虎牙斗鱼业绩差劣 次季难望摆脱厄运

这两家直播游戏平台今年首季录得亏损和收入下滑，在上周出台最新限制措施之后，它们警告将面临更艰难的时期

重点：

• 曾经有望合并的虎牙和斗鱼，首季双双录得亏损和收入下滑
• 上周宣布了对网络打赏的最新限制之后，两家公司将在本季度继续苦苦挣扎

阳歌

顶级游戏直播平台虎牙（HUYA.US）和斗鱼（DOYU.US）的最新季度业绩可谓阴云密布，几乎所有主要指标在这三个月都在萎缩。两家公司在报告中都煞费苦心地指出了一两个仍在增长的指标，但悲观仍然是总基调。

两家公司在财报随附的措辞几乎相同的声明中都强调，困难才刚刚开始。线上直播是去年国内遭遇新一轮监管整治的诸多行业之一，就在上周，它再次遭受打击：四个政府部门宣布了限制未成年人消费的最新举措。

最新规定将禁止未成年人给他们最喜欢的主播打赏——这是平台运营方的一个主要收入来源。此外，各大平台将被禁止显示打赏额度排名，这同样是针对年轻用户群体，他们对金钱的概念尚未成熟，喜欢在打赏时进行攀比。最后，新规还包括打赏在内的某些互动功能将在晚间8点到10点受到限制，这是未成年人和年轻上班族看直播的黄金时段之一。

具有讽刺意味的是，新规的影响在本季度才会显现，意味着它们无法将糟糕的一季度业绩归咎为最新的监管行动。不过，两家公司用几乎相同的声明强调了这一最新进展，表明声明背后可能有监管机构的参与。

“公司预计（新规）以及即将采取的合规措施，将对包括本公司在内的行业参与者的直播服务产生负面影响，进而可能不利于公司的业务运营和财务状况，”斗鱼在声明中说。

两家公司的股票目前都处于历史低位，这已经是在美上市的中概股的普遍现象。这些股票去年受到了来自中美双方不确定性的打击。但有趣的是，两者之中规模较大、收入构成也略微更加多元的虎牙，在宣布最新业绩后的两个交易日股价上涨了5.6%。其中周三上涨了3.3%，与此同时，美股大盘下跌了4%——为两年前新冠疫情暴发以来的最大跌幅。

斗鱼的走势与市场更加一致，周三公布业绩之后股价下跌8.6%。

就像中国的许多互联网公司一样，在直播行业风靡全国之后，虎牙和斗鱼曾经是风光无限的互联网超级明星。两家公司的主要投资者都包括互联网巨头腾讯（0700.HK），后者在2020年制定了两者合并的计划。但中国的市场监管机构去年否决了该交易，这成为它们此后遭遇的诸多挫折的开始。

希望之光？

我们将在接下来的篇幅关注一下这两家公司的最新财报，看看能否从中看到恢复增长的希望之光。坦率地讲，增长似乎不会在短期恢复，尽管情况有可能在明年稳定下来，得到扭转。还有一种可能性是，快手（1024.HK）这样实力更大的公司，有可能将这段疲软期视为购买机会，发起并购要约。

在这两家公司中，斗鱼规模稍小，实力也稍逊一筹，它在2020年第四季度录得亏损，并在接下来的一季度出现营收萎缩。在去年第四季度之前，虎牙原本一直保持增长，此后也开始报告收入萎缩和净亏损。

上季度，这一趋势延续了下来，斗鱼的收入下降17%至18亿元，而虎牙的收入小幅下降5%至25亿元。斗鱼的亏损实际上同比收窄了15%至8,690万元，这对该公司来说是一个不无积极的迹象。虎牙录得330万元的亏损额，扭转了上年同期取得1.86亿元利润的局面。

两家公司都没有对营收下滑给出详尽解释，不过斗鱼含糊地将其归咎于“在监管环境收紧的预期下，实施了谨慎的运营策略”。两家公司都没有提供当前季度的任何指引，面对如此多的不确定性，这是可以理解的。

斗鱼为数不多的亮点之一，是毛利率有所提高，首季毛利率从上年同期的12.1%升至13.6%，这可能有助于解释该公司亏损收窄的原因。

虎牙的毛利率实际上下降了不少，从一年前的19.7%下降到一季度的13.5%。虎牙的亮点之一是，虎牙直播移动端MAU（月均活跃用户数）同比增长8.5%。其季度付费用户持平，而斗鱼则出现了9%的下降。

在收入多样性方面，虎牙看起来也略好于斗鱼，这或许就是为什么投资者对前者的悲观程度略低于后者。虎牙上季度88%的收入来自直播，相比之下，斗鱼的这一比例为96%。这两家公司的剩余收入都来自广告，这不太可能受到最新监管规定的冲击。

目前，这两家公司的市销率都不高，不过，虎牙再次小幅领先，为0.46倍，而斗鱼是0.35倍，而两家公司的市净率大约为0.5倍。总而言之，虽然一些中国科技股可能在今年下半年出现反弹，但这两家公司几乎肯定还无法走出困境，除非情况稳定下来，并找到新的、更多样化的收入来源。

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