晶科能源利润飙升但投资者仍未满意

2023年01月26日

这家全球最大的太阳能电池板制造商之一表示，其在中国内地上市的子公司2022年利润增长高达159%

重点：

晶科能源称，其拥有多数股权的中国内地上市子公司，去年的利润和调整后利润分别增长159%和428%
虽然最近股价大涨，但该公司在美国上市的股票市盈率依然只相当于同行的大约一半至三分之一

阳歌

虽然有着全球十大太阳能电池板制造商之一的地位，但晶科能源控股有限公司(JKS.US)似乎也有着业内“最不受投资者认可”的头衔。至少在一定程度上，这一不甚光彩的反差，可能要归咎于该公司在新公布的四季度部分初步财务业绩中未能做到更精确。数据总体看上去相当稳健，但考虑到该季度已经结束近一个月了，这些数据依旧相当含糊。

我们通常不会开篇就分析企业的估值，但这一次，晶科能源与同行的差异相当显著。该股目前的远期市盈率仅为10倍，对于一家在整个行业繁荣发展之际、利润和营收双双迎来三位数增长的公司来说，这个市盈率太低了。就在一个月前，这个数字甚至更低，但自今年开年以来，公司股价大涨42%，市盈率也有所上涨。

相比之下，美国巨头First Solar(FSLR.US)的远期市盈率为35倍，而晶科能源在国内的同行天合光能(688599.SH)为23倍。在美国上市的同行阿特斯太阳能(CSIQ.US)的远期市盈率同样也处于10倍的低点，表明早前源自美中两国证券监管机构争端的退市威胁，可能抑制了这两家在美国上市企业的股价。但该争端在去年下半年基本得到解决，这意味着现在它的影响应该没那么大了。

有意思的是，晶科能源控股有限公司持有多数股权的中国上市子公司、名字与其类似的晶科能源股份有限公司(688223.SH)目前的远期市盈率为29倍，更接近全球同行。这种差异促使身为母公司的晶科能源控股去年通过发行可转换债券的方式，利用在中国上市的晶科能源股份筹集了100亿元，用于两个大型新项目。

话已至此，我们再把注意力拉回在美国上市的晶科能源控股的最新财报，财报包含了在上海上市的晶科能源股份部分初步全年利润数据，后者也同时公布了自己的中文财报。晶科能源股份58.6%的股权在晶科能源控股手里，是后者的主要资产之一。

财报显示，晶科能源股份预计2022年全年净收入26.6亿元至29.6亿元，同比增长133%至159%。该公司此前报告去年前三季度利润为16.8亿元，这意味着它在四季度预计的利润为9.8亿元至12.8亿元。

这让我们回到本文开头提出的疑惑——为什么该公司公布财报时，四季度其实已经结束大约三周了，而利润范围还如此之大？有人或许会猜测，该公司可能还在决定是否记录该季度的一些非现金收益或亏损，它们会影响最终的利润表现。

但同一份公告中，有一个预测也相当含糊，称晶科能源股份预计2022年将录得25亿元至28亿元的调整后利润，而实际上调整后利润往往不包含这类收益和亏损。当然，我们把该公司的低市盈率归咎于这种含糊的统计稍微有些苛刻。差异巨大的原因可能在于别的地方，或许是我们前面提到的退市威胁。

盈利提速？

最新的数据显示，晶科能源股份的利润甚至有可能略有提速——由于制造太阳能电池板的主要原料多晶硅的价格预计将下跌，这一趋势今年可能会持续。此外，晶科能源股份应该会受益于全球对太阳能电池板持续、强劲的需求，尤其是来自西方的需求。西方正寻求摆脱对化石燃料的依赖，以减缓全球变暖的趋势，同时减少对俄罗斯石油和天然气的依赖。

正如我们前面说过的，根据预测，晶科能源股份2022年全年利润比2021年增长133%至159%。公司前三季度利润已经实现了132%的增幅，这意味着它在四季度的增速加快了。

根据最新公告，在调整后的基础上，晶科能源股份2022年的利润增幅在371%至427%之间。相比之下，今年前三季度调整后的利润增长率为418%，这意味着四季度调整后的增长有可能放缓了。

因此，关于它在四季度的增长趋势，目前释放出来的信号并不一致。但不管怎样，如此大规模的增长肯定是一个整体上积极的信号。总的来说，投资者似乎对这份公告传达出的信息感到满意，晶科能源控股的股票在公告出来后的三个交易日上涨了5%。

说实话，晶科能源控股和它的同行现在都处于有利地位。除了全球对其产品的强劲需求外，未来一年，它们很有可能看到多晶硅价格的大幅下降，这应该会有助于降低成本。

经过近两年的大幅上涨，多晶硅价格终于在去年下半年见顶。1月初的价格已经比去年8月的峰值低50%以上。本月价格继续暴跌，在2023年的前三周下降了三分之一，不过有人预计1月份的下降是暂时的。

值得注意的是，价格下降的多晶硅是现货交易市场采购的，晶科能源控股和其他主要面板制造商都有长期的供应合同，价格更为稳定。

最后，我们简要梳理一下晶科能源控股的最新财报。财报显示，该公司三季度营收增长128%，至195亿元，利润增长近两倍，至5.5亿元。该公司预计四季度组件出货量为13GW至15GW，较上年同期增长30%至50%，与三季度117%的出货量同比增幅相比，有较大的放缓。

总而言之，晶科能源控股的股票看起来确实被低估了，鉴于目前存在许多对其有利的宏观因素，而且美国退市风险正在减弱，这可能是一笔不错的投资。现在，投资者只需要发现这一点。

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晶科能源, 多晶硅, 天合光能, 太阳能电池板, 阿特斯太阳能

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2025年08月08日

0669.HK

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