行业简报：中国就欧盟电动汽车关税向世贸组织提起上诉

据路透社报道，中国已向世界贸易组织提起诉讼，抗议欧盟最近决定对中国电动汽车征收反倾销关税。该诉讼于周五提起，称欧盟对中国电动汽车进口的初步裁定缺乏事实和法律依据，严重违反世贸组织规则。

欧盟于6月公布初步调查结果，认定中国电动汽车以各种政府补贴的形式获得了不公平的国家支持。去年，中国电动汽车开始大量涌入欧盟，导致当地领导人担心进口浪潮可能威胁当地电动汽车制造商，欧盟随即启动了调查。

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简讯：亿航智能与国轩高科加强合作

自动驾驶飞行器制造商亿航智能控股有限公司（EH.US）周二宣布，将与动力电池制造商国轩高科（002074.SZ）深化合作，携手为亿航旗舰EH216系列无人驾驶eVTOL（电动垂直起降）飞机提供定制化电池解决方案，并计划扩展至未来机型研发。 此次合作核心在于国轩高科最新研发的46系列圆柱电池，以高能量密度与强大功率输出为EH216系列提供动力支持，将有助提升EH216系列性能边界，不仅提升能量，还将催生更多创新应用。双方也将在亿航未来飞机产品线的合作，共同推进电池创新，以提供更安全、更高效、更具成本效益的解决方案。 亿航智能一季度实现收入2,610万元（363.2万美元），同比下滑58%；当季净亏损扩大至7,840万元，去年同期为6,340万元。公司股价周三涨2.27%报16.66美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
EH.US
Alsco makes reusable boxes

增长放缓应收账高企 优乐赛二度递表现阴霾

这家中国汽车行业可循环包装材料龙头企业，在增长放缓、估值不稳及应收账款高企的压力下，二次冲关之路恐现阴霾 重点： 优乐赛申请港股上市，公司去年营收增速大幅放缓，利润下滑20% 公司第二次递交上市申请，之前首次冲关因合规问题而失效 谭英 苏州优乐赛共享服务股份有限公司（Alsco Pooling Service）上周再次递表港交所，较去年11月的首次申请已风光不再。当时，公司业务如日中天，却因合规问题折戟沉沙。值得注意的是，最新上市文件显示，公司去年下半年业务急剧放缓，反之其首次申请文件显示，去年开局则强劲得多。 然而，在完成合规整改后，优乐赛仍可能先于拉拉科技（Lalatech）等竞争者登陆资本市场。拉拉科技虽多次递表港交所，却至今未上市。中国汽车产业目前在生产及出口两方面，均处于全球领先地位，优乐赛凭借与汽车业的相关性，或可给其上市提升吸引力。 公司董事长孙延安1998年创立的物流设备服务公司，最终发展为优乐赛。这家原名“安华物流”的企业，如今已成国内汽车业最大的集装箱及包装共享服务商。 优乐赛生产可折叠集装箱、周转箱及金属器具及其他特定容器，供汽车企业使用后回收循环。产品的折叠设计便于往返运输，客户按包装周转次数付费。 优乐赛采用高强度聚丙烯材料生产箱体，核心生产基地位于江苏连云港。2022年，公司在江苏盐城建成第二家工厂，负责塑料件回收再生。这种“可回收”模式，主要面向电池等汽车零配件的中小供应商。 上市文件引述独立研究称，优乐赛去年位居国内共享包装企业第二，在汽车服务市场位列第一。中国物流包装解决方案市场规模达1,187亿美元，其中物流容器销售占93.7%，优乐赛占有1%的市场份额。 避开国内约3,500家箱体供应商的竞争红海，优乐赛率先开辟自称为“集装箱共享”的服务市场。该细分赛道2023年规模仅169亿元（23亿美元），优乐赛位居头部。 优乐赛虽涉足集装箱销售市场，但其2023年及2024年营收分别仅有12.9%和8.5%源自箱体销售，主体收入仍来自“共享服务”业务。 距首次递表这半年间，公司基本面的变化显然拖累上市前景。今年1月，中国证监会曾就其股权转让、定向增发及员工持股计划纠纷等合规问题提出质疑，导致首次IPO遇阻。 虽已进行合规整改，但优乐赛最新上市文件披露的去年全年数据，以及截至今年4月底的部分经营信息表明，其去年下半年业务明显失速。 营收增速放缓 去年下半年，优乐赛营收增速较上半年大幅滑坡，利润也转向收缩。去年全年营收8.4亿元，仅同比增长5%，较上半年17%的增幅急剧放缓；全年利润同比下滑21%至5,070万元，逆转上半年80%的增速。 居高不下的应收账款始终困扰着这家公司，最大客户疑似车企巨头比亚迪，去年结算方式从银行转账改为应收票据，账期由30天延至60天。 此后，优乐赛去年应收款项增至3.82亿元，同比上升6%，占年末流动资产比重高达72%，远超10%至15%的健康区间。贸易应收款及应收票据周转周期也从2023年的159.9天拉长至167.9天，显著高于30至60天的健康标准。 最新申請文件显示，优乐赛今年正着力清收逾期账款。截至今年4月末，公司3.13亿元贸易应收款中83.3%已完成兑付。高企的应收账款折射出中国汽车业的困境：历经数年爆发式增长后，深陷产能过剩困局。 优乐赛历次融资及股权转让对应的估值，同样波动剧烈。2017年A轮融资估值5.4亿元；2022年7月B轮融资升至8亿元，当时苏州属地国资注资获约10%的股权。但据媒体报道，2022年9至10月的两笔股权转让显示其估值回落至6.72亿元。 2020年代初，苏州出台《苏州市汽车整车、电子及零部件产业创新集群行动计划（2023-2025年）》，支持优乐赛建设年处理3万吨汽车塑料颗粒、2,000吨中空板材的回收再生基地。 纵使面临经济下行与汽车业困局，中国物流领域的共享经济仍方兴未艾。总部位于香港的拉拉科技运营类似Uber模式的货运车联网平台，今年4月第五次递表港交所，高盛、美银证券及摩根大通担任联席保荐人。 快狗打车（2246.HK）2022年7月上市后，股价已从21.6港元发行价跌至3.9港元，这对共享经济物流企业不是好兆头。不过，优乐赛或仍寄望借力前期合规整改，在业务承压的背景下二度闯关。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

简讯：绿色经济斥1,160万港元 认购佰泽医疗股份

从事楼宇维修保养的绿色经济发展有限公司（1315.HK）周三公布，将斥资1,160万港元，认购正在招股的佰泽医疗股份（2609.HK）。 公司表示，佰泽医疗的业务前景正面，是一项良好的金融投资，符合集团的业务计划，将为股东带来投资收益。 佰泽医疗是“肿瘤全周期医疗服务”领域的服务供应商，正在香港公开招股，每股发售价介乎4.22 港元至6.75港元，并于今天截止认购，下周一挂牌。 绿色经济周四平开报0.138港元，公司过去一年的高位下跌近23%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1315.HK 2609.HK
Alphamab stake sale could signal harder times ahead

康宁杰瑞大股东套现1.17亿港元 首次扭亏后业绩或难持续

公司大股东、董事长兼总裁徐霆的此次减持正值康宁杰瑞股价达到2023年11月以来的阶段高点 重点： 公司成立九年终于首度实现全年盈利，但支撑收入的关键来自三项授权合作的预付款 进展较快的两大管线在中国内地的开发和商业化许可均已对外授权，业绩增长空间有限    莫莉 在2025年的港股市场上，创新药板块一改过去3年的低迷状态，恒生创新药指数从年初至今的累计涨幅突破65%，成为港股各行业指数领涨标杆，康宁杰瑞生物制药（9966.HK）更是以135%的涨幅跻身“翻倍股”阵营。在高股价刺激之下，多家创新药企业大股东密集减持套现，兑现估值上行带来的阶段性红利。 上周五，康宁杰瑞制药公布，公司大股东、董事长兼总裁徐霆旗下的家族信托于2025年6月5日完成配售1460万股，成交价为8.05港元/股，套现约​​1.17亿港元​​。配售完成后，徐霆的持股比例从32.5%降至31%，仍为公司实控人。 徐霆此次减持正值康宁杰瑞股价达到2023年11月以来的阶段高点。在三生医药（1530.HK）与跨国药企辉瑞（PFE.US）达成高达60亿美元的出海授权合作、医药行业龙头恒瑞医药（600276.SH；1276.HK ）登陆H股首日大涨25%等一系列利好消息刺激下，整个创新药板块迎来报复性反弹，康宁杰瑞的股价从5月19日至23日内累计上涨32.8%。一周之后的6月2日，控股股东已经订立好了上述股份配售协议。 康宁杰瑞专注于抗肿瘤领域生物创新药开发、生产和商业化，旗下拥有一款2021年获批上市的PD-L1抗肿瘤药物恩沃利单抗。公司成立九年来，终于在2024年首度实现全年盈利，似乎终于进入商业化收成期，但是大股东兼总裁却在股价反弹后迅速套现，似乎释放出微妙信号。 细看康宁杰瑞这份实现盈利的财报，或许能了解大股东此番行为的逻辑。2024年，康宁杰瑞全年营收​​6.4亿元​​，同比大增192%，净利润​​1.66亿元​​，而2023年净亏损2.11亿元。这份看似光鲜的财报背后，唯一一款上市销售的抗肿瘤药物恩沃利单抗的销售及相关收入同比下滑18.46%至1.59亿元，支撑收入的关键来自三项授权合作带来的预付款，某一时间点许可费收入和某时间段许可费收入分别约为4.64亿元和187.6万元。 依靠授权业绩后劲不足 2024年无疑是​​康宁杰瑞的BD（Business Development）交易的大年，在2024年1月、6月和9月，康宁杰瑞分别与Glenmark就恩沃利单抗达成7亿美元交易、与ArriVent就ADC平台合作开发达成了6.16亿美元交易，以及与石药集团（1093.HK）就HER2双抗ADC药物JSKN003达成的30.8亿元交易。 值得注意的是，上述交易金额包括预付款和里程碑付款，而里程碑付款高度依赖后续的研发进展，存在高度不确定性。前两项合作并未披露预付款的具体数额，与石药集团的30.8亿大单中，预付款仅有4亿元。 在康宁杰瑞此前的授权合作中，已有进展不顺的先例。2024年7月1日，康宁杰瑞在美国的合作伙伴Tracon Pharmaceuticals（TCON.US）宣布，将终止恩沃利单抗的进一步开发，因为恩沃利单抗联合伊匹木单抗治疗既往化疗进展的晚期或转移性未分化多形性肉瘤或粘液纤维肉瘤患者试验，未达到主要终点，将终止进一步开发。另一方面，康宁杰瑞另一款核心产品KN046治疗晚期胰腺癌的三期临床试验失败，总生存期未达终点，此前该药物在治疗鳞状NSCLC的临床试验也未能取得理想成绩。 对康宁杰瑞来说，剩余管线中进展较快的KN026和JSKN003在中国内地的开发和商业化许可均已授权给了石药集团，这意味着，即便这些药物成功在中国上市，康宁杰瑞也只能收取部分销售分成，业绩增长空间有限。JSKN003所在的双抗ADC赛道竞争也十分激烈，Zymeworks、正大天晴、轩竹生物等创新药企业也已经布局HER2 ADC。 对创新药企业来说，授权合作驱动的盈利始终只是昙花一现，产品商业化带来的持续回报才能带来稳定业绩。当前康宁杰瑞的市盈率高达44倍，估值甚至高于依靠核心产品商业化实现盈利的复宏汉霖（2696.HK），后者的市盈率为30倍。尽管康宁杰瑞的多个合作管线显示其研发实力，但是若无法破解商业化造血的困局，投资者恐将面对“纸面盈利”后的价值回归。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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