字看，澳博第三季卫星场的赌收按年大跌14.6%，但卫星场EBITDA却由去年的3,500万港元大幅提升至5,300万港元，增幅超过五成。换言之，澳博正在“止血”，减少补贴与中介成本，使得卫星场不再成为财务黑洞。然而失去面积与客源的代价，是短期营收与市占同步下滑。公司指出，受到卫星场结业影响，第三季博彩收入市场份额从去年同期13.9%、2025年第二季的12.9%降至11.8%。 澳博控股主席兼执行董事何超凤在业绩公告中表示，“虽然这一转型期难免带来干扰，正积极调整人力及赌枱等资源，以强化核心业务运营。” 新葡京盈收双挫 短期阵痛无可避免，但真正让人担心的，是其旗舰——新葡京业务的滑落。 作为澳门的地标，新葡京可以说是澳门赌业发展的标志，新葡京长期是澳博最稳定的盈利来源，但第三季的表现却明显滑落。赌收由去年同期的19.43亿港元下降至19.08亿港元，经调整物业EBITDA按年下跌13.6%至4.71亿港元，远低于去年同期的5.45亿港元。而被寄予厚望的上葡京，虽然赌收录得11%增长，但经调整物业EBITDA大跌32.7%至1.11亿港元，酒店入住率亦从2024年第三季的98.9%降至94.9%。 此外，澳博在第三季末仅持有约34亿港元现金，但债项高达273亿港元，是六大博企中财务杠杆最高的一家。这让公司在市场复苏初期缺乏资源投入推广、非博彩体验升级与客层重建，而这些正是其竞争者积极在做的事。更重要的是，澳博旗下只有上葡京符合新时代综合度假村的规模，而其余多数物业都属半岛型、空间有限，连带影响了未来增长空间。 业绩公布后首个交易日，澳博控股股价大跌8.05%至2.74港元，年初至今仅升约1.86%，远低于31.3%的行业平均升幅。摩根士丹利称，其负债或在完成收购两家卫星场物业后进一步上升，因此给予“减持”评级与2.8%港元目标价。 公司表示，将在葡京酒店开设首个“活化区”。集团已从母公司澳门旅游娱乐有限公司收购该葡京酒店内的额外博彩区域，计划将已关闭的卫星赌场赌枱及博彩机迁入。公司期望“进一步提升澳门酒店集群的协同效应”。这意味着澳博的营运模式将会从“多点并进”转向“集中火力”。 然而，其竞争对手正加速逐渐朝向非博彩化方向努力，包括新濠博亚 （MLCO.US）已在度假村内开设首家私立医院、永利澳门（1128.HK）则将兴建大型活动中心，而失去卫星场的澳博已经落后好几步，加上核心物业业绩滑落、财务杠杆过高，市场给予他们的耐性势必有限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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