银娱中期虽做好澳门赌收增速已放缓

2024年08月26日

0027.HK

Galaxy Entertainment publishing sound interim results, while gaming revenue growth slows down in Macao

疫后澳门旅客大增，博彩业收入持续上升，银河娱乐今年中期业绩增长理想

重点：

集团半年盈利近44亿港元，按年升逾五成
澳门赌收增长持续，唯升幅逐渐减弱

刘智恒

根据澳门统计局资料，澳门今年上半年入境旅客高达1,672万人次，按年增长近44%，酒店业入住率按年升6.1个百分点至84%，博彩收入亦水涨船高，首7个月累计达1,323.5亿澳门元(1,183亿元)，按年升近37%。

社会经济一片殷殷向荣，博企业绩表现亮丽，银河娱乐集团有限公司(0027.HK)的中期收入215亿港元，按年升37%。经调整息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)60亿港元，升37%，股东应占溢利升52%至44亿港元。

来自博彩业务的收入近200亿港元，按年升45%，酒店及购物中心的收入上升34.5%至30.9亿港元。

发展如火如荼

银娱正为旗下的项目进行提升工程，在澳门的星际酒店，正评估一系列的升级工程。澳门银河的嘉佩乐酒店正进行内部装修，将提供100间空中别墅及套房，预计2025年可以开业。

另外，集团的第四期项目进展得如火如荼，总面积约60万平方米，会引入多家酒店品牌，建有一个有5,000个座位的剧院，并有不同餐饮及零售，以及水上乐园与娱乐场等非博彩设施，初步估计2027年峻工。

我们看银娱的业绩，与澳门整体博彩收入可谓息息相关，虽然赌收升跌，对各家博企都有影响，但作为龙头的银娱(按规模及收入计算)，其业绩的表现几与赌收同步。以是次中期业绩看，收入增长按年升三成七，与整体澳门首七个月赌收增幅相同，因此澳门未来赌收情况对银娱业绩的表现有较大指导性。

赌收难复旧观

经历去年疫后赌收的报复式反弹，澳门政府预计今年博彩收入为2,160亿澳门元，较去年的1,830亿澳门元高出18%。再看今年政府公布的首7个月赌收，虽然仍持续上升，但若看每月的增长，其增长幅度已有点后劲不继。今年二月时，赌收按年增长79%，及后每月的按年增幅一直往下走，到七月时增幅只有11.6%，预料今年余下时间每月的增幅陆续下降，毕竟去年下半年的赌收已渐复苏，基数已增大，今年下半年难如上半年般有较大的增长幅度。

而且，在新的博彩法规下，以往主宰赌场收入的贵宾厅，其营运模式已改变，经营者只是收取佣金而非如往昔般与赌场分成；加上中介人往内地拉客受限制，受此影响，贵宾厅的收入大不如前。博企亦将发展重点由贵宾厅转往中场，但后者的博彩金额始终难与贵宾厅相提并论，整体赌收别说要恢复至2013年的3,607亿澳门元高峰，要返回2019年的亿澳门元2,925亿澳门元水平也不容易。

事实上，银娱副主席吕耀东年初接受媒体访问时，被问及澳门赌收何时可恢复到2019年水平，吕耀东只回应贵宾厅及中场的市场份额已有所调整，应要以新常态看这件事。很明显他已暗示受到贵宾厅模式的改变，赌收未必可以恢复旧观。

博企开支大增

今年澳门博企的开支负担将有相当增加，根据新的赌牌合约，六大博企在新经营期的首5年，即2023至2027年间的任何一年，若博彩收入超过1,800亿澳门元，博企要在总投资上增加额外20%。去年澳门博彩收入1,831亿澳门元，已达到新合约的要求，换言之今年要兑现承诺增加投资金额。吕耀东早前也表示，澳门政府已通知公司增加投资，集团计划将部分资金用于投资新设施、升级设备及维修。

由于博企额外投入的资金，要用在非博彩项目，此举意味投资不能带来一定利润，甚至有可能是没有回报。因此新投资无疑会加大博企开支，特别费用比例要增两成，并非一个小数目，肯定会对博企的业绩有影响。

银娱目前的延伸市盈率(Trailing PE)为16.4倍，金沙(1928.HK)15倍，永利(1128.HK)10.5倍，美高梅中国(2282.HK)9倍，相对下银娱的市盈率有点偏高。证券界在银娱中期业绩后，表面虽没有将评级调整，但纷纷调低目标价，高盛将52.4港元调低至51.9港元，麦格里则由57.4调至56.8港元，中信里昂的调整更高，由50.2港元调至40.4港元，降幅达20%。投行削减目标价，明显反映对银河的前景有保留。

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社交媒体/娱乐

澳门, 银河娱乐, 美高梅中国, 永利, 金沙, 星际酒店, 嘉佩乐

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9880.HK

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2025年07月22日

9890.HK

简讯：美图料上半年盈利增达七成

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2025年07月22日

1357.HK 688981.SHE

Qidian Guofeng tries on ‘AI halo’ in move to boost business

奇点国峰拥AI光环身价便能飞升?

奇点国峰正积极发展虚实融合（OMO）新消费平台，但受减值影响，去年盈转亏蚀22.27亿元重点：订立投资意向计划收购AI技术公司全球AI营运商亏损居多　　白芯蕊疫情后市场最热炒概念莫过于人工智能，只要拥有AI概念光环，股份身价便大幅提升，中国奇点国峰控股有限公司（1280.HK）早前宣布，签订投资意向计划收购AI技术公司，股价在宣布翌日（7月11日）便一度炒高近三成，但最终收市却大幅缩减至只有7.6%。市值不足100亿港元的奇点国峰，主业是家电销售、白酒业务及教育培训服务。2024年业绩披露，家电销售业务占比最大，占总收入61.5%，白酒业务及教育培训分别占23.1%和15.4%，核心业务与人工智能或信息科技关联度不高。至于此次计划收购方案，根据通告，奇点国峰计划收购的人工智能公司，主要利用AI向客户提供赋能服务（Enablement services），与集团计划大力发展的OMO新消费平台战略高度吻合，相信有望加速在线线下渠道融合，扩大用户覆盖，打造持续的新收入增长引擎。所谓赋能服务，坊间是指为企业提供支援服务，AI赋能服务则加入人工智能元素，运用机器学习、生成式AI、数据分析工具，例如部署AI聊天机器人，为企业提供必要工具、资源、知识和支援，以提升其效能。协议需三个月完成理论上来说，企业增加人工智能元素，有助提高营运效益，但要留意上述交易有一个重大变量，奇点国峰只是与卖方签订一份不具法律约束力的投资意向书，即不是正式交易，通告中明确表示正式协议要在三个月内完成，否则收购便会告吹。另一方面，奇点国峰计划此次收购AI技术公司作价为3.5亿至5亿港元，但却计划以发行新股支付。似乎集团收购作风惯性偏好发新股支付，早在去年7月26日，公司宣布以3.4亿港元，收购中小微企及个体工商户企业培训服务商Shengshang Entrepreneurial Services，翌日股价曾劲飙100%，与今次计划收购人工智能商的情况类似。尽管奇点国峰之前收购企业培训服务，去年收入也增38.2%至4.41亿元，毛利大升90.8%至4.42亿元，但去年却盈转亏蚀22.27亿元，主要是受Shengshang Entrepreneurial Services的商誉减值影响，因此一旦奇点国峰完成收购该人工智能企业，不排除会再出现商誉减值的情况。芯片商最受惠再者，自从ChatGPT引爆人工智能热潮，企业愿意投入巨大资本开支，盼抢占龙头地位，但发展迄今除半导体企业，尤其英伟达及台积电盈利能最受惠外，其他企业从业绩上仍未展现由人工智能带来的增长威力，甚至市场开始质疑是否真正能达到提高效能作用。目前愿意大额投资人工智能主要是云厂商，即Alphabet、微软、亚马逊、腾讯及阿里巴巴等，但上述企业核心盈利并非来自AI业务，例如Alphabet及Meta，主要收入来自广告，亚马逊及阿里巴巴来自电商，腾讯则主要从游戏获得大量收益，上述企业共同点是自由现金流相当强劲，能抵御大量人工智能的资本开支。研发费用巨大相反AI软件ChatGPT开发商OpenAI，去年业绩仍见红。据CNBC曾报道，OpenAI去年收入虽然达37亿美元，但亏损却达50亿美元，要扭转亏损仍遥遥无期。至于香港上市公司商汤，去年收入按年升10.8%至37.72亿元，毛利却只增7.9%至16.19亿元，亏损更高达42.78亿元。值得关注的是，商汤去年录得巨额亏损，主要是研发开支庞大，去年高达41.31亿元，即比全年收入还多3.6亿元。至于2023年也出现研发开支比收入更多的情况，当年收入只有34.06亿元，但研发开支却有34.66亿元。另一间香港上市人工智能企业第四范式，虽然去年研发开支未有超越收入，但也达21.7亿元，占集团总收入52.6亿元的41.7%，占比相当高。由于去年开支大，最终业绩继续见红。因此从OpenAI、商汤及第四范式的例子，凸显要做到顶尖一流的人工智能企业，大量投入研发开支不可避免。整体来讲，奇点国峰虽然计划收购人工智能服务商，但环顾整个AI行业，最受益仍是半导体芯片行业，加上奇点国峰有很大可能以发新股支付，面对进一步摊薄效应下，股价难免会大幅波动，跟车太贴未必太划算。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月22日

1280.HK

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