非凡领越“一换五”私有化堡狮龙小股东换还是不换？

2024年10月28日

0933.HK 0592.HK 2331.HK

Viva Goods plans to privatize Bossini with the one-for-five share swap, should investors get on board?

李宁持有的非凡领越计划以换股方式，将老牌服装公司堡狮龙私有化

重点：

非凡领越以市场流通不足为由，私有化堡狮龙
堡狮龙正转策略，主攻骑行服饰

刘智恒

今年初，市传前体操王子李宁有计划与私募基金联手，将他一手创立的运动品牌李宁有限公司(2331.HK)私有化。正当大家紧盯事件进展时，李宁本人控制的非凡领越有限公司(0933.HK)，率先提出将旗下的堡狮龙国际集团有限公司(0592.HK)私有化，为李宁系私有化打响第一炮。

堡狮龙是香港老牌休闲服装公司，1987年由纺织世家罗定邦家族创立，高峰时全球设有近千家分店。随着市场潮流的变迁，堡狮龙业务下滑，2020年非凡领越伙同罗氏后人罗正杰，以4,662万港元向罗定邦之子罗家圣购入66.6%股权。

易手后堡狮龙过去三年表现仍持续不济，2021至2023年分别亏损3.4亿港元(4400万美元)、1.32亿港元及2.23亿元，今年上半年仍亏损5,198万港元。今年非凡领越决定，将堡狮龙旗下运动及休闲品牌“bossini.X”重塑，改为骑行服饰系列。

刚启动转型就要将其私有化，非凡领越解释，堡狮龙持续亏损，需要外部资金支持，但股份流动性较低，要在公开市场筹集资金存在一定困难。另一方面，维持公司上市地位的成本及开支不菲，私有化可以减低支出。

换股作价有折让

是次私有化，非凡领越以1股换5股堡狮龙股份，通过注销以削减堡狮龙已发行股本，再而撤回其上市地位。

按10月16日非凡领越收市价0.54港元，以1对5的换算，相等于每股堡狮龙为0.108港元，但当天堡狮龙收市价0.123港元，换言之出价折让12.2%。

由于作价较现股价低，10月17日复牌后，堡狮龙当天收市劲挫16.3%至0.103港元，非凡领越亦跌1.85%至0.53港元。

究竟小股东应否接受私有化，一定程度要看堡狮龙的前景，若我们看好其未来发展，那就没必要换取非凡领越股份。

堡狮龙难浴火重生

服装行业很特别，当一个大品牌走下坡，被市场离弃时，是很难将消费者的观感扭转，品牌能重生者凤毛麟角。强如当年的思捷(0330.HK)，从神坛走下来后，经历十年摸索仍处迷思之路。曾是优衣库(6288.HK；9983.T)学习对象的佐丹奴(0709.HK)，近年被指沦为外佣服装，至于G2000，只能偶尔在二三线商场见其店铺踪影。

即使非凡领越将堡狮龙重新定位发展骑行服装，找到一个发展方向，但骑行服饰品牌强手环伺，Assos、Castelli及Specialized等国际品牌占据市场，堡狮龙要从零到突围谈何容易。

况且要拓展新业务，资金肯定不可或缺，堡狮龙的财务能力有限，很大程度要看非凡领越是否愿意投放资源。可非凡领越要着力发展的品牌是2022年购入的Clarks及今年新购入的火柴棍(Haglöfs)，堡狮龙的中期收入只占5.2%，熟轻熟重显而易见，能投入多少去经营堡狮龙实属一大疑问。

最致命是大环境，一方面是中国经济疲弱，零售业陷入内卷局面；另外是网购盛行，以门店为销售点的堡狮龙更是四面受敌，门店由2021年中的882间，跌至今年中期的427间，情况未许乐观。

看到此，对堡狮龙能浴火重生实难寄厚望。然而，非凡领越只以换股方式私有化，对小股东来说，始终未能实际套现。现且换股作价也不理想，非但没溢价，更出现折让。

非凡领越未成气候

那最后就要看非凡领越的前景，李宁于2010年收购香港创业板公司快意节能，易名为非凡中国，去年转往主板上市，又再改名非凡领越。李宁接手公司逾十年，一时说做体育经纪及运动品牌，后又说要开发体育房地产，甚至力攻电竞及经营滑雪场。到近两年收购堡狮龙、意大利的Testoni及英国品牌Clarks，则又似转营休闲的衣物鞋履，业务摇摆不定，令投资者无所适从。

业绩方面，过去多年非凡领越表现一般，多次靠出售李宁有限公司的股份才录得盈利。去年亏损1.19亿港元，今年中期表现也倒退，盈利下跌14.5%至1.13亿港元。

目前Clarks占非凡领越收入达86%，品牌未来是成或败，直接关乎集团生死。从中期业绩看，Clarks收入正在下跌，较去年同期跌6.2%至43.8亿港元；而最大问题就如非凡领越所言：“欧美地区高通胀和高利率，以及生活成本不断上升，以致消费意愿薄弱”，大环境对零售极不利，特别是贵价产品。

非凡领越购入Clarks前，这家老牌鞋企已光环渐褪，亏损多年及涉临破产，非凡领越能否扭转劣势，让产品重生实属未知之数。

堡狮龙难有大作为，非凡领越又未成气候，小股东在换股还是不换股中可说陷入迷思；或许还是两者不选，候股价反弹，直接沽售套现，转觅其它投资机会来得实际。

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消费

优衣库, 李宁公司, 思捷环球, 佐丹奴, 非凡领越, 堡狮龙, 火柴棍, Clarks

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简讯：元保纳斯达克上市集资3,000万美元

互联网保险分销商元保有限公司（YB.US），周三在纳斯达克首日掛牌上涨6.4%，但次日即回吐全部涨幅，周四收盘报15美元，即公司的上市定價。按最新收盘价计算，公司市值为6.78亿美元。元保以每股15美元价格发行200万份美国存托凭证（ADS），集资3,000万美元，达到13至15美元招股区间上限。公司还同步向早期投资方启明，协议增发100万美元普通股。此次发行虽规模不大，但承销商阵容显赫，包含美资大行花旗、高盛以及中资大投行中金公司。元保去年营收从2023年的20.5亿元，增长60%至32.8亿元，并成功扭亏为盈，实现净利润4.36亿元，对上一年则录得亏损3.33亿元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月02日

YB.US

趣活的烦恼：旧业务下滑新发展未成气候

该公司正在逐步退出原来的外卖骑手供应业务，但2024年下半年，其大部分重点新业务的收入均出现萎缩重点：趣活去年下半年收入下降27%，核心的即时配送服务下降25% 期内汽车出口业务也遭遇挫折，汽车出口数量在2023年强劲开局后大幅下滑阳歌从趣活集团（QH.US）上周发布的2024年下半年最新财报来看，用“处于转型期”来形容它，恐怕有些轻描淡写了。公司最初的业务是为美团和饿了么等提供成千上万名外卖送餐骑手。如今，趣活正在逐步退出这项低利润业务，至少部分原因可能是美团、饿了么和新入局的京东，正面临着改善骑手福利的压力。公司正谋求将大量骑手重新部署到生鲜杂货和其他商品的配送业务中，从去年与牛肉供应商牛世界建立新的合作伙伴关系就可看出来。但趣活的布局远不止此，公司还进军民宿业务，似乎是去年9月公司股价倍翻的主要推动力。此外，公司还进军新能源汽车（NEV）的出口、网约车服务以及家政服务。虽然部分新业务在去年上半年取得一些可喜的成绩，但下半年势头明显减弱，不过鉴于公司是选择性地披露数据，外界很难判断具体情形。这并不令人意外，因趣活涉足的很多新领域，竞争本就非常激烈，再加上中国经济放缓，导致消费需求减弱。多重因素下，目前尚无新业务能真正挑起大梁，去年下半年核心的外卖配送业务，仍贡献公司93%的营收。在最新财报中，公司称“2024年是趣活的战略转型之年”。创始人兼董事长虞阳表示：“我们专注于稳定现金流业务，同时扩大创新业务规模，实现稳健运营，并在关键业务线上取得显著提升。” 在众多新业务中，新能源汽车出口最引人注目，但去年似乎遭遇瓶颈，这无疑与二手车出口业务的复杂性有关。去年9月推出的民宿新平台，也曾点燃市场热情，推动股价在数日内上涨超一倍，显示该业务仍具一定潜力。尽管如此，自2020年IPO以来，趣活股价已下跌逾98%。彼时，趣活风光无限，作为中国蓬勃发展的外卖行业的主要骑手供应商，受到市场热捧。最新财报显示，这项业务仍是公司的主要收入来源，去年下半年公司总收入14.3亿元中占了13.3亿元（1.83亿美元）。但令人担忧的是，期内公司总收入和即时配送收入分别骤降27%和25%，公司解释因关闭若干效益不佳的服务站点所致。重新规划配送基础设施趣活表示，公司正“重新规划配送基础设施，以实现更高价值的用途……这标志着公司从配送服务提供商向供应链赋能者的转变”。这里指的是我们前文提到的转型，即从外卖服务提供骑手，转向利用骑手资源为其他第三方配送产品。到目前为止，牛世界似乎是这一转型的主要新合作伙伴，但该公司并未透露此次合作实际带来多少收入。“试点成功后，此模式预计将在2025年推动收入增长，为趣活食品配送业务的扩张铺平道路，”该公司表示。“未来的计划包括将这一模式扩展到其他易腐食品领域。” 与此同时，公司出行服务板块的收入，在去年下半年暴跌57%至7,470万元，远低于上年同期的1.75亿元。就收入贡献而言，此板块业务位列第二，但与排名第一的即时配送服务相距甚远。公司将其归咎于汽车出口业务收入下降，这是该新兴业务遭遇的一个挫折。趣活于2023年开始推出汽车出口业务，此前披露截至2023年底，已向中东和南美等市场出口1.3万辆汽车，完成交付9,836辆。但在最新财报中，公司称截至2024年底仅发货3,500辆汽车，这应该是指2024年全年的出口量。如此大幅的下降令人失望，但并不意外，因为2023年出口量的大幅增长，很可能源于推出该业务时与一两位大买家达成的一次性交易。在最初的热潮过后，趣活目前正努力打造更具可持续性的业务，建立必要的基础设施来处理车辆检测、翻新、出口以及目的地国家的清关等事宜。公司已在成都和广州设立了翻新基地，并推出了一个名为Carnuxt的平台来处理这些业务。如果趣活能够建立必要的基础设施，此业务可能具有巨大潜力，因为中国目前是全球最大的新能源汽车市场，很多车都将在未来几年开始进入二手车市场。然后是趣活通过收购一家名为Chengtu的公司，以运营民宿业务。虽然该业务最初与Airbnb类似，侧重于综合服务，但趣活去年宣布一项计划，将其转型为一项更加细分的服务，重点聚焦六个关键领域：康养、电竞、商旅、亲子、影音与静修，这种针对特定类型游客的方式在未来可能也有潜力。但公司家政和住宿服务部门（包括民宿业务）的收入，在去年下半年也从上一年的2,750万元降至2,290万元，降幅达17%，对一项新业务来说，这个表现难言理想。趣活去年下半年成功保持盈利，净利润从2023年的1,170万元增至4,810万元。但截至去年底，该公司持有的现金仅为6,500万元，远低于其总计1.13亿元的短期债务。投资者对最新财报的反应不太乐观，趣活股价在财报发布后的三个交易日内下跌了7%。总言之，该公司要在部分新业务上取得更好的进展，才能重新激发投资者的兴趣。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月02日

QH.US

简讯：小鹏4月交付量年增273% 小米按月下滑

中国电动车市场需求持续强劲，多家新能源车制造商陆续公布4月销量，其中小鹏汽车（XPEV.US; 9868.HK）交付量3.5万辆，按年增长273%，创下历史第二高纪录。比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）亦公布，4月销量达38.01万辆，按年增长21.43%，其中，纯电动乘用车销量19.57万辆，按年升45.57%；插电式混合动力车销量17.69万辆，按年跌0.4%。零跑汽车（9863.HK）交付量4.1万辆，按年增173%，增速创下历史新高。另外，理想汽车（LI.US; 2015.HK）4月共交付新车3.4万辆，按年增31.61%，但较3月份的 36,674 辆下降 7.46%；蔚来汽车（NIO.US; 9866.HK）期内交付新车2.39万辆，按年增长53.01%，与3月的15,039辆相比增长了58.92%，为历史第二高纪录。小米（1810.HK）旗下车型小米SU7于3月底发生严重交通事故，上月交付逾2.8万辆，较3月的逾2.9万辆少1,000辆或3.4%，仍为连续七个月突破2万辆。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月02日

行业简讯：澳门4月赌收按年微升按月下跌

澳门博监局公布上月澳门赌收，4月博彩毛收入188.6亿澳门元（下同），按年升1.7%，但按月则下跌4.1%，并已是运续两个月下跌。今年首四个月，澳门累计博彩毛收入达765亿元，与2024年同期比较，微升0.8%。经过疫后连续两年的急速增长后，澳门博彩收入开始放缓，政府去年底预计，今年赌收将达2,400亿元，较去年增长11%。若按此估计，即澳门每月平均赌收要有200亿元才可达全年目标；但今年首四个月，每月赌收均低于200亿元。近期全球经济受关税战影响，市场气氛不理想，料有机影响赌客在博彩上的支出，相信澳门赌收今年很大机会未能达标。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月02日

重点：