美的谋发H股机器人业务成突破点

2023年10月04日

000333.SHE

这家内地家电龙头计划在港发行H股，市场特别注视其机器人业务，认为是未来的一大亮点

重点：

内地楼市急跌，但未有对美的家电业务带来影响
空调业务未来受惠更换周期，工业机器人受惠劳动人口减少

白芯蕊

内地家电龙头美的集团股份有限公司(000333.SZ)，计划发行H股在港交所主板挂牌，市传已委任美银及中金为安排行，按计划发行最多一成，以扩大后股份计算，初步估计集资额有机会达至10亿美元(73亿元)。

美的于1968年由何享健成立，目前持有32%股权，最初只生产玻璃瓶简单产品，进入80年代中国家电业起飞，美的进军风扇业务，随后透过购入设备与技术打入空调产业链，成为中国最早生产空调企业之一。

空气处理产品全球第一

集团在1992年股改后在深圳证券交易所挂牌，2013年再通过换股合并方式，实现美的集团整体上市。美的集团计划进军香港上市，但美的系不是首次在港挂牌，其姐妹公司内房发展商美的置业(3990.HK)，早在2018年已在本港挂牌。

时至今日美的集团业务包罗万象，据调研机构Euromonitor统计，单是空气处理产品，美的2022年已是全球第一，空调与冰箱在内地则是第二大生产商。美的除自有品牌外，还涉及OEM与ODM业务，更在2016年透过收购日本东芝家电业务，拥有超过5000个东芝白色家电相关专利。随后还收购德国工业机器人龙头库卡(KUKA)全数股权，变相进军工业自动化与物流业务。

内地债务危机爆发，中国楼市急剧降温，首八个月销售额跌3.2%至7.8万亿元，单是8月销售金额按年急降16.4%。传统以来中国房地产市场与家电行业关系密切，但美的上半年业绩不单未受影响，中期营业总收入1,978亿元，按年增长7.7%；净利润182亿元，按年升14%。

酷热天气空调大卖

美的业绩表现与楼市脱勾，因核心空调业务表现优秀。按美的去年业务分布，空调占上年总销售额44%，由于中国去年疫情严峻，一、二手楼装修推迟，令空调装机亦受影响，但在今年封控措施解除后，装机需求出现报复式反弹。

另一方面，厄尔尼诺产生极端天气，单是中国今年高温日数创1961年后纪录最多，刺激上半年内地空调零售量达2,211万台，按年增长25.4%；零售额达722亿元，按年增长32.3%。由于美的在空调行业具领导地位，加上原材料价格与运费大幅回落，变相拉高整体毛利率(次季毛利率增2.3个百分点)，因此美的未因楼市不振而有太大影响。

值得留意是中国空调市场未见天花板。据国家统计局数据，2022年中国每百个家庭只有134台空调，相比日本在2014年每百个家庭已达248台空调明显有较大差距，加上十年前内地曾经推行家电下乡，该批空调已进入更换周期，料规模达4,000万至5,000万台，因此内地空调业务潜力仍巨大。

为分散国内业务风险，美的过去数年已积极部署海外发展，2023上半年海外收入达805亿元，按年升3.5%，占总收入40.7%。美的上半年新增海外网点1万家，累计超过10万家，配合美国经济增长仍强劲，以及低基数效应下，海外业务增长有望维持。

估值较对手低

中国近年提出产业升级，高端制造设备更是重中之重，美的多年前已收购被视为工业机器人四大家族之一的德国库卡，库卡在全球汽车自动化设备产业具龙头地位，客户包括Tesla(TSLA.US)、宝马(BMW.BE)、平治(MBG.DE)等欧美一线车企，带动集团上半年工业机器人收入升24%至152亿元。

中国15至64岁劳动年龄人口持续下降，特别是“婴儿潮”人口，将于2022年开始逐渐步入退休年龄，在工业机器人平均售价持续下滑，令相关设备增长趋势只会有增无减，中国作为全球最大工业机械人使用地区，据 IFR 数据显示，2020年市场规模已达423亿元，估计到2025年将大幅提高至1,050亿元，库卡技术门槛亦高，将成为美的未来一大增长亮点。

据彭博资料显示，市场估计美的每股盈利2023至2025年均有近一成增长，目前预期市盈率为12倍，比过去平均的13倍低，也较内地对手如海尔(6690.HK; 600690.SH)及海信家电(0921.HK; 000921.SH)约14倍吸引，连同国际家电股如美国冷气商开利环球(CARR.US)(预期市盈率20倍)、日本冷气企业大金(6367.T)(预期市盈率24倍)及家电商松下电器(6752.T) (预期市盈率14倍)，估值也较平，明显仍有上升空间。

不过，美元强势令人民币走弱，加上中美争拗等不确定因素，资金撤离内地与香港股市，令市场的股份价值未能完全展现，或许要等到人民币回稳，价值投资者重新入场，美的才会受市场重视。

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美的, Tesla, 海尔, 海信家电, 开利环球

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新闻

简讯：订单量突破1,400万萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其萝卜快跑（Apollo Go）无人驾驶出租车服务累计已完成1,400万单。这巩固了其行业领导地位，未来基金（Future Fund LLC）董事总经理Gary Black近期亦称该公司为“全球无人驾驶出租车领导者”。财报显示，仅第二季度萝卜快跑完全无人驾驶订单超220万单，同比增长148%。百度表示，其车队迄今累计实现超2亿公里无人驾驶里程，且保持优异的安全记录。与此同时，谷歌Waymo截至今年五月累计付费订单量达1,000万单，并宣布其无人驾驶里程达1亿英里（约1.6亿公里）。截至六月，萝卜快跑业务版图已覆盖全球16个城市，并逐步扩大公开道路测试范围。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定区域启动中东路测。香港是萝卜快跑首个右舵车市场，近期测试已拓展至东涌和南区，推进商业区与住宅区更复杂路况的测试。百度联合创始人兼CEO李彦宏在上周财报电话会议中表示：“我们在那里（香港）的经验为进军其他右舵车市场提供了宝贵的行业洞察，增强了我们在全球扩展萝卜快跑业务的信心。” 七月，百度与Uber达成多年期合作，计划在亚洲和中东等多个市场部署数千辆无人驾驶车辆。八月又宣布与Lyft在欧洲达成合作，首站覆盖德、英两国，加快推进无人驾驶出行服务的全球布局。阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

0667.HK

简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业务销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK

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