洪九果品的困局：上游预付下游赖账
洪九果品宣布配股集资逾八亿港元，期望能解决现金紧张问题
重点：
- 2023年上半年，公司应收账款占流动资产比重达92.4%
- 2023年前三季度公司现金流实现转正，录得净流入2,690万元
李世达
中国水果分销龙头企业重庆洪九果品股份有限公司(6689.HK)1月21日宣布，按配售价每股4.35港元，向不少于六名独立承配人配售最多1.89亿股新股，集资约8.2亿港元(7.4亿元)，设一年禁售期。配售股数相当于已扩大后H股数目的16.6%，以及扩大后已发行股份总数约11.8%。
公司表示，所得款项净额将用于强化水果供应链、偿还有息债务以及补充流动资金和其他一般企业用途。公布翌日，洪九股价暴跌14%，报3.74港元，若与较2022年9月5日的IPO发行价比较，至今已跌去91%，市值蒸发约134亿港元。
上市年半三度抽水
事实上，洪九上市16个月，已经三度向市场“抽水”。去年4月4日，洪九曾以每股16.4元价格，向境内投资者增发不超过约3,048.8万股新股，募资5亿元；同月19日，公司再向23名承配人以每股23.61港元配售合共1,496万股，募资总额约3.5亿港元。
之所以需钱应急，因为公司一 直处于”烧钱状态”。洪九从2019年到2022年，公司经营活动产生的现金流始终处于负值，至2023年6月30日仍为负3.14亿元，直到公司去年10月公布的前三季度业绩才终于转正，录得约2,690万元净流入。
公司解释，经营活动现金流紧张，主要因为应收款项大幅增加，以及公司为采购优质水果付出的预付款。根据2023年中期业绩，公司账上现金约5.6亿元，贸易及其他应收款却高达102亿元，占整体流动资产92.4%。
挑夫变果王
应收款如此之高，与洪九的经营模式有关。创始人邓洪九曾是重庆朝天门码头的一名”棒棒”（挑夫），从挑着扁担卖水果起家，之后自己创业，在台湾、东南亚、甚至南美洲智利建立供应链，打造优质水果品牌。经过20多年发展，洪九已成长为中国最大自有品牌鲜果分销商，以及中国最大的东南亚进口鲜果分销商。
去年4月，洪九在上海举办”榴莲自由节”，推广”洪九泰好吃榴莲”品牌。按2022年的收入计，洪九是目前国内最大的榴莲经销商，同时也是山竹、火龙果及龙眼的前五大分销商。
与对手百果园(2411.HK)直接面对消费者不同，洪九主要销售对象是批发商，强调”端对端”的整合能力，从与海外优质果园合作，从产地直接采购，减少水果进口批发的中间过程，解决水果损耗大、利润低的问题。
依靠这个商业模式，洪九实现15.4%的毛利率，高于百果园的11.3%。2023年前三季，公司营收134亿元，同比增长26.4%，股东应占溢利则未公布。根据半年报，截至去年6月30日，股东应占溢利为8亿元，较去年同期的8.5亿元小幅下滑。
尽管公司营收持续成长，过高的应收款项却影响公司财务，迫使公司必须持续借贷。截至2023年6月30日，公司银行贷款达27.8亿元，而上年同期为18.6亿元，同比增长约49.2%。
为了留住终端批发商，洪九通常给予客户180天的周转期，而另一方面，为了保证品牌水果的稀缺性和质量，还需要向供应商提供预付款。
供需两面夹击
根据2023年半年报，应收账款的周转天数从2022年的144.8天，增加到2023年上半年的188.5天。截至2023年6月30日，贸易应收款项信用减值损失1.84亿元，较上年同期的1.24亿元增加47.8%。
公司称，受到疫情影响及宏观经济因素影响，区域终端批发商和小型超市客户日常经营遭遇困难，因此应收款周期延长。简单来说就是客户”赖账”。
与此同时，支付给供应商的预付款项不断在增加，周转天数却在减少。公司指出，为确保产地稳定供应，预付款项周转天数从2022年的38.3天进一步降低至33.4天。
换句话说，收回账款速度愈来愈慢的同时，公司还要以更快的速度支付预付款，加上公司仍持续不断在扩张，原本引以为傲的”端对端”模式，为现金流带来庞大的压力。在经济大环境仍未复苏的情况下，投资人对公司能否收回欠账打上问号，股价自然也直线下滑。
除了继续以各种办法融资外，洪九正尝试解决应收账款过多的问题，针对不同客户情况逐一分析，收紧客户的信用额度，并会增加信用审核环节，提升催收款项的力度。同时也调整下游渠道规划，通过加大对直播电商及综合电商的布局，增加「短账期」客户占比。
另外，根据去年12月公布的股东大会结果，公司将扩大经营范围至互联网与蔬菜行业。蔬菜是民众生活中不可缺少的食品，市场需求大、覆盖面广，但要如何与水果供应链连动，实现推动营收增长的效果，仍有待观察。
目前洪九的股价徘徊在历史低点，市盈率已跌至3.9倍，对手百果园则为12.5倍。在疫情因素消失、资金状况改善，以及销售渠道拓宽、进口水果通关效率提升等因素下，洪九股价或将有很大的反弹空间。
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