简讯：国富氢能招股 毛利率仅2%

2582.HK

氢能储运设备制造商江苏国富氢能技术装备股份有限公司(2582.HK)今天公开招股，将发行600万股，其中60万股在港公开发售，每股招股价介乎65港元至73港元，每手100股，入场费为7,373.62港元，集资最多4.38亿港元。公开认购在11月12日截止，并于11月15日挂牌。

过去三年国富氢能收入持续增长，由2021年的近3.3亿元人民币(下同)，升至去年的5.2亿元。但期内持续亏损，分别蚀7,119万元、9,386万元及7,330万元。

今年首五个月集团仍亏损9,655万元，期内的毛利率只有2%，但净债务权益比率接近100%。

刘智恒

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MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳门赌收疲态毕现 美高梅中国成强弩之末？

曾被投资银行看好的美高梅中国，业绩经过疫后一轮急升，今年首季度已出现回软 重点： 首季收入同比下跌逾3% 贵宾厅业绩跌幅达五成 　 刘智恒 澳门赌收经过疫后两年一路狂奔后，已开始放缓下来，受到大环境的影响，去年被证劵界看好的美高梅中国控股有限公司（2282.HK）也难独善其身，今年首季度业绩按年出现下滑。 集团的首季总收入接近80亿港元（下同），按年下跌3.2%，经调整EBITDA（息、税折旧及摊销前盈利）为23.68亿元，同比下跌5.5%。集团解释，主要由于主场地赌枱投注额同比减少，导致娱乐场收益下跌所致。 美高梅中国在澳门有两个赌场，位于澳门半岛的澳门美高梅，主场赌枱投注额按年跌7.4%至133.7亿元；位于路凼的美狮美高梅，主场地投注额为148.5亿元，同比下跌近4%。 贵宾厅业务挫五成 更令人吃惊的是贵宾厅赌枱转码数出现颇大跌幅，澳门美高梅由2024年首季的121.5亿元，下挫近49%至62.37亿元。美狮美高梅则由去年首季度的530亿元，急跌至262.7亿元，跌幅高达50%。 美高梅中国没解释贵宾厅收入劲跌的原因，但早前公布首季业绩的金沙（1928.HK），贵宾厅的收入跌幅相对轻微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中国贵宾厅业务部分被竞争对手抢走，部分是因中国内地经济疲弱，大客户数量减少，以及他们的博彩注码下跌所致。 博彩以外，酒店的业务表现也出现倒退，首季入住率虽然能与去年同期持平，平均达93%以上水平，但每间可供入住客房收益（REVPAR）就出现较大跌幅，美狮美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳门美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。 澳月赌收不足200亿 美高梅中国除自身贵宾厅业务大幅下滑外，最大挑战是澳门赌收已有见顶迹象。主要原因在新的博彩法例下，赌场的运营模式改变，赌厅不能再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止赌场北上拉客，亦影响澳门博彩收入。相信澳门的赌收要重回高峰时全年3,000亿元的水平，可能性微乎其微。 澳门博监局公布上月澳门赌收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6亿澳门元，但按月下跌4.1%，而且已是连续两月的下跌，博彩收入疲态毕现。 澳门政府去年底估计2025年赌收达2,400亿澳门元，按年增长11%。按此推算，当地每月平均赌收要有200亿元才可达全年目标；但今年首四个月，每月的赌收均低于此数，似乎今年赌收未必可以达标。在整体博彩业收益已达到或接近天花板的环境下，美高梅业务要进一步增长，毫无疑问受到限制。 贸易战下没赢家 贸易战亦令澳门博彩业蒙上阴霾，虽然澳门以博彩为主，经济收益八成来自赌收，美国的贸易占比微不足道，然而贸易战影响全球经济，当海外及中国内地经济走下坡时，人们的旅游与消费自然大打折扣，澳门的游客量很大机会减少，手紧下博彩意欲亦会下跌。 早前澳门特首岑浩辉在施政报告发表时也公开表示，中美贸易战升级对澳构成的直接影响较小，但承认会间接影响当地的旅游及博彩业。 美国大加关税后，短期未必见到影响，相信半年或一年后，各地政府公布的经济数据或下滑，上市企业的收益会受压，业绩下跌或调整无可避免，影响将陆续浮现。 六大博企重续赌牌时，美高梅中国因所获赌枱分配大增36%至750张，一度成为最大赢家，证券界纷纷看好前景。然而在博彩大环境放缓、未来经济充满隐忧，加上美高梅中国在贵宾厅业务的受压，业绩有突破不容易，股价的上升空间已受到局限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2282.HK
Zeekr gets privatization bid from Geely

美上市仅一年 极氪极速退市

该公司提出私有化，是母公司吉利汽车持续整合旗下上市子企的一部分 重点： 极氪已收到私有化要约，在香港上市的母公司吉利汽车提出以20%的溢价收购其股份 极氪在纽约IPO仅一年便欲私有化，背后有多重因素，包括中国企业在华尔街面临的敌意日渐加剧   阳歌 来得容易，去得也快。 这正是电动汽车制造商极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）要告诉投资者的。登陆纽约证券交易所仅一年，公司就要退市了。对投资者而言，极氪这段短暂的上市经历带来的收益还可以：私有化要约价格与IPO价格相比溢价可观，超过20%。 推动持有极氪65.7%股份的吉利汽车（0175.HK）发出此次收购要约，最大原因是创始人李书福希望对其庞大的汽车帝国进行整合。 其次是政治因素，中国企业在美国证券交易所面临的敌意日渐加剧。近几个月来，这一问题多次显现，一些政客建议将部分或全部中国企业强制退市。私有化后极氪将成为吉利汽车的全资子公司，而吉利汽车在香港的上市情况，看起来比极氪在纽约上市要安全得多。 去年5月，极氪名声大噪，公司在纽约上市并筹集资金4.4亿美元。因中美证券监管机构之间的争端，导致上市活动沉寂数年后，成为中国在美上市规模最大的公司之一。双方最终达成一项信息共享协议，解决这一争端，为重启大型交易铺平了道路。 但现在，美国政客再次威胁要限制中国企业在美上市，理由多样，包括数据安全以及与中国国防工业有关联的公司，利用美国资本市场融资。极氪其实并不属于任何一种情况，因为它的大部分销量都在中国，而其生产的汽车是民用车辆。尽管如此，最近各种反华言论或许仍让极氪感到不安。 吉利汽车周三在香港发布的公告显示，按照拟议的收购协议，吉利汽车将以每股25.66美元的价格，收购极氪股东手中的美国存托股票（ADS）。极氪的股东可以选择收取现金，或是以1：12.3的比例换取在香港挂牌交易的吉利汽车股份。这个价格较极氪在要约披露前30个交易日的价格溢价20%。 吉利汽车表示：“预期私有化建议将为集团创建一个统一的上市平台，全面整合极氪的资产及资源，从而提升集团乘用车业务的竞争力。这也将有助于集团确定极氪未来的战略方向，以应对全球市场及经济挑战。” 极氪股价在公告发布当天上涨，收于25.19美元，比要约价格低大约2%。有些不寻常的是，周四该股继续上涨，收盘价26.06美元，略高于要约价。这可能表明，投资者认为吉利汽车最终会提高报价。 整合旗下公司 正如我们之前提到，也一如吉利汽车所指出的，这笔交易背后的主要推手，似乎确实是李书福意图整合、精简旗下众多上市公司。吉利汽车是其中的先行者，于2004年在香港上市。近年来，公司旗下的沃尔沃汽车（VOLCAR-B.ST）和路特斯（LOT.US），也通过收购欧洲企业获得的资产相继完成上市。 吉利旗下其他上市公司还包括两家智能汽车技术企业——在美国上市的亿咖通科技（ECX.US）和在香港上市的知行科技（1274.HK）。此外，旗下曹操出行赴港上市计划，已获中国证监监管机构的批准，预计未来一两个月内将完成挂牌。 去年11月，李书福对其商业帝国进行了一次重大整合——极氪宣布将出资13亿美元，收购吉利旗下高端汽车品牌领克51%股份。极氪的投资者对这一计划并不满意，该计划公布后，极氪的股价下跌了27%。但整体而言，极氪上市后股价表现相对平稳：去年8月曾跌至13.5美元的低位，而今年3月一度冲高至33美元。 25.66美元的收购价格较其21美元的发行价溢价22%。 说实话，极氪的业绩数据并不是特别亮眼，这可能也是李书福决定将该公司并入历史更久且盈利状况更好的吉利汽车的因素。极氪在中国过热的电动汽车市场争霸中入局较晚，但由于与吉利的关联，它也具备一些强大的优势。 但极氪品牌电动车的增长近期急剧放缓——中国电动车市场在经历数年爆发式增长后，已开始显现饱和迹象。据CnEVPost数据，4月份极氪品牌汽车的交付量仅为13,727辆，同比下滑14.7%，不过该品牌今年前四个月累计交付量仍保持12.2%的增长。同期领克表现更为亮眼：4月交付27,589辆，同比大增47%，2025年前四个月累计交付量增长25.6%。 与去年第四季度相比，当前增速已显著回落——当时极氪（含领克品牌）合计交付量同比翻倍，达79,250辆。而公司当季营收同比增速仅为39%，为228亿元（31.5亿美元），这个数字展示出在中国汽车市场增速放缓、产能过剩的背景下，极氪正承受着巨大的价格压力。 尽管面临这些压力，极氪的毛利率还是提高了4个多百分点，季度内的净亏损从上年同期的29.4亿元收窄至8.21亿元。 极氪当前估值明显偏低，市销率（P/S）仅0.58倍，不仅低于吉利汽车的0.69倍，更远逊于理想汽车（LI.US；2015.HK）和比亚迪（1211.HK；002594.SZ）等竞争对手，它们的市销率均超过1倍。估值低或许是因为极氪入局电动车赛道较晚，不过极氪退市或将有助于提升吉利汽车的估值，后者的估值目前也有点低迷。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
ZK.US
Fosun International sheds real estate assets in Portugal

售地产项目降风险 复星国际续瘦身

葡萄牙曾是复星国际全球化战略的重要据点，随着“瘦身健体”策略的推进，公司正持续出售葡萄牙资产 重点： 出售葡萄牙里斯本地产项目中的部分单位，代价约1.9亿欧元 去年还债111亿元    李世达 十几年前，葡萄牙曾经是复星国际有限公司（0656.HK）全球化战略的重要跳板，也是中葡合作的一段佳话。不过，随着复星逐步“瘦身健体”，遂行轻资产战略，近年已陆续出售不少葡萄牙资产。 最新的案例，是本周二宣布向葡萄牙中央银行（Banco de Portugal）出售位于葡萄牙里斯本Entrecampos项目中除M单元外的A2及A3幢大楼未来单元，包括作为其组成部分的所有地下停车位，基础代价约1.92亿欧元（约15.8亿元）。 Entrecampos是葡萄牙里斯本市中心的重要区域，正进行“Entrecampos 综合开发计划”的大型城市再生项目，交易中的两幢大楼属于该计划六幢大楼中的两幢。项目由葡萄牙保险公司Fidelidade Property Europe主导，而复星国际正是Fidelidade的控股股东。根据公告，这两幢资产所涉及的建筑面积，约占Entrecampos整个项目预期总建筑面积的19%。 降低地产项目风险 2018年，Fidelidade以约2.74亿欧元的价格从里斯本市政府手中购得 Entrecampos区域的多块地皮，总开发面积约为25公顷。开发计划预计总投资额在7.5亿至8亿欧元之间，将建设约900套住宅单位，其中279套为市场销售，其余为可负担租赁住房，并包括办公室、零售商业、餐饮、绿地和社区设施等多元用途。整个项目预计于2027年下半年完工。 公司称，出售葡萄牙项目可降低房地产风险敞口、通过引入信誉优良之首批进驻机构提升项目声誉，以及减少可出租办公空间以降低租赁风险，有助于最小化与空置率相关的不确定性并符合风险缓释目标。公司表示，出售所得将用于一般营运资金。 葡萄牙一直是复星国际全球战略的重要一环。2014年，复星国际以10亿欧元代价获得Fidelidade控股权，其后又以8.6亿欧元持有光明医疗，也以1.75亿欧元成为葡萄牙商业银行BCP的大股东。这三大核心业务建立起复星在葡萄牙的“保险+医疗+银行”企业协同体系，葡萄牙也成为其国际化经营路线的代表性地区。 不过，随着从2022年开始，复星进入所谓的“瘦身健体”阶段，陆续出售非核心、非主营资产，以减低负债压力，一些海外资产也陆续脱手。 2024年1月，复星国际以2.35亿欧元出售葡萄牙商业银行（Millennium BCP）的5.6%股份，仍保留20%以上的股份。同年5月，复星将旗下子公司持有的德国私人银行HAL 99.743%股份出售给荷兰银行，交易金额约为6.7亿欧元。7月，再以约408亿日元将旗下的北海道星野TOMAMU度假村出售给日本不动产投资公司YCH16。 三年出售750亿元资产 根据公司3月底公布的年报，仅2024年一年，复星在集团层面签约退出资产达175亿元，合并报表层面则约为300亿元。2022年至2024年，累计完成资产退出约750亿元。2024年，公司兑付境内外公开债务合计111亿元。 根据年报，虽然截至去年底总债务增长约1%至2,141亿元，总债务占总资本比率也由2023年底的50%增至为52%，但公司手头现金较2023年底增加138.8亿元至1,063.4亿元，资金流动性仍然强劲。公司管理层则喊话，要在一至两年内将归属集团的有息债务降至约500亿元水平。 另外，去年公司总收入达1,921.4亿元，同比略减3.1%，产业运营利润则达到49亿元。合并报表后股东应占亏损达43.5亿元，但主要由于去年阿里巴巴低价回购菜鸟股权导致账面减值51亿元所致，剔除该因素后，股东应占溢利达7.5亿元，反映实际经营状况优于表面数据。 另外，去年复星国际完成了复星旅文的私有化，而复宏汉霖（2696.HK）的私有化则遭小股东否决。董事长郭广昌在业绩发布会上表示，这说明小股东对复宏汉霖充满信心。他将复宏汉霖称为复星最具未来想像力的企业，是复星未来的“珠穆朗玛峰”。 郭广昌说：“我们讲‘有进有退’，退的是重资产项目和一些非核心产业，进的是有巨大想像力和广阔成长空间的创新产业。”话音未落，旗下复星医药（2196.HK）便于4月中增持复宏汉霖约3.9%股份，总持股达到63.43%。 目前公司股价约4.15港元，徘徊在52周低点附近，今年以来跌去约8.8%，预测市盈率为4.33倍，实属偏低，考虑到公司瘦身健体渐显成效，旗下业务稳健具增长潜力，以及债务情况持续好转，公司估值有望持续修复。…
0656.HK
Busy Ming operates convenience stores

中国消费降级 鸣鸣很忙趁势赶上市

这家零食店运营商申请赴港上市，它通过严格的成本控制，在下沉城市售卖平价零食 重点： 鸣鸣很忙集团利用持续更新的平价产品组合，吸引小城市的消费者购买其零食，公司已申请在香港上市 这家零食店运营商在2022年至2024年间大举扩张，收入增长8倍，但去年的毛利率却非常低，仅为7.6%  　 谭英 如果说中国消费高昂的米其林星级餐厅在当前的经济低迷时遭重创，那么折扣零食的境况则截然相反，尤其是在小城市。这些城市历来被罗森和7-Eleven等大型跨国连锁便利店所忽略，甚至也遭到了易捷、天府和昆仑好客等本土巨头的漠视。 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司轻而易举地填补了这一空白，公司目前正在试水资本市场，计划在同类公司中率先登陆港股市场。公司在2023年由“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个连锁品牌合并而成，此后其经营超低价零食加盟店这一模式取得巨大成功。合并时，这两家连锁店都在快速扩张，凭借低廉的启动成本（包括廉租门店和母公司的大力支持）吸引了众多加盟合作伙伴。 鉴于联席保荐人是高盛和华泰国际，此次上市的规模可能相对较大，或将募集不低于1亿美元资金。上个月，一项涉及早期投资者红杉资本（原名红杉中国）的股权转让，对该公司的估值为100亿元（14亿美元）。 鸣鸣很忙集团售卖散装零食这个细分市场相对较新，产品以小包装称重出售，折扣力度很大，通常比传统超市价格低25%至30%。品种多样和快速销售是其商业模式的关键。据iMedia的数据，这类门店（中文叫“量贩店”）的数量从2021年底的2,500家，激增至今年的45,000家。这一爆发式增长主要归功于鸣鸣很忙集团，后者目前拥有超过14,000家门店，占全国门店总数的近三分之一。 鸣鸣很忙集团明亮的黄红色调门店，在中国的县城和乡镇随处可见，售卖的零食琳琅满目，而且门店之间通常只有几百米的距离。门店的选址优先考虑住宅区、大学和工厂周边的商业区以及乡镇。 2024年，公司门店的商品交易总额（GMV）达到555亿元（76.8亿美元），交易单数超过16亿笔，成为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商。公司按食品饮料GMV计算也是中国第四大连锁零售商。 该公司未进驻大城市，不过正在考虑进军北京郊区，并在广州周边的城中村开设了100家门店。每家门店面积在100至150平方米之间，过道宽敞、光线明亮的设计意在吸引顾客在各种零食之间流连忘返。联合创始人兼副董事长赵定喜欢在办公室墙上挂一块写着“世界和平，零食自由”的牌子，这凸显他致力提供即使是薪资最低的工人，也能享用的零食的理念。 鸣鸣很忙集团的超低价，比如一罐可乐1.8元，一包乐事薯片2.8元，常常让人联想到中国电商巨头拼多多（PDD.US）。后者的出名之处在于产品周转迅速，并通过消除中间商和鼓励买家组团批量购买的方式压低价格。 配送便捷产品推陈出新 和拼多多一样，鸣鸣很忙凭借规模优势，以及由36个配送中心组成的网络，在压低价格的同时，还能确保产品广泛供应至各加盟店。其门店大多分布在配送中心300公里半径内，且商品运输无需冷链支持。更值得注意的是，鸣鸣很忙集团的库存周转率只有11.6天，远低于传统商超的30天甚至以上。 鸣鸣很忙的另一个榜样是蜜雪冰城（2097.HK），这是一家以价格极低著称的冰淇淋和茶饮连锁店，比如冰淇淋仅售2元。赵定此前曾宣称，他希望自己的门店能成为零食界的“蜜雪冰城”。 鸣鸣很忙集团的毛利率相当低，去年仅为7.6%，远低于蜜雪冰城的32.5%，也低于高端零食公司良品铺子（603719.SS）的27.8% 。但该公司希望投资者能忽略这一点，转而相信其快速增长的故事。 鸣鸣很忙集团在2023年合并重组后加速扩张，加盟门店数量从2022年底的1,902家激增至去年底的14,394家，增幅超七倍，业务覆盖28个省份，加盟商达7,200家。更惊人的是，同期营收从42.9亿元（约合5.93亿美元）飙升至2024年的393亿元，增速更为迅猛。 尽管利润率极低，但公司的盈利能力相对较强。去年，它的净利润为8.29亿元，几乎是2023年2.18亿元的三倍。 狂奔路上不乏劲敌。它的竞争对手包括万辰集团（300972.SZ），后者整合旗下的几个区域品牌打造出了“好想来”。好想来的门店网络规模与鸣鸣很忙集团不相上下，去年底拥有14,196家门店，零食收入为318亿元。 鸣鸣很忙集团的合并背后，是两位企业家的强强联合，他们认为合并各自的业务能让双方都变得更加强大。合并后，两人中年龄较大的晏周目前担任公司董事长，他于2017年创办了“零食很忙”连锁店，该连锁店的名字灵感来自台湾流行歌手周杰伦的一首歌。到2023年中，该连锁店已扩张到3,000家门店。 赵定投身零食界的时间要早得多，早在2008年，他就在自家20平方米的店里卖各种炒货、瓜子和花生。后来，他创办了赵一鸣零食，2022年开始加盟经营时，该品牌有84家门店。到2023年中，加盟店数量增加到2,200家。他曾经在接受采访时表示，原本只想养家糊口。但他洞察到，随着消费习惯改变，消费者不喜欢购买大包装的产品了。于是，他开始转型小包装策略，实现销量翻番。 2018年，29岁的赵定遇到了零食很忙的创始人晏周。后者告诉他，加盟不仅仅是让别人使用自己的品牌名称。这让赵定下定决心打造自己的品牌，最终他创立了用自己儿子的名字命名的赵一鸣零食，该品牌所信奉的理念是提供价格低廉、种类丰富的产品以及良好的购买体验。现在，赵定和晏周都希望说服香港的投资者相信这种体验，让鸣鸣很忙集团成为中国平价零食界的拼多多和蜜雪冰城。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里