“炒股老师”九方财富逆风中再闯荡港股

2022年09月28日

中国最大在线投资者内容服务提供商九方财富第三度闯关，逆市争取于港交所上市

重点：

第三次申请在港股上市的九方财富，主要业务是“教人炒股”，其中以在线高端投资教育服务的收入贡献最大
该公司的销售及营销开支增长迅速，加上退费申请不断增加，是上市前面临的主要隐忧

陈嘉仪

港股表现低迷，投资者缺乏“炒股”意欲，这家主力提供投资者教育的公司卻在此刻申请上市，会否错判形势？

中国投资教学及信息平台九方财富控股有限公司无惧市况低迷，打着中国最大在线投资者内容服务提供商旗号，继去年8月与今年3月两度冲击港交所失败后，上周三第三度向港交所递交上市申请，独家承销人为中金公司。

据初步招股文件引述弗若斯特沙利文的数据，按2021年在线高端投教服务及在线财商教育服务的总订单金额13.91亿元及市场份额11.2%计算，九方财富是中国最大的在线投资者内容服务提供商，而且业务增长相当迅速，其收入从2019年的2.74亿元，急增逾四倍至去年的14.52亿元，今年上半年更进一步增长75%至9.1亿元。

高端课程收费14万

九方财富经营三大业务，其中在线高端投教服务提供预录在线课程、直播与一对一顾问服务等；该公司每周会跟用户分享两到三只内部案例个股，有明确的买卖教学、仓位提示以及每天的追踪服务；不同服务组合价格由每6个月29,800元至139,600元，定位为财政能力较高的投资者。

该业务贡献的收益由2019年的2.74亿元，逐年跳升至2021年的11.49亿元；今年上半年虽然投资市场表现不济，相关收益仍达5.64亿元。

在线财商教育服务是通过迷你讲座及直播单元，为新手投资者提供金融知识和资产管理技巧，标准价格为每三个月6,980元。至于去年刚推出的金融信息软件服务则面向投资经验较丰富的客户，提供专业、及时与全面的金融市场信息、数据分析以及投资决策支持，收费由每年5,800元至每6个月68,800元不等，推出第一年已录得逾2.88亿元收入，贡献总收益19.8%，今年上半年收入更高达3.44亿元，占公司总收入37.8%，反映其潜力相当可观。

九方财富收益快速增长，是得益于付费用户数量增加，截至2021年底，付费用户数量共110,450名，比2019年大增逾7.4倍。不过，受到今年经济放缓、资本市场波动以及新冠疫情的负面影响，截至6月底的付费用户数量竟锐减65.5%至38,086名。

管理层解释，由于在线财商教育服务推出以来的订单金额占比极低，公司今年决定把发展重心转移，加上金融信息软件服务减少推出促销及折扣优惠，令付费用户数量减少。

幸运的是，即使用户下降，今年上半年总订单金额仍达10.38亿元，每名付费用户平均订单金额为27,300元，高于去年全年的18,100元，反映专注高端用户的路线似乎奏效。

九方财富过去三个财政年度毛利率均逾80%，今年上半年升至89.3%；盈利表现也逐年上升，从2019年亏损5,784万元，翌年扭亏赚8,668万元，到去年获利2.32亿元，而今年单是上半年的净利润已高达2.2亿元。

“网红经纪”蚕食收入

不过如果细心一看，不难发现其销售及营销开支巨大，特别是去年的相关支出同比大升130%至8.56亿元，占整体收入近六成，主要反映期内新推出金融信息软件服务的额外推广费用、提供频密的促销及折扣吸引新客户，以及增加互联网流量采购开支。

通过不同媒体平台及流量代理提升曝光率，一直是九方财富吸引客户的手法。操作流程是透过聘请专业工作室等第三方单位制作内容，完成后通过多频道联播网(Multi-Channel Network, MCN)发布，以接触潜在客户。截至今年6月30日，九方财富通过84个社交媒体账号、148个视频平台账号以及五个在线电台和音频账号发布内容，拥有约3,390万名关注者，取自流量池的销售线索约为2,600万条。

所谓MCN指的是“网红经纪”，按行业惯例抽取六成到七成收入作为佣金，因此大量投放资源于MCN，自然蚕食公司利润。事实上，九方财富的互联网流量采购开支已从2019年的6,770万元，大增近10倍至去年的6.4亿元；该项目今年上半年再“烧钱”4.15亿元，占总销售及营销开支84%。

同时，随着投资环境恶化，用户投诉及退费申请不断增加，九方财富的订单退款比例正急剧上升，去年已收到19,623宗退款要求，退还金额高达3.83亿元；到了今年上半年，退款申请数量更同比翻了一番，达到12,060宗，可见市场疲软可能给该公司带来更多麻烦，对现金流量、财务状况及声誉造成不利影响。

由于九方财富的投资者教育业务独特，市场上暂时未有同类上市公司，参考同样主攻个人投资者的网上券商富途控股(FUTU.US)与老虎国际(TIGR.US)，两者的追踪市盈率分别为19.4倍与29.8倍，取其平均24.6倍，按九方财富上半年盈利引伸到全年计算，估值约为108亿元。然而，在港股弱不禁风的市况下，即使该公司成功闯关，投资者也可能只愿意接受相对保守的定价。

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简讯：多点数智准备申请稳定币牌照

零售软件服务提供商多点数智有限公司（2586.HK）周四公告，公司正在筹备申请香港稳定币牌照，并已通过公开市场HashKey Exchange购买比特币，其资金来源为本公司现有的现金储备。公司称，已于今年2月与HashKey Group签署战略合作协定，公司将在HashKey Exchange开设交易帐户，双方将围绕数字资产交易、Web3技术开发与应用、以及区块链生态建设等重点领域展开深度合作，探索推出包括稳定币支付在内的技术服务，并推动稳定币在零售支付场景中的广泛应用。消息公布后，周四多点数智股价一度升近九成，收市报11.14港元，涨23%，成交额达18亿港元（2.3亿美元）。公司去年底以每股30.21港元上市，首日挂牌暴跌54%至13.8港元，之后股价持续下滑，最低见4.78港元，目前股价虽有回升，仍较上市价下跌63%，市值由上市首日最高的270亿元，跌至目前约100亿港元。多点数智主要为零售行业提供云基础数字零售SaaS平台服务，但其客户高度集中，近九成业务来自大股东张文中的物美集团系内公司。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

2586.HK

简讯：淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布，启动总额达500亿元（69.76亿美元）的补贴计划，为期12个月，将直接补贴消费者与商家，借此加速推动大消费平台建设与服务升级。在商家端，淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施，保障利润空间、促进订单成长；在消费者端，则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式，强化购物吸引力。淘宝闪购自5月上线以来成长迅速，官方指出目前日订单已突破6,000万单，并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长，零售与花类商家亦明显受惠，吸引大量新客。另外，中国整体即时零售市场日订单亦从1亿单增长至1.6亿单，显示竞争正持续升温。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，报109.4元，美股则跌2.86%，报110.71美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

简讯：首开即崩盘拨康视云午收劲跌30%

眼科医药公司拨康视云有限公司（2592.HK）周四在港首日挂牌，开市股价即跌6%报9.5元，之后股价持续下跌，中午收市报7.04元，跌30%。公司发售6,058.2万股，每股定价10.1元，录得超额认购78倍，国际配售并不足额，集资净额5.22亿元。拨康视云2022及2023年均未有收入，至2024年则录得收入1,000万美元，去年亏损9,913万美元，按年收窄23%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

2592.HK

和铂医药获6.7亿美元BD大单转型之路能否久长？

随着今年医药股的回暖，和铂医药上半年的股价上涨了350%，而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%，股价涨幅远超行业水平重点：和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号，已经完成了17次BD出海交易由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源，业绩容易出现波动莫莉从全链条重资产模式到以BD（Business Development）为主要收入来源的轻资产商业模式，和铂医药走出了一条与其他创新药企业截然不同的发展之路。上周一，和铂医药控股有限公司（2142.HK）宣布与大塚制药株式会社（4578.T）达成全球战略合作，以最高6.7亿美元（48亿元）的交易总金额将其自主研发的BCMA×CD3双特异性T细胞衔接器HBM7020在大中华区之外的开发、生产和商业化权益出售给大塚制药。根据协议条款，和铂医药在此次BD交易中将获得总计4700万美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在达成特定研发和商业里程碑后，和铂医药还有权获得高达6.23亿美元的额外付款，以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费。交易对象HBM7020是一款针对BCMA（B细胞成熟抗原）与CD3（T细胞表面抗原）的双特异性抗体，可以有效激活T细胞并杀伤目标恶性B细胞。2023年8月，HBM7020获批在中国开展针对癌症的I期临床试验。全球首个被批准上市的BCMA/CD3双特异性抗体强生Teclistamab，被获批治疗多发性骨髓瘤。和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号，根据行业媒体医药魔方的统计，和铂医药已经完成了17次BD出海交易，仅仅是今年上半年，和铂医药就通过license-out、NewCo等方式完成了6笔交易。除了与大塚制药的合作之外，和铂医药在3月21日与跨国医药巨头阿斯利康（AZN.US）签署总金额45.75亿美元的全球合作协议，阿斯利康将与和铂医药共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的多特异性抗体，并获得两个临床前项目的授权许可选择权，及未来提名开发更多靶点的权利，为此阿斯利康向和铂医药支付1.75亿美元首付款、近期里程碑付款和额外新增项目的选择权行使费，以及最高达44亿美元的研发及商业里程碑付款，外加一定比例的销售分成。这是和铂医药与老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和铂医药以3.5亿美元曾授权给阿斯利康一款CLDN18.2xCD3双抗。2024年，和铂医药全资子公司诺纳生物的一项临床前单抗项目以超6亿美元授权给阿斯利康。这一次的携手合作，双方的关系更加深入，阿斯利康不仅以真金白银引进了项目，更是以1.05亿美元认购了和铂医药9.15%的新发行股份，双方还将在北京共建一个创新中心。跨国企业的认可，也让资本市场对和铂医药尤为偏爱。与大塚制药的合作消息公布当日，和铂医药的股价大涨了12.32%。随着今年医药股的回暖，和铂医药上半年的股价上涨了350%，而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%，股价涨幅远超行业水平。去年业绩规模收缩和铂医药的股价暴涨，与其股价曾长期处于低位有关。在生物医药低谷期，和铂医药一度砍管线、卖工厂，以求实现“断腕重生”。2022年下半年，由于和铂医药长期处于亏损状态，又难以融资获得现金支持，公司只能将核心产品巴托利单抗转让给石药集团子公司，亦结束了一款重要产品的III期临床试验，还将位于苏州的产业化基地转让给了药明生物（ 2269.HK ）子公司药明海德，带来6,193万元亏损。和铂医药也在2022 年底成立全资子公司诺纳生物，将利用全人源抗体转基因小鼠平台及新一代自主研发的免疫细胞衔接器双抗平台提供CRO业务，另一个子品牌和铂医疗则将持续推进内部管线的全球临床开发进程。这种双轮驱动的轻资产运营模式，让和铂医药可以将资源集中于管线的开发。公司创始人、董事长兼CEO王劲松曾多次在媒体访问中，将和铂医药与通过技术平台驱动和BD合作实现商业化的再生元（REGN.US）进行类比：“我们希望通过与阿斯利康可能长达十年的深度合作，将我们的整个运营体系搭建在一个稳固且强大的平台之上，实现商业回报的稳步增长，进而加速转变成像再生元这样的世界级卓越企业。” 2024年，和铂医药尽管实现了连续两年盈利，但是期内的营业收入同比减少了57%至3,810万美元，净利润为278万美元，更是同比锐减88%。由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源，单纯依靠BD模式，业绩容易出现波动。和铂医药当前的市盈率已经高达325倍，甚至远超过再生元的市盈率13倍。尽管和铂医药与医药巨头的绑定让其业绩短期内的预期向好，但是长期发展仍取决于技术平台的创新力与对外授权项目的研发进展，投资者需注意其商业化缺位的潜在风险。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

2142.HK

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