纽约中概股首轮检查美证监机构高度评价

2022年12月16日

美国证券监管机构的会计部门表示，根据8月达成的一项具有里程碑意义的信息共享协议，它获得了调查对象的“完整访问权限”

重点：

美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)根据一项具有里程碑意义的中美信息共享协议，对两家总部位于中国的会计机构进行了首轮审计检查，并给出了正面评价
该正面评价有助缓解200多家公司被强制退市的可能性

阳歌

或许是淹没在了铺天盖地的中国突然放宽“清零”政策的新闻里，也或许是被美联储决定再次加息50个基点盖过了风头，又或许这只是“传言起时买进，新闻出时卖出”这一股市定理的例证。

不管是什么原因，投资者的反应，与你看到美国这份声明后可能会预料的完全相反。声明高度称赞了根据中美两国证券监管机构不久前签署的信息共享协议进行的首轮检查。稍后，我们会更详细地来看声明内容。但“PCAOB获得完整访问权限，有史以来首次检查、调查中国公司”这个标题，很好地说明了一切。

因此，对于这一最新信号，投资者本应该开香槟，大松一口气，因为中美之间陷入僵局并导致200多家在美上市中国公司被强制退市的可能性，似乎变得越来越小了。但实际市场反应却大相径庭，在美上市的主要中概股和相关基金几乎全线收跌。

中国ETF-iShares MSCI(MCHI.US)是其中的典型代表，周四在美国证券交易委员会(SEC)的检查部门PCAOB给出正面评价后，却下跌2.2%收盘。

当天的下跌似乎可以用“传言起时买进，新闻出时卖出”来解释。实际上，与10月末的年度低位相比，中国ETF-iShares MSCI目前依然有30%的涨幅。在那之后不久，就开始有报道称PCAOB已提早结束首轮现场审计，即将返回美国。之前由30多名检查人员组成的团队，一直在香港和中国证监会联合办公。

在进一步分析之前，回顾一下之前的漫长历程可能有所帮助。这个问题要追溯到20多年前的2000年前后，当时第一批中国公司开始在美国上市，这主要是因为它们大多数是亏损的民营企业，在国内没有资格上市。

但美国证券交易委员会很快就发现，它无法检查这些公司位于中国的审计机构，因为中国禁止进行这类检查。为解决此事，SEC和中国证监会分别曾于2013年和2016年达成信息共享协议，但在未能获得想要的信息后，SEC最终中止了这两项协议。

由于不满未能取得进展，美国在2020年末通过了《外国公司问责法案》(HFCAA)，给予中国三年时间，向SEC提供其想要的访问权限。如果做不到，便可能导致200多家在美上市公司被强制摘牌。

双方最终在今年8月达成一致，PCAOB按照协议框架派一队检查人员去香港进行调查。签署协议时，SEC称其将于12月就是否从协议中得到了想要的提供一份进度报告。

完整的访问权限

在了解了这些背景后，我们就来更仔细地看看PCAOB的最新声明，它描述了该机构与中国证监会从9月到11月在香港所做的审计工作。虽然声明对双方在试验期的合作大加赞赏，但也对未来提出了一些警告，由此可以看到，鉴于之前两次失败，美国在整个过程中一直存在怀疑态度。

“有史以来，PCAOB首次获得了对总部位于中国大陆和香港的注册会计师事务所，进行全面检查和调查的权限，” PCAOB主席埃丽卡·威廉姆斯在周四的声明中表示。“今天上午，委员会投票撤销了之前的相反决定。”

这份声明以及随附的情况介绍包含一些有趣的审计细节，是之前没有披露过的。由30多名PCAOB检查员组成的团队在此期间重点放在两家审计机构身上，它们是毕马威在中国内地的关联公司毕马威华振会计师事务所和普华永道香港所。它表示，该小组检查了涉及这两家审计机构的8项业务，并强调，这都是在没有事先通知中国证监会和审计机构的情况下进行的调查。

另一个有趣的细节是，PCAOB指出，中美双方早在今年4月就开始合作，远早于8月签署协议。它表示，合作始于PCAOB在3月对两家中国公司和一家香港公司发起调查之后。PCAOB称自己大约在那个时候开始发出与这三起调查相关的请求，而中国证监会最早于4月就开始提供访问权限。

PCAOB指出，它在最新的检查中发现了“许多潜在的缺陷”，但补充说，这样的结果在世界各地的第一次检查中都很常见。最后但同样重要的一点是，它补充说，中国现在完全遵守该协议，但如果未来变得不那么合作，它可能随时会改变这个观点。

香港投资者似乎对此事略感鼓舞，恒生中国企业指数在周五的交易中小幅高开，而大盘恒生指数的走势则与之相反。

那么，事情将如何发展呢？PCAOB的最新声明显然表明，退市威胁正在迅速消退，这很可能在一年多没有任何新的重大IPO之后，在2023年掀起中国公司赴美上市的热潮。

与此同时，这份最新报告应该有助于在美上市的中国股票保持近期的涨势。中国ETF-iShares MSCI成分股目前的平均市盈率为11倍，市销率为1.1倍。这远低于标准普尔500 ETF基金18倍的市盈率和3倍的市销率。这表明与美国同行相比，中概股目前的估值仍然严重偏低。

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中概股, 外国公司问责法案, 信息共享协议, 中国ETF-iShares MSCI, 完整访问权限, 强制摘牌

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2025年09月30日

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2025年09月30日

Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

业绩下滑债务高企百果园配股集资还债

经营水果零售的百果园，公布中期业绩不久，即以大折让配股集资重点：公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元分店量大減近三成至4,386家　白芯蕊中国水果零售市场规模已超过1万亿元，行业有三大龙头，以“南百果、北鲜丰、西洪九”之称，当中“南百果”便是在香港上市的深圳百果园实业（集团）股份有限公司（2411.HK），但公司近年业绩滑落，2025上半年业绩更进一步恶化，最新更宣布大折让逾19%配股。主打水果销售的百果园，完成公布中期业绩后，上周宣布按每股1.17港元，配售2.795亿股新H股，占扩大后H股总数约16.1%，较前一日收市价1.45港元大幅折让19.31%，集资3.27亿港元，当中2亿港元用作支付贸易应付款项，1亿港元用作偿还银行贷款。百果园于2001年在深圳成立，2023年1月在港交所挂，据当时招股文件指，集团是中国最大水果零售商，但市占率只有1%，大股东是董事长兼执行董事余惠勇。经过此次配股后，其股权也从19.5%摊薄16.5%，但仍是最大单一大股东。业绩盈转亏回顾百果园表现，上市后首年业绩硬净，2023年盈利录得增长11.9%至3.62亿元，但踏入2024年业绩开始走样，单是上半年纯利就大幅倒退66.1%至8,851万元，整个2024年业绩更由盈转亏蚀3.86亿元。至于股价，在2024年便累计大跌76.9%。集团在2024年业绩公布后解释，因竞争加剧加上消费者需求变化，以及自身经营周期调整带来挑战，导致业绩走样；但奇怪的是2024上半年业绩开始倒退，到2024下半年业绩转差，管理层忽然变得积极，频频在市场回购，2024年全年回购约4,920万股，金额达6,837万港元。同时在2024业绩大亏下，也派末期息每股0.0065元。不过，从年初迄今起，回购的手影又未再出现，继2024年大幅亏损3.86亿元后，2025上半年亦亏损3.42亿元。再者，百果园的短期银行借款接近23亿元，非即期银行借款也亦达2.67亿元，资本负债比率由去年底的89.3%，增至今年上半年的103.5%，反映情况不大乐观。由于业绩进一步恶化，集团大刀阔斧搬迁或关闭租金费用率高、人工费用高或经营业绩较差的劣势门市，更专注优势门店，因此零售门店总数按年净减少1,639家至4,386家。另一方面，百果园2024下半年采取措施优化毛利率较低产品，以满足消费者在消费疲弱下，对高品质与高性价比产品要求，包括丰富产品种类及优化产品组合。从毛利率角度业务已趋稳，由2024年底的3.1%，升至2025上半年的4.9%。生鲜产业链损耗高不可否认，内地水果零售市场规模大，但前五大企业市场占有率只有3.6%，理论上业务发展及合并空间巨大，但百果园问题除了内地消费降级影响外，行业供应链问题才是关键所在。据内地券商开源证券指，中国水果种类繁多，水果是易腐食品，每种水果质量标准、保存要求都不同，故新鲜度和品质要求较高。另一方面，水果产地多，涉及不同农场、种植者和批发商，供应链也复杂，对多数小型水果经销商库存管理难度大，因此要统一整条供应链较为困难，形成水果产业链经常出现存放效率低、高损耗率等问题，单是中国生鲜产业链整体损耗率达25%，变相阻碍产品附加值提升。为减少损耗，实现经营效率全面提升，加上现代种植技术和农业科技发展，业内企业引入数字科技，优化果品品质、减少损耗，以实现经营效率的全面提升。为针对痛点，百果园已在内地建立7个总仓及428个城市仓，提升供应链效率，以满足中小型水果供应商和夫妻老婆店的采购需求。整体来说，百果园目前市账率只有0.2倍，市销率不足1倍，理论上估值处于偏低水平，配合毛利率有止跌回升的迹象，令股价在低位有支持，奈何集团整体收入下滑，加上内地楼市疲弱情况未改，令“财富效应”带动的乐观消费模式变得保守，消费者变得更为谨慎，直接打击各零售行业。同时公司未来仍需为物流设备作大量投资，因此百果园业务前景挑战大，中短期故事仍欠吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月30日

2411.HK

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