简讯：卡罗特招股集资最高7.5亿港元

厨具品牌卡罗特(商业)有限公司(2549.HK)今天公开招股，共发售近1.3亿股，当中约1,299万股在港公开发售。招股价每股介乎5.72至5.78港元，一手500股，每手入费用2,919港元，

股份于本周四截止认购，并在本周五定价，10月2日挂牌。是次最高集资额7.5亿港元。

公司今年首季收入5亿元人民币(下同)，同比上升72%，期内盈利8,850万元，按年升58%。集资所得将用于收购或投资、产品研发及扩展销售渠道。

刘智恒

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Waer maker Epiworld file for Hong Kong listing

价格下行代工腰斩 瀚天天成靠国策突围？

全球碳化硅外延片市占第一的瀚天天成，正面对行业整合与价格下滑的双重压力 重点： 去年公司收入下滑14.4%，但净利润上升36% 政府补贴占公司净利润约67%    李世达 随着新能源车、光伏产业与工业能源等需求的快速增长，第三代半导体如碳化硅（SiC）领域已成为兵家必争之地。如同碳化硅本身的特性——耐高温与耐高压，这个领域的参赛者正进行一场效率与耐力的比赛，迎来各自的“冲刺区间”。 在英诺赛科（2577.HK）、天域半导体之后，中国第三代半导体又一重要玩家——瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司，正式向港交所递交上市申请，期望募资加码产能与技术研发，在全球市场一争高下。 第三代半导体指的是氮化镓（GaN）与碳化硅（SiC），这两种材料比硅晶圆具有高功率、耐高温、高电流密度、高频等特性，是生产功率半导体器件的绝佳材料，成为通信设备、新能源车与光伏组件更好的选择。在特斯拉（TSLA.US）Model 3车型率先采用碳化硅逆变器的带动下，目前碳化硅市场超过七成的需求来自新能源车。 成立于2011年的瀚天天成，创始人赵建辉是碳化硅行业内的顶级科学家，为全球第一位因对碳化硅技术研究和产业应用做出重大贡献而获选IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。 在顶尖科学家的带领下，公司的发展颇为顺利。申请文件引用灼识咨询的报告指，自2023年来，按年销售片数计，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年的市场份额达31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先实现8英寸碳化硅外延片量产的生产商。 财报显示，2022年至2024年，瀚天天成通过自产和代工业务模式销售了8.54万片、20.06万片、16.44万片碳化硅外延片。其中，6英寸碳化硅外延片销量占比超95%，8英寸则占4.5%。 同样以碳化硅技术为主，也正申请港股上市的天域半导体，2023年碳化硅外延片销量为13.2万片，较瀚天天成少6.86万片。8英寸外延片方面，天域半导体销量为15片，同期瀚天天成则为285片，后者至2024年更大增至7,466片。 从收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分别为4.41亿元、11.43亿元和9.74亿元，2024年收入同比下滑14.8%。 公司收入缩水，与碳化硅外延片价格下滑有关。由于此前几年碳化硅衬底产能大规模扩充，2024年市场供需失衡，出现了供大于求的现象，6英寸碳化硅衬底的价格在2024年出现大幅下滑，带动了外延片价格同步下滑。 2020年至2023年，6英寸碳化硅外延片价格从每片1.14万元降至9,800元，2024年进一步降至每片7,300元，降幅达到25.5%。价格下滑也令公司毛利率从2022年的44.7%降至2024年的34.1%。 代工收入腰斩 另外，代工收入的大幅减少，也是导致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入仅为1.21亿元，同比下滑58.7%，占总收入比例从2022年的35.5%降至2024年的12.4%。 全球碳化硅市场正逐步被IDM（垂直整合）模式主导，国际大厂如Wolfspeed（WOLF.US）、英飞凌（IFX.DE）透过自建全流程产线削弱第三方代工需求。同时，国内头部企业如比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)、三安光电（600703.SH）也开始自建外延产线，使得代工空间进一步压缩。 值得一提的是，公司收入主要来自海外客户，2024年约为7.66亿元，占总收入比重达78.7%。申请文件中提到，公司业务可能受到地缘政治紧张、国际贸易政策、国际出口管制及经济制裁的重大不利影响。 利润依赖政府补贴 尽管收入与毛利率双双下降，公司净利润却不减反增，2024年年增36%至1.66亿元，最主要的原因便是政府的补助增加。发展第三代半导体已被中国政府列入国家战略重点，视为半导体产业“弯道超车”的突破口。各级政府纷纷出台专项扶持政策。过去三年，瀚天天成收到的政府补助分别为1,351万元、4,735万元、1.12亿元。2024年，政府补助占净利润达67.5%。 自成立以来，瀚天天成完成了多轮融资，投资方包括华为旗下的哈勃科技、华润微电子（688396.SH）、芯成众创、厦门高新投及火炬创投等，去年12月完成一笔有厦门国资参与的10亿元融资后，公司估值达260亿元。 在技术突破与产能扩张的带动下，瀚天天成已成为全球碳化硅外延片的领先企业，然而面对价格下行、行业整合与地缘政治等压力，“扩张”不再能解决所有问题。所幸在政策支持下，行业仍处在快速发展的阶段。同样在港股上市的英诺赛科，上市后股价一度上涨逾110%，目前涨幅仍超30%，考虑到同类公司仍属稀缺，代表中国碳化硅技术自主的瀚天天成，仍有机会受到追捧。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Tims China is operated by TH International

中国消费者不爱甜甜圈 Tims天好中国凭贝果逆袭

Tims天好咖啡在中国的运营商去年卖出2,200万个贝果类产品，并宣布力求在2025年恢复营收与同店销售额双增长 重点： Tims天好中国第四季度营收同比下降12%，较前季17%的降幅有所收窄 公司正争取年内实现营收增长，并在EBITDA层面达到盈亏平衡    阳歌 过去以甜甜圈闻名的Tims天好咖啡，于1964年由同名前冰球明星创立，创始人本人据说也钟爱这种甜食。但在将核心产品从大部分菜单中撤下后，其中国业务Tims天好中国却凭借外形相似但甜度更低的贝果打开了局面。 作为Tims天好咖啡在中国的运营商，Tims天好中国（THCH.US）近年发展遇阻，在星巴克（SBUX.US）与本土新贵瑞幸咖啡（LKCNY.US）和库迪咖啡等咖啡品牌的围剿中难以突围。不过最新财报显示，这家公司或已凭借贝果迎来转机：财报多次提到这种以面包类的西式主食，并显示公司或终将在第四季度走出困境。 公司披露，去年共卖出2,200万个贝果及贝果三明治产品，按约950家门店计算，相当于单店全年日均售出逾60个——对于这种相对较新的差异化产品而言，可谓表现不俗。 资本市场似乎看好该公司的本土化新路径，推动其股价在财报发布后三个交易日内累计上涨18%。不过该股过去一年仍遭腰斩，当前市销率疲软，仅为0.45倍。对比来看，瑞幸咖啡和同样大举进军精品咖啡领域的百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）市销率分别高达2.08倍和1.52倍。 Tims天好中国不仅提供搭配传统奶油芝士配料的贝果，还用贝果代替各式三明治类产品中的面包。除了在贝果业务上取得成功，该公司的加盟业务表现亦优于直营门店。这一点与多数餐饮运营商形成反差，后者的直营店通常更赚钱，但也会为了加速扩张和节省资本开支而选择使用加盟模式。 公司首席财务官李东表示，加盟业务目前贡献着“稳定的现金流及盈利能力”，而直营门店持续亏损，导致公司整体运营尚未扭亏。 随着经营状况改善，公司也对2025年寄予厚望。在经历2024年初关键指标转负并持续全年后，其致力于年内恢复同店销售额与营收增长。同时力争实现全年税息折旧及摊销前利润（EBITDA）盈亏平衡，这代表公司主要盈利指标首次摆脱负值。 首席执行官卢永臣表示：“步入2025年春季，我们期待恢复营收增长并继续扩张，今年计划新开至少200家门店，其中大部分将通过成功的二级加盟模式实现，同时持续聚焦运营卓越和盈利表现。” 第三季度触底 总体而言，Tims天好中国的最新财报显示，该公司近年的低迷状况已于去年第三季度触底，随着直营门店完成重大调整及加盟业务步入正轨，公司在年末开启了复苏进程。当季营收同比下滑12%至3.33亿元（4,560万美元），较前季17%的降幅有所收窄。 同店销售额也有相同趋势：第四季度同比下降13.3%，较第三季度21.7%的跌幅明显改善。 第四季度，公司达成标志性里程碑，它在中国的第1,000家门店于上海开业。截至去年底，门店总数已达1,022家。入华六载，Tims天好中国已形成可观布局，业务覆盖全国82座城市。 深入剖析门店总量数据可见，该公司去年前三季度大刀阔斧关闭低效直营店，直营店数量从2023年末的619家缩减至去年9月底的564家。但第四季度该趋势逆转回升，截至去年底直营店数量增至576家。 与此同时，加盟店数量保持稳步增长态势，从2023年末的283家增至去年底的446家，占门店总数的44%。正如我们此前指出，卢永臣表示，今年新开门店将主要来自加盟业务，但未透露具体细节。 尽管加盟业务利润率更高且门店数量有望超越直营门店，但其营收贡献仍远逊于直营体系。财报显示，第四季度直营业务创收2.7亿元，同比下滑17.7%，但仍占总营收的81%。相较之下，主要来自加盟业务的“其他收入”当季同比增长25.8%至6,250万元，但仅占总营收的19%。 公司在成本管控方面表现亦可圈可点：第四季度门店成本与费用同比下降18.8%，营销费用降幅更达35%。 成本管控、闭店优化加上以贝果产品为基础的定位成功，令Tims天好中国的运营亏损从上年同期的2.18亿元收窄至1.17亿元，净亏损由3.11亿元降至1.32亿元。李东强调，公司已“不再像过去几年那样烧钱”，且在获得创始股东新注资后目前现金流充沛。 诸多信号表明，Tims天好中国或已走出困境期，正蜕变为一家业务更聚焦、有望在不远的将来实现盈利的企业。当前要务，是证明在激烈竞争与经济减速的逆风中，它能够延续近期的向好态势。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
THCH.US

简讯：台积电首季净利增六成 客户未受关税影响

芯片代工大厂台湾积体电路制造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新业绩，首季收入8,392,5亿元台币（255.3亿美元），同比增长35.3%，净利润3,615.6亿元台币，同比增长60.3%，创历史新高。 其中，来自高阶运算业务的收入占比，从去年同期的46%增长至59%，但智能手机业务则从38%降至28%。另外，五纳米制程业务收入比重从去年同期的37%降至36%，但三纳米制程业务则从9%增至22%。从地区看，公司有77%收入来自北美地区。 台积电董事长魏哲家表示，目前客户行为并未因关税政策有任何转变，2025年营运展望不变，美元营收将增长24%至26%，预计AI需求仍然强劲。他提到，公司正加码美国投资，预估将有约30%的二纳米及以上产能将位于美国亚利桑那州。 业绩公布后，台积电美股周四微涨0.05%，收报151.74美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
TSM.US 2330.TW
Ruanyun shares rise in trading debut

软云科技股价狂飙 估值偏贵不宜高追

公司基于人工智能的作业与考试应用及1,510万用户助力其脱颖而出，但上市后的强势上涨令股价显得昂贵 重点： 教育科技企业软云科技登陆纳斯达克融资1,500万美元，上市首周股价最高飙升80% 这家作业与考试应用开发商的江西本土市场或已趋于饱和，需向全国扩张以维持高增长  　 谭英 经历监管风暴一夜清场后，中国教育科技行业正强势回暖。部分企业凭借成人教育和其他合规领域异军突起，另一些则受益于政策驱动下，学校对AI技术与内容的井喷需求。 去年12月，教育部长称人工智能（AI）是教育系统的“金钥匙”。行业龙头松鼠AI融资1.8亿美元，已在全国开设2,000家学习中心并计划再扩2,000家，快速增长推动其估值超10亿美元，跻身“独角兽”阵营。 作为在AI教育科技赛道稳居一席的一家小公司，软云科技（RYET.US）4月8日登陆纳斯达克募资1,500万美元，首周涨幅逾80%。虽遇市场波动，该股仍守住大部分涨幅，截至周三收盘较4美元发行价累涨约50%。 尽管上市表现强劲，软云科技仍存多重风险。公司现金流持续为负，主要客户从三家减至两家，最新财报期营收骤降。1,500万美元融资或将用于填补持续的亏损与负现金流，助其探索可持续路径。 软云科技专注K12赛道，该领域正是2021年教育部禁止提供营利性课外辅导，导致整个行业蒸发的那场监管调整的风暴眼。尽管禁止民营教培机构直接向学生提供此类服务，但允许它们向学校及公办教育机构输出产品和服务，此乃软云科技的现行业务模式。 公司客户高度集中在江西，该内陆省份不甚富裕，经济规模与挪威相当。联合创始人富雁、赵聪均为印第安纳大学校友，并曾任职已破产的纽约广告技术公司IgnitionOne。 两人2012年创立软云科技，2017年涉足AI数据库与无纸化考场，2020年推出个性化作业本。最新财报数据不尽人意：截至2024年3月的财年营收持平。但截至去年9月的上半财年，营收较2023年的630万元骤降35%至410万元（约合56.1万美元），公司归因于营销策略调整。 同时，净亏损在截至2024年3月的财年有所扩大，但在截至去年9月的六个月内收窄至68万元，2023年同期为150万元。 公司两大核心产品分别为智慧作业解决方案与智慧考试解决方案。智慧作业依托覆盖16,700所学校（80%位于江西）的1,510万学生产生的百亿级数据库，为每位学生定制习题册。据内部估算，2022年个性化作业本市场规模约800亿元。 更大的客户 在政府整顿教培行业后，软云科技不得不将产品销售给学校及其他官方授权机构，而非直接面向学生。目前该公司向这些大客户提供核心产品，以及包括平板电脑和打印机等设备的人工智能学习平台。 其智慧考试解决方案覆盖中国高考全部11个科目，公司还开发考试内容、计算机化测试考试平台、人脸识别摄像头及防作弊硬件设备。 尽管市场地位相对稳固，但公司业绩波动明显，营收下滑即为明证。2020年，软云在江西省会南昌建成9个考点，2020至2022年间新增58个考点。但2022年至2024年3月期间仅建成1个新考点。 截至2024年3月的六个月里，两大客户合计贡献了70%营收，低于截至2023年3月财年三大客户合计80%的占比。这表明公司收入的多元化程度不够，反映出过度依赖单一省份少数大客户的销售模式。 2020年12月，江西新华出版集团与软云科技建立战略合作关系，为省内学生提供个性化练习册的标准订阅服务。但付费用户数从截至2023年3月财年的26,900人降至截至2024年3月财年的20,200人。不过同期注册会员数从1,430万增至1,510万，这些会员为公司的AI数据库提供了重要的数据资源。 截至2024年3月财年，公司近60%营收来自出版机构付费的出版物数字化服务，该项收入从截至2023年3月财年的450万美元增至下一财年的520万美元。 招股书显示，其智慧作业解决方案的平台开发收入，在截至2024年3月的财年中增长了137%，从上年的180万美元增至310万美元，这部分得益于江西省外市场的拓展。 尽管软云科技究竟算不算AI企业可能存在争议，但只要其背景优势能助其拓展江西以外市场，这点或许并不重要。公司最大卖点之一在于其与整个江西教育体系的深度绑定，其服务已全面嵌入当地的K-12教育系统。 但其他省份的竞争对手可能也拥有类似资源，可能会阻碍软云科技的扩张计划。潜在竞争对手包括松鼠AI、K-12辅导机构——作业帮，以及腾讯投资的火花思维，这些企业在监管整顿后都在争夺类似的客户群体。在上市公司领域，教培巨头新东方（EDU.US；9901.HK）近期邀请AI专家诸葛越博士加入董事会，而好未来（TAL.US）最新季报将62.4%的业绩增长部分归功于其AI学习设备。 随着上市后的上涨，软云科技当前33.8倍的市销率显得估值偏高——好未来与新东方的市销率分别为2.92倍和1.57倍。这意味除非该公司能找到快速大幅提升营收的途径，使其估值水平向规模更大的同业看齐，否则此轮上市后的涨势或难持续。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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