这家智能学习设备生产商第三次向港交所申请上市,其传统经营模式难以为收入带来突破

重点:

  • 读书郎希望凭借上市筹资拓展经销商网络,收购业务相关的上下游行业公司
  • 公司收入高度依赖线下经销,在电商高度发达的今天,被大量后起之秀挑战

莫莉

“今天用了读书郎,将来必成状元郎”,在21世纪之初,读书郎教育控股有限公司凭借琅琅上口的广告词,在学习机市场拿下一席之地。20多年过去,读书郎仍然坚守教育硬件这个老本行,只是核心产品从过去简单的点读发音学习机,升级成了智能化的学生个人平板。

在中国教育“双减”新政冲击下,K-12教育培训公司纷纷向智能教育硬件转型。作为行业元老的读书郎希望凭借资本市场的力量,进一步拓展经销商网络,收购业务相关的上下游行业公司。上周三(5月18日),读书郎再一次递交招股书,是继2021年4月和11月先后两次向港交所递交申请材料、但未通过聆讯而失效后的第三次尝试。

然而,在此期间,“双减”的文件重磅落地,K-12课外培训赛道“全军覆没”,教育行业生态已发生巨变。

读书郎成立于1999年,从事设计、制造及营销各种智能学习设备,包括学生个人平板、智慧课堂解决方案、可穿戴产品和智能配件。据招股书引述的研究报告,按总零售市值计,该公司去年在中国智能学习设备服务供应商中排名第二;按总设备出货量计,在中国的智能学习设备服务供应商中排名第五。

2021年,读书郎的收入为8.13亿元,比2020年增长10.8%,其中学生个人平板营收占比达86.7%。学生个人平板专为6至18岁的小学及中学生设计,配备有自带的数码化教辅资源以及若干特色学习资源。2019年至2021年,读书郎学生个人平板的总出货量分别为45.7万台、48.5万台和45.9万台,零售价介乎2,000元至5,000元。

从财务数据来看,读书郎的利润表现欠理想。近三年的整体毛利率为26%、 27.5%及20.8%,录得净利润6,943万元、9,201万元和8,215万元。招股书解释,去年毛利率和利润大幅下降是因为“原材料成本及营销开支上升”。去年上半年,全球集成电路和时序控制器等元件出现短缺,其中芯片、显示屏面板市场均受到较大影响,令读书郎成本大增。

增销售点无助收入

电视广告加线下经销的模式,曾经让读书郎取得成功,但到了电商高度发达的今天,其传统经销方式似乎有些“过时”,营收依然高度依赖线下。2019年至2021年,源自线下经销商的收入分别占公司收入91.7%、85%和85.5%。

读书郎合共与132名线下经销商签约,这些经销商合计控制4,523个销售点,遍布344个城市,但七成为三线及以下城市等“下沉市场”,公司认为这些城市存在巨大市场机会和未被满足的学习需求。2019年至2021年,读书郎经销商控制的销售点分别净增加40个、480个和916个,但从销售量和营收增长的情况来看,反映这些新增销售点未有带来重大贡献。

为助力硬件销量增长,读书郎从2017年开始推出内容端产品,组建教育研究院,提供免费的双师直播课等教辅资源。但“双减”政策出台后,公司去年8月终止提供直播课程,改为录播视频,更叫停筹备中的精选付费课程业务。这方面削减了读书郎硬件的吸引力,另一方面也难以从存量用户开发新的利润增长点。

除了销售学生个人平板,读书郎还有为学校设计的智慧课堂解决方案,这是搭载智能课堂管理功能的智能教育设备,为教师及学生提供相互联系及互动的学习环境。但这部分业务贡献有限,过去三年,智慧课堂解决方案收入分别为820万元、2,230万元和2360万元,占公司收入仅1.2%、3.1%和2.9%。

此外,近年出现的新教育硬件单品——学生智能手表,读书郎亦有涉足。招股书披露,因主要客户订单减少,公司以智能手表为主的可穿戴设备收入占比由2019年的16.7%,下降至2020年的4.3%,2021年回升至6.6%。

后来者抢夺市占率

在学科类教培行业监管趋严的背景下,K-12教育企业纷纷转型,智能教育硬件成为主流选择,在教培学习产品有所投入的互联网公司也来分一杯羹,该赛道变得十分拥挤。

2021年以来,百度(BIDU.US; 9888.HK)先后推出小度智能学习平板产品、小度智能词典笔,以及针对儿童阅读的AI指读机;科大讯飞(002230.SZ)也推出具备作业试卷批改功能的AI学习机;掌门教育(ZME.US)则推出内置10门学科的同步教辅资源的智能学习机。由此可见,读书郎正面临严峻的竞争局面。

去年4月首次向港交所递表前,读书郎引入了外部投资方,由雄牛资本出资1,500万美元(1亿元)获得约4.16%股份。以此交易对价和持股比例计算,读书郎在IPO前的市值约24亿元。以近期推出教育硬件产品并成功销售的科大讯飞有道公司(DAO.US)作类比,两者的市销率分别为4.3倍及1.1倍,取其平均值2.7倍计算,读书郎的市值约为22亿元,比一年前稍低。

作为23岁的教育硬件行业老将,读书郎能否藉上市筹集资本,在教育公司和互联网厂商的竞争下保持江湖地位,投资者仍需时观察。

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新闻

上市八年仍陷亏损 111集团创办人出手私有化

医药零售商111集团(YI.US)周四宣布,随着公司转向新的轻资产业务模式,第二季收入下滑,亏损亦进一步扩大。同日,公司另行披露,收到由管理层牵头的私有化要约。 111集团第二季收入为23亿元(3.43亿美元),较去年同期的32亿元下降28.3%。其中,公司核心B2B业务的商品销售收入按年下降28.9%至22.2亿元;规模较小的B2C业务商品销售收入则下降7.3%至5,520万元。 公司第二季录得净亏损3,910万元,较去年同期的1,950万元亏损进一步扩大。 在另一份公告中,公司表示,已收到一个包括两名创办人兼联席董事长于刚及刘峻岭在内的买方团提出私有化建议。买方提出以每股美国存托股(ADS)4.52美元收购公司,较前一交易日3.38美元的收市价溢价33.7%。 111集团股价周四上涨7.3%,收报3.54美元,但仍较私有化出价低21.7%。 111集团于2018年以每股ADS 14美元的发行价上市,当时希望以中国庞大医药市场的增长潜力吸引投资者。不过,公司作为药品中间销售商的业务定位令利润率长期偏低,上市以来每年均录得亏损,其股份亦始终未能获得投资者青睐。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

环球新材国际拟发可换股债 净筹12.81亿元

珠光颜料制造商环球新材国际控股有限公司(6616.HK)周五公布,拟发行本金总额13亿元人民币、以港元结算的3.25%可换股债券,2027年9月到期,初始换股价每股10.93港元,较9月17日收市价9.50港元溢价约15.05%。 若全数换股,将涉及约1.39亿股,相当于扩大后股本约10.02%。公司预计发债净筹约12.81亿元(1.91亿美元),其中95%用于现有债务再融资,包括为同步购回旧可换股债券提供资金,其余5%用于补充营运资金及一般企业用途。 公司同时拟购回今年1月发行的4.25%可换股债券,购回价为本金的103%加应计利息。截至公告日,已有合资格持有人承诺出售本金约9.9亿港元债券,剩余未偿本金约1,000万港元;购回后相关债券将被注销。 公司股价周五高开,至中午休市报9.565港元,升0.68%。该股过去六个月升17.6%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
ASR looks to climb up the value chain

蜂窝芯片出货全球第一 翱捷加码高毛利ASIC

通信芯片设计商翱捷用了10年建立规模优势,成为全球出货龙头,如今公司再闯香港资本市场,希望将多年累积的芯片设计能力转化为更高价值、以AI为主的ASIC定制生意 重点: 通信芯片设计商翱捷科技正式提交港股上市申请,公司上半年收入增长29%,由亏转盈 公司上半年ASIC定制收入占比升至13.1%,在手订单超过15亿元    李世达 在A股科创板上市近五年后,翱捷科技股份有限公司(688220.SH)准备再闯资本市场。公司9月11日向港交所递交主板上市申请,计划形成A+H上市架构。与2022年首次上市时相比,翱捷已成为全球出货量最大的蜂窝连接芯片供应商,今年上半年更由亏转盈,业务亦开始向毛利较高的ASIC定制芯片延伸。 这是创始人戴保家在通信芯片业的第二次创业。2004年,他创办锐迪科微电子(RDA)并带领其赴纳斯达克上市,其后公司被紫光集团收购。2015年,接近60岁的戴保家在上海重新起步创立翱捷,如今70岁仍任董事长兼首席战略官。 翱捷2017年收购Marvell移动通信业务,加强蜂窝基带及应用处理器能力,翌年已取得一家头部AI公司的云端AI芯片项目。此后公司沿着通信芯片持续扩张,2024年成为全球最大Cat.1芯片供应商,到2025年按出货量计,全球蜂窝连接芯片市占率已达37.8%。 规模优势仍难转化盈利 庞大出货量却一直未能带来相称的盈利。公司收入由2023年的26亿元增至2025年的38.17亿元,期间分别净亏5.06亿元、6.93亿元及3.90亿元。蜂窝芯片高研发、低单价的特性是主要原因之一,翱捷无线连接芯片平均售价由2023年的12.6元降至2025年的10元,同期每年研发开支均超过11亿元。 今年上半年,公司的收入结构开始出现变化。收入按年增长29.1%至24.51亿元,毛利大增72.3%至7亿元,毛利率由21.4%升至28.5%,净利润亦由去年同期亏损2.45亿元转为盈利8,424万元,不过,扣除非经常性损益后仍亏损5,867万元。当中,5G产品量产推动无线连接芯片平均售价由9.4元回升至11.3元;ASIC定制收入则由1.26亿元增至3.22亿元,占总收入由6.7%升至13.1%,毛利率达36.9%,高于公司整体水平。 多年累积的IP、SoC及NPU设计能力,因而有了另一种变现途径。相较标准芯片需要依靠大量出货摊薄研发成本,ASIC可按客户需求进行设计,并进一步取得量产收入。截至6月底,翱捷ASIC在手订单超过15亿元,按年增长416.5%,已交付数十个项目,包括采用4纳米制程的芯片。 出售设计能力 这条路亦符合全球芯片业的发展方向。大型科技公司近年加快开发专用AI芯片,希望降低算力成本及对通用GPU的依赖。Broadcom最新财季AI半导体收入达167亿美元,按年增221%;同样以手机SoC为核心业务的联发科,也把技术能力延伸至AI数据中心,首款定制AI芯片计划今年第四季投入生产。 翱捷多年累积的蜂窝基带、复杂SoC和量产经验提供了进入ASIC市场的基础,但这门生意仍有明显项目性。公司ASIC收入2024年为3.36亿元,2025年降至2.17亿元,今年上半年才重新升至3.22亿元。从流片、验证到客户验收仍有不确定性,更重要的是完成首代产品后,能否继续取得同一客户下一代甚至第三代芯片订单,将决定目前的订单增长能否转化为长期盈利。 在公司押注ASIC之际,早期股东也开始兑现投资。2017年入股的阿里巴巴(9988.HK;BABA.US)旗下阿里巴巴(中国)网络技术有限公司,去年减持3%股份,今年再减持1.8565%,目前持股10.5768%。这轮减持正值A股半导体股套现潮,5月22日晚间,包括中微公司、澜起科技及翱捷在内7家公司同日披露减持计划,按当时股价估算涉及约126.92亿元。另一方面,翱捷今年上半年虽已扭亏,经营现金净流出仍由去年同期约2.72亿元扩大至3.78亿元,主要受到存货、预付款及应收款增加拖累。 港股AI芯片股的估值差异相当悬殊。纯AI GPU公司天数智芯(9903.HK)目前市销率约44倍,智能驾驶芯片公司地平线机器人(9660.HK)约12.6倍,黑芝麻智能(2533.HK)则约5.9倍。相比之下,翱捷A股市值约372亿元,按过去12个月收入计市销率约8.5倍。 翱捷目前超过七成收入仍来自蜂窝连接芯片,ASIC上半年收入占比13.1%。市场目前给翱捷的定价仍较接近成熟芯片公司,若ASIC收入持续放量并维持较高毛利率,将为公司争取更高估值提供支撑。 戴保家二次创业10年后,翱捷已把蜂窝连接芯片做到全球出货第一。接下来要看的,是多年累积的设计能力,能否转化为更高价值的生意。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

量化派折让15%配股 净筹1.63亿港元

电商平台营运商量化派控股有限公司(2685.HK)周三公布,拟以每股3.40港元配售最多4,852.94万股新股,较当日收市价4.015港元折让15.32%,新股占扩大后股本约8.54%,预计净筹约1.626亿港元。 公司拟将55%所得款项用于电商业务,包括流量投放、用户营运及供应链结算;15%投入研发,其余30%补充一般营运资金。公司表示,上市集资所得资金相对有限,今次配售有助补充营运资金及加强财务状况。 量化派上半年收入按年跌14%至4.37亿元,股东应占溢利大跌78.5%至2,952万元。期末现金及现金等价物约1.23亿元,较去年底5.24亿元大减,期内经营活动净现金流出4.23亿元。 公司7月另完成一次新股认购,净筹约5,970万港元。截至8月31日,量化派7月那次新股认购的5,970万港元净筹款中,尚有约5,670万港元未动用。 公司股价周四低开,至中午休市报3.935港元,跌1.99%,该股年初至今累跌85%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里