银娱中期虽做好澳门赌收增速已放缓

2024年08月26日

0027.HK

Galaxy Entertainment publishing sound interim results, while gaming revenue growth slows down in Macao

疫后澳门旅客大增，博彩业收入持续上升，银河娱乐今年中期业绩增长理想

重点：

集团半年盈利近44亿港元，按年升逾五成
澳门赌收增长持续，唯升幅逐渐减弱

刘智恒

根据澳门统计局资料，澳门今年上半年入境旅客高达1,672万人次，按年增长近44%，酒店业入住率按年升6.1个百分点至84%，博彩收入亦水涨船高，首7个月累计达1,323.5亿澳门元(1,183亿元)，按年升近37%。

社会经济一片殷殷向荣，博企业绩表现亮丽，银河娱乐集团有限公司(0027.HK)的中期收入215亿港元，按年升37%。经调整息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)60亿港元，升37%，股东应占溢利升52%至44亿港元。

来自博彩业务的收入近200亿港元，按年升45%，酒店及购物中心的收入上升34.5%至30.9亿港元。

发展如火如荼

银娱正为旗下的项目进行提升工程，在澳门的星际酒店，正评估一系列的升级工程。澳门银河的嘉佩乐酒店正进行内部装修，将提供100间空中别墅及套房，预计2025年可以开业。

另外，集团的第四期项目进展得如火如荼，总面积约60万平方米，会引入多家酒店品牌，建有一个有5,000个座位的剧院，并有不同餐饮及零售，以及水上乐园与娱乐场等非博彩设施，初步估计2027年峻工。

我们看银娱的业绩，与澳门整体博彩收入可谓息息相关，虽然赌收升跌，对各家博企都有影响，但作为龙头的银娱(按规模及收入计算)，其业绩的表现几与赌收同步。以是次中期业绩看，收入增长按年升三成七，与整体澳门首七个月赌收增幅相同，因此澳门未来赌收情况对银娱业绩的表现有较大指导性。

赌收难复旧观

经历去年疫后赌收的报复式反弹，澳门政府预计今年博彩收入为2,160亿澳门元，较去年的1,830亿澳门元高出18%。再看今年政府公布的首7个月赌收，虽然仍持续上升，但若看每月的增长，其增长幅度已有点后劲不继。今年二月时，赌收按年增长79%，及后每月的按年增幅一直往下走，到七月时增幅只有11.6%，预料今年余下时间每月的增幅陆续下降，毕竟去年下半年的赌收已渐复苏，基数已增大，今年下半年难如上半年般有较大的增长幅度。

而且，在新的博彩法规下，以往主宰赌场收入的贵宾厅，其营运模式已改变，经营者只是收取佣金而非如往昔般与赌场分成；加上中介人往内地拉客受限制，受此影响，贵宾厅的收入大不如前。博企亦将发展重点由贵宾厅转往中场，但后者的博彩金额始终难与贵宾厅相提并论，整体赌收别说要恢复至2013年的3,607亿澳门元高峰，要返回2019年的亿澳门元2,925亿澳门元水平也不容易。

事实上，银娱副主席吕耀东年初接受媒体访问时，被问及澳门赌收何时可恢复到2019年水平，吕耀东只回应贵宾厅及中场的市场份额已有所调整，应要以新常态看这件事。很明显他已暗示受到贵宾厅模式的改变，赌收未必可以恢复旧观。

博企开支大增

今年澳门博企的开支负担将有相当增加，根据新的赌牌合约，六大博企在新经营期的首5年，即2023至2027年间的任何一年，若博彩收入超过1,800亿澳门元，博企要在总投资上增加额外20%。去年澳门博彩收入1,831亿澳门元，已达到新合约的要求，换言之今年要兑现承诺增加投资金额。吕耀东早前也表示，澳门政府已通知公司增加投资，集团计划将部分资金用于投资新设施、升级设备及维修。

由于博企额外投入的资金，要用在非博彩项目，此举意味投资不能带来一定利润，甚至有可能是没有回报。因此新投资无疑会加大博企开支，特别费用比例要增两成，并非一个小数目，肯定会对博企的业绩有影响。

银娱目前的延伸市盈率(Trailing PE)为16.4倍，金沙(1928.HK)15倍，永利(1128.HK)10.5倍，美高梅中国(2282.HK)9倍，相对下银娱的市盈率有点偏高。证券界在银娱中期业绩后，表面虽没有将评级调整，但纷纷调低目标价，高盛将52.4港元调低至51.9港元，麦格里则由57.4调至56.8港元，中信里昂的调整更高，由50.2港元调至40.4港元，降幅达20%。投行削减目标价，明显反映对银河的前景有保留。

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社交媒体/娱乐

澳门, 银河娱乐, 美高梅中国, 永利, 金沙, 星际酒店, 嘉佩乐

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Dongshan Precision targets AI optics with Hong Kong listing

光模块成转型新引擎东山精密启动港股IPO

东山精密已启动港股IPO，公司由钣金加工起家，透过收购拓展至PCB、光模块及汽车零部件，上半年业绩显著增长重点：东山精密周二启动IPO，预计集资最多106.7亿港元公司透过收购拓展光模块及汽车零部件业务，今年上半年收入按年增长约64%，归母净利润增长约290% 李世达在AI数据中心扩建带动高速光通信需求之际，从钢板厂起家的苏州东山精密制造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）正从以消费电子为主的PCB供应商，转向涵盖光模块和汽车零部件的多元制造商。如今公司已通过港交所上市聆讯并获中证监备案，且于10月20日启动H股全球发售，最多集资约106.7亿港元，这套以并购推动转型的模式，也来到检视成果的时点。东山精密前身可追溯至1980年成立的东山钢板，根据其聆讯后资料集记载，现行公司于1998年在苏州成立。公司最初从钣金加工和精密制造起步，之后由袁氏家族主导发展，逐步把制造能力延伸至电子产业。2016年收购美国软板制造商MFlex，令公司进入柔性印刷电路板（FPC）市场；2018年再收购Multek，扩充硬板产品。多宗收购令PCB成为集团核心业务。按公司引用的行业资料，以2025年收入计，东山精密是全球第三大PCB供应商，市占率为4.2%；在软板市场则排名全球第二，市占率达24.5%。并购带来规模，也累积了负债；如今市场关注的是，新收购能否带动增长更快、利润率更高的业务。并购推动业务转型东山精密在2025年先后收购索尔思光电和法国汽车零部件供应商GMD，把原有的并购策略延伸至光通信和汽车市场。公司于9月收购索尔思，借此进入光模块市场；10月完成对GMD的收购，扩大汽车零部件业务。前者让公司切入AI数据中心所需的高速光通信，后者则把客户和生产网络延伸至欧洲，令集团的业务由消费电子PCB拓展至AI基建和汽车市场。东山精密收购索尔思，正值AI数据中心带动高速光通信需求升温。董事长袁永刚表示，头部厂商2027年的主要物料订单大致已锁定，800G仍是近期主力，1.6T正逐步放量。这为公司拓展光模块业务提供了市场背景，但订单和需求能否转化为实际出货，仍取决于供应和产能。索尔思并入后，光模块业务开始改变集团的收入组合。公司提供10G至1.6T光模块，并正开发3.2T及以上产品；光模块业务在2025年占集团收入3.6%，至2026年上半年升至19.2%，分部毛利率达39.2%，高于集团同期19.4%的整体毛利率。PCB与光模块产品让公司有机会向AI数据中心客户提供多类产品，但两项业务能否形成销售协同，仍有待后续订单、客户拓展和产能利用率验证。并表收益带动业绩收购带来的规模变化已反映在东山精密2026年上半年业绩中，收入按年增长63.95%至277.98亿元人民币（下同），归母净利润增长290.09%至29.57亿元。同期毛利率由13.1%升至19.4%。由于索尔思和GMD均于2025年下半年完成收购，期内收入与盈利增长部分来自并表和比较基期差异，不能全数视为原有业务的自然增长。随着公司透过收购扩大业务版图，资金压力也成为评估转型成效的一环。截至2026年6月底，借款及租赁负债合计约239.63亿元，至8月底升至约253.99亿元；上半年投资活动现金净流出约53.67亿元。新业务能否持续带来现金流，将影响公司控制负债及延续扩张的能力。总的来看，AI PCB和光模块成为公司的新成长题材，东山精密A股年内截至10月8日累升约78%，但市场对美国可能限制中国光模块的忧虑升温。摩根士丹利发布的研究报告指，美国可能从3.2T光模块开始分阶段限制中国产品，并讨论物料清单中美国企业价值占比达65%即可豁免的方案。市场忧虑，若限制落地，中国厂商或须调整供应链，增加成本并影响产品进入美国市场。这份报告引发东山精密A股在10月8日跌停，至10月16日收报122.67元，较10月8日低约19%，显示投资者正密切关注政策风险。目前东山精密A股市盈率约62.7倍，明显高于同业中际旭创（300308.SZ）及新易盛（300502.SZ）的38.6倍和32.6倍，且股价近期大幅波动，估值属于偏高。东山精密周二起全球发售，以最高发售价上限每股93.8港元计算，约合人民币80.3元，较A股周一收市价122.15元折让约34%，折让幅度或具一定吸引力，新收购业务若能持续贡献盈利，将有助支撑公司估值，打开上行空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月23日

2384.HK

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朱伟松减持布鲁可股价急挫

玩具制造商布鲁可集团有限公司（0325.HK）周四披露公司创始人兼董事长朱伟松沽部分股份，当天股价应声暴跌。公司表示，由朱伟松全资拥有的Smart Blocks Ltd.于10月22日通过大宗交易，出售了385万股普通股，相当于已发行股份总数的1.56%。根据咏竹坊计算，朱伟松以65.28港元的价格出售了这些股份，套现约2.51亿港元。布鲁可表示，朱伟松此次减持是个人资金需求，与布鲁可本身的运营或财务状况无关。减持完成后，Smart Blocks继续持有布鲁可集团约2%的已发行股份。算上其他持股，朱伟松仍控制着公司约52%的股份。公告发布后，布鲁可股价在周四重挫21.4%，收报54.6港元，年内涨幅全蒸发。经历此大跌，该股今年已累计下挫约18%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月22日

0325.HK

钧达股份首三季亏损收窄收入下跌8.08%

光伏电池制造商海南钧达新能源科技股份有限公司（2865.HK; 002865.SZ）周三公布，首三季收入按年下跌8.08%至52.23亿元（7.82亿美元），归属上市公司股东净亏损4.28亿元，按年收窄2.25%。其中，第三季收入增长1.17%至20.42亿元，净亏损则扩大12.92%至1.75亿元。首三季扣除非经常性损益后，净亏损为5.39亿元；非经常性损益合计收益1.11亿元，其中政府补助约2.12亿元。公司期内经营活动现金流量净额为负1.42亿元，较去年同期收窄83.42%。公司表示，首三季经营活动现金流量净额改善，主要由于销售商品及提供劳务收到的现金增加。钧达股份港股周四低开高走，至中午休市报10.81港元，跌1.41%。该股年初至今累跌约50%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月22日

2865.HK

002865.SHE

云迹自比“机器人界特斯拉” 转攻服务收费仍难打动投资者

以酒店机器人闻名的云迹，将新推出的按使用付费收入模式，比作特斯拉和无人驾驶出租车运营商采用的模式重点：云迹正逐步由硬件销售转向AI驱动的订阅及收费服务模式云迹股价较6月底高位下跌近九成；公司公布，今年上半年核心酒店机器人收入同比下跌17% 谭英北京云迹科技股份有限公司（2670.HK）去年10月在香港上市时，原本有一个颇具吸引力的故事可讲，尽管当时港股市场已有不少具身智能机器人公司。具身智能是指融入AI的机器人，能提升其与工厂、工作场所、住宅及其他环境互动的能力。云迹的故事起初受到投资者青睐，但近来已不再流行。公司一直试图扭转股价跌势；自6月底以来，股价已下跌近90%。上周，公司发布业务最新情况公告，说明其业务模式正逐步转变，由销售硬件转向按服务收费，以带来更稳定、可持续的收入。越疆科技（2432.HK）于2024年12月掀起机器人企业赴港上市潮，此后已有14家同类公司在香港上市。这些公司的产品水平参差不齐，有些生产可用于工厂的实用型机器人和零部件，另一些则专注于概念新颖、实际用途有限的机器人。云迹属于前者，生产供酒店服务业使用的机器人。根据其申请文件，该市场2024年规模达9,380亿元。酒店是其中最大的细分市场，相关软件及硬件市场规模分别为502亿元和3,699亿元。 2024年，云迹服务中国34.9万家酒店中的3.4万家，并以略作改良的机型拓展第二个市场，产品已应用于逾150家医院。在规模达37亿元的AI酒店服务机器人市场中，云迹排名第一，市占率为6.3%；在酒店机器人细分市场的市占率则为13.9%。云迹的机器人可配送客房服务用品、为住客冲煮咖啡及办理入住等。投资者当初看好这个故事，云迹上市首日股价一度上涨逾20%。但如今，公司的机器人已从市场明星沦为投资者冷落的对象。近期股价急挫后，云迹股价仅约为IPO发行价的三分之一。业务转型公司最新的业务公告，以及近期一连串类似公告，均未能止住股价跌势。云迹正由硬件制造商转型为平台及订阅制软件企业，效法美国汽车巨头特斯拉（TSLA.US）等公司，寻求以更稳定、持续的收入来源取代一次性产品销售。首席财务官刘萤在一场面向中国媒体的活动上向记者解释：“我们内部讨论时认为，云迹目前的部分思路与特斯拉的做法颇为相似。首先，把足够数量的终端部署到网络中；然后建立具备认知和决策能力的大脑；最后转向按成果和服务收费。” 要取得更稳定、可持续的收入，云迹须通过线上渠道管理机器人群。公司在最新业务公告中试图展示相关进展，称第三季其网络管理的机器人每日平均同时在线数量同比增长20%至25%，这批机器人处理的任务数量则增加25%至30%。发布业务最新情况公告的同一天，云迹另行公布，董事长支涛及首席执行官李全印延长所持股份的禁售期。两人合计持有公司逾10%股份。不过，这些措施未能稳住股价。自两项公告发布后，股价已下跌近三分之一。业绩好坏参半云迹推出最新措施前仅数月，公司公布的中期业绩已呈现明显的好坏参半。今年上半年，云迹每日平均有3.6万台机器人“同时在线”，同比增加30%；这些机器人在期内完成4.79亿项任务，同比增长46%。机器人可理解的环境事件类型增加130%，可执行的服务任务类型则增加570%。根据云迹上周发布的业务最新情况公告，其酒店以外的客户包括垃圾收运公司野鸟科技，以及参与公司面向医院的“润翼”项目的天津市南开医院。今年3月，云迹亦宣布与中国主要配送企业之一顺丰同城合作，拓展最后一公里配送服务。然而，这些亮眼数字和新合作，未能掩盖公司中期业绩中令人担忧的趋势。今年上半年，云迹总收入同比增长71.6%至1.88亿元；期内亏损收窄22%至1.11亿元，但按经调整口径计，亏损由3,140万元增至1.088亿元，扩大逾两倍。更令人担忧的是，细看收入构成可见，公司的核心酒店服务业务收入同比下跌12.2%至8,890万元，占总收入比重由一年前的92.4%降至47.3%。其中，酒店业务收入下跌17%至8,280万元，占总收入比重亦由2025年的91%大幅降至44%。上述跌幅被一个新类别“生态合作伙伴”的收入增长抵销有余。这类收入是指云迹向其他公司销售产品，由对方按自身需求进行定制。该类别上半年收入达9,050万元，远高于去年同期的266万元；其占总收入比重亦由一年前的2.4%升至48.1%。云迹由直接向终端用户销售，转为高度依赖中间企业，显然令投资者感到不安。自中期业绩公布以来，云迹股价已下跌四分之三。话虽如此，失去投资者青睐的机器人制造商并非只有云迹。极智嘉（2590.HK）和来福谐波（3952.HK）过去6个月股价均下跌约三分之二，华沿机器人（1021.HK）则下跌72%。就连先行上市的越疆，股价同期也下跌约52%。不过，待市场情绪平复后，云迹或仍值得重新审视。华鑫证券预测，公司收入将保持稳定增长，由今年的4.58亿元升至2028年的12.5亿元。这似乎表明公司仍有较大的增长潜力；随着业务由硬件销售转向服务，收入也可能变得更加稳定。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月22日

2670.HK

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