药捷安康股价坐上过山车 “妖股”背后业绩成色几何？

2025年09月25日

2617.HK

虽有临床管线进展的利好，但股价暴涨的更大推力来自该股票被快速纳入重要指数引发被动资金集中买入

重点：

药捷安康是一只典型的港股”小盘股”，在港股的实际流通股仅约550万股
现有管线均在研发阶段，尚未实现商业化盈利，今年上半年的收入仅360万元

莫莉

近期，港股医药市场上一支上市不足三个月的次新股成为资本市场焦点，创新药企药捷安康(南京)科技股份有限公司（2617.HK）的股价在短短六个交易日内股价最高飙升超过550%，市值一度突破千亿港元，跻身港股医药龙头行列。

然而暴涨之后紧接暴跌，仅在9月16日单日，其市值就蒸发近1,900亿港元，上演了一幕惊心动魄的“过山车”行情，如此极端的股价波动背后，究竟有何推手？

从消息面来看，药捷安康此轮股价的抬升与公司核心产品的临床进展相关。9月10日晚间，药捷安康发布公告称，其核心产品替恩戈替尼联合氟维司群用于治疗经治失败的激素受体阳性（HR+）且人表皮生长因子受体2阴性或低表达（HER2-）的复发或转移性乳腺癌II期临床试验，获得了国家药品监督管理局的临床默示许可。“临床默示许可”意味着，药物临床试验申请在提交后经过60个公示日且未收到否定或质疑意见，药企可依据提交的试验方案启动相应临床试验。

替恩戈替尼是一款First-in-Class的MTK抑制剂，靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶来发挥抗肿瘤作用，有潜力治疗胆管癌、前列腺癌、乳腺癌、胆道系统癌症等各种复发或难治、耐药实体瘤。今年6月，替恩戈替尼获美国食品药物管理局(FDA)授予治疗转移性去势抵抗性前列腺癌的快速通道认证。

但是，对于创新药企而言，披露旗下管线获得临床试验许可，相比于药品正式获批上市、达成重磅授权合作等里程碑事件，并非典型的重大利好，更不足以单独支撑股价飙升超50倍的现象。其背后更大的驱动因素，在于该股被快速纳入多个重要指数，进而引发大量指数ETF基金进行被动型资金配置，这种机制性的资金流入成为了股价暴涨的核心推手。

9月8日，药捷安康被纳入港股通标的，同时成为恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、恒生创新药指数等9只恒生系列指数的成分股。在南向资金的持续加持下，药捷安康的股价从9月10日开始开始腾飞，10日至12日的股价单日分别上涨27.57%、20.78%和77.09%。

9月15日，国证港股通创新药指数实施季度定期调整，药捷安康也被纳入成份股，股价进一步暴涨，当天以上涨115.58%、报415 港元/股收盘。国证港股通创新药指数是一个反映港股通范围内创新药上市企业整体表现的指数，选取的是最近一年日均成交金额大于1000万港元、日均总市值排名前50名的创新药公司，多支港股通创新药ETF锚定该指数进行被动交易。

药捷安康是一只典型的港股”小盘股”，市场流通盘稀缺。公司于今年6月23日正式登陆港交所，在此次IPO中，药捷安康的发行价为13.15港元，总股本约3.97亿股，IPO公开发行1528.1万股。此外，药捷安康IPO还引入5名基石投资者，合共认购约977.40万股，并设有6个月禁售期。扣除基石投资者认购部分及原股东持股后，药捷安康在二级市场上的实际可自由交易的流通股仅约549万股。

这意味着，药捷安康在二级市场上的可交易筹码极为有限，价格更容易受到资金集中买入卖出的影响。当药捷安康被纳入相关指数后，跟踪这些指数的ETF基金出于复制指数的需要，必须对其进行被动配置和买入。这种集中性的需求出现在流通盘很小的背景下，会迅速推高其股价。

尚处于研发期

面对一度超过千亿的市值规模，市场不少声音质疑药捷安康及其在研管线能否支撑起如此高的估值？药捷安康成立于2014年，是一家以临床需求为导向、处于注册阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心血管疾病小分子创新疗法。

除了替恩戈替尼之外，药捷安康还拥有五款临床阶段候选产品及多款临床前阶段候选产品，现有管线均在研发阶段，尚未实现商业化盈利。财报显示，今年上半年的收入同比下滑65.1%至360万元，主要由于银行存款利息及理财收入减少410万元以及政府补助同比减少270万元。公司近年来持续处于亏损状态，2023年、2024年和2025年上半年，公司的亏损金额分别为3.43亿元、2.75亿元和1.23亿元。截至2025年6月30日，药捷安康账上现金及现金等价物同比减少21%至4.49亿元。

当前药捷安康的市值已经回落至590亿港元，相较于高峰期的市值下跌近八成。港股市场对于迟迟无法盈利的生物医药企业一直信心有限，例如，2020年上市的嘉和生物（6998.HK）尽管有合作授权收入，但市值仅有21亿港元。虽然药捷安康拥有前景看好的核心产品，但其股价过大的波动性显然存在过度炒作之嫌，投资者需要警惕入手。

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医疗保健/生物技术

港股, 创新药, 嘉和生物, 药捷安康

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AI开支增加天立增收不增利

教育服务提供商天立国际控股有限公司（1773.HK）周四发盈警，预计截至8月底止年度收入约38亿元（5.68亿美元），按年增长5.9%；净利约5.8亿至6亿元，下降7.4%至10.5%；经调整净利约5.2亿至5.4亿元，下降12.3%至15.6%。公司表示，拓展供应链产品带动销售收入增长，AI系列产品推广及应用亦推动智慧教育服务收入增加。不过，AI质量中台研发、AI智学产品营销，以及筹办香港国际学校的开支增加，加上新增管理谘询费用及应收款项信用减值亏损，拖累盈利。天立国际周四低开，至中午休市报0.72港元，跌2.7%。该股今年以来累跌69.6%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月15日

1773.HK

反应冷淡低位定价传音上市首开破发

“非洲手机王”深圳传音控股股份有限公司（2636.HK; 688036.SH）周四首日在香港挂牌，开市即跌近1%，之后股价续向下行，中午收报33.8港元，较招股定价低4.3%。传音出售8,664.83万股，每股招股价介于35.3港元至38.8港元，最终只能以低位定价，公开发售仅超额认购3.46倍，国际配售超额认购更只有1.55倍。共有12位基石投资者，认购3,528.29万股，占发售股份的40.72%。本次募资净额29.68亿港元，40%将用于AI相关技术研发、30%作营销及品牌建设、20%用于加强移动互联网服务与物联网产品，余下一成作一般营运资金。按2025年的收入计，传音在全球手机市场排名第八，市场份额为1.7%。公司收入主要通过经销商销售，截至今年4月底，在全球超过100个国家及地区拥有2,900多家经销商。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月15日

2636.HK

688036.SHG

Inkeverse does social media and dtaa centers

AI改写微短剧生态映宇宙试水数据中心

映宇宙前身映客于2017年曾是中国第二大直播平台，之后推出社交网络、交友及微短剧应用程序重点：映宇宙在经营微短剧业务仅4年后，因面对AI生成内容带来的激烈竞争而决定退出出售广州快创网络科技有限公司将令映宇宙失去近四分之一的收入，但可释出资金推进数据中心业务计划谭英映宇宙集团有限公司（3700.HK）于2018年在香港上市时，这家由腾讯支持、当时仍名为映客的公司前景一片光明，因为以直播为核心的业务正风靡中国。上市前一年，映宇宙录得收入39亿元，注册用户达1.945亿，是中国第二大移动直播公司，市场占有率达15.3%。创办人兼董事长奉佑生曾是一名公务员，2015年创立公司时，市场竞争并不激烈。但随着字节跳动旗下抖音、快手（1024.HK）及腾讯（0700.HK）等巨头纷纷进军直播市场，映宇宙为避免被击垮，被迫在原有的映客直播业务之外，拓展社交网络及交友等服务。 2022年，公司更名为映宇宙，以反映业务多元化，并随即进军当时炙手可热的微短剧市场。公司迅速扩大相关业务，微短剧收入一度占总收入的19.1%，2024年带来13.1亿元收入。如今，随着中国互联网巨头利用AI迅速改造微短剧产业，采用传统制作方式的小型公司遭到碾压，映宇宙眼看就要历史重演。市场研究机构DataEye的数据显示，抖音上已有22万部AI生成微短剧，单是今年上半年便吸引5,000亿次观看。这类作品通常无须聘用演员或搭建拍摄场景，制作成本不到真人拍摄版本的十分之一。在此背景下，映宇宙决定退出微短剧业务。同样令人意外的是，公司打算将出售微短剧附属公司的所得款项投向数据中心，相关交易已于上周公布。映宇宙早年率先布局直播及微短剧，展现出敏锐的市场眼光；但如今跟进数据中心热潮，步伐则稍显落后。越来越多来自不同领域的公司都在进军数据中心，包括加密货币挖矿及大宗商品交易企业。投资AI运算基础设施映宇宙表示，将以8,000万元，向关联公司广州一八四六科技有限公司出售其持有的微短剧附属公司广州快创网络科技有限公司40%股权。值得注意的是，映宇宙表示，将把大部分出售所得款项用于持续优化底层AI运算基础设施，以及研发多模态AI应用。公告发布后，映宇宙股价最初下跌，其后反弹，截至周三收盘，股价较公告前上升约8.5%。公司提出的出售理由，反映微短剧行业过去一年遭遇的冲击。自2025年底起，AI开始改变这个行业。中国国家广播电视总局鼓励利用AI生成内容提升品质；据该局数据，2026年前8个月上线的43万部微短剧中，超过90%由AI生成。包括字节跳动及快手旗下平台在内的6家大型平台，已承诺投入60亿元支持这项政府倡议。映宇宙在公告中指出，微短剧业务的收入与盈利走势背道而驰，这种情况可能正在整个行业上演。今年上半年，该业务收入接近翻倍，由去年同期的5.03亿元增至9.48亿元；但同期盈利由5,280万元转为亏损620万元。映宇宙将转亏归因于竞争加剧，以及制作、流量获取和推广成本上升。公司上半年整体业绩同样令人失望。期内收入同比下跌26%至19.8亿元，盈利大跌54%至1.26亿元。月活跃用户亦减少21.4%至1,586万人，抵消了每名用户平均月收入上升5.4%的增幅。中期报告承认，线上互动娱乐行业正处于“深度调整期”，公司因此转而聚焦“价值驱动”的运营模式，不再以流量规模为重心。公司今年上半年盈利下滑的一大原因，是与加密货币相关的亏损，与公司的核心线上媒体业务无关。尽管如此，近期出售微短剧业务并转而聚焦数据中心，仍可能令部分投资者对公司的前景存疑。转向数据中心映宇宙早在5月便谈及转向数据中心业务。当时，公司通过配售新股融资3.285亿港元，其中75%指定用于购买GPU，供新加坡及马来西亚的数据中心使用。映宇宙表示，这项投资是扩充算力的一部分，以满足海外客户的需求。公司于2023年开始拓展东南亚应用程序业务，现已将该地区视为核心市场。映宇宙解释，公司需要在上述国家建设数据中心，既是出于合规考量，也为提升运行速度，让旗下产品能与竞争对手的产品一较高下。公司当时表示，数据中心将供自身营运使用，但也透露会向外部客户开放算力。 5月公告发布时，数据中心运营正受到非传统业者青睐，投资者反应相当热烈。映宇宙股价在公告后一个月内几乎翻倍，但公司8月公布黯淡的中期业绩后，股价不但回吐全部涨幅，跌幅更进一步扩大。近来不断有公司进军数据中心，投资者或许也开始感到厌倦；大宗商品交易商至源控股（0990.HK）及比特币挖矿商灿谷（CANG.US）等公司近期也有类似布局。映宇宙能否成为成功的数据中心运营商，部分取决于市场竞争及资本成本。目前，出售微短剧业务及5月配售新股所筹得的资金，只占公司所需资金的一小部分。以平均水平计算，标准数据中心每兆瓦算力负载的建设成本为1,000万至1,300万美元。映宇宙通过出售微短剧业务及5月融资，合共筹得略多于5,000万美元，仅足以建设4至5兆瓦的算力容量。除了这些后来进场的公司，映宇宙还要面对字节跳动、腾讯及阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）等中国大型科技企业的竞争，更不用说中国的专业数据中心运营商万国数据（GDS.US；9698.HK），以及聚焦东南亚市场的DayOne。面对实力雄厚、资金充足的竞争对手，映宇宙能为客户和投资者提供哪些优势，目前并不明朗。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月15日

3700.HK

蛋白热掀乳业新战场乳企深加工能否变现

运动营养把乳业带进高蛋白新市场，但新品与投资能否转化为稳定收入，仍取决于消费者复购、加工能力与供应链配套李世达从跑马拉松到健身增肌，运动热潮带动的生意正从鞋服延伸至营养补给。消费者除了关心穿什么、怎么练，也愈来愈在意运动前后吃什么。蛋白饮品、能量补充及功能营养产品因此成为企业争取的新市场，吸引食品业者与体育用品公司布局。在中国，这个市场背后已有一定的参与基础。国家体育总局公布的2025年全民健身调查显示，中国7岁及以上居民经常参加体育锻炼的比例达38.52%，较2020年提高约1.3个百分点；19至59岁居民人均体育消费达2,428元。运动正逐步成为一项持续投入时间与金钱的日常活动。跑步尤其提供了集中的消费场景。中国田径协会的2025年马拉松蓝皮书显示，全年举办594场马拉松赛事，全程及半程项目参赛规模合计约454.09万人次。这是参赛人次，并非独立跑者数量，但反映出训练与赛事补给已有一定市场基础。牛奶含有乳清蛋白和酪蛋白，这些成分也被用于运动营养产品，让乳企有机会将奶源与加工能力延伸至蛋白补充市场。产品从日常饮用的牛奶，拓展至训练前后方便摄取的蛋白饮品，乳企也因此能接触跑者、健身者等有特定营养需求的客群。有内地媒体引述行业数据指出，2025年规模以上乳制品加工企业产量约2,950万吨，年减1.1%；液态乳仍占总产量九成以上。以液态奶为主的产品结构，意味着乳企若想拓展收入，还须为奶源开发更多用途。从农场走向运动场这是蒙牛乳业（2319.HK）近期布局的背景。旗下运动营养品牌迈胜完成近亿元A+轮融资，投资者包括中信农业产业基金、李宁（2331.HK）及非凡领越（0933.HK）。这笔融资于9月已有报道，为乳企与体育用品企业的合作提供了具体案例。迈胜产品包括液体蛋白、能量胶及液体盐丸，面向专业运动及长期训练人群。李宁表示，希望透过合作加深对运动消费者的理解。鞋服与营养补给服务同一批客户，双方合作有望更贴近消费者的训练及比赛需求。蒙牛亦在拓展原料生意。公司4月宣布乳铁蛋白、脱盐乳清粉D90及奶酪等产品产业化下线，6月推出乳原料品牌MnmpX，面向食品、功能营养及运动营养等客户。从直接出售补给品，到为其他企业供应原料，蒙牛正在寻找不同的收入入口。部分乳原料价格上升，也令市场更加关注相关产品。第一财经6月报道，高纯度分离乳清蛋白WPI90价格翻倍，浓缩乳清蛋白WPC80接近翻倍；中国乳清类进口均价则上升17%。两组数据涵盖的产品和统计口径不同，不能视为同一价格指标，也说明涨幅集中在特定品类，并非所有乳清产品都成为高价生意。利润仍待考验奶酪业务已提供较具体的业绩支持。蒙牛旗下妙可蓝多（600882.SH）10月8日披露前三季度业绩快报，收入48.66亿元，年增22.97%；归母净利润2.12亿元，增长20.37%；扣非净利润1.53亿元，增长28.15%。公司称，原制奶酪产品持续推出，零售及企业客户业务收入均增长超过20%。这份未经审计的快报显示，拓展牛奶用途已有需求及盈利支持。公司亦将利润改善归因于核心奶酪业务占比提高，以及供应链效率改善。不过，奶酪业绩不能直接证明运动蛋白业务成功，两者面对的客户、成本及销售渠道并不相同。蒙牛的分部数据则展示了规模与盈利之间的距离。上半年奶酪对外收入增长32.6%至31.48亿元，分部利润却由约2.29亿元略降至2.27亿元。按分部业绩除以对外收入估算，比例由约9.7%降至7.2%。产品销售增加，尚未同步转化为更高的分部利润比例。深加工还须考虑整份奶源的收益。海外乳清生产常与奶酪加工配套，中国相关市场仍在发展；提取高价蛋白后，其他成分能否找到稳定销路，同样影响加工效益。消费者能否持续购买也是关键。尚普谘询2025年调查中，选择国产蛋白粉品牌的受访者占58%，选择进口品牌的占42%。这是受访者的选择比例，不能直接视为整体市场销售占比。艾瑞谘询《2025年中国营养补充剂消费洞察报告》以2023年资料估算，中国整体营养补充剂渗透率不足30%，低于美国的50%以上；这项数据涵盖整体营养补充剂，并非蛋白粉或运动营养品的专属渗透率。供应链也有待完善。2026年首8个月，中国进口乳清类43.26万吨；乳清进口数据涵盖多种用途，不能直接等同运动营养产品的原料需求。海外乳业常将奶酪加工与乳清利用配套发展，中国相关加工基础仍较有限。蛋白热能否带来持续增长，最终要看产品能否融入日常饮食、带动复购，并转化为实际盈利，而非停留在布局与市场题材。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月15日

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