简讯：通过港交所审批 诺比侃赶上新股热

明宇制药主要布局肿瘤和自身免疫领域，产品管线涵盖13款候选产品，其中10款已进入临床阶段 重点： 明宇制药与齐鲁制药就MHB088C大中华区权益达成总交易额13.45亿元的合作 明宇制药自成立以来已完成五轮融资，投资方包括奥博资本、启明创投、华安基金、泰格医药等知名机构    莫莉 恒瑞医药（600276.SH；1276.HK）自港股上市以来表现出色，其显着的“造富效应”让由前任研发负责人曹国庆博士创业成立的明宇制药也同样备受资本市场青睐。11月24日，明宇制药有限公司正式向港交所递交主板上市申请，联席保荐人包括摩根士丹利、美银证券和中信证券。 明宇制药成立于2018年，创始人曹国庆拥有俄亥俄州立大学生物化学博士学位，曾在美国礼来制药心血管及代谢疾病部门任资深生物学家，获得过礼来研发最高奖研发总裁奖，2012年，曹国庆回国加盟恒瑞医药，担任生物研发副总经理，全面负责早期抗体大分子和小分子药的发现、临床前开发报批等工作，为他后续创业奠定基础。 明宇制药主要布局肿瘤和自身免疫领域，产品管线涵盖13款候选产品，其中10款已进入临床阶段。在肿瘤治疗领域，明宇制药围绕ADC药物和双特异性抗体构建了差异化的产品组合，而自身免疫项目有望于近期产生收入。 其中，MHB036C是公司的核心产品之一，是一款针对实体瘤治疗的TROP-2靶点 ADC产品。该产品与PD-1/VEGF双特异性抗体MHB039A的联合用药研究已启动，涉及的适应症包括非小细胞肺癌、乳腺癌等患者数量庞大的大癌种。据咨询机构灼识咨询报告，全球TROP-2ADC市场规模预计将从2024年的15亿美元飙升至2035年的425亿美元，年复合增长率高达35.4%。 另一款ADC产品MHB088C则专注于治疗小细胞肺癌，目前已进入二线小细胞肺癌单药治疗的III期临床试验。该产品潜力获得了同行认可，2025年3月，明宇制药与齐鲁制药就MHB088C大中华区权益达成战略合作，交易总值高达13.45亿元，包括2.8亿元首付款及后续里程碑款项。 此外，在自身免疫领域，明宇制药布局了两款接近商业化的产品，其中MHB018A是一种皮下胰岛素样生长因子1受体（IGF-1R）抗体，用于治疗甲状腺眼病（TED），目前已进入III期临床试验，该产品表现出强大的同类最佳潜力，在II期试验中，其眼球突出缓解率达81%。 MH004是一款全球首创的外用JAK抑制剂，该产品针对轻中度特应性皮炎的新药上市申请已于2025年在中国提交，预计2026年下半年获批。灼识咨询报告显示，全球特应性皮炎治疗药物市场将从2024年的149亿美元扩大至2035年的295亿美元，其中中国市场在靶向疗法普及度提升的驱动下，增长尤为迅猛。除特应性皮炎外，MH004还适用于治疗白癜风等多种皮肤自身免疫性疾病。 两年半累亏5.87亿元 明宇制药目前仍处于持续投入阶段，仅有2025年上半年因与齐鲁制药的授权合作产生营业收入2.64亿元，而2023年、2024年和2025年上半年的研发开支分别为1.82亿元、2.81亿元和0.98亿元，同期的净亏损分别为1.37亿元、2.83亿元和1.67亿元，两年半累计亏损5.87亿元。 不过，得益于明星创始人团队，明宇制药自成立以来已完成五轮融资，投资方包括奥博资本、启明创投、华安基金、泰格医药、IDG资本、元禾控股、五源资本等知名机构。最新一轮Pre-IPO轮融资于2025年7月完成，由国际知名医疗健康投资机构奥博资本、启明创投联合领投，现有股东泰福资本持续支持，融资额为1.31亿美元，公司投后估值达到39.36亿元人民币。 然而，资本市场的强力支持并不意味着其商业化道路会一帆风顺。​明宇制药目前并无商业化团队，而且多个重要产品将会与曹国庆的老东家、行业龙头恒瑞医药将面临直接竞争。在特应性皮炎适应症上，MH004将与恒瑞医药的艾玛昔替尼软膏竞争，两者均处于新药上市申请阶段。在肿瘤领域， MHB036C在非小细胞肺癌适应症上与恒瑞医药的同靶点产品SHR-A1921形成直接竞争，两者均处于临床I/II期阶段，且TROP-2 ADC赛道本身也已聚集第一三共、阿斯利康、吉利德科学等跨国药企，竞争相当激烈。 对于明宇制药而言，成功登陆港股不仅能为后续商业化关键阶段提供充足资金支持，也将增强其在对外授权合作中的议价能力。今年9月，同样聚焦肿瘤与自身免疫领域的劲方医药（2595.HK）在港上市，目前市值约104亿港元。凭借扎实的临床管线和创始团队的行业号召力，明宇制药有望在IPO估值上实现较Pre-IPO轮的进一步溢价。然而，从研发向商业化转型的过程十分考验公司的运营与执行能力，投资者仍需持续关注其临床进展与商业化落地成效。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

当香港步入楼宇老化与垂直城市管理的新阶段，低空经济的启动，正为AI无人机走入公共安全与城市治理打开现实通道    吴嘉瑞 香港正站在城市发展的重要转折点。随着“低空经济”（Low-Altitude Economy，LAE）由概念走向关键基础设施，城市运行模式正悄然转变。当全球各大城市开始开拓新的空中通道，用于物流配送、设施巡检与公共安全等应用时，香港尤为具备发展迫切性——高密度的天际线、老化的楼宇结构，以及对更安全城市运作的日益需求，使低空应用场景迅速成形。 目前，全港有19.2%的建筑楼龄超过50年，整体平均楼龄达34.3年，城市在楼宇检测、维修及垂直基建管理方面承受越来越大的压力。这正是低空经济展现变革潜力的关键所在——透过无人机与智能系统的应用，香港有望以更智慧、更高效、更安全的方式，重塑城市管理与公共运维模式。 垂直管理 重塑外墙维护模式 多年来，香港外墙检测主要仰赖棚架、吊船及人工目测等传统方式。这些方法虽具实用性，但在楼宇整体老化速度不断加快的情况下，已逐渐难以应付城市规模化维修的实际需求。 传统作业不仅令工人长时间暴露于高空坠落风险之中，也耗时费工，难以跟上数以千计高楼所需的巡检频率。更在《强制验楼资助计划》要求下，所有楼龄超过30年的建筑须每10年进行一次全面检查，进一步推高人工外墙检测作业的复杂程度与人力压力。 随着低空经济（LAE）政策推动，AI无人机技术正开始改写这一延续数十年的难题。透过对整座建筑立面进行高解析度全幅扫描，工程团队得以在潜在结构风险尚未浮现之前，提前发现细微瑕疵，大幅提高安全预警的前置性。 以实际应用为例，在部分项目中，自主飞行无人机可依地点及天气条件，在一个上午内完成整个街区外墙的高解析度扫描。配合机载边缘AI系统，即可初步识别窗框边缘的早期裂缝，以及尚未在外观显现的渗水区域。 工程团队随后可于数日内安排精准维修，及早中断建筑结构恶化的循环，避免问题扩大至公共安全层面。 AI导航 穿梭复杂城市空廊 香港建筑布局不规则，楼宇间距狭窄，使传统检测方式在高楼之间作业时屡屡受限。以北角为例，工程师目前正于一项25层住宅重建工程中，透过AI无人机检查一幅极为狭窄的后侧立面，该位置过往几乎无法使用吊船接近作业。 无人机所搭载的整合式AI技术，不再依赖GPS定位，而是透过AI空间建模与即时3D重建，在两栋楼宇仅相隔约四米的狭窄空域中自主导航。此技术得以从以往基于人员安全顾虑无法触及的角度，拍摄并捕捉外墙影像。 这种高度自主化的运行能力，对于建立更完整的建筑结构数据记录至关重要。透过多次航拍所累积的连续影像资料，工程团队得以确认墙面裂缝与热胀冷缩所引发的周期性变化，从而调整建材选用策略，以提升建筑结构的长期耐久表现。 这正体现出低空经济（LAE）如何将过往高度仰赖人力与有限视角的工作，转化为具备持续数据支撑的常规作业模式。 在高密度城市中，无人机运营的未来，不在于飞得更高或更远，而是让AI能够解读建筑结构状况、预测风险走势，并原生接入城市的数位生态系统之中。 运用无人机进行高空检测等现代技术，其价值正逐步延伸至整个建筑环境生态体系。在多个正在进行的建设工地中，承建商已部署自动化无人机飞行路径，每周捕捉施工进度数据模型。无人机精准测绘混凝土浇筑量、土方开挖规模，以及塔吊作业区域，并将影像与数据回馈至BIM模型，协助专案管理团队比对实际施工状况与原定设计排程之间的差异。 这不仅有助于降低工程纠纷风险，也能加快测量作业效率，并为安全规划提供客观、可视化的依据。 公用事业单位亦开始尝试以无人机进行资产状况监测。搭载AI的无人机可针对屋顶变压设备进行热成像与视觉检测，及早发现次级线圈过热等异常状况。由于此类问题具有间歇性，在传统人工巡查中往往容易被忽略。 数字孪生的应用亦正迅速深化。当无人机所捕捉的外墙数据接入建筑的数位孪生平台后，系统可自动建立时间序列纪录，用于预测未来十年的维修支出。工程师得以模拟渗水扩散、热胀冷缩应力，以及材料疲劳等演变过程，从而更有效规划长期保养策略，逐步取代过往以临时修缮为主的被动维护模式。 监管推进 加速产业规模化运行 支撑上述创新应用发展的，是香港于2025年3月正式启动的低空经济监管“沙盒”制度。该机制在民航处批准下，开放测试视距外飞行（BVLOS）等进阶无人机应用场景。以交通控制科技（香港）有限公司及港铁公司为例，双方已配合引入搭载AI技术的无人机，用于检查铁路轨道、车站与沿线建筑等设施。 随着产业生态逐步成熟，业界亦开始面对资料治理、网络安全及系统互通性的全新要求。相关企业正转向采用加密的本地即时处理模式，尽量避免原始影像资料外传，并透过人脸与人体特征去识别化技术，保障工人及居民的私隐。 同时，城市层面的无人机基础设施亦正展开前期规划，包括天台起降平台与分散式充电节点的布局，为未来无人机自动编队运作铺路，使其有望在无需人类操控的情况下，执行日常巡检任务。 香港推动低空经济的核心，不在取代传统检测方式，而在于以更高精准度、可重复性与操作安全性，全面升级既有巡查模式。AI无人机所带来的，是覆盖每年强制外墙检测、公用设施监控及工地安全管理的全面可视化能力。…

从事证券经纪及金融业务的国富量子，于财政年度上半年收入按年暴增逾40倍，但毛利率却大幅下滑 重点： 截至9月底止的六个月，公司收入按年激增46倍，并实现扭亏为盈 收入大幅增长主要来自新拓展的供应链经纪服务，但新业务利润率极为微薄 　 梁武仁 收入增长有时需以牺牲利润率作代价，而这种并不理想的经营取舍，在国富量子创新有限公司（0290.HK）身上成为了一个教科书级、甚至略显极端的案例。 上周五，这家提供多元化金融服务的公司公布，在截至9月止的财政年度上半年，收入按年暴增46倍，达10亿港元（1.28亿美元），而去年同期仅为2,200 万港元。业绩向好之余，公司亦在去年同期录得亏损后成功扭亏为盈，为2017年（当时仍名为中国国富金融集团）以来首度实现全年盈利奠定基础。 然而，尽管这些数据乍看下相当亮眼，实际上却令不少市场人士感到困惑。国富量子于最新六个月期内的毛利增幅不足4倍，单看表现尚算可观，但与收入的爆发式增长相比，差距十分明显，而这一巨大落差正源于公司利润率的急剧下滑。 期内公司毛利率骤降至6.6%，相较于去年同期的75%出现断崖式下跌。主要原因在于公司自去年10月起新投入的供应链服务业务。尽管这对国富量子而言属于全新业务板块，但该分部在本财政年度上半年已占公司总收入超过90%，显示其扩张速度相当迅速。 对于期待国富量子建立与其市值相匹配营运规模的投资者而言，这一发展具一定正面意义。公司股价过去一年大幅上扬，目前市值约为27亿美元。然而，问题在于，公司这项新业务的毛利率极为低微。截至9月止六个月内，国富量子来自供应链业务的收入达9.49亿港元，但该分部仅贡献140万港元利润，净利润率仅约0.1%，几近可以忽略不计。 供应链业务实质上是让国富量子充当撮合供需双方的中介角色，现阶段主要聚焦于大宗商品及贵金属交易。公司首先搜集买方采购需求，并为其物色能在条件最优情况下满足交货要求的供应商。 公司会以自有资金先行采购所需商品，随后转售予买方，从中赚取微薄差价利润。该业务目前仅由4名员工负责营运，因此日常营运开支料相当有限。其主要风险在于买方可能出现拖欠或违约，因为国富量子需先以自有资金向供应商购货，待买方付款后才能回笼资金，资金周转存在潜在不确定性。 利润微薄 总的来看，国富量子在为客户代为进行采购业务的过程中所获取的利润极为微薄。公司表示，其供应链服务的采购客户主要来自香港及内地，其中包括中国多家大型国有企业；供应商则包括香港的贸易公司。国富量子为迅速扩大这项新业务的规模，或已牺牲了部分利润率。现阶段，投资者将密切关注，随着公司在供应链客户中的谈判筹码逐步提高，能否进一步从这些客户身上获得更多利润。 今年，国富量子亦开展了艺术品投资业务，惟该业务于财政年度上半年尚未录得任何收入。公司已为这项新业务制定多项发展计划。首先，在今年首九个月，国富量子已签署28宗艺术品收购交易，涉及总金额8.3亿港元，相关收购均动用公司内部资金支付。若相关资产价值上升，公司可录得投资收益，但资产价格下跌亦同样存在风险。于最新报告期内，公司已体会到此类投资的下行风险，并录得估值亏损。 此外，国富量子亦计划利用区块链技术推出艺术品抵押数字借贷服务，务求快速捕捉金融行业的最新发展趋势。同时，公司亦有意建立艺术品代币化的综合平台，并把其艺术资产转化为非同质化代币（NFT），实现数字化交易。 然而，无论是要让艺术品业务产生可观盈利，抑或供应链服务业务的利润率显著改善，短期内都未必能实现，且两者皆无任何保证。相比之下，国富量子盈利的即时推动力，将来自其近期向华科智能投资（1140.HK）收购南方东英资产管理公司所带来的贡献。 去年12月，国富量子同意以发行新股方式作价11亿港元收购该资产管理公司 22.5%股权。相关交易已于今年7月获得国富量子及华科智能投资双方股东批准。交易目前是否已完成尚未明朗，或仍有待交割。但若及至交易落实，国富量子届时将可把其应占南方东英的利润纳入自身损益表。 南方东英为香港规模最大的ETF发行商之一，于去年首九个月录得收入6.77亿港元，净利润2.53亿港元。 在各项新业务布局全面展开之前，国富量子的传统业务中，证券经纪及保证金融资板块，于本财政年度上半年表现理想。该分部收入按年增长超过4倍，分部利润亦大增326%，料主要受惠于今年中资股市场回暖所带动。 国富量子于公布最新业绩后两个交易日内股价上升6.7%，反映投资者整体对其收入暴增表现抱持正面态度，尽管公司同时承受大幅牺牲毛利率的代价。受此带动，股价今年以来接近两倍升幅，目前追踪市盈率约78倍，远高于较传统券商同业富途控股（FUTU.US）约19倍及老虎证券（TIGR.US）约13倍。不过，倘若国富量子能在进军新业务领域后迅速提升盈利能力并在多年亏损后持续保持盈利，该等高估值倍数仍有望回落。 从股价大幅上升的表现来看，市场投资者的确肯定国富量子积极开拓新业务的努力。然而，若公司未能持续巩固刚刚取得的盈利能力，围绕其收入快速增长所引发的投资热潮，亦可能像来时一样迅速消退。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏