美的谋发H股 机器人业务成突破点

这家内地家电龙头计划在港发行H股，市场特别注视其机器人业务，认为是未来的一大亮点

重点：

• 内地楼市急跌，但未有对美的家电业务带来影响
• 空调业务未来受惠更换周期，工业机器人受惠劳动人口减少

白芯蕊

内地家电龙头美的集团股份有限公司(000333.SZ)，计划发行H股在港交所主板挂牌，市传已委任美银及中金为安排行，按计划发行最多一成，以扩大后股份计算，初步估计集资额有机会达至10亿美元(73亿元)。

美的于1968年由何享健成立，目前持有32%股权，最初只生产玻璃瓶简单产品，进入80年代中国家电业起飞，美的进军风扇业务，随后透过购入设备与技术打入空调产业链，成为中国最早生产空调企业之一。

空气处理产品全球第一

集团在1992年股改后在深圳证券交易所挂牌，2013年再通过换股合并方式，实现美的集团整体上市。美的集团计划进军香港上市，但美的系不是首次在港挂牌，其姐妹公司内房发展商美的置业(3990.HK)，早在2018年已在本港挂牌。

时至今日美的集团业务包罗万象，据调研机构Euromonitor统计，单是空气处理产品，美的2022年已是全球第一，空调与冰箱在内地则是第二大生产商。美的除自有品牌外，还涉及OEM与ODM业务，更在2016年透过收购日本东芝家电业务，拥有超过5000个东芝白色家电相关专利。随后还收购德国工业机器人龙头库卡(KUKA)全数股权，变相进军工业自动化与物流业务。

内地债务危机爆发，中国楼市急剧降温，首八个月销售额跌3.2%至7.8万亿元，单是8月销售金额按年急降16.4%。传统以来中国房地产市场与家电行业关系密切，但美的上半年业绩不单未受影响，中期营业总收入1,978亿元，按年增长7.7%；净利润182亿元，按年升14%。

酷热天气空调大卖

美的业绩表现与楼市脱勾，因核心空调业务表现优秀。按美的去年业务分布，空调占上年总销售额44%，由于中国去年疫情严峻，一、二手楼装修推迟，令空调装机亦受影响，但在今年封控措施解除后，装机需求出现报复式反弹。

另一方面，厄尔尼诺产生极端天气，单是中国今年高温日数创1961年后纪录最多，刺激上半年内地空调零售量达2,211万台，按年增长25.4%；零售额达722亿元，按年增长32.3%。由于美的在空调行业具领导地位，加上原材料价格与运费大幅回落，变相拉高整体毛利率(次季毛利率增2.3个百分点)，因此美的未因楼市不振而有太大影响。

值得留意是中国空调市场未见天花板。据国家统计局数据，2022年中国每百个家庭只有134台空调，相比日本在2014年每百个家庭已达248台空调明显有较大差距，加上十年前内地曾经推行家电下乡，该批空调已进入更换周期，料规模达4,000万至5,000万台，因此内地空调业务潜力仍巨大。

为分散国内业务风险，美的过去数年已积极部署海外发展，2023上半年海外收入达805亿元，按年升3.5%，占总收入40.7%。美的上半年新增海外网点1万家，累计超过10万家，配合美国经济增长仍强劲，以及低基数效应下，海外业务增长有望维持。

估值较对手低

中国近年提出产业升级，高端制造设备更是重中之重，美的多年前已收购被视为工业机器人四大家族之一的德国库卡，库卡在全球汽车自动化设备产业具龙头地位，客户包括Tesla(TSLA.US)、宝马(BMW.BE)、平治(MBG.DE)等欧美一线车企，带动集团上半年工业机器人收入升24%至152亿元。

中国15至64岁劳动年龄人口持续下降，特别是“婴儿潮”人口，将于2022年开始逐渐步入退休年龄，在工业机器人平均售价持续下滑，令相关设备增长趋势只会有增无减，中国作为全球最大工业机械人使用地区，据 IFR 数据显示，2020年市场规模已达423亿元，估计到2025年将大幅提高至1,050亿元，库卡技术门槛亦高，将成为美的未来一大增长亮点。

据彭博资料显示，市场估计美的每股盈利2023至2025年均有近一成增长，目前预期市盈率为12倍，比过去平均的13倍低，也较内地对手如海尔(6690.HK; 600690.SH)及海信家电(0921.HK; 000921.SH)约14倍吸引，连同国际家电股如美国冷气商开利环球(CARR.US)(预期市盈率20倍)、日本冷气企业大金(6367.T)(预期市盈率24倍)及家电商松下电器(6752.T) (预期市盈率14倍)，估值也较平，明显仍有上升空间。

不过，美元强势令人民币走弱，加上中美争拗等不确定因素，资金撤离内地与香港股市，令市场的股份价值未能完全展现，或许要等到人民币回稳，价值投资者重新入场，美的才会受市场重视。

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