私募基金认定，退市后的爱点击会更出彩

太盟投资集团和Oasis Management发起的要约价比现价高出了20%，给这家总部位于香港的数字营销工具提供商定出6.4亿美元的估值

重点：

• 在美国上市的中国公司越来越多地从纽约撤退之际，私募股权对爱点击发出了收购要约
• 尽管收入增长稳健，盈利能力改善，但爱点击的股价今年以来下跌逾24%。

梁武仁

一个投资者联盟发起将爱点击互动亚洲集团有限公司（iClick Interactive Asia Group，ICLK.US）私有化的要约，他们认定，这家提供数字化营销工具的企业以闭锁型公司来运营会更好。他们可能是有一定道理的。

总部位于香港的爱点击上周五表示，它收到了来自专注亚洲的私募股权公司太盟投资集团（PAG）和总部位于香港的激进主义对冲基金Oasis Management Co.的初步收购提议。

这两家投资机构提出以每股6.75美元的价格收购在美国上市的爱点击的所有股份，但管理层和其他战略股东持有的股份除外。以此价格计算，该公司的估值约为6.4亿美元，比公告前股票最后收盘价高出19%。爱点击的股东包括中国电商软件即服务（SaaS）提供商宝尊（Baozun，BZUN.US），后者于去年购得爱点击一定数量的股份。

如果收购成功，爱点击将成为又一家在美国上市后私有化的中国公司，这种趋势始于六七年前，从去年开始加速。

最近的例子是招聘网站前程无忧（JOBS.US），6月它与管理层主导的一个集团达成了57亿美元的控股权收购交易。拥有中国社交媒体网站微博的新浪公司，在被其董事长控制的一个集团收购后，于3月退出纳斯达克，结束了长达20年的上市生涯。

这些公司在未能支撑其下行股价后选择了私有化——这是许多这类公司一个普遍的抱怨，它们越来越觉得自己的股票没有得到美国投资者的足够重视。这种趋势可能正在加速，因为许多在美国上市的中国股票在过去几个月已经创下了历史新低。

按其最新股价计算，爱点击的市销率（P/S）仅为2倍，对于这样一家增长强劲的科技公司来说，这看起来很低。相比之下，利润丰厚的全球数字营销巨头谷歌和脸书的市销率要高得多，分别为8.6和9.5。

这些天来，中国股票面临着多种阻力。由于世界上两个最大经济体之间的关系紧张，美国投资者对中国公司失去兴趣，这在一定程度上加剧了最近的抛售。然后，中国政府对越来越多的行业进行了打击。我们还应该加上新冠疫情这个因素，它伤及所有人，包括中国企业和全球企业。

专注中国市场的爱点击情况也类似。截至9月24日，该公司股价自年初以来跌幅超过24%，这其实比许多在美国上市的中国科技和教育行业的股票跌幅要小得多。

在披露控股权收购要约后，爱点击的股价略有上涨，尽管在周一结束时，仍然比收购价格低约11%。也比2017年的IPO价格低约26%。

迄今为止，大多数私有化交易都是由目标公司内部管理层领导的群体发起，而爱点击的交易在这一点上有所不同，它的收购由外部群体发起。在未来几个月，这种收购行为可能会越来越常见，由于这些中国公司的价格极低，在很多以价值为导向的私募股权买家眼里，它们看上去性价比很高。

爱点击看起来当然是属于这一类，其股票表现似乎与它不断提高的盈利能力越来越不相符。

蓬勃发展的业务

在截至2020年的三年中，爱点击的收入增长了一倍多，其毛利润增长更快，这表明利润率正在提高。公司管理层预计，由于“企业数字化运营解决方案”业务增长了一倍多，今年的收入将增长33%。“企业数字化运营解决方案”是其两个主要业务部门之一。

该部门占了公司收入的大部分，它向企业提供软件系统，利用数据和人工智能帮助企业获得客户。另一个部门由企业产品构成，与腾讯合作提供，这些产品可以帮助用户管理通过爱点击的营销工具获得的客户。

根据上个月发布的最新季度业绩，该公司在今年第二季度甚至实现了小额净利润。这扭转了至少可追溯到2017年的多年年度亏损，尽管该公司也承认，利润主要来自与股票相关的一些衍生产品价值变化有关的一次性项目。

为了提振下跌的股价，爱点击一直在回购股票。该公司去年回购了价值1000万美元的股票，并计划今年为此再度斥资2500万美元。今年的回购计划可能相当于截至6月30日爱点击现金持有量的近四分之一。若不是考虑到用过这样的回购计划来支撑股价，这笔钱本可以用来发展业务，比如进行收购或推出其他新举措。

对太盟投资集团这样的私募股权公司来说，偏低的估值加上增长潜力，可能会带来丰厚回报。太盟此前也有类似投资。今年年初，它通过可转换债券收购了另一家提供移动营销服务的中国公司汇量科技（Mobvista, 1860.HK）的少量股份。

太盟集团还对其他各个行业的中国企业进行了大量投资。2019年，它以5.4亿美元收购了海正药业的控股权，这是当时中国生物技术行业最大的私募股权投资。

两年前，它收购了盈德气体，结束了一场广受关注的董事会争斗。该事件中，太盟集团收购爱点击时的合作伙伴Oasis，也成为了一个积极的小股东。据彭博社上月报道，盈德气体正在计划重返香港股市。

同样，太盟集团很可能也认为自己能提高爱点击的业绩，以便最终重新上市。不过，就目前而言，爱点击的股东似乎对交易是否即将达成有点怀疑，因为收购报价与该股最新收盘价之间始终存在差距。

他们谨慎行事可能是对的，因为任何交易都需要漫长的谈判，尤其是在这种情况下，收购要约似乎没有得到任何公司内部人员的直接支持。前程无忧的交易花了9个月才有结果，而这甚至是在公司高层管理人员的直接支持下。如果爱点击的管理团队提出还价，或者认为价格太低而拒绝交易的话，也是有可能爆发竞价战的。

无论最终是谁将公司私有化，这样的结果都可以让爱点击摆脱作为上市公司的负担，让情况好转。

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