比特矿业节约模式迎接加密货币寒冬

2023年02月22日

随着这家加密货币矿商似乎为了控制成本而大幅放缓主要的矿池业务，其去年四季度净亏损剧增

重点：

比特矿业去年四季度营收暴跌88%，净亏损增加超过10倍
由于主营的矿池业务似乎已接近停滞，该公司的加密资产大幅缩水，表明其处置的加密币货币多过产出的加密货币

梁武仁

随着加密货币寒冬的持续，矿业公司能够安抚投资者的办法不多。它们能做的一件事，是用手中剩下的资金继续积累数字资产，哪怕那些货币的疲软会导致损失激增。它们希望，等到这个行业的春天终于到来时，它们的囤积行为会得到回报。

但对比特矿业(BTCM.US)而言，这种策略其实并不可行，因为它会迅速耗尽自己的资金。这意味着该公司处于一种无可奈何的境地，只能寄望于正在迅速消失的现金储备，并希望春天早点到来。

比特矿业上周五公布的最新季报，清晰地反映了该公司的困境。其去年四季度营收同比暴跌88%，仅为6,100万美元(4.2亿元)。不出所料，该公司同期净亏损激增逾10倍，约为1.23亿美元。2022年全年，这家加密矿企营收仅为6.5亿美元，较上一年减少一半还多，但净亏损却增加两倍多至1.7亿美元。

考虑到自去年夏天以来席卷整个行业的严重不景气，如今对于大多数加密公司来说，如此惨淡的业绩是常态。比特矿业面临的最大问题，是其主要的采矿业务似乎已完全陷入了停滞。截至去年底，该公司的数字资产价值仅为1,500万美元，远低于一年前的5,500万美元。

只是加密矿企名下资产价值的下降，并不一定意味着其运营放缓。显然，如果加密货币的价格像去年那样大幅下跌，即便是增加了新资产，投资组合的整体价值也可能会下降。但比特矿业似乎并非如此。截至去年底，其比特币持有量减少了36%以上，至289个，而该公司重点关注的以太币库存也减少了约18%，至4,845个。

加密资产持有量下降，表明比特矿业处置的资产多过其产出的资产。比特矿业表示，四季度它从加密货币出售中获得了约200万美元的净收益。

该公司似乎基本上停止了其核心的矿池业务，该业务占其收入的大部分。这一点没有明确说明，但如果属实的话，则能够解释问题。如此急剧的放缓似乎是基于这样一个事实，即四季度与该业务相关的成本比上一年下降了85%。该公司将其矿池运营铸造的新加密货币价值确认为收入，然后向矿池参与者支付挖矿奖励，并将其计入成本。这种挖矿奖励占了比特矿业运营费用的大头，因此在其收入成本中也占了很大一部分。

这正是为什么该公司四季度运营费用下降84%令人担忧，而非令人鼓舞，因为这表明因矿池挖矿参与者的活跃度降低，该公司向他们支付的费用要少得多。

能源成本高昂

与采矿业务相比，行政费用等其他成本不足为道，而且不管怎么压缩，都是比较小的降幅。换句话说，比特矿业不可能在不牺牲其主要矿池业务的情况下大幅削减成本，因此我们断言，成本的大幅下降是因为这块业务的大幅收缩。

加密货币矿商的另一个主要成本是能源开支，在俄乌战争爆发后，能源价格急剧上升。而一家公司挖矿越多，需要的计算能力就越大，能源账单上的数字也就相应越大。因此，较高的电力成本和低迷的加密货币价格相结合，就意味如果比特矿业增加采矿，其亏损情况可能只会进一步恶化，已经快速缩水的现金会消耗得更快。去年底，该公司持有的现金和现金等价物从一年前的近2,000万美元降至仅540万美元，尽管它在去年8月的新股销售中筹集了930万美元。

比特矿业最初是一家彩票网络销售商，于2021年转型为加密货币矿商。除了矿池业务外，它自己也有挖矿业务，还生产矿机和运营数据中心。但这些业务对收入的贡献几乎可以忽略不计，因矿池业务占公司总收入的近90%。

截至去年底，比特矿业在短期债券上投资了240万美元，这是它在前几年从未做过的事情。此举突显出比特矿业急于寻找其他收入来源。可能得益于这些投资，该公司去年获得了15万美元的利息收入。

与比特矿业不同，世界上最大的一些加密货币矿商最近其实一直在扩大产能，以产出更多的数字资产。其中，总部位于美国的Riot Platforms(RIOT.US)尽管在去年前9个月亏损，但去年12月的比特币产量较上年同期增长55%。去年底，该公司持有近7,000个比特币，尽管去年12月卖出了约600个，获得了1,000万美元。

另一家总部同样位于美国的矿商Marathon Digital Holdings(MARA.US)去年的比特币产量也比2021年增长了30%，但其净亏损同时激增。

尽管比特矿业上一季度的业绩几乎没有什么值得欢呼的成就，但其股价在报告发布当天上涨了近7%，这可能是因为比特币价格飙升所致。然而，该股票的市销率仅为0.02倍，与Riot的2.8倍和Marathon的5.2倍相比，可谓微不足道。

搞明白为何存在这么大的估值差距并不费劲，因为比特矿业似乎来日不多了，如果加密货币市场不能很快站稳脚跟的话，它可能很快就会气数殆尽。加密货币价格似乎已经触底，并在最近出现了小幅反弹，这或许能让该公司略感安慰。不过，这是否标志着加密货币市场回春，目前仍是未知数，因此比特矿业的命运还是悬而未决。

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2025年10月09日

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简讯：微创机器人销售强劲今年股价爆升2.5倍

上海微创医疗机器人（集团）股份有限公司（2252.HK）周三公布，截至公告日止，集团旗下的腔镜、骨科、血管介入等核心产品的订单量，累计超过170台。当中集团的核心产品“图迈”腔镜手术机器人的订单已超过百台，全球装机近80台，居国产品牌首位。公司强调，产品的商业化进程已进入全面加速阶段。图迈是首个进入海外市场的国产腔镜手术机器人，海外订单突破60台，装机覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲共40个国家及地区。周四微创机器人开盘跌近1%报32.86港元，年初至今公司股价升近两倍半。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

2252.HK

上菜太快也有错？预制菜的中国式矛盾

预制菜让餐饮变快，也让信任变薄。从太二到西贝，工业化的餐桌革命能否被以美食自豪的中国食客吞下？李世达如今在中国吃饭，一道菜上桌太快，总会有人怀疑它是“预制菜”。不少知名餐饮集团正面对预制菜的批评。西北菜餐厅西贝莜面村近日被揭发使用中央厨房制作的半成品，引发全网围攻。餐饮行业的标准化神话顿时变成信任危机。中国人对预制菜的反感几乎是条件反射，标准化、工业化的集体制造，是对中国美食文化的侮辱。但有趣的是，官方风向却完全相反。自2023年“中央一号文件”首次提出“培育发展预制菜产业”以来，预制菜被定义为推动农业现代化、带动冷链物流与乡村振兴的“新质生产力”。广东更在2025年1月起实施《粤菜预制菜包装标识通用要求》，要求产品标示制作方式与加热说明，并规划多个产业园。对政府而言，这是供应链升级的缩影——从田间到餐桌，预制菜能缩短流程、稳定品质、减少浪费，还能创造新的就业与出口机会。只是，政策的推广似乎不对民众的胃口。当效率尝起来像背叛同样引起争议的还有红极一时的太二酸菜鱼，有消费者质疑，太二七分钟能上三道菜，认为是使用预制的鱼片与汤底，而非“活鱼现杀”。太二的母公司九毛九（9922.HK），今年上半年营收下滑10%，净利减少16%，翻台率降至2.2次/天。其中太二直营店同店销售额同比下降19%。公司股价自年初以来已跌去40%。九毛九与西贝都否认使用“预制菜”——太二强调鱼每日配送、店内腌制；西贝则辩称中央厨房只是“前置加工”。这正是行业的微妙灰色地带：在官方定义里，经过工业化烹调、包装、加热即食的才是“预制菜”；但在消费者眼中，只要不是“厨师现炒”，就是预制菜。这种认知落差，使标准化变成冒犯。根据Wind数据与新浪报导，A股市场上31家公司被归类为预制菜概念股，其中约60%的公司在过去一年中出现业绩下滑。2024年，有22家公司的归母净利同比为降。而被称作“预制菜第一股”味知香（605089.SH），其股价已从高点回落约73%。那么为何中国仍坚持推动这项争议性产业，原因其实并不复杂。随着餐饮人力成本上升、城镇化推进与食安要求日趋严格，预制菜能提升效率、强化追溯、稳定供应。对政策制定者而言，这是“现代食品工业”的一部分——像新能源车或智慧制造一样，是生产力的升级。但问题在于：中国餐饮文化的核心是“现炒现卖”的烟火气。当国家层面公开宣传“预制菜上桌”，对普通食客而言，就像在告诉他：你吃的那碗面，可能是中央厨房加热出来的。这种“去现场化”的推广，反而刺激了心理防线。中国消费者并非一概排斥预制菜。许多人对麦当劳、肯德基等速食连锁店的操作欣然接受，因为那种工业化效率本就是品牌的一部分，甚至被视为值得称道的特点。但若是一家自诩为“中国美食传承”的餐厅，便会被视为对文化的背离。这正是预制菜最微妙的矛盾，它是中国餐饮现代化的趋势，却也是中国消费文化最难跨越的情感边界。如果有一天，企业能让消费者在品尝时忘记“预制”两个字，那一天，预制菜或许才真正被“吃进”中国人的心里。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

腾讯美团押注减肥药明星企业先为达生物冲刺港股

核心产品埃诺格鲁肽注射液预计将于2026年正式获批上市，公司已处于商业化前夕重点：临床数据显示，埃诺格鲁肽在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂先为达生物已达成两项海外授权，其中一项潜在交易总额超24亿美元莫莉以司美格鲁肽为代表的“减肥神药”席卷全球市场，在2025年上半年GLP-1类药物在全球生物药市场占据近三成份额，其巨大的商业潜力正强力推动中国创新药企的资本化进程。近期，凭借一款与司美格鲁肽对标的减重候选产品，杭州先为达生物科技股份有限公司正式首次向港交所递交申请文件，加入当下创新药企竞逐资本风口的行列。尽管先为达生物目前尚无产品进入商业化阶段，但其核心产品埃诺格鲁肽注射液（XW003）针对超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申请（BLA）已获中国国家药品监督管理局受理，预计将于2026年正式获批上市，标志着公司已处于商业化前夕。利拉鲁肽和司美格鲁肽等传统GLP-1激动剂是非偏向型的激动剂，这类产品在产生治疗效果的同时，也会不可避免地募集β-arrestin，继而导致细胞对药物的敏感性逐渐下降。埃诺格鲁肽作为一款偏向型的GLP-1受体激动剂，可以显著减少β-arrestin的招募，有望实现更持久、更稳定的治疗效果，并可能减轻相关副作用。埃诺格鲁肽的临床数据令人印象深刻，根据《柳叶刀·糖尿病与内分泌学》发表的三期临床数据，埃诺格鲁肽注射液在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂，并且能以更低剂量达到替尔泊肽等GLP-1/GIP双靶点受体激动剂的疗效。这一数据使其在全球GLP-1药物竞争中具备显著优势。若上市顺利，埃诺格鲁肽注射液有望成为全球首款获批的cAMP偏向型GLP-1受体激动剂。自2017年成立以来，先为达生物始终专注于针对肥胖症及相关疾病的创新体重管理疗法的研发，8大候选管线不仅针对超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病，也同样涵盖了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暂停及其他肥胖相关并发症。全球体重管理药物市场正在快速增长，据招股书引述的研究报告，体重管理及肥胖症相关并发症属于全球增长最快的迫切医疗需求，预计全球体重管理药物市场规模将从2024年的1,128亿美元增长到2029年的1,659亿美元。但是，体重管理药物市场的竞争也相当激烈。目前，全球已有三款GLP-1药物获批准用于超重/肥胖症适应症，另有七款候选药物处于Ⅲ期临床阶段。在中国，多款创新GLP-1药物获批用于治疗超重/肥胖症适应症，包括仁会生物的贝纳鲁肽、诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽和信达的玛仕度肽，更有众多药企在减重领域积极布局，今年以来在港股上市的银诺医药（2591.HK）、派格生物（2565.HK）等药企均瞄准GLP-1赛道。背靠明星股东面对激烈的竞争，先为达生物凭借其偏向型GLP-的技术寻求差异化优势，同时开发了疗效更好、患者依从性更强的口服制剂XW004，该药物在I期临床试验中已展现出显著的差异化优势。在国际化战略布局上，先为达生物亦先行一步。2024年4月，公司将诺格鲁肽注射液在韩国的开发和销售权益授权给了韩国头部消费医疗公司科玛集团旗下的Inno.N。2025年1月，先为达生物与英国Verdiva达成协议，向后者授权XW004等管线组合在大中华区及韩国以外地区的开发及商业化权益，先为达生物将获得近7000万美元的首付款，最高达24亿美元的潜在开发、注册和商业化里程碑付款，以及产品商业化后的销售额提成。由于暂无商业化产品，先为达生物处于持续亏损状态。2023年、2024年和2025年上半年，公司净亏损分别为6.2亿元、4.86亿元及1.08亿元，累计亏损超12亿元，同期的研发开支分别为4.56亿元、2.84亿元和6500万元。2025年上半年，先为达生物首次实现9,107万元收入，主要来自合作伙伴的首付款。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为7.8亿元。先为达生物的股东名单堪称豪华，腾讯投资、IDG资本、美团、正心谷资本、君联资本等知名机构均占据重要股东位置，其中腾讯和美团分别持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七轮融资，累计融资额达22亿元。2024年D轮融资后，先为达生物的估值约48.68亿元，近期登陆港股的银诺医药市值高达190亿港元（174亿元），显示前者仍有较大溢价空间。先为达生物核心产品上市在即，正站在向商业化阶段转型的关键节点上，公司能否凭借其偏向型GLP-1技术在减重药物这一千亿盛宴中分得一杯羹，投资者可以拭目以待。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

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