汇损及投资浮亏拖累 三花智控首三季少赚5.4%

总部位于香港的美妆电商网站喆丽控股，最初以海外华人为服务对象，如今已成为全球主要的韩国化妆品及时尚产品网上零售商之一 重点： 随着B2B业务持续发展，喆丽控股第三季度订单金额增长24.9%，营业利润上升56.3% 这家总部位于香港的电商公司早于2006年便转向经营韩国时尚产品及化妆品，较竞争对手领先多年    谭英 2022年，中国化妆品品牌在规模达1.1万亿元的本土市场首次超越国际对手后，开始放眼海外，希望复制韩国美妆品牌在全球的成功。 韩国美妆令人羡慕的原因显而易见。目前，韩国美妆产品的年销售额估计达1,292亿美元，在规模达3,550亿美元的全球化妆品市场中占近三分之一。敢闯敢拼的电商企业喆丽控股有限公司（2209.HK）是最早看出韩国美妆全球潜力的商家之一，如今已跻身全球三大韩国美妆网上零售及批发商之列。 喆丽控股市值约1.5亿美元，规模虽然不大，却一直积极推动亚洲美妆品牌走向全球。公司上周发布的业务更新展现了它在这个细分市场的成绩：第三季度营业利润同比大增56.3%至1,000万美元，订单总金额增长24.9%至1.58亿美元。其中，线上B2C业务的订单金额增长27.9%至1.072亿美元，B2B批发业务则增长19%至5,030万美元。 公司披露的第三季度数据虽然有限，但延续了上半年的强劲表现。今年上半年，公司收入及利润分别增长23.2%和30%，至3.02亿美元及1,820万美元。 喆丽控股已成为全球三大韩国美妆分销商之一，仅次于Silicon2旗下的StyleKorean及香港的Stylevana。 对喆丽控股及其他韩国美妆同业而言，一个明显的风险是：当韩国美妆不再流行，它们将何去何从？这一天似乎迟早会来。从过往经验看，喆丽控股届时将再次转型，可能转向中国美妆。它也可能成为中国本土化妆品巨头的收购目标。 亚洲人的乡愁 喆丽控股近年靠韩国美妆赚得盆满钵满，但公司最初的生意源于思乡之情。两名旅居美国的香港人在旧金山湾区相识，苦于当地买不到自己喜爱的亚洲音乐，于是看到了商机，决定向有相同需求的人提供亚洲娱乐产品。 首席执行官刘国柱于1996年毕业于斯坦福大学，取得经济学学位后，加入投行巨头高盛。他的妻子、喆丽控股主席朱丽琼则取得了计算机应用学士学位，以及加州州立大学工商管理硕士学位。 1997年12月，夫妇二人在加州注册成立首家公司Asia CD，不久后推出首个网站。随着业务扩大，他们于1998年将业务迁回香港，在集装箱码头所在的葵涌落脚。 Asia CD是一个B2C网站，销售来自中国大陆、日本、中国台湾、泰国及韩国的音乐CD，以及蓝光、DVD和VCD电影，最初以旅居美国的亚洲人为目标客群。公司于2000年更名为沿用至今的YesAsia，并先后于2006年及2017年推出YesStyle平台和AsianBeauty Wholesale。YesStyle以B2C电商模式，进军韩国及其他亚洲地区的小众时尚与化妆品品牌市场。Asian Beauty Wholesale则经营B2B业务，通过线上及线下渠道，向中型连锁零售商供货。 YesAsia的英文网站至今仍销售亚洲音乐及娱乐产品，包括相关周边商品和游戏；YesStyle的商品则涵盖护肤品、穿戴甲、时装及洗浴用品。其主打的韩国产品，大致随着首波韩流音乐热潮兴起。这股热潮始于2000年代，并在韩国歌手Psy的《江南Style》于2012年风靡全球时达到高峰。 对于想购买亚马逊或大型零售商未有出售的韩国小众品牌的消费者，YesStyle成为了首选网站。据公司介绍，去年它是超过475个韩国美妆品牌的授权分销商。其批发业务与26个市场的56家零售商建立了分销合作关系，包括北美的Burlington、Ulta、Target及Costco，欧洲的Primark及Superdrug，以及拉丁美洲和中东的其他零售商。 香港上市 乘着全球对韩国产品的热潮，喆丽控股于2021年7月在香港首次公开募股，融资规模不大，为1.297亿港元。疫情期间，其B2C业务受到重创，公司于2022年开始再次转型，拓展B2B批发业务，尤其着重提升物流能力。 公司与投资者之一嘉泓物流合作，建立垂直整合的物流网络，并在香港设立配备先进自主移动机器人（AMR）的仓库，与其位于韩国、美国、德国及英国的传统仓库互相配合。 转型后，批发业务的平均订单金额增长35%，由2024年的2,064.20美元增至2025年的2,786.60美元。同期，B2B业务去年收入增长近一倍至1.488亿美元，占总收入的比例由2024年的22.5%升至29.7%。YesStyle及YesAsia平台旗下的B2C业务也持续增长，但收入占比由2024年的77.4%降至去年的69.7%。 与此同时，倘若公司最终决定与寻求出海的中国化妆品品牌合作，或可吸引一批乐于借助其渠道的新商家，尤其是在中国本土市场放缓之际。根据杰富瑞的中国线上美妆追踪数据，9月中国本土化妆品市场同比萎缩6%。 欧莱雅及雅诗兰黛等国际品牌在中国受到的冲击最大，但珀莱雅及完美日记等本土品牌的日子也好不了多少。这在相关公司的股价上亦有所反映：珀莱雅今年股价下跌约20%，完美日记母公司逸仙电商的跌幅更达40%。…

尽管核心产品依沃西持续取得临床进展，海外合作伙伴Summit亦获得阿斯利康20亿美元战略投资，但这些利好尚未扭转康方生物近期股价下跌的趋势 重点： 康方生物近期股价大幅回落，10月完成近20亿港元配股融资后，股价已经跌破配售价 上半年创新药销售收入增长近三成，但公司仍处于亏损阶段，海外商业化收益尚待兑现    莫莉 在创新药研发及海外合作不断取得进展之际，港股创新药企业康方生物科技（開曼）有限公司（9926.HK）的股价却持续承压。10月22日，康方生物股价单日下跌9.59%，收报83.90港元，在随后的两个交易日内股价仍然波动反复，10月26日收报84.1港元/股，较两周之前即10月12日的收盘价107.2港元下跌约21.5%。 值得注意的是，康方生物不久前刚完成一轮近20亿港元的配股融资。10月14日，公司宣布以每股97.76港元配售2,000万股新股，较前一交易日收盘价折让6.9%，预计募集资金净额约19.41亿港元。消息公布当天，康方生物股价已经应声下跌9.62%。 对于此次融资，康方生物解释称，随着临床研发进度加快及商业化活动扩展，公司产生了额外资金需求。根据配股安排，约85%的募集资金将用于创新药研发及平台建设，5%用于现有产品商业化，其余用于一般企业用途。 截至今年上半年末，康方生物持有的现金及现金等价物、其他短期金融资产合计仍达约91.6亿元，而且2025年9月配股所得资金尚有部分未动用。公司在资金储备较为充裕的情况下再次融资，或令投资者进一步关注其持续研发投入带来的资金需求，以及未来再次融资的可能性。 另一方面，康方生物的股价走低也恰逢港股市场的整体调整。10月20日至22日，恒生指数连续三个交易日下行，而22日当天更是下跌717.19点，跌幅高达3.03%，失守23,000点关口。恒生医疗保健指数在10月22日亦下跌5.65%，再鼎医药（09688.HK）、信达生物（01801.HK）及康诺亚（02162.HK）等多家创新药企业股价跌幅均超过8%。 不过，康方生物核心产品的研发仍在持续推进。10月26日，公司披露依沃西单抗在欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上公布的最新研究结果。依沃西联合化疗用于一线治疗晚期胆道癌的Ⅲ期临床试验达到主要终点，患者中位总生存期为14.9个月，高于阿斯利康旗下度伐利尤单抗联合化疗对照组的12.1个月。这也是依沃西继肺癌领域之后，首次在消化道肿瘤领域取得Ⅲ期临床阳性结果，有望进一步拓展其适应证范围。 海外合作持续推进 康方生物是国内较早布局双特异性抗体研发的创新药企业，其核心产品依沃西是一款同时针对PD-1和VEGF两个靶点的抗癌药物，通过结合免疫治疗与抑制肿瘤血管生成两种作用机制发挥抗肿瘤作用。2022年，康方生物已经将依沃西在美国、欧洲、日本及加拿大等主要海外市场的开发和商业化权益授权给美国生物技术公司Summit Therapeutics。 今年9月28日，阿斯利康（AZN.US）宣布向Summit战略投资20亿美元，双方同时达成临床合作协议，计划研究依沃西与阿斯利康旗下多款抗癌药物联合使用的效果。消息公布后，康方生物股价于9月29日大涨15.54%，随后在10月6日升至110.60港元，较消息公布前累计上涨约20.2%。 这笔投资有助于Summit推进依沃西的海外临床开发，也意味着依沃西获得了跨国药企研发资源的支持。根据原有授权安排，康方未来能够从依沃西海外市场获得多少收入，取决于后续研发、监管审批及商业化进度，而依沃西针对EGFR突变非小细胞肺癌的美国上市申请仍处于FDA审评阶段。 与尚未在欧美实现商业化的依沃西海外业务相比，康方生物的国内创新药销售已进入增长阶段。2026年上半年康方生物实现总收入18.06亿元，同比增长27.92%；其中创新药商业销售收入18.03亿元，同比增长28.65%，创历史新高。不过，康方生物仍未实现盈利，期内录得亏损4.47亿元，较去年同期的5.88亿元有所收窄。 估值方面，康方生物目前的市销率约为17倍，明显高于已实现盈利的创新药企业信达生物的约7倍，反映出市场对康方未来增长仍抱有较高预期。随着依沃西等创新药在国内逐步实现规模化销售，康方能否将收入增长转化为持续盈利，以及海外授权业务能否带来稳定回报，正成为支撑其估值的关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

新股市场的繁荣，需要企业与投资者持续参与。香港收紧上市把关，短期或令部分交易延后，长期则考验其维护市场信用的能力    李世达 “市场只有公平、透明并获得信任，才能保持长期竞争力。”香港证监会行政总裁梁凤仪今年9月介绍市场发展计划时，将信任与竞争力直接连在一起。对积极吸引企业上市的香港而言，融资能力除了依靠渠道与效率，也建立在投资者对招股过程及企业披露的信心之上。 这份信任，正成为香港加强上市把关的重点。香港证监会近期加强追查可疑首次公开招股（IPO）安排，并要求保荐人改善尽职审查，与美国监管机构及交易所加强防范小型新股操纵的方向相近。上市活动升温，也可能让不透明的认购及资金安排混入其中，使投资者难以判断表面的追捧有多少来自真实需求。 类似风险亦促使美国收紧监管。美国证券交易委员会（SEC）今年5月批准纳斯达克新规，要求符合其“中国企业”定义的IPO至少集资2,500万美元；6月再批准新规，容许交易所在股票因疑似操纵遭SEC暂停交易后，基于投资者保障考虑作出除牌决定。两地措施各有侧重，但都将把关范围延伸至上市前后，维护融资市场的可信度。 香港的行动涵盖上市前审核与上市后执法。10月13日，证监会针对两组涉嫌参与IPO欺诈安排的人士及相关公司采取行动，限制处理指定帐户内合计约46.6亿港元资产。调查涉及茶百道（2555.HK）、拨康视云（2592.HK）及天聚地合（2479.HK）的招股安排，并于当日指令茶百道停牌；后两家公司则分别自今年9月及去年4月起停牌。 茶百道回应表示，正紧急寻求法律意见，将配合处理监管关注，业务营运维持正常。 此外，今年首九个月有65宗上市申请被暂停审理，其中14宗截至10月1日已恢复。相关关注涉及申请材料、尽职审查及申请人本身的问题，暂停审理并不等同企业涉嫌欺诈。 这些措施对市场信心有双向影响。调查与停牌会暴露上市流程的薄弱环节，短期可能令投资者对其他新股更审慎；但若问题长期未获处理，投资者也可能因无法判断风险而离场。监管成效因此要看疑点能否及早厘清，以及市场是否相信同类问题会得到一致处理。 市场信任的成本 证监会怀疑，部分IPO集资款透过金融产品投资及未披露协议，可能间接回流主要配售投资者或其关连方，制造认购需求的假象。相关调查仍在进行。 这类安排若成立，便会削弱价格发现。机构认购通常被视为对企业价值的判断，其他投资者亦会参考配售反应。若认购者获得未披露的资金支持，其实际承担的风险便与普通投资者不同，市场看到的需求也可能失真。 茶百道2024年4月以每股17.5港元上市，至今年10月12日停牌前最后交易日，股价跌至4.035港元，较发售价下跌约77%。跌幅本身不能证明IPO安排涉及欺诈或市场操纵，各方责任仍待调查厘清。 调查与停牌短期可能令投资者对新股更审慎，但问题若长期未获处理，也可能使资金离场。监管成效取决于疑点能否及早厘清，以及同类问题能否得到一致处理。 门槛提高，还是把关落实？ 香港近期要求保荐人加强核查，与直接提高盈利或市值门槛有所区别。保荐人本来就须理解企业如何赚钱、核实主要交易及追问疑点。梁凤仪今年1月警告，部分机构在追逐交易数量时，可能削弱把关角色，要求业务承担与资源相匹配。 不过，即使正式上市资格未变，更深入的核查仍可能提高实际进场成本。企业须投入更多时间整理交易证据、解释资金往来，上市时间亦可能延后。对现金较少、急需融资的企业而言，这些成本尤其明显。 中介行为也可能改变。责任风险增加，保荐人可能提高收费、减少接案，或优先选择规模较大、资料较易核实的客户。这有助降低工作超负荷的风险，但亦可能压缩较小型或业务复杂企业的选择。监管需要留意，合理审查会否逐步演变成业界为免责而层层加码。 市场仍须保留承担商业风险的空间。亏损、技术尚待验证或上市后股价下跌，都可能出现在正常投资过程。审查应让投资者看清这些风险，避免把企业前景是否乐观，变成资料是否可信的替代标准。 另一方面，可靠把关也可能降低企业的融资成本。若投资者对招股披露与认购安排更有信心，便较容易区分企业质素，减少因整体市场疑虑而要求的折价。这是监管可能带来的长期收益，仍需以持续参与、融资成本及市场质素等结果验证。 财库局局长许正宇今年5月表示，便利市场和讲求质素同样重要。要兼顾两者，企业须清楚知道需要提交什么证据、哪些疑点会阻碍审核，以及解决后如何继续。减少重复程序、避免要求反覆，也能让专业资源集中于实质风险。 香港要维持上市市场的吸引力，需要企业愿意前来，也需要投资者愿意反覆投入资金。有针对性的监管收紧，可以维护这种长期关系；其代价是否合理，则取决于执行是否清晰、及时及一致。市场信用与融资效率同步改善，才能让上市热度转化为持续的资本供应。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里